金山办公评级买入公司信息更新报告：订阅用户粘性加强，新一轮激励激发活力
股票代码 ：688111
股票简称 ：金山办公
报告名称 ：公司信息更新报告：订阅用户粘性加强，新一轮激励激发活力
评级 ：买入
行业：软件开发
计算机/计算机应用
| 公 | 金山办公（688111.SH） | 开源证券 证券研究报告 | ||
| 司 | 订阅用户粘性加强，新一轮激励激发活力 | |||
| 研 | ||||
| 究 | ||||
| 公 | 2022 年 03 月 24 日 | ——公司信息更新报告 | ||
| 投资评级：买入（维持） | ||||
| 陈宝健（分析师） | 刘逍遥（分析师） | |||
| chenbaojian@kysec.cn | liuxiaoyao@kysec.cn | |||
| 日期 | 2022/3/24 | |||
| 证书编号：S0790520080001 | 证书编号：S0790520090001 | |||
| ⚫长期成长路径清晰，维持“买入”评级 | ||||
| 当前股价(元) | 192.11 | |||
| 考虑公司信创业务存在一定波动性，我们维持公司 2022 年归母净利润预测为 | ||||
| 一年最高最低(元) | 438.00/176.00 | |||
| 司 | 13.24 亿元，上调 2023 年预测为 17.70 亿元（原预测为 16.99 亿元），新增 2024 | |||
| 总市值(亿元) | 885.63 | |||
| 信 | ||||
| 流通市值(亿元) | 418.80 | 年预测为 22.96 亿元，对应 EPS 分别为 2.87、3.84、4.98 元/股，当前股价对应 | ||
| 息 | ||||
| 更 | 总股本(亿股) | 4.61 | 2022-2024 年 PE 为 66.9、50.0、38.6 倍，公司成长前景广阔，维持“买入”评级。 | |
| 新 | ||||
| ⚫收入维持高速增长，研发投入持续加大 | ||||
| 流通股本(亿股) | 2.18 | |||
| 报 | ||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 61.95 | ||
| 公司 2021 年实现业务收入 32.8 亿元，同比增长 45.07%；实现归母净利润 10.41 | ||||
亿元，同比增长 18.57%；扣非后归母净利润 8.40 亿元，同比增长 37.32%。（1）
| 开 | 股价走势图 | 分产品来看，国内个人办公服务订阅业务收入 14.65 亿元，同比增长 44.20%；国 | ||||||||
| 金山办公 | 沪深300 | 内机构订阅及服务业务收入 4.46 亿元，同比增长 23.40%；国内机构授权业务收 | ||||||||
| 入 9.62 亿元，同比增长 107.10%。（2）公司研发和市场投入持续加大，销售费用 | ||||||||||
| 60% | ||||||||||
| 40% | 率和研发费用率分别为 21.19%和 32.98%，同比变动-0.16 和 1.54 个百分点。（3） | |||||||||
| 20% | 合同负债为 14.21 亿元，同比增长 70.62%，表现非常亮眼。 | |||||||||
| 0% | ||||||||||
| -20% | ⚫用户体验优化，长期限付费用户比例增加，用户粘性提升 | |||||||||
| -40% | ||||||||||
| 截至 2021 年底，公司主要产品月度活跃设备数为 5.44 亿，同比增长 14.05%。在 | ||||||||||
| -60% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | |||||||
| 源 | 此基础上公司通过持续优化功能体验，推动用户云化、提升付费功能使用度。公 | |||||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | 司累计年度付费个人用户数达到 2,537 万，同比增长 29.31%。公司累计年度超级 | ||||||||
| 券 | ||||||||||
| 相关研究报告 | 会员人数超过 700 万，公司在公有云上帮助用户存储的文件数量约 1300 亿份。 | |||||||||
| 证 | ||||||||||
| 券 | ⚫推出新一期股权激励计划，进一步绑定核心骨干 | |||||||||
| 研 | 《公司信息更新报告-业绩符合预期， | |||||||||
| 公司拟向 127 名激励对象授予 100.00 万股限制性股票，约占股本总额的 0.22%， | ||||||||||
| 究 | ||||||||||
| 报 | 个人订阅业务延续高增长态势》 - | 授予价格不低于 45.86 元/股。业绩考核目标为 2022-2024 年公司营业收入的复合 | ||||||||
| 告 | ||||||||||
| 增长率不低于 15%，触发值为营业收入的复合增长率不低于 10%。新一期股权激 | ||||||||||
| 2022.2.27 | ||||||||||
| 《公司信息更新报告-订阅业务收入 | 励发布有利于绑定核心骨干，推动公司长期健康发展。 | |||||||||
| 超预期，生态愈加丰富》-2021.10.30 | ⚫风险提示：公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险。 | |||||||||
| 《公司信息更新报告-业绩高速增长， | ||||||||||
| 财务摘要和估值指标 | ||||||||||
| 信创业务加速放量》-2021.8.25 | ||||||||||
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营业收入(百万元) | 2,261 | 3,280 | 4,101 | 5,333 | 6,904 | |||||
| YOY(%) | 43.1 | 45.1 | 25.0 | 30.0 | 29.4 | |||||
| 归母净利润(百万元) | 878 | 1,041 | 1,324 | 1,770 | 2,296 | |||||
| YOY(%) | 119.2 | 18.6 | 27.2 | 33.6 | 29.8 | |||||
| 毛利率(%) | 87.7 | 86.9 | 86.8 | 88.0 | 87.9 | |||||
| 净利率(%) | 38.8 | 31.7 | 32.3 | 33.2 | 33.3 | |||||
| ROE(%) | 12.9 | 13.7 | 15.4 | 17.5 | 19.0 | |||||
| EPS(摊薄/元) | 1.90 | 2.26 | 2.87 | 3.84 | 4.98 | |||||
| P/E(倍) | 100.9 | 85.1 | 66.9 | 50.0 | 38.6 | |||||
| P/B(倍) | 12.9 | 11.5 | 10.2 | 8.7 | 7.2 | |||||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 8088 | 8694 | 10567 | 11984 | 14276 | 营业收入 | 2261 | 3280 | 4101 | 5333 | 6904 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 1004 | 1254 | 2724 | 4060 | 5921 | 278 | 429 | 542 | 642 | 832 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 400 | 415 | 791 | 850 | 1242 | 23 | 35 | 44 | 57 | 74 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 41 | 36 | 81 | 74 | 126 | 483 | 695 | 821 | 1025 | 1292 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 8 | 26 | 7 | 37 | 21 | 213 | 326 | 394 | 507 | 656 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 1 | 2 | 3 | 3 | 4 | 711 | 1082 | 1354 | 1754 | 2201 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 6633 | 6961 | 6961 | 6961 | 6961 | -9 | -17 | -39 | -91 | -115 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 423 | 1732 | 1213 | 1363 | 1477 | 0 | 0 | -0 | 17 | 20 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 36 | 123 | 173 | 229 | 289 | 115 | 199 | 226 | 258 | 294 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 62 | 88 | 79 | 72 | 90 | 118 | -1 | -1 | -1 | -1 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 59 | 118 | 131 | 137 | 129 | 144 | 205 | 215 | 226 | 238 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 267 | 1402 | 830 | 925 | 970 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 8512 | 10426 | 11779 | 13347 | 15753 | 935 | 1121 | 1427 | 1907 | 2475 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 1438 | 2268 | 2704 | 2704 | 3038 | 1 | 4 | 4 | 5 | 6 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 6 | 8 | 10 | 14 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 140 | 212 | 240 | 402 | 577 | 936 | 1119 | 1423 | 1901 | 2467 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 1297 | 2056 | 2465 | 2302 | 2462 | 49 | 50 | 63 | 85 | 110 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 183 | 378 | 258 | 285 | 292 | 887 | 1069 | 1360 | 1817 | 2358 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 8 | 28 | 35 | 47 | 61 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 183 | 378 | 258 | 285 | 292 | 878 | 1041 | 1324 | 1770 | 2296 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 1621 | 2645 | 2962 | 2990 | 3330 | 953 | 1149 | 1435 | 1893 | 2406 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 36 | 61 | 96 | 143 | 204 | EPS(元) | 1.90 | 2.26 | 2.87 | 3.84 | 4.98 | |
| 股本 | |||||||||||
| 461 | 461 | 461 | 461 | 461 | |||||||
| 资本公积 | 4642 | 4748 | 4748 | 4748 | 4748 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 1753 | 2515 | 3443 | 4689 | 6304 | 成长能力 | 43.1 | 45.1 | 25.0 | 30.0 | 29.4 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 6855 | 7720 | 8721 | 10214 | 12219 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 8512 | 10426 | 11779 | 13347 | 15753 | 营业利润(%) | 132.9 | 19.9 | 27.2 | 33.7 | 29.8 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 119.2 | 18.6 | 27.2 | 33.6 | 29.8 |
获利能力
| 毛利率(%) | 87.7 | 86.9 | 86.8 | 88.0 | 87.9 | ||||||
| 净利率(%) | 38.8 | 31.7 | 32.3 | 33.2 | 33.3 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 12.9 | 13.7 | 15.4 | 17.5 | 19.0 |
| 经营活动现金流 | 1514 | 1864 | 1252 | 1512 | 1997 | ROIC(%) | 12.2 | 12.7 | 14.5 | 16.4 | 17.7 |
| 净利润 | |||||||||||
| 887 | 1069 | 1360 | 1817 | 2358 | 偿债能力 | ||||||
| 19.0 | 25.4 | 25.1 | 22.4 | 21.1 | |||||||
| 折旧摊销 | 47 | 68 | 72 | 93 | 89 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| -9 | -17 | -39 | -91 | -115 | 净负债比率(%) | -12.1 | -11.0 | -28.1 | -36.6 | -45.4 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -144 | -205 | -215 | -226 | -238 | 流动比率 | 5.6 | 3.8 | 3.9 | 4.4 | 4.7 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| 790 | 791 | 74 | -82 | -97 | 5.6 | 3.8 | 3.9 | 4.4 | 4.7 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| -56 | 159 | 2 | 1 | 1 | |||||||
| 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | |||||||
| 投资活动现金流 | -1116 | -1364 | 678 | -18 | 16 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 55 | 149 | 4 | -3 | 7 | 6.0 | 8.0 | 6.8 | 6.5 | 6.6 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -1111 | -1422 | -50 | -52 | -59 | 2.8 | 2.4 | 2.4 | 2.0 | 1.7 | ||
| 其他投资现金流 | -2172 | -2637 | 633 | -73 | -36 | 每股指标(元) | 1.90 | 2.26 | 2.87 | 3.84 | 4.98 |
| 筹资活动现金流 | -141 | -247 | -442 | -158 | -171 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.29 | 4.04 | 2.72 | 3.28 | 4.33 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 14.87 | 16.75 | 18.92 | 22.16 | 26.51 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 100.9 | 85.1 | 66.9 | 50.0 | 38.6 | |||||||
| 资本公积增加 | 54 | 106 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -195 | -353 | -442 | -158 | -171 | P/B | 12.9 | 11.5 | 10.2 | 8.7 | 7.2 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 251 | 251 | 1470 | 1336 | 1861 | EV/EBITDA | 85.2 | 70.4 | 55.2 | 41.2 | 31.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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