万华化学评级买入事件点评：巴斯夫美国MDI不可抗力，万华眉山PLA项目环评公示

股票代码 ：600309
股票简称 ：万华化学
报告名称 ：事件点评：巴斯夫美国MDI不可抗力，万华眉山PLA项目环评公示
评级 ：买入
行业：化学制品

新建 7.5 万吨/年聚乳酸产能及其他配套设施。

近期，国外 MDI 装置遭遇不可抗力，同时日韩 MDI 装置存检修计 划，MDI 供应将呈紧张趋势。其中，据隆众资讯，巴斯夫美国工厂 MDI 装置在 3 月发生了无法控制的设备故障，影响工厂的运营能力，预测生产中断大约持续 3 周左右。巴斯夫美国工厂现有 MDI 产能 40 万吨/年，占全球总产能的比例达 4.13%。同时，据百川资讯，日本 某装置在 4-5 月份有检修计划，韩国锦湖 41 万吨/年 MDI 装置在 5-6 月份也存检修计划。不可抗力叠加检修增多，且近期全球暂无新增 产能，预计未来一段时间内全球 MDI 供应偏紧，MDI 价格有望提升。万华化学目前是全球最大的 MDI 供应商，截至 2021 年末，公司拥 有 MDI 产能 265 万吨/年，占全球总产能的比例高达 27.35%，目前 公司国内和欧洲装置均运行正常，随着全球 MDI 供需趋紧，万华将

助业绩高增长，新材料领域持续布局（买入）*化 学制品*李永磊，董伯骏》——2022-03-09
《——万华化学（600309）公司跟踪研究：万华

化学 2022 年 2 月月报：参股碳纤维公司，TDI 景

气向上（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-03-06
《——万华化学（600309）公司深度研究：万华

受地缘政治等因素影响，欧洲天然气价格近期大幅上涨，在成本端，给下游化工品带来巨大压力。而以巴斯夫、亨斯迈为代表的欧洲 MDI 产能，主要以天然气为原料向下生产。在天然气价格提升的背景下，MDI 生产成本也大幅提升，自 3 月以来陆续宣布价格调整。其中，亨斯迈 3 月 9 日宣布，公司被迫对在欧洲、非洲、中东和印度销售 的 MDI、聚醚、添加剂和催化剂产品，征收每吨 300 欧元的天然气

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化学 2022 年 1 月月报： MDI 下游环比改善，TDI 景气回升（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》—

附加费，并立即生效；巴斯夫在 3 月 15 日也宣布，受欧洲原料价格 影响，为了确保生产的可行性，公司被迫从 4 月 1 日起，对所有聚

—2022-01-28 氨酯产品实施进一步的重大价格调整。

《——万华化学（600309）事件点评：量价齐升，

伯骏》——2022-01-18
2021 年 3 月 22 日，眉山市人民政府官网对万华化学（四川）年产 7.5 万吨聚乳酸一体化项目环境影响评价进行第一次公示，公司拟在 四川眉山新建 7.5 万吨/年聚乳酸产能及其他配套设施。聚乳酸又称 聚丙交酯，是以乳酸为主要原料聚合得到的聚酯类聚合物，是一种新

型生物降解材料，在限塑政策趋严背景下，未来存在大的市场空间。除聚乳酸外，公司还在眉山基地布局了 6 万吨/年 PBAT，该项目已 于 2021 年底试产；同时，公司还配套布局了 10 万吨/年天然气炔醛 法 BDO 产能，待项目投产将做到原料自给，一体化优势尽显。

◼TDI 供给仍将紧张，看好 TDI 景气持续

受供给趋紧影响，2022 年以来，TDI 价格持续上行，据 wind，截至 3 月 23 日，2022 年 Q1 TDI 市场均价达 18673.78 元/吨，同比增长 26.16%，环比增长 27.64%；TDI 和甲苯的价差达 12245.44 元/吨，同比增长 34.94%，环比增长 39.49%。同时，据百川资讯，巨力化 工烟台 8 万吨装置停车检修；甘肃银光 10 万吨装置重启时间待定；上海科思创装置 4 月存检修计划；上海巴斯夫装置 5 月存检修计划，未来供给仍将维持紧张，我们看好 TDI 景气持续。目前，万华化学 拥有 TDI 产能 65 万吨/年，将充分受益于行业景气。同时，万华化学 投资 19.27 亿元，在福建工业园建设 25 万吨/年 TDI 扩产项目，该 项目已于 2022 年 2 月 7 日开工，预计 2023 年投产，随着 TDI 产能 的稳步扩张，公司在 TDI 行业的竞争力和话语权将持续增强。

◼盈利预测和投资评级预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润 分别为 265.79、309.21、352.42 亿元，EPS 为 8.47、9.85、11.22 元/股，对应 PE 为 9、8、7 倍，维持“买入”评级。

◼风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献

业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原

油价格大幅震荡。

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

附表：万华化学盈利预测表

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

【化工小组介绍】

李永磊，天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7 年化工实业工作经验，7 年化工行业研究经验。董伯骏，清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师。2 年上市公司资本运作经验，4 年化工行业研究经 验。

乔昱焱，中科院大学博士，化工行业研究助理，四年化工设计及研发经验。

汤永俊，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理。

【分析师承诺】

李永磊, 董伯骏, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态 度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报 告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

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