中兴通讯评级买入中兴通讯：外部扰动因素释放，看好ICT龙头长期发展
股票代码 ：000063
股票简称 ：中兴通讯
报告名称 ：中兴通讯：外部扰动因素释放，看好ICT龙头长期发展
评级 ：买入
行业：通信设备
| 证券研究报告·公司研究·通信设备 中兴通讯（000063） |
中兴通讯：外部扰动因素释放，看好 ICT 龙
2022 年 03 月 24 日
| 头长期发展 | 证券分析师侯宾 | ||||
| 买入（维持） | |||||
| 执业证号：S0600518070001 021-60199793 | |||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | houb@dwzq.com.cn |
| 研究助理姚久花 | |||||
| 营业收入（百万元） | 114,522 | 129,628 | 150,412 | 176,566 | |
| yaojh@dwzq.com.cn | |||||
| 同比（%） | 12.9% | 13.2% | 16.0% | 17.4% |
| 归母净利润（百万元） | 6,813 | 8,192 | 9,950 | 12,260 |
| 同比（%） | 59.9% | 20.2% | 21.5% | 23.2% |
| 每股收益（元/股） | 1.47 | 1.73 | 2.10 | 2.59 |
| P/E（倍） | 22.79 | 15.01 | 12.36 | 10.03 |
投资要点
事件：3 月 23 日，中兴通讯发布内部消息公告级复牌公告，收到美国 德克萨斯北区联邦地区法院判决，裁定不予撤销中兴通讯的缓刑期(即 缓刑期将于原定的 2022 年 3 月 22 日（美国时间）届满)且不附加任何 处罚，并确认监察官任期将于原定的 2022 年 3 月 22 日（美国时间）结
束。
| 股价走势 | |
| 沪深300 | 中兴通讯 |
| 57% -14%-29% 14% 0% 43% 29% 2021-03 2021-07 2021-11 | |
| 全面开展合规体系建设，推动全球 ICT 产业创新和可持续发展：中兴 | 市场数据 | 25.99 |
| 收盘价(元) | ||
| 通讯坚持合规为战略发展的基石和经营底线，全面开展合规体系建设， | ||
| 当前美国德克萨斯北区联邦地区法院裁定不予撤销中兴通讯的缓刑期 | ||
| 一年最低/最高价 | 22.20/41.68 | |
| （即缓刑期将于原定的 2022 年 3 月 22 日（美国时间）届满）并且不附 | ||
| 市净率(倍) | 2.39 | |
| 带任何附加处罚，同时确认监察官任期结束；我们认为，外部扰动因素 | ||
| 逐步释放，同时中兴通讯将持续加强合规体系建设，经营基本面持续改 | 流通 A 股市值(百 | 101107.69 |
| 善向好，作为国内领先的 ICT 产业龙头，技术、产品以及专利优势显著， | 万元) | |
| 将进一步带动业绩稳步向上。 | ||
| 加速提升 ICT 端到端全系列产品及解决方案，夯实第二成长曲线：芯 片领域，持续强化在先进工艺、核心 IP、封装和架构创新等投入，目前 | 基础数据 | 10.88 |
| 每股净资产(元) | ||
| 资产负债率(%) | 68.42 | |
| 已具备业界领先的芯片设计能力。操作系统领域，产品已经广泛应用于 | ||
| 通信、电力、汽车轨交等行业，2021 年 12 月，中兴通讯汽车操作系统 产品已经通过汽车电子功能安全领域最高等级 ISO 26262 ASIL-D 的产 | 总股本(百万股) | 4731.67 |
| 流通 A 股(百万股) | 3890.25 | |
| 品认证，我们认为，中兴通讯坚持底层技术、专利以及经验积累，未来 | ||
| 中心通讯在政企业务持续聚焦能源、交通、金融以及互联网等，目前服 |
务器及存储产品已经规模进入金融、互联网、能源等行业头部企业；GoldenDB 分布式数据库获评国产分布式数据库金融行业第一品牌，在 大型商业银行核心系统商用稳定运行超过三年，并且率先实现在国有大 行核心业务投产。当前中兴通讯急速提升 ICT 端到端全系列产品以及数 字化解决方案的竞争力，加快业务拓展，夯实第二成长曲线。
盈利预测与投资评级：中兴通讯作为国内领先的 ICT 龙头，产品、技术 等优势持续领先，运营商业务稳增，政企业务业绩贡献逐步加大，带动 整体业绩稳步向上，我们维持 2022-2024 年业绩预期，2022 年-2024 年 归母净利润分别为 81.92 亿元、99.50 亿元以及 122.60 亿元，EPS 分别 为 1.73 元、2.10 元和 2.59 亿元，对应的 PE 估值分别为 15X/12X/10X，我们看好中兴通讯未来业务发展，维持“买入”评级。
风险提示：贸易摩擦加剧；运营商 CAPEX 资本开始下滑；政企业务拓 展不及预期。
1、《中兴通讯（000063）：2021
年年报点评：营收利润双创新
高，加速业务拓展，蓄力更强增
长动力》2022-03-09
2、《中兴通讯（000063）：中兴 通讯 2021 年三季报点评：经营
效率、盈利能力稳步提升，业绩
高速增长》2021-10-27
3、《中兴通讯（000063）：中兴 通讯 Q3 业绩预告点评：盈利能
力大幅提升，业绩持续高增》
2021-10-15
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| 公司点评报告 |
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中兴通讯三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 127,871 | 150,408 | 172,156 | 199,953 营业收入 | 114,522 | 129,628 | 150,412 | 176,566 | |
| 现金 | 50,713 | 61,335 | 71,343 | 82,996 减:营业成本 | 74,160 | 85,283 | 98,580 | 115,481 | |
| 应收账款 | 17,509 | 21,387 | 24,000 | 787 | 959 | 1,070 | 1,266 | ||
| 28,296 营业税金及附加 | |||||||||
| 存货 | 36,317 | 41,589 | 48,107 | 56,375 营业费用 | 8,733 | 10,044 | 11,523 | 13,568 | |
| 其他流动资产 | 8,020 | 8,020 | 8,020 | 8,020 | 管理费用 | 5,445 | 6,345 | 7,299 | 8,564 |
| 非流动资产 | 40,892 | 37,718 | 37,800 | 38,652 研发费用 | 18,804 | 20,092 | 23,546 | 27,544 | |
| 长期股权投资 | 1,685 | 1,351 | 1,073 | 817 财务费用 | 963 | 588 | 402 | 227 | |
| 固定资产 | 11,437 | 9,120 | 10,222 | 12,250 资产减值损失 | 1,521 | 172 | 201 | 215 | |
| 在建工程 | 1,373 | 1,464 | 1,554 | 1,657 加:投资净收益 | 1,564 | 1,331 | 1,681 | 1,993 | |
| 无形资产 | 8,095 | 7,868 | 7,605 | 7,186 其他收益 | 1,941 | 2,172 | 2,499 | 2,952 | |
| 其他非流动资产 | 6,294 | 6,294 | 6,294 | 6,294 资产处置收益 | 232 | 771 | 549 | 732 | |
| 资产总计 | 168,763 | 188,126 | 209,956 | 238,606 营业利润 | 8,676 | 10,419 | 12,520 | 15,377 | |
| 流动负债 | 78,685 | 89,373 | 100,684 | 116,418 加:营业外净收支 | -177 | -325 | -303 | -268 | |
| 短期借款 | 8,947 | 8,947 | 8,947 | 8,499 | 10,094 | 12,217 | 15,108 | ||
| 8,947 利润总额 | |||||||||
| 应付账款 | 33,275 | 37,730 | 43,303 | 51,030 减:所得税费用 | 1,463 | 1,422 | 1,699 | 2,193 | |
| 其他流动负债 | 2,944 | 3,166 | 3,463 | 223 | 480 | 568 | 655 | ||
| 3,855 少数股东损益 | |||||||||
| 非流动负债 | 36,791 | 36,793 | 36,794 | 36,795 归属母公司净利润 | 6,813 | 8,192 | 9,950 | 12,260 | |
| 长期借款 | 29,908 | 29,910 | 29,911 | 29,912 EBIT | 7,447 | 10,202 | 12,051 | 14,680 | |
| 其他非流动负债 | 4,180 | 4,180 | 4,180 | 4,180 EBITDA | 12,035 | 21,219 | 25,832 | 33,630 | |
| 负债合计 | 115,476 | 126,165 | 137,478 | 153,212 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 少数股东权益 | 1,806 | 2,286 | 2,854 | 3,509 每股收益(元) | 1.47 | 1.73 | 2.10 | 2.59 | |
| 归属母公司股东权益 | 51,482 | 59,675 | 69,625 | 81,884 每股净资产(元) | 10.88 | 12.61 | 14.71 | 17.31 | |
| 负债和股东权益 | 168,763 | 188,126 | 209,956 | 4731 | 4732 | 4732 | 4732 | ||
| 238,606 发行在外股份(百万股) | |||||||||
| ROIC(%) | 6.6% | 8.6% | 9.2% | 10.0% | |||||
| 13.2% | 13.7% | 14.3% | 15.0% | ||||||
| ROE(%) | |||||||||
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E毛利率(%) | 35.2% | 34.2% | 34.5% | 34.6% | |
| 经营活动现金流 | 15,724 | 18,599 | 23,975 | 31,005 | 销售净利率(%) | 5.9% | 6.3% | 6.6% | 6.9% |
| 投资活动现金流 | -10,592 | -6,504 | -12,493 | -17,877 资产负债率(%) | 68.4% | 67.1% | 65.5% | 64.2% | |
| 筹资活动现金流 | 2,779 | -1,473 | -1,474 | 12.9% | 13.2% | 16.0% | 17.4% | ||
| -1,475 收入增长率(%) | |||||||||
| 现金净增加额 | 7,668 | 10,622 | 10,007 | 11,653 净利润增长率(%) | 59.3% | 20.2% | 21.5% | 23.2% | |
| 折旧和摊销 | 4,588 | 11,017 | 13,781 | 22.79 | 15.01 | 12.36 | 10.03 | ||
| 18,950 P/E | |||||||||
| 资本开支 | -5,466 | -7,895 | -14,088 | -19,806 P/B | 3.08 | 2.06 | 1.77 | 1.50 | |
| 营运资本变动 | 3,615 | -961 | -73 | 12.31 | 4.81 | 3.56 | 2.39 | ||
| -95 EV/EBITDA | |||||||||
数据来源：wind，东吴证券研究所
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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