股票入门基础知识网

金禾实业评级年报点评：甜味剂量价齐升推动业绩增长，未来景气有望延续

发布时间： 2022年03月25日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：002597
股票简称 ：金禾实业
报告名称 ：年报点评：甜味剂量价齐升推动业绩增长，未来景气有望延续
评级 ：增持
行业：食品饮料

分析师：顾敏豪
登记编码：S0730512100001
gumh00@ccnew.com 021-50586308

其他化学制品Ⅱ
甜味剂量价齐升推动业绩增长，未来景 气有望延续
——金禾实业(002597)年报点评

证券研究报告-年报点评增持(首次)
市场数据(2022-03-23)发布日期：2022 年 03 月 24 日
收盘价(元) 38.99 事件：公司公布 2021 年年报，2021 年公司实现营业收入 58.45 亿元，同比增长 59.44%，实现归属母公司的净利润 11.77 亿元，同比增长 63.82%，扣非后的归母净利润 9.95 亿元，同比增长 74.51%，基本每股收益 2.10 元。公司同时 公布分红预案，计划每 10 股派发现金红利 6.5 元（含税）。
一年内最高/最低(元) 52.42/28.25
沪深 300 指数4,276.52
市净率(倍) 3.84
流通市值(亿元) 218.14

基础数据(2021-12-31)

每股净资产(元)
每股经营现金流(元) 毛利率(%)
净资产收益率_摊薄(%) 资产负债率(%)
总股本/流通股(万股) B 股/H 股(万股) 		10.16
1.58
28.17
20.15
33.98
56,091.59/55,948.89 0.00/0.00

个股相对沪深 300 指数表现

金禾实业沪深300
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%-19%
2021.032021.072021.112022.03

资料来源：中原证券

相关报告

甜味剂景气上行，新产品投产共同推动业绩增长。公司 是我国食品添加剂领域的龙头企业，主要业务包括三氯

蔗糖、安赛蜜等甜味剂以及双氧水、硫酸、硝酸等大宗 化学品。2021 年，在人们健康意识提升的推动下，无糖 饮料日趋流行，渗透率不断上升，推动了公司主要甜味 剂产品的需求，叠加供给端的收缩，2021 年下半年以来 三氯蔗糖、安赛蜜等甜味剂价格大幅上涨，推动了公司

食品添加剂业务的增长。此外随着全球经济的复苏推动

需求增长，公司的基础化工产品价格均出现较大幅度上 涨。产量方面，2021 年公司 5000 吨三氯蔗糖项目以及 4500 吨佳乐麝香溶液、1000 吨呋喃铵盐项目建成投产，为公司贡献部分增量。在多项因素推动下，公司全年实 现营业收入 58.45 亿元，同比增长 59.44%。其中食品添 加剂收入 30.29 亿元，同比增长 59.32%，大宗化学品业 务收入 21.33 亿元，同比增长 61.68%。全年公司实现净 利润 11.77 亿元，同比增长 63.82%。

公司全年盈利能力略有提升，其中食品添加剂业务毛 利率为 33.57%，同比下降 2.68 个百分点，大宗化学品业 务毛利率 24.94%，同比提升 5.84 个百分点。公司产业链

联系人：朱宇澍一体化程度较高，多数原材料自给，在原料大幅上涨的情 况下，仍保持了较强的盈利能力。
2021 年四季度，公司产品价格继续维持上涨态势，其中三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚等甜味
电话：021-50586973
地址：上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼
邮编：200122

剂产品四季度涨幅较大。受益于此，公司四季度实现营业 收入 18.26 亿元，同比增长 91.39%，环比增长 18.19%；实现净利润 4.64 亿元，同比增长 150.06%，环比增长 69.34%。

甜味剂行业前景广阔，景气有望延续。随着人们生活水 平的提高，健康意识也在不断加强，控制糖的摄入逐渐

深入人们的饮食理念。同时各国政策也逐步开始转向推

动饮食的“少糖化”。在政策和公众健康意识的推动下，

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com
请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 5 页

其他化学制品Ⅱ

传统的蔗糖使用量正在逐步减少，无糖饮料等无糖食品 需求正迎来快速增长。目前全球的甜味材料中，蔗糖占 市场总需求量的 78%，人工甜味剂仅占不到 10%的市 场，为人工甜味剂市场提供了广阔的增长空间。

在人工甜味剂产品中，安赛蜜和三氯蔗糖由于安全性 好、甜价比高、口感纯正，正逐渐成为主流甜味剂，需求 有望快速增长；供给方面，未来行业新增产能有限，由于 能耗双控等政策影响，对行业供给造成一定压力。随着未 来需求的快速增长，甜味剂行业景气有望延续，价格预计 将维持在较高位置，为公司盈利带来保障。

产业链一体化不断完善，保障公司龙头地位。公司是全 球甜味剂龙头企业，安赛蜜和三氯蔗糖产能均占全球产 能的 50%以上。近年来，公司不断向上游延伸产业链，完善一体化程度，提升原材料自给率。目前公司可自产 氯化亚砜、双乙烯酮、糠醛等原材料，其中双乙烯酮和 糠醛可实现完全自给。氯化亚枫二期 4 万吨装置已开 工，届时可完全满足公司需求；此外，公司还规化了 3 万吨 DMF 产能，目前已完成环评。这些项目全部投产 后，公司产业链一体化程度将进一步完善，竞争优势进 一步提升。

盈利预测与投资评级：预计公司 2022、2023 年 EPS 为 2.83 元和 3.47 元，以 3 月 23 日收盘价 38.99 元计算，PE 分别为 13.79 倍和 11.24 倍，给予公司“增持”的 投资评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、需求增长不及预期

2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
营业收入（百万3666 5845 7215 8120 47100
元）
增长比率（%）-7.69% 59.44% 23.43% 12.54% 480.05%
净利润（百万元）719 1177 1586 1946 14897
增长比率（%）
-11.16% 63.82% 34.74% 22.68% 665.66%
每股收益(元) 1.29 2.10 2.83 3.47 26.56
市盈率(倍) 25.14 24.45 13.79 11.24 1.47

资料来源：中原证券、聚源数据

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明

第 2 页 / 共 5 页

其他化学制品Ⅱ

图 1：公司历年业绩图 2：公司收入结构
7000200%功能性化工贸易
6000150%中间体原料其他
5000100%食品添加剂
大宗化学原料
4000
300050%
20000%
1000
0-50%
2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A
营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增速利润增速
资料来源：中原证券，wind
图 4：公司分业务毛利率
资料来源：中原证券，wind
图 3：公司综合毛利率
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%		60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2017A2018A2019A2020A2021A
综合毛利率食品添加剂大宗化学原料浓硫酸
资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com
请阅读最后一页各项声明 第 3 页 / 共 5 页

其他化学制品Ⅱ

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表（百万元）利润表（百万元）2024E
会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E
流动资产4102 5494 4857 6557 21561 营业收入3666 5845 7215 8120 47100
现金1139 1985 3344 5044 20048 营业成本2674 4199 4925 5420 27400
应收票据及应收账款295 505 0 0 0 营业税金及附加25 33 50 53 299
其他应收款20 20 0 0 0 营业费用54 69 87 97 565
预付账款66 109 0 0 0 管理费用122 150 180 203 1178
存货340 506 0 0 0 研发费用120 183 224 252 1460
其他流动资产2241 2369 1513 1513 1513 财务费用-3 23 39 28 6
非流动资产2896 3354 3910 4155 4042 资产减值损失-4 -8 1 2 2
长期投资4 20 28 37 47 其他收益33 41 51 62 340
固定资产1759 2400 2913 3128 3335 公允价值变动收益93 49 0 0 0
无形资产117 120 128 136 143 投资净收益51 119 72 120 709
其他非流动资产1015 814 841 854 517 资产处置收益0 10 4 4 24
资产总计6998 8848 8767 10712 25603 营业利润840 1385 1838 2255 17265
流动负债1502 1779 113 113 113 营业外收入1 1 0 0 0
短期借款291 176 0 0 0 营业外支出10 22 0 0 0
应付票据及应付账款942 1090 0 0 0 利润总额830 1364 1838 2255 17265
其他流动负债269 514 113 113 113 所得税112 187 253 310 2374
非流动负债549 1227 1227 1227 1227 净利润719 1176 1585 1945 14891
长期借款0 630 630 630 630 少数股东损益0 -1 -1 -1 -6
其他非流动负债549 597 597 597 597 归属母公司净利润719 1177 1586 1946 14897
负债合计2051 3007 1340 1340 1340 EBITDA 962 1550 2020 2731 18066
少数股东权益1 0 0 -1 -7 EPS（元）1.29 2.10 2.83 3.47 26.56
股本561 561 561 561 561 主要财务比率
资本公积471 482 482 482 482
留存收益3783 4741 6327 8273 23170 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
归属母公司股东权益4946 5841 7427 9372 24269 成长能力-7.69% 59.44% 23.43% 12.54% 480.05%
负债和股东权益6998 8848 8767 10712 25603 营业收入（%）
营业利润（%）-10.66% 64.95% 32.73% 22.68% 665.58%
归属母公司净利润（%）-11.16% 63.82% 34.74% 22.68% 665.66%

获利能力

现金流量表（百万元）毛利率（%）27.06% 28.17% 31.74% 33.25% 41.83%
净利率（%）19.60% 20.13% 21.97% 23.95% 31.62%
会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）14.53% 20.15% 21.35% 20.76% 61.38%
经营活动现金流994 885 2213 2320 14999 ROIC 10.48% 14.68% 18.76% 18.62% 58.51%
净利润719 1176 1585 1945 14891 偿债能力
29.31% 33.98% 15.29% 12.51% 5.24%
折旧摊销269 321 142 447 789 资产负债率（%）
财务费用-1 25 56 53 53 净负债比率（%）41.46% 51.47% 18.05% 14.30% 5.52%
投资损失-51 -119 -72 -120 -709 流动比率2.73 3.09 42.95 57.98 190.65
营运资金变动125 -501 506 0 0 速动比率2.46 2.74 42.95 57.98 190.65
其他经营现金流-67 -17 -5 -6 -25 营运能力
0.52 0.66 0.82 0.76 1.84
投资活动现金流-872 -740 -622 -567 58 总资产周转率
资本支出-860 -693 -686 -677 -641 应收账款周转率12.41 11.57
长期投资-98 -196 -8 -9 -10 应付账款周转率6.44 8.84
2.83 3.47 26.56
其他投资现金流86 149 72 120 709 每股指标（元）
1.29 2.10
筹资活动现金流-125 229 -232 -53 -53 每股收益（最新摊薄）
短期借款191 -115 -56 -53 -53 每股经营现金流（最新摊薄）1.77 1.58 3.95 4.14 26.74
长期借款-1 630 0 0 0 每股净资产（最新摊薄）8.82 10.41 13.24 16.71 43.27
普通股增加2 0 0 0 0 估值比率
25.14 24.45 13.79 11.24 1.47
资本公积增加76 11 0 0 0 P/E
其他筹资现金流-394 -297 -176 0 0 P/B 3.68 4.93 2.94 2.33 0.90
现金净增加额-19 368 1359 1700 15004 EV/EBITDA 18.53 18.19 9.77 6.60 0.17

资料来源：中原证券、聚源数据

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明

第 4 页 / 共 5 页

其他化学制品Ⅱ

行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。

公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。

证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保 证报告信息来源合法合规。

重要声明
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下 简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告 而视其为本公司的当然客户。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保 证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告 发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往 的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达 的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具 体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资 标的的推荐。

本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理 办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾 问指导下谨慎使用。

本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或 本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本 公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允 许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为 负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所 引起的任何损失承担任何责任。

特别声明
在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本 公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议 不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定 的唯一信赖依据。

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明

第 5 页 / 共 5 页

浏览量：961
网站分类
栏目最新文章
最新文章