金山办公评级买入业绩符合预期，协同转型目标明确
股票代码 ：688111
股票简称 ：金山办公
报告名称 ：业绩符合预期，协同转型目标明确
评级 ：买入
行业：软件开发
| 公 | 2022-03-24 | |
| 公司点评报告 | ||
| 买入/维持 | ||
| 司 | ||
| 金山办公(688111) | ||
| 研 | ||
| 究 | 计算机 计算机应用 | 昨收盘：190.09 |
| 报 | ||
| 告 |
业绩符合预期，协同转型目标明确
| | 走势比较 | 事件：公司发布 2021 年报，2021 年实现营业收入 32.80 亿元， |
| 同比增长 45.07%；归母净利润 10.41 亿元，同比增长 18.57%；扣非后 |
的归母净利润 8.40 亿元，同比增长 37.23%。
| 太 | 股票数据 | 国内授权业务增长较快，研发费用率提升。分业务来看，国内个 | |
| 平 | |||
| 洋 | 人办公服务订阅业务收入 14.65 亿元，同比增长 44.20%；国内机构订 | ||
| 证 | 阅及服务业务收入 4.46 亿元，同比增长 23.40%；国内机构授权业务 | ||
| 券 | 收入 9.62 亿元，同比增长 107.10%；互联网广告及其他业务收入 4.06 | ||
| 股 | 元，同比减少 3.01%。毛利率及销售费用率基本保持稳定，研发费用 | ||
| 份 | 率与去年相比提升了 1.44 个百分点。 | ||
| 有 | 月活跃用户同比保持高增长。2021 年底，公司主要产品月度活跃 | ||
| 限 | 总股本/流通(百万股) | 461/218 | |
| 总市值/流通(百万元) | 87,631/41,440 | 用户（MAU）为 5.44 亿，同比增长 14.05%。其中 WPS office PC 版 | |
| 公 | |||
| 月度活跃用户数 2.19 亿，同比增长 15.87%；移动版月度活跃设备数 | |||
| 司 | 12 个月最高/最低(元) | 420.77/182.00 | |
| 3.11 亿，较上年同期增长 13.83%；公司其他产品如金山词霸等月度 | |||
| 证 | 相关研究报告： | ||
| 活跃设备数接近 500 万。 | |||
| 券 | 金山办公（688111）《三季度业绩回 | ||
| 研 | 协同转型目标明确。公司产品中，金山文档不断强化产品及运营 | ||
| 暖》--2021/11/01 | |||
| 究 | 金山办公（688111）《业绩符合预期， | ||
| 报 | 能力，向个人及组织发力拓展。在产品层面持续优化多端体验、升级 | ||
| 信创需求旺盛》--2021/08/25 | |||
| 告 | 在线文档表格等组件能力，拓展垂直类应用场景，促使金山文档产品 | ||
| 金山办公（688111）《业绩超预期， | |||
| 不断迭代与进化。稻壳业务进一步完善了商业付费模式，新增了面向 | |||
| 用户数继续高增》--2021/05/01 | |||
| 个人和面向企业的海报资源商用授权售卖方式， | |||
| 证券分析师：曹佩 | |||
| 投资建议：公司是国内办公软件的龙头企业，在云办公趋势下享 | |||
| 电话：13122223631 | |||
| 受行业高速增长红利。预计公司 2022-2024 年的 EPS 分别为 3.15 元、 | |||
| E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com | 4.00 元和 5.24 元，维持“买入”评级。 | ||
执业资格证书编码：S1190520080001
风险提示：付费用户数增长不及预期；行业竞争加剧。
| 盈利预测和财务指标： | ||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 3280.06 | 4592.08 | 6337.07 | 8555.05 |
| （+/-%） | 45.07% | 40.00% | 38.00% | 35.00% |
| 净利润(百万元） | 1041.25 | 1451.93 | 1845.10 | 2414.91 |
| （+/-%） | 18.57% | 39.44% | 27.08% | 30.88% |
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业绩符合预期，协同转型目标明确 公司点评报告P2
| 摊薄每股收益(元) | 2.26 | 3.15 | 4.00 | 5.24 |
| 市盈率(PE) | 84 | 60 | 47 | 36 |
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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业绩符合预期，协同转型目标明确 公司点评报告P3
| 利润表（百万 元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 8931.80 | 10718.16 | 12861.79 | 15820.00 |
| 营业成本 | 3461.20 | 4180.08 | 5016.10 | 6011.60 |
| 营业税金及附 加 | 106.24 | 139.34 | 167.20 | 205.66 |
| 销售费用 | 2027.50 | 2357.99 | 2829.59 | 3480.40 |
| 管理费用 | 1071.51 | 1286.18 | 1543.41 | 1898.40 |
| 财务费用 | 78.66 | -19.77 | -61.07 | -125.10 |
| 资产减值损失 | -174.10 | 100.00 | 100.00 | 100.00 |
| 投资收益 | 360.20 | 100.00 | 100.00 | 100.00 |
| 公允价值变动 损益 | 9.03 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 1313.99 | 1037.88 | 1222.81 | 1643.24 |
| 其他非经营损 益 | -539.97 | 12.29 | 5.51 | 6.06 |
| 利润总额 | 774.02 | 1050.17 | 1228.32 | 1649.31 |
| 所得税 | 91.65 | 95.71 | 118.05 | 161.91 |
| 净利润 | 682.37 | 954.46 | 1110.27 | 1487.39 |
| 少数股东损益 | -25.39 | -3.60 | -3.60 | -3.60 |
| 归属母公司股 东净利润 | 707.76 | 958.06 | 1113.87 | 1490.99 |
| 资 产 负 债 表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 4616.02 | 2143.63 | 3511.91 | 5621.86 |
| 应收和预付款 项 | 1756.62 | 2190.03 | 2596.05 | 3185.12 |
| 存货 | 407.03 | 483.37 | 582.56 | 700.56 |
| 其他流动资产 | 902.71 | 418.00 | 445.31 | 483.00 |
| 长期股权投资 | 287.16 | 287.16 | 287.16 | 287.16 |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产和在 建工程 | 2529.24 | 2374.04 | 2218.18 | 2061.66 |
| 无形资产和开 发支出 | 3173.13 | 2986.92 | 2800.71 | 2614.50 |
| 其他非流动资 产 | 3657.43 | 3633.35 | 3633.35 | 3633.35 |
| 资产总计 | 17329.34 | 14516.50 | 16075.24 | 18587.21 |
| 短期借款 | 2732.78 | 360.55 | 0.00 | 0.00 |
| 应付和预收款 项 | 2157.30 | 2612.17 | 3105.41 | 3753.96 |
| 长期借款 | 390.00 | 390.00 | 390.00 | 390.00 |
| 其他负债 | 4123.04 | 2267.06 | 2582.85 | 2958.88 |
| 负债合计 | 9403.11 | 5629.79 | 6078.26 | 7102.84 |
| 股本 | 3270.82 | 3436.32 | 3436.32 | 3436.32 |
| 资本公积 | 892.01 | 726.51 | 726.51 | 726.51 |
| 留存收益 | 3488.92 | 4446.98 | 5560.85 | 7051.84 |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 净利润 | 682.37 | 954.46 | 1110.27 | 1487.39 |
| 折旧与摊销 | 473.34 | 375.48 | 352.07 | 352.74 |
| 财务费用 | 78.66 | -19.77 | -61.07 | -125.10 |
| 资产减值损失 | -174.10 | 100.00 | 100.00 | 100.00 |
| 经营营运资本变动 | 138.92 | -1364.76 | 277.38 | 280.74 |
| 其他 | 104.44 | -191.79 | -200.88 | -200.93 |
| 经营活动现金流净额 | 1303.63 | -146.38 | 1577.75 | 1894.85 |
| 资本支出 | -307.36 | -10.00 | -10.00 | -10.00 |
| 其他 | -922.70 | 100.00 | 100.00 | 100.00 |
| 投资活动现金流净额 | -1230.06 | 90.00 | 90.00 | 90.00 |
| 短期借款 | 357.38 | -2372.22 | -360.55 | 0.00 |
| 长期借款 | 390.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | -204.02 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | -1131.13 | -43.78 | 61.07 | 125.10 |
| 筹资活动现金流净额 | -587.78 | -2416.01 | -299.48 | 125.10 |
| 现金流量净额 | -516.35 | -2472.38 | 1368.28 | 2109.95 |
| 财务分析指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | 4.78% | 20.00% | 20.00% | 23.00% |
| 营业利润增长率 | -11.80% | -21.01% | 17.82% | 34.38% |
| 净利润增长率 | -35.10% | 39.87% | 16.32% | 33.97% |
| EBITDA 增长率 | -4.63% | -25.32% | 8.63% | 23.59% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 61.25% | 61.00% | 61.00% | 62.00% |
| 期间费率 | 54.65% | 52.82% | 52.53% | 52.21% |
| 净利率 | 7.64% | 8.91% | 8.63% | 9.40% |
| ROE | 8.61% | 10.74% | 11.11% | 12.95% |
| ROA | 3.94% | 6.58% | 6.91% | 8.00% |
| ROIC | 34.16% | 19.39% | 19.57% | 26.06% |
| EBITDA/销售收入 | 20.89% | 13.00% | 11.77% | 11.83% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.52 | 0.67 | 0.84 | 0.91 |
| 固定资产周转率 | 3.64 | 4.47 | 5.74 | 7.59 |
| 应收账款周转率 | 7.70 | 7.81 | 7.99 | 8.05 |
| 存货周转率 | 8.15 | 9.30 | 9.28 | 9.27 |
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业绩符合预期，协同转型目标明确 公司点评报告P4
| 归属母公司股 东权益 | 6987.46 | 7951.53 | 9065.40 | 10556.40 |
| 少数股东权益 | 938.78 | 935.18 | 931.58 | 927.98 |
| 股东权益合计 | 7926.23 | 8886.71 | 9996.98 | 11484.37 |
| 负债和股东权 益合计 | 17329.34 | 14516.50 | 16075.24 | 18587.21 |
| 业绩和估值指 标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| EBITDA | 1865.99 | 1393.60 | 1513.81 | 1870.88 |
| PE | 123.52 | 91.25 | 78.48 | 58.63 |
| 销售商品提供劳务收到现金 /营业收入 | 98.42% | — | — | — |
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 54.26% | 38.78% | 37.81% | 38.21% |
| 带息债务/总负债 | 33.21% | 13.33% | 6.42% | 5.49% |
| 流动比率 | 0.92 | 1.15 | 1.43 | 1.66 |
| 速动比率 | 0.87 | 1.04 | 1.31 | 1.54 |
| 每股指标 |
43.05 每股经营现金
|
资料来源：WIND，太平洋证券
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业绩符合预期，协同转型目标明确 公司点评报告P2
投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
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研究院
中国北京 100044
| 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号 D 座 投诉电话： 95397 |
投诉邮箱： kefu@tpyzq.com
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