火炬电子评级年报点评：军工MLCC业务高速增长，特种陶瓷、其他电子元器件业务齐头并进
股票代码 ：603678
股票简称 ：火炬电子
报告名称 ：年报点评：军工MLCC业务高速增长，特种陶瓷、其他电子元器件业务齐头并进
评级 ：买入
行业：电子元件
分析师：刘智
登记编码：S0730520110001
liuzhi@ccnew.com 021-50586775
其他军工Ⅱ 军工 MLCC 业务高速增长，特种陶瓷、其 他电子元器件业务齐头并进
——火炬电子(603678)年报点评
| 证券研究报告-年报点评 | 买入(首次) | |
| 市场数据(2022-03-22) | 发布日期：2022 年 03 月 24 日 | |
| 收盘价(元) | 53.56 | 投资要点： 火炬电子 3 月 22 日晚间发布年度业绩报告：2021 年营业收 入约 47.34 亿元，同比增加 29.48%；归属于上市公司股东的 净利润盈利约 9.56 亿元，同比增加 56.83%；基本每股收益 盈利 2.08 元，同比增加 54.07%。分配方案为：每 10 股派发 |
| 一年内最高/最低(元) | 85.00/49.60 | |
| 沪深 300 指数 | 4,255.30 | |
| 市净率(倍) | 5.34 | |
| 流通市值(亿元) | 245.86 | |
基础数据(2021-12-31)
| 每股净资产(元) 每股经营现金流(元) 毛利率(%) 净资产收益率_摊薄(%) 资产负债率(%) 总股本/流通股(万股) B 股/H 股(万股) | 10.03 1.29 35.52 20.44 30.53 45,985.78/45,903.10 0.00/0.00 |
个股相对沪深 300 指数表现
| 火炬电子 | 沪深300 | |||
| 57% 46% 35% 24% 14% 3% -8% -19% | ||||
| 2021.03 | 2021.07 | 2021.11 | 2022.03 | |
资料来源：聚源数据、中原证券
相关报告
《火炬电子(603678)公司点评报告：年报业
绩超预期，军工电子元器件景气度高》
现金红利 4.8 元(含税)、不送红股、不转增。
⚫自产业务高速增长，特种陶瓷、其他电子元器件齐头并进
2021 年营业收入约 47.34 亿元，同比增加 29.48%；归属于上 市公司股东的净利润盈利约 9.56 亿元，同比增加 56.83%，业 绩符合预期。
营收结构上，2021 年自产电子元器件业务实现营收 15.23 亿，同比增长 43.01%；代理元器件业务实现营收 30.62 亿，同比增 长 23.86%；特种陶瓷业务实现营收 0.66 亿，同比增长 34.8%。
2021 年自产电子元器件营业收入占比达到 32.17%，毛利润 11.88 亿，占公司整体毛利润比例的 70.66%，同比去年提升了 6.16pct。自产电子元器件是公司最核心的利润贡献来源。
自产电子元器件业务里，自产 MLCC 实现营业收入 12.56 亿，同比增长 44.11%，钽电容、微波元器件、电阻等其他自产元器 件实现营业收入 2.6 亿，同比增长 39.86%。
公司积极拓展其他电子元器件品种，并不断取得突破。自产电 子元器件中，非 MLCC 业务占比提升到 17.53%，实现了多种元 器件品种起头并进的良好局面。
| 2021-01-14 | 公司子公司广州天极主要微波薄膜元器件生产、研发及销售。 |
联系人： 朱宇澍
电话： 021-50586973
地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼
2021 年实现营业收入 17,357.68 万元，同比增长 37.48%；实 现净利润 5,818.98 万元，同比增长 44.97%，公司拟分拆独立 上市
邮编： 200122 特种陶瓷材料 2021 年营收 0.66 亿，同比增长 34.8%。主要经 营主体为两个子公司立亚新材、立亚化学。2021 年立亚新材实 现营业收入 12,249.39 万元，同比增长 15.12%，实现净利润 4,104.80 万元，同比增长 26.54%。立亚化学实现营业收入 5,107.04 万元, 同比增长 136.44%，净利润 470.14 万元，扭 亏为盈。特种陶瓷材料已经形成稳定供货能力，在逐步放量的 阶段。
本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com
请阅读最后一页各项声明 第1页 / 共7页
其他军工Ⅱ
⚫2021 年公司盈利能力持续提升，回款大幅改善
2021 年度公司整体销售毛利率 35.52%，同比提升 3.67pct；净 利率 20.63%，同比提升 3.38pct，扣非净利率 20.04%，同比提 升 4.01pct。盈利能力大幅提升主要原因是高毛利率的自产电 子元器件业务增长较快，同时规模效应带来自产元器件毛利率 持续提高。
分产品毛利率：公司自产电子元器件毛利率 78.02%，同比提升 7.49pct，其中核心业务自产 MLCC 毛利率达到 81.73%，同比提 升 7.14pct。公司特种陶瓷材料毛利率 74.44%，同比提升 3.91pct。代理 MLCC 业务毛利率 12.92%，同比下滑 1.02pct。代理 MLCC 业务毛利率对比公司其他自产业务相对较低，拉低 了公司整体毛利率和净利率水平。
2021 年公司加权 ROE 为 22.41%，比去年提升 4.63pct。
2021 年公司经营现金净流量 5.94 亿元，同比增长 22.37 倍，公司回款情况大幅改善。
⚫股份回购及股权激励营造公司与骨干共赢生态
公司高度重视人才资源，连续三年以自有资金通过集中竞价交 易方式回购公司部分股份，用于实施员工持股计划或股权激 励。2021 年公司使用 3000 万元回购股份 56.06 万股，回购完 成后回购专用证券账户合计持有 195.33 万股。同时实施 2021 年限制性股票激励，向公司 147 位核心骨干人员授予股票 82.68 万股（股权激励价格 30 元），鼓励员工创造佳绩，实现 公司效益与员工绩效的双赢。股权激励业绩考核目标为以 2020 年经营为标准，2021-2022 年营收或净利润增长分别不低于 30%、69%。（2 年复合增长 30%）。较高的激励条件也反应了公 司对未来增长的信心。
⚫公司是军工电子元器件核心供应商，军工元器件和特种陶 瓷材料两极支撑公司发展
作为国家火炬计划重点高新技术企业、国家高新技术产业化示 范工程，公司持续开展电子元器件产品优化及新品研发工作，实现关键技术自主可控，形成从产品设计、材料开发到生产工 艺的一系列陶瓷电容器制造的核心技术。在军用市场方面，公 司作为首批通过宇航级产品认证的企业，承担多项国家军工科 研任务，已与多数军工企事业单位等建立了良好的合作关系。在民用电容器方面，公司依靠多年来技术、质量、服务方面的 积累，在市场上树立了良好的品牌形象、用户认知度和市场信 誉。
广州天极拥有自主可控的陶瓷介质材料制备技术和半导体薄 膜工艺，是国内少数实现从陶瓷、薄膜等介质材料制备到微波 无源元器件生产全过程的企业之一。核心产品之一微波芯片电 容及介质制备技术“晶界层介质基片”达到国内领先水平，部
本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明
第2页 / 共7页
其他军工Ⅱ
分成果达到国际先进水平。
立亚新材 CASAS 300 特种陶瓷材料以技术独占许可的方式，掌握了高性能特种陶瓷材料产业化的一系列专有技术，实现从 0 到 1 的突破，产品系列覆盖全面，是国内少数具备陶瓷材料 规模化生产能力的企业之一。
公司通过深度布局军工电子元器件和特种陶瓷材料，掌握了基 于陶瓷材料的核心技术，军工元器件和特种陶瓷构成公司未来 增长两极，支撑公司长期发展。
⚫盈利预测与估值
我们预测公司 2022 年-2024年营业收入分别为 60.56亿、74.87 亿、89.71 亿，归母净利润分别为 12.92 亿、16.6 亿、20.58 亿，对应的 PE 分别为 18.66X、14.53X、11.72X，对比其他军 工元器件公司估值比较低，公司估值处于历史绝对底部，首次 覆盖，给予”买入”评级。
风险提示：1：航空装备产品生产交付进度不及预期；2：国防 开支预算增速不及预期；3：MLCC 价格大幅下滑；4：特种陶瓷 材料业务放量不及预期。
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万 | 3656 | 4734 | 6056 | 7487 | 8971 |
| 元） | |||||
| 42.30% | 29.48% | 27.92% | 23.63% | 19.82% | |
| 增长比率（%） | |||||
| 净利润（百万元） | 609 | 956 | 1292 | 1660 | 2058 |
| 增长比率（%） | 59.79% | 56.83% | 35.21% | 28.48% | 23.94% |
| 每股收益(元) | 1.35 | 2.08 | 2.81 | 3.61 | 4.48 |
| 53.56 | 36.37 | 18.66 | 14.53 | 11.72 | |
| 市盈率(倍) |
资料来源：聚源数据、中原证券
本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明
第3页 / 共7页
其他军工Ⅱ
图 1：公司营业收入（百万元）
|
资料来源：wind、中原证券
图 3：公司盈利能力指标
5 0
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券
图 2：公司归母净利润（百万元）
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券
图 4：公司经营现金净流量（百万元）
1,200
1,000 800 600 400 200 | |||||
0
|
资料来源：wind、中原证券
本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com
请阅读最后一页各项声明 第4页 / 共7页
其他军工Ⅱ
图 5：分产品营业收入（亿元）
4,000
0 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券
图 7：火炬电子重要募投项目进度
图 6：分产品毛利率（%）
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券
资料来源：wind、中原证券
本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com
请阅读最后一页各项声明 第5页 / 共7页
其他军工Ⅱ
财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 4182 | 4640 | 5552 | 7378 | 9688 | 营业收入 | 3656 | 4734 | 6056 | 7487 | 8971 |
| 现金 | 844 | 922 | 349 | 1130 | 2380 | 营业成本 | 2492 | 3053 | 3826 | 4656 | 5487 |
| 应收票据及应收账款 | 2048 | 2237 | 3268 | 3923 | 4593 | 营业税金及附加 | 18 | 28 | 36 | 42 | 53 |
| 其他应收款 | 80 | 102 | 136 | 164 | 197 | 营业费用 | 121 | 148 | 200 | 247 | 296 |
| 预付账款 | 12 | 89 | 52 | 74 | 107 | 管理费用 | 147 | 188 | 254 | 314 | 377 |
| 存货 | 952 | 1129 | 1451 | 1739 | 2045 | 研发费用 | 68 | 108 | 151 | 187 | 224 |
| 其他流动资产 | 246 | 161 | 297 | 347 | 366 | 财务费用 | 30 | 27 | 0 | 0 | 0 |
| 非流动资产 | 1752 | 2301 | 2380 | 2488 | 2571 | 资产减值损失 | -24 | -17 | -25 | -26 | -31 |
| 长期投资 | 0 | 5 | 6 | 8 | 11 | 其他收益 | 29 | 34 | 42 | 49 | 57 |
| 固定资产 | 981 | 1176 | 1288 | 1429 | 1525 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 147 | 179 | 188 | 203 | 222 | 投资净收益 | -3 | -4 | -2 | -2 | -2 |
| 其他非流动资产 | 624 | 941 | 897 | 848 | 813 | 资产处置收益 | 0 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 5934 | 6940 | 7932 | 9866 | 12259 | 营业利润 | 764 | 1192 | 1603 | 2062 | 2559 |
| 流动负债 | 1431 | 1517 | 1183 | 1413 | 1696 | 营业外收入 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 538 | 800 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 2 | 18 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 736 | 492 | 916 | 1080 | 1325 | 利润总额 | 764 | 1175 | 1603 | 2062 | 2558 |
| 其他流动负债 | 158 | 225 | 267 | 333 | 371 | 所得税 | 133 | 198 | 277 | 359 | 448 |
| 非流动负债 | 479 | 602 | 602 | 602 | 602 | 净利润 | 631 | 977 | 1326 | 1703 | 2111 |
| 长期借款 | 71 | 112 | 112 | 112 | 112 | 少数股东损益 | 21 | 21 | 33 | 43 | 53 |
| 其他非流动负债 | 408 | 490 | 490 | 490 | 490 | 归属母公司净利润 | 609 | 956 | 1292 | 1660 | 2058 |
| 负债合计 | 1910 | 2119 | 1785 | 2015 | 2298 | EBITDA | 893 | 1355 | 1759 | 2235 | 2751 |
| 少数股东权益 | 123 | 145 | 178 | 221 | 273 | EPS（元） | 1.35 | 2.08 | 2.81 | 3.61 | 4.48 |
| 股本 | 460 | 460 | 460 | 460 | 460 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 1298 | 1291 | 1291 | 1291 | 1291 | ||||||
| 留存收益 | 2112 | 2915 | 4207 | 5868 | 7925 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 3900 | 4677 | 5969 | 7630 | 9688 | 成长能力 | 42.30% | 29.48% | 27.92% | 23.63% | 19.82% |
| 负债和股东权益 | 5934 | 6940 | 7932 | 9866 | 12259 | 营业收入（%） | |||||
| 营业利润（%） | 62.67% | 55.89% | 34.54% | 28.62% | 24.08% | ||||||
| 归属母公司净利润（%） | 59.79% | 56.83% | 35.21% | 28.48% | 23.94% |
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率（%） | 31.85% | 35.52% | 36.81% | 37.82% | 38.84% | |||||
| 净利率（%） | 17.25% | 20.63% | 21.89% | 22.75% | 23.53% | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE（%） | 15.63% | 20.44% | 21.65% | 21.76% | 21.24% |
| 经营活动现金流 | 25 | 594 | 479 | 1086 | 1553 | ROIC | 13.06% | 16.48% | 19.59% | 20.05% | 19.88% |
| 净利润 | 631 | 977 | 1326 | 1703 | 2111 | 偿债能力 | 32.19% | 30.53% | 22.50% | 20.43% | 18.74% |
| 折旧摊销 | 96 | 131 | 171 | 195 | 218 | 资产负债率（%） | |||||
| 财务费用 | 30 | 28 | 0 | 0 | 0 | 净负债比率（%） | 47.48% | 43.94% | 29.04% | 25.67% | 23.07% |
| 投资损失 | 0 | 0 | 2 | 2 | 2 | 流动比率 | 2.92 | 3.06 | 4.69 | 5.22 | 5.71 |
| 营运资金变动 | -769 | -568 | -1045 | -840 | -808 | 速动比率 | 2.25 | 2.26 | 3.42 | 3.94 | 4.44 |
| 其他经营现金流 | 39 | 27 | 25 | 26 | 31 | 营运能力 | 0.62 | 0.68 | 0.76 | 0.76 | 0.73 |
| 投资活动现金流 | -332 | -628 | -252 | -305 | -303 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | -270 | -618 | -254 | -307 | -306 | 应收账款周转率 | 2.30 | 2.97 | 2.43 | 2.54 | 2.63 |
| 长期投资 | -65 | -6 | 4 | 3 | 5 | 应付账款周转率 | 3.46 | 6.41 | 4.29 | 4.42 | 4.24 |
| 其他投资现金流 | 3 | -4 | -2 | -2 | -2 | 每股指标（元） | 1.35 | 2.08 | 2.81 | 3.61 | 4.48 |
| 筹资活动现金流 | 664 | 158 | -800 | 0 | 0 | 每股收益（最新摊薄） | |||||
| 短期借款 | 219 | 262 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流（最新摊薄） | 0.06 | 1.29 | 1.04 | 2.36 | 3.38 |
| 长期借款 | -69 | 40 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产（最新摊薄） | 8.48 | 10.17 | 12.98 | 16.59 | 21.07 |
| 普通股增加 | 7 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 53.56 | 36.37 | 18.66 | 14.53 | 11.72 |
| 资本公积增加 | 191 | -7 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | 316 | -137 | -800 | 0 | 0 | P/B | 8.52 | 7.44 | 4.04 | 3.16 | 2.49 |
| 现金净增加额 | 356 | 122 | -573 | 781 | 1250 | EV/EBITDA | 37.43 | 25.99 | 13.83 | 10.53 | 8.10 |
资料来源：聚源数据、中原证券
本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明
第6页 / 共7页
其他军工Ⅱ
行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间； 弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。
公司投资评级
买入： 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持： 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望： 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出： 未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保 证报告信息来源合法合规。
重要声明
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下 简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告 而视其为本公司的当然客户。
本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保 证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告 发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往 的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达 的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具 体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资 标的的推荐。
本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理 办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问 指导下谨慎使用。
本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或 本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本 公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允 许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为 负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所 引起的任何损失承担任何责任。
特别声明
在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本 公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议 不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定 的唯一信赖依据。
本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明
第7页 / 共7页
浏览量：1064