巨星农牧评级事件点评：可转债获批，产能扩张持续推进
股票代码 ：603477
股票简称 ：巨星农牧
报告名称 ：事件点评：可转债获批，产能扩张持续推进
评级 ：买入
行业：农牧饲渔
| 2022 年 03 月 24 日 | 公司研究 | 评级：买入(首次覆盖) | ||||
| 研究所 | 可转债获批，产能扩张持续推进 ——巨星农牧（603477）事件点评 事件: | |||||
| 证券分析师： | 程一胜 S0350521070001 | |||||
| chengys01@ghzq.com.cn | ||||||
| 联系人： | 王思言 S0350121120082 | |||||
| wangsy02@ghzq.com.cn 最近一年走势 | ||||||
| 巨星农牧 | 沪深300 | |||||
| 0.8932 0.6625 0.4318 0.2011 -0.0296 -0.2603 | 巨星农牧发布公告报：3 月 22 日，公司公开发行可转换公司债券获得证 监会审核通过。 投资要点： | |||||
21/3 21/4 21/5 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 | ||||||
| ◼ | 募资助力产能扩张，规模优势进一步凸显。2020-2021 年底，公司 | |||||
通过募资规划新建宜宾、古蔺等种猪场项目，平塘、德昌等繁育一
相对沪深 300 表现
| 表现 | 1M | 3M | 12M |
| 巨星农牧 | |||
| 5.8% | 65.7% | 82.3% | |
| 沪深 300 | |||
| -7.5% | -13.6% | -14.6% |
体化项目，其中德昌巨星生猪繁育一体化项目预计新增母猪产能 3.6 万头，出栏生猪 97.2 万头，截至 2021 年 8 月 31 日，德昌巨星生猪 繁育一体化项目已投入 19.98 亿元，本次转债的发行将进一步助力
公司的“德昌一体化项目”于年内顺利交付投产。目前公司现金压
力较小，资金安全性高，有望较为安全地度过猪价低迷期，公司预
| 市场数据 | 2022/03/23 | 计 2022 年出栏生猪 150 万头，实现下行周期逆势扩张。 | |
| 当前价格（元） | 25.16 | ◼ | 布局生猪一体化产业链，种源优势明显。公司具备饲料加工和畜禽 |
| 52 周价格区间（元） | |||
| 9.54-26.74 | |||
| 总市值（百万） | 12,733.31 | 养殖较为完整的一体化产业链，集饲料生产、销售，畜禽育种、扩 | |
| 繁、养殖为一体，业务协同效应得到有效发挥。公司从 PIC 引进种 | |||
| 流通市值（百万） | |||
| 12,120.31 | |||
| 总股本（万股） | 50,609.34 | 猪，选取生产速度快、饲料转化率高、肉质性状好和适应性强的父 | |
| 流通股本（万股） | 系种猪以及繁殖性能好的母系种猪，充分利用杂交优势和性状互补 | ||
| 48,172.93 | |||
| 日均成交额（百万） | 原理，使其后代综合表现出优良性状（胴体瘦肉率高、背膘薄、肉 | ||
| 494.68 | |||
| 质鲜嫩、肌间脂肪均匀）。公司与 Pipestone 深度合作，从猪场的选 | |||
| 近一月换手（%） | 3.39 | ||
| 址、设计、建设、设施设备的配置、猪场的生产操作流程等方面引 |
入全套养殖理念和生产技术体系，遵循现代化、规模化、工业化的
◼盈利预测和投资评级首次覆盖，生猪行业拐点将至，行业产能
将加速出清，生猪价格将触底回升，板块估值处于底部区间。公司
一体化产业链布局有利于降本增效，生猪出栏有望大幅提升，业绩
| 弹 性 明 显 。 预 计 公 司 | 2022-2024 | 年 归 母 净 利 润 分 别 为 |
2.12/22.58/20.1 亿元，对应的 PE 分别为 60.19/5.64/6.33 倍，给予
“买入”评级。
◼风险提示公司业绩不及预期风险；饲料原料大幅上涨并维持高
国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分
| 证券研究报告 |
预期的风险等。
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 2983 | 3913 | 8512 | 11397 |
| 增长率(%) | 107 | 31 | 118 | 34 |
| 归母净利润（百万元） | ||||
| 259 | 212 | 2258 | 2010 | |
| 增长率(%) | ||||
| 103 | -18 | 967 | -11 | |
| 摊薄每股收益（元） | 0.53 | 0.42 | 4.46 | 3.97 |
| ROE(%) | ||||
| 8 | 7 | 43 | 35 | |
| P/E | 29.25 | 60.19 | 5.64 | 6.33 |
| P/B | 2.39 | 4.09 | 2.44 | 2.20 |
| P/S | 2.63 | 3.25 | 1.50 | 1.12 |
| EV/EBITDA | 14.43 | 16.00 | 4.44 | 5.37 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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| 投资评级： | 买入 | 证券研究报告 | |||||||
| 附表：巨星农牧盈利预测表 | 日期： | 2022/03/23 | |||||||
| 证券代码： | 603477 | 股价： | 25.16 | ||||||
| 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 盈利能力 | 8% | 7% | 43% | 35% | 每股指标 | 0.42 | 4.46 | 3.97 | |
| ROE | EPS | 0.53 | |||||||
| 毛利率 | 19% | 16% | 43% | 30% | BVPS | 6.50 | 6.15 | 10.31 | 11.46 |
| 期间费率 | 7% | 9% | 8% | 9% | 60.19 | 5.64 | 6.33 | ||
| 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 9% | 5% | 27% | 18% | P/E | 29.25 | |||
| 成长能力 | 107% | 31% | 118% | 34% | 4.09 | 2.44 | 2.20 | ||
| P/B | 2.39 | ||||||||
| 收入增长率 | P/S | 4.27 | 3.25 | 1.50 | 1.12 | ||||
| 利润增长率 | |||||||||
| 103% | -18% | 967% | -11% | ||||||
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.50 | 0.37 | 0.52 | 0.50 | 营业收入 | 2983 | 3913 | 8512 | 11397 |
| 应收账款周转率 | |||||||||
| 28.02 | 3.65 | 3.65 | 3.65 | 营业成本 | 2416 | 3295 | 4812 | 8023 | |
| 存货周转率 | 2.25 | 1.17 | 1.61 | 1.30 | 营业税金及附加 | 10 | 22 | 47 | 63 |
| 偿债能力 | 45% | 70% | 68% | 74% | 销售费用 | 38 | 67 | 111 | 182 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 124 | 78 | 170 | 228 | ||||
| 流动比 | 1.23 | 2.12 | 3.47 | 3.40 | 财务费用 | 48 | 192 | 424 | 650 |
| 速动比 | |||||||||
| 0.40 | 0.61 | 1.50 | 1.40 | 其他费用/（-收入） | 15 | 20 | 9 | 11 | |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营业利润 | 296 | 213 | 2881 | 2160 |
| 营业外净收支 | -19 | -1 | -1 | -1 | |||||
| 现金及现金等价物 | 544 | 315 | 2058 | 3664 | 利润总额 | 278 | 212 | 2880 | 2159 |
| 应收款项 | |||||||||
| 106 | 1072 | 2332 | 3122 | 所得税费用 | 11 | -4 | 576 | 108 | |
| 存货净额 | 1326 | 3340 | 5273 | 8793 | 净利润 | 267 | 216 | 2304 | 2051 |
| 其他流动资产 | 140 | 170 | 641 | 1047 | 少数股东损益 | 8 | 4 | 46 | 41 |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 2117 | 4897 | 10304 | 16626 | 归属于母公司净利润 | 259 | 212 | 2258 | 2010 | |
| 固定资产 | 1754 | 3370 | 3661 | 3746 | 现金流量表（百万元） 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 在建工程 | 847 | 947 | 1047 | 1147 | |||||
| 无形资产及其他 | 1298 | 1245 | 1360 | 1495 | 经营活动现金流 | 155 | -713 | 924 | 1389 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 259 | 212 | 2258 | 2010 | |
| 资产总计 | 6016 | 10459 | 16372 | 23015 | 少数股东权益 | 8 | 4 | 46 | 41 |
| 短期借款 | |||||||||
| 714 | 300 | 300 | 300 | 折旧摊销 | 236 | 705 | 1028 | 1235 | |
| 应付款项 | 453 | 1661 | 2426 | 4045 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营运资金变动 | -447 | -1916 | -3004 | -2795 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 552 | 348 | 244 | 546 | 投资活动现金流 | -1035 | -2438 | -1675 | -1744 | |
| 流动负债合计 | 1718 | 2309 | 2969 | 4891 | 资本支出 | -1063 | -2306 | -1476 | -1545 |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 689 | 4789 | 7889 | 11989 | 长期投资 | 18 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他长期负债 | 280 | 206 | 206 | 206 | 其他 | 10 | -132 | -199 | -199 |
| 长期负债合计 | 970 | 4995 | 8095 | 12195 | 筹资活动现金流 | 1010 | 2921 | 2495 | 1964 |
| 负债合计 | |||||||||
| 2688 | 7304 | 11064 | 17086 | 债务融资 | 556 | 3529 | 3100 | 4100 | |
| 股本 | 506 | 506 | 506 | 506 | 权益融资 | 420 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | |||||||||
| 3328 | 3154 | 5308 | 5929 | 其它 | 34 | -608 | -605 | -2136 | |
| 负债和股东权益总计 | 6016 | 10459 | 16372 | 23015 | 现金净增加额 | 130 | -229 | 1743 | 1606 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【农业小组介绍】
程一胜，农业首席分析师，上海财经大学硕士，2021 年加入国海证券，此前曾就职于方正证券、中银证券，覆 盖农业全产业链。
王思言，格拉斯哥大学经济学硕士，2021 年加入国海证券，从事养殖、动保、宠物研究。
赵琳，美国福特汉姆大学国际金融学硕士，理学、经济学双学士学位。2021 年加入国海证券，现从事农林牧渔 行业公司研究。曾从事农业大宗商品研究。
【分析师承诺】
程一胜, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
【免责声明】
本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客 户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报 告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。
本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部 外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证 相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告 所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意 见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述 证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。
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