北鼎股份评级增持非电品类增速亮眼，短期费用成本承压

股票代码 ：300824
股票简称 ：北鼎股份
报告名称 ：非电品类增速亮眼，短期费用成本承压
评级 ：增持
行业：家电行业

公司报告 | 年报点评报告

北鼎股份（300824）

证券研究报告
2022 年 03 月 24 日

投资评级

分国内外看，海外营收 0.6 亿元，同比 95.63%，占比 9.29%（20 年占比 5.99%），公司海 外营收加速增长。分渠道看，公司在国内线上渠道实现营收 5.1 亿元，同比+18.18%；

作者

原材料及运费短期影响利润水平，销售费用加大投入
2021 年公司毛利率为 49.45%，同比-1.98pct，净利率为 12.81%，同比-1.51pct；其中

股价走势

资料来源：wind，天风证券研究所

事件：公司 2021 年全年实现营业收入 8.47 亿元，同比+20.84%，归母净利润 1.08 亿元，同比+8.11%；其中 2021Q4 实现营业收入 3.04 亿元，同比+16.69%，归母净利润 0.4 亿元，同比+23.36%。公司以 2.17 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2.50 元（含税），送红股 0 股（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股。

非电类产品销售良好，自有品牌海外营收高速增长

公司 21 年全年营收同比 20.84%，其中自有品牌同比+26.15%，占比 74.64%（20 年占比 71.5%）；OEM/ODM 同比 7.5%，占比 25.36%（20 年占比 28.5%）。21Q4 营收同比+16.69%，其中北 鼎自有品牌同比 28.3%，占比 78.2%；OEM/ODM 同比-11.9%，占比 21.8%，自有品牌营收 显著上升。

分品类看，21 年公司电器类产品营收 4.4 亿元，同比 10.1%，用品及食材类营收 1.9 亿，同 比 92.56%，多士炉、电热水壶及其他营收 0.7 亿元，同比 79.46%；其中 21Q4 电器类营收 1.7 亿元，同比 10.8%，用品及食材类营收 0.7 亿元，同比 105.8%。我们认为，用品及食材 类的高速增长为公司营收做出主要贡献；其中餐具、饮具及相关同比增长 97.33%，烹饪具、食材及其他同比增长 88.03%，同步助力公司实现多品类均衡发展。

进一步细分品类看，21 年电器类产品中热销品类之一的蒸炖锅营收同比 75.6%，仍保持强 势增长；受益于疫情增长的品类如烤箱营收同比-38%，有显著下滑；公司核心品类养生壶 营收同比-1.07%，略有下滑。21H2 养生壶/蒸炖锅/饮水机/烤箱营收分别为 0.8/0.7/0.5/0.2 亿元，同比-8.2%/80.8%/-14.6%/-18%，下半年蒸炖锅品类销售加速增长。

分国内外看，21 年自有品牌国内营收 5.7 亿元，同比 21.73%，占比 90.71%（20 年占比 94.01%），海外营收 0.6 亿元，同比 95.63%，占比 9.29%（20 年占比 5.99%）；其中 21Q4 国内营收 2.1 亿元，同比 25.6%，占比 90.1%，海外营收 0.2 亿元，同比 59%，占比 9.9%。

海外营收加速增长。

分渠道看，公司在国内线上渠道实现营收 5.1 亿元，同比+18.18%；线下渠道实现营收 0.6 亿元，同比+60.99%。线上渠道中抖音平台官方店铺的营收基数虽小但增长迅速，且人均

消费金额较高，公司多元化营销策略得到市场积极反馈。线下渠道中，国内线下消费趋势 有所修复，公司继续加大自有品牌线下门店投入，21 年新增北鼎线下体验店 16 家。自主 品牌线下体验店实现营业收入 2,360.76 万元，同比增长 233.80%，占北鼎中国收入比例 由去年同期的 1.50%提升至 4.12%。

原材料及运费短期影响利润水平，销售费用加大投入

2021 年公司毛利率为 49.45%，同比-1.98pct，净利率为 12.81%，同比-1.51pct；其中 2021Q4

毛利率为 50.08%，同比+3.37pct，净利率为 13.1%，同比+0.71pct。分品类看，21 年电器

类毛利率为 44.83%，同比-4.44pct，非电类毛利率为 61.82%，同比+0.87pct，电器类毛利

率有显著下滑；分地区看，自有品牌业务毛利率为 60.27%，同比-2.92pct，OEM/ODM 毛

利率为 17.62%，同比-4.34pct。原材料价格持续上涨、汇率波动显著、芯片供给不足、全

球海运市场运力紧张、海运成本大幅提高等因素，对公司毛利率水平或有一定的影响。

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资料来源：公司年报，天风证券研究所

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资料来源：公司年报，天风证券研究所

公司 2021 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 25.55%、8.09%、3.63%、0.57%，同比+1.69、-0.05、-0.14、-0.15pct；其中 21Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分

别为 27.52%、7.14%、3.31%、0.65%，同比+5.37、-0.68、-0.5、-1pct。公司销售费用 率大幅上升，主要是自主品牌业务增长使公司网上商城费用增加，且随着公司加强人才培 育、品牌推广、线下自营门店扩张，相应费用也大幅增加所致。从细分项看，网上商城及 推广费/职工薪酬/折旧与摊销/顾问咨询费分别上升 30%/41%/834%/67%。

短期现金流受影响，新推激励方案保证公司发展

从资产负债表看，公司 2021 年货币资金+交易性金融资产为 4.73 亿元，同比-15.44%，存 货为 2.2 亿元，同比+83.11%，主要受自主品牌业务增长，各渠道、区域、品类多方拓展，加上疫情期间供应链的不确定性，公司原材料及成品库存备货增加所致。应收票据和账款 合计为 0.5 亿元，同比+18.89%。从周转天数看，公司 2021 年全年期末存货、应收账款和 应付账款的周转天数分别为 142.91、19.67 和 52.59 天，同比+46.07、-1.44 和+5.82 天。

图 9：公司存货/应收账款/应付账款周转天数情况

资料来源：wind，天风证券研究所

从现金流看，公司 2021 年全年经营活动产生的现金流量净额为 0.65 亿元，同比-30.68%，其中购买商品、接受劳务支付的现金 4.36，同比+41.25%；其中 2021Q4 经营活动产生的现 金流量净额为 0.86 亿元，同比+14.13%，其中购买商品、接受劳务支付的现金 1.25 亿元，同比+31.43%。现金流同比下降主要有以下几方面原因：1）为应对大宗原材料上涨及芯片 供给紧张，公司提前储备战略性物资及原材料；2）为应对国际运力紧张，运价上涨及海 外需求增长，公司提前加大海外产品备货工作；3）国际运力紧张、运价上涨造成物流运 输费用增加；4）为进一步夯实自主品牌业务可持续发展基础，公司在人才吸引与培育、品牌推广、自营门店拓展等方面加大投入等所致。

公司发布 22 年股权激励方案，拟授予激励对象 71 人限制性股票 248.1 万股，占总股本 1.14%，授予价格 7.7 元/股。其中首次授予 198.48 万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额 的 0.9130%，占本激励计划拟授予限制性股票总数的 80%；预留 49.62 万股，占本激励计划 草案公告日公司股本总额的 0.2282%，占本激励计划拟授予限制性股票总数的 20%。考核目 标：22/23/24/25 年营收增长同比 21 年分别不低于 15%/30%/45%/60%，且业绩增长同比 21 年分别不低于 10%/20%/30%/40%。其中公司净利润是指归属于上市公司股东的扣除非经常 性损益的净利润与本次股权激励计划相关股份支付费用对当期净利润的影响金额之和。基 于公司目前非电品类和海外营收的增长水平，我们认为公司此次的股权激励营收增速为公 司的保底目标。

投资建议

公司非电品类及海外自有品牌营收增速亮眼，且非电类利润水平较高，叠加公司推出的股 权激励目标，刨除短期原材料及海运成本的影响，未来公司有望营收业绩双增长。基于公 司 21 年年报的情况，我们预计 22-24 年净利润为 1.22/1.52/1.94 亿元（22-23 年前值为 1.3、1.7 亿元），对应动态估值为 26.19x/21.01x/16.45x，维持“增持”评级。

风险提示：自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，原材料价格上涨及运费上涨导致 利润下滑等。

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

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投资评级声明

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