北鼎股份评级买入品牌业务持续增长，Q4盈利有所改善
股票代码 ：300824
股票简称 ：北鼎股份
报告名称 ：品牌业务持续增长，Q4盈利有所改善
评级 ：买入
行业：家电行业
| 2022 年 03 月 24 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•2021 年 年报点评 | 当前价： 14.70 元 | |
| 北鼎股份（300824）家 用电器 | 目标价：——元（6 个月） |
品牌业务持续增长，Q4 盈利有所改善
| 投资要点 业绩总结：公司发布 2021 年年报，2021 年公司实现营收 8.5 亿元，同比增长 20.8%；归母净利润 1.1 亿元，同比增长 8.1%；扣非净利润 1 亿元，同比增长 11.6%。单季度来看，Q4公司实现营收 3亿元，同比增长 16.7％；归母净利润 0.4亿元，同比增长 23.4%。公司 Q4业绩表现优于营收，盈利能力环比改善。 多品类多场景拓展，自主品牌持续增长。受益于产品矩阵的丰富，公司自主品 牌实现了快速的增长。2021年公司自主品牌实现营收 6.3亿元，同比增长 26.2%。具体来看，公司电器类产品实现营收 4.4亿元，同比增长 10.1%；用品及食材 类产品实现营业收入 1.9 亿元，同比增长 92.6%，占自主品牌业务收入比例由 去年同期的 19.5%上升至 29.7%。此外，公司代工业务也实现了稳健的增长，代工业务全年营收 2.1 亿元，同比增长 7.5%。 Q4 盈利能力改善。2021 公司综合毛利率为 49.5%，同比减少 2pp，主要是受 到原材料价格以及海运运费上涨影响。2021年公司代工业务和自主品牌毛利率 分别下滑 4.4pp 和 2.9pp。单季度数据来看，公司 Q4毛利率为 50.1%，同比提 升 5.1pp，环比提升 2pp。随着原材料价格的趋稳叠加公司产品结构优化，公司 单季度盈利能力有所提升。整体来看，公司 2021年销售费用率为 25.6%，同比 提升 1.7pp；管理费用率为 11.7%，同比减少 0.2pp。综合来看，公司净利率为 12.8%，同比减少 1.5PP。 股权激励彰显长期经营信心。公司发布限制性股票激励方案，计划授予限制性 股票 248.1 万股，占公司股本的 1.14%，分成四期解锁。业绩考核目标为：以 2021 年 为 基数，要 求公司自 主品牌业 务 2022-2025 年 营收增速 不低 于 15%/30%/45%/60%，业绩增速不低于 10%/20%/30%/40%。股权激励方案出台 一方面健全公司长效激励机制，调动公司管理层以及核心员工的积极性；另一 方面也彰显了公司长期经营的信心。 盈利预测与投资建议。公司作为小家电优质企业，在高端市场竞争优势明显。预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为 0.61/0.77/0.97 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期。 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn | ||||||||||
| 15% | 北鼎股份 | 沪深300 | |||||||||
| 3% -8% -19% -30% | |||||||||||
| -41% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | 22/3 | |||||
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | |||||||||||
| 总股本(亿股) | 2.17 | ||||||||||
| 流通 A 股(亿股) | 0.96 | ||||||||||
| 52 周内股价区间(元) | 13.72-26.59 | ||||||||||
| 总市值(亿元) | 31.96 | ||||||||||
| 总资产(亿元) | 9.77 | ||||||||||
| 每股净资产(元) | 3.30 | ||||||||||
相 关研究
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| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 营业收入（百万元） | 846.91 | 1015.69 | 1203.01 | 1412.69 | |||||||
| 增长率 | 20.84% | 19.93% | 18.44% | 17.43% | |||||||
| 归属母公司净利润（百万元） | 108.49 | 133.52 | 168.85 | 210.24 | |||||||
| 增长率 | 8.11% | 23.08% | 26.46% | 24.51% | |||||||
| 每股收益 EPS（元） | 0.50 | 0.61 | 0.78 | 0.97 | |||||||
| 净资产收益率 ROE | 15.13% | 15.70% | 16.57% | 17.10% | |||||||
| PE | 29 | 24 | 19 | 15 | |||||||
| PB | 4.46 | 3.76 | 3.14 | 2.60 | |||||||
数据来源：Wind，西南证券
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北 鼎股份（300824） 2021 年 年报点评
附表：财务预测与估值
| 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 846.91 | 1015.69 | 1203.01 | 1412.69 |
| 营业成本 | 428.10 | 493.43 | 571.85 | 659.81 |
| 营业税金及附加 | 5.07 | 7.07 | 8.00 | 9.39 |
| 销售费用 | 216.40 | 243.77 | 288.72 | 339.05 |
| 管理费用 | 68.49 | 121.88 | 144.36 | 169.52 |
| 财务费用 | 4.82 | 4.12 | 5.73 | 5.41 |
| 资产减值损失 | -1.41 | -1.00 | -1.00 | -1.00 |
| 投资收益 | 9.98 | 5.00 | 5.00 | 5.00 |
| 公允价值变动损益 | -1.28 | -1.28 | -1.28 | -1.28 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 119.40 | 150.15 | 189.07 | 234.24 |
| 其他非经营损益 | -2.31 | -1.27 | -1.56 | -1.59 |
| 利润总额 | 117.09 | 148.88 | 187.51 | 232.66 |
| 所得税 | 8.60 | 15.36 | 18.65 | 22.42 |
| 净利润 | 108.49 | 133.52 | 168.85 | 210.24 |
| 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 归属母公司股东净利润 | 108.49 | 133.52 | 168.85 | 210.24 |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 净利润 | 108.49 | 133.52 | 168.85 | 210.24 |
| 折旧与摊销 | 17.52 | 10.22 | 18.43 | 23.22 |
| 财务费用 | 4.82 | 4.12 | 5.73 | 5.41 |
| 资产减值损失 | -1.41 | -1.00 | -1.00 | -1.00 |
| 经营营运资本变动 | -91.76 | -44.31 | -26.17 | -34.84 |
| 其他 | 27.56 | -1.26 | -3.05 | -2.77 |
| 经 营活动现金流净额 | 65.22 | 101.28 | 162.78 | 200.25 |
| 资本支出 | -16.97 | -145.00 | -145.00 | 0.00 |
| 其他 | -20.59 | 33.72 | 3.72 | 3.72 |
| 投 资活动现金流净额 | -37.57 | -111.28 | -141.28 | 3.72 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | 1.95 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | -96.16 | -40.77 | -5.73 | -5.41 |
| 筹 资活动现金流净额 | -94.21 | -40.77 | -5.73 | -5.41 |
| 现金流量净额 | -67.88 | -50.77 | 15.78 | 198.57 |
| 财务分析指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 443.51 | 392.74 | 408.52 | 607.09 | 成长能力 | |||||
| 应收和预付款项 | 80.16 | 95.47 | 112.17 | 131.40 | 销售收入增长率 | 20.84% | 19.93% | 18.44% | 17.43% | |
| 存货 | 219.82 | 252.12 | 292.63 | 337.88 | 营业利润增长率 | 1.42% | 25.76% | 25.92% | 23.89% | |
| 其他流动资产 | 62.29 | 32.93 | 33.63 | 34.42 | 净利润增长率 | 8.11% | 23.08% | 26.46% | 24.51% | |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA 增长率 | 2.97% | 16.05% | 29.64% | 23.28% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 65.19 | 186.89 | 300.39 | 279.08 | 毛利率 | 49.45% | 51.42% | 52.47% | 53.29% | |
| 无形资产和开发支出 | 6.24 | 20.65 | 35.06 | 34.47 | 三费率 | 34.21% | 36.41% | 36.48% | 36.38% | |
| 其他非流动资产 | 99.84 | 98.51 | 97.19 | 95.86 | 净利率 | 12.81% | 13.15% | 14.04% | 14.88% | |
| 资产总计 | 977.06 | 1079.32 | 1279.58 | 1520.21 | ROE | 15.13% | 15.70% | 16.57% | 17.10% | |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 11.10% | 12.37% | 13.20% | 13.83% | |
| 应付和预收款项 | 138.51 | 158.59 | 187.37 | 214.81 | ROIC | 55.13% | 39.89% | 33.01% | 34.11% | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 16.74% | 16.19% | 17.72% | 18.61% | |
| 其他负债 | 121.73 | 70.39 | 73.02 | 75.97 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 260.24 | 228.98 | 260.39 | 290.78 | 总资产周转率 | 0.95 | 0.99 | 1.02 | 1.01 | |
| 股本 | 217.40 | 217.40 | 217.40 | 217.40 | 固定资产周转率 | 18.34 | 12.21 | 7.65 | 7.48 | |
| 资本公积 | 259.87 | 259.87 | 259.87 | 259.87 | 应收账款周转率 | 18.31 | 17.93 | 17.65 | 17.72 | |
| 留存收益 | 239.55 | 373.07 | 541.92 | 752.16 | 存货周转率 | 2.50 | 2.09 | 2.09 | 2.09 | |
| 归属母公司股东权益 | 716.82 | 850.34 | 1019.19 | 1229.43 | 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 102.93% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 716.82 | 850.34 | 1019.19 | 1229.43 | 资产负债率 | 26.64% | 21.22% | 20.35% | 19.13% | |
| 负债和股东权益合计 | 977.06 | 1079.32 | 1279.58 | 1520.21 | 带息债务/总负债 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 141.73 | 2022E 164.48 | 2023E 213.22 | 2024E 262.87 | 流动比率 | 3.90 | 4.41 | 4.10 | 4.69 | |
| 速动比率 | 2.84 | 2.98 | 2.68 | 3.26 | ||||||
| 股利支付率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | ||||||
| PE | 29.46 | 23.93 | 18.93 | 15.20 | 每股指标 | |||||
| PB | 4.46 | 3.76 | 3.14 | 2.60 | 每股收益 | 0.50 | 0.61 | 0.78 | 0.97 | |
| PS | 3.77 | 3.15 | 2.66 | 2.26 | 每股净资产 | 3.30 | 3.91 | 4.69 | 5.66 | |
| EV/EBITDA | 18.86 | 16.34 | 12.53 | 9.41 | 每股经营现金 | 0.30 | 0.47 | 0.75 | 0.92 | |
| 股息率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
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| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
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| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
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| 王兴 | 销售经理 | ||||
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| 来趣儿 | 销售经理 | ||||
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| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 广 深 | 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn |
| 杨新意 | 销售经理 | 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn | |
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
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