贝泰妮评级买入2021年年报点评：营收净利高增，品牌扩圈深入人心

股票代码 ：300957
股票简称 ：贝泰妮
报告名称 ：2021年年报点评：营收净利高增，品牌扩圈深入人心
评级 ：买入
行业：美容护理

●核心结论
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事件：2021 年公司实现营业收入40.22亿元，同比+52.57%，归母净利 Table_Summary

润 8.63亿元，同比+58.77%，其中 Q4 实现营业收入19.10亿元，同比

+57.89%，归母净利润5.08亿元，同比+54.67%。

营收净利高增，产品渠道进一步扩张。2021 年公司实现营业收入40.22

亿元，同比+52.57%。分品类来看，2021年护肤品/医疗器械/彩妆分别实

现收入36.29/3.26/0.53 亿元，YoY+53.75%/+67.12%/-18.76%，其中护

肤品收入占比超90%，平均售价49.80元，YoY+8.80%，产品竞争力不断

增强，薇诺娜baby一战成名，荣登双11细分行业品类排名TOP10，同时

公司还尝试推出“美白+抗老”新品，构建多功效护肤矩阵；分渠道来看，

2021年线上渠道维持高增，YoY+51.94%，线下新零售体系开展顺利，

OTC区域不断扩张，线下渠道实现收入7.08亿元，YoY+57.76%。

持续加码研发投入，现金流维持充裕。2021年公司毛利率/净利率

76.01%/21.48%，同比-0.24pcts/+0.86pcts，销售费用率/管理费用率分

别为41.79%/6.10%，同比-0.21pcts/-0.29pcts，21全年公司研发费用同

比大幅提升78.47%至1.13亿元，研发费率同比+0.41pcts至2.81%。经营

净现金流11.53亿元，同比大幅提升167.44%，现金流维持充裕。

产品影响力深入人心，品牌发展未来可期。公司专攻功效护肤赛道，辐

射薇诺娜BABY、AOXMED抗衰、功能性食品等多个细分品类，同时切入

人工智能皮肤诊断项目，推出“薇伊美”医美平台，公域扩张奠基+私域

引流沉淀，产品影响力深入人心，未来将继续拓展版图，品牌发展可期。

投资建议：预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.85/3.84/4.98 元，

对应最新 PE 分别为 61.6/45.7/35.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；品牌拓展不及预期；新品销售不及预期。

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●核心数据

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

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前次评级 买入

近一年股价走势

分析师

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内容目录

营收净利高增，产品渠道进一步扩张 ....................................................................................... 3 持续加码研发投入，现金流维持充裕 ....................................................................................... 4 产品影响力深入人心，品牌发展未来可期................................................................................ 5 投资建议 .................................................................................................................................. 5 风险提示 .................................................................................................................................. 5

图表目录

图 1：2021 年公司营收/归母净利同比+52.57%/+58.77% ...................................................... 3 图 2： 21Q4 公司营收/归母净利同比+57.89%/+54.67% ....................................................... 3 图 3：21 年公司护肤品收入占比 90.22% ................................................................................ 3 图 4：21 年公司线上/线下收入分别同比+51.94%/+57.76% .................................................... 3 图 5：2021 年公司毛利率/净利率分别为 76.01%/21.48% ....................................................... 4 图 6：21 年公司销售/管理/研发费率分别为 42%/6%/3% ........................................................ 4 图 7：2021 年公司存货及应收账款周转率（次/年） ............................................................... 5 图 8：2021 年公司经营净现金流同比+167.44% ..................................................................... 5

表 1：公司销售渠道/模式拆分情况（亿元） ............................................................................ 4

2| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

营收净利高增，产品渠道进一步扩张

公司 2021 年实现营业收入 40.22 亿元，同比+52.57%，归母净利润 8.63 亿元，同比 +58.77%，扣非后归母净利润 8.13 亿元，同比+ 58.59%。其中 Q4 实现营收 19.10 亿元，同比+57.89%，归母净利润 5.08 亿元，同比+54.67%，扣非后归母净利润 4.80 亿元，同 比+51.43%。

图 1：2021 年公司营收/归母净利同比+52.57%/+58.77%

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

图 2： 21Q4 公司营收/归母净利同比+57.89%/+54.67%

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

分品类来看，2021 年护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营业收入 36.29/3.26/0.53 亿元，YoY+53.75%/+67.12%/-18.76%，其中护肤品收入占比超 90%，平均售价 49.80 元，YoY+8.80%，产品竞争力不断增强，2021 年双 11 薇诺娜品牌荣登天猫美容护肤类目 TOP6，维持 TOP10 中唯一国货品牌地位，薇诺娜 baby 一战成名，荣登双 11 细分行业品类排名 TOP10，同时公司还尝试推出“美白+抗老”新品，构建多功效护肤矩阵。

分渠道来看，公司通过优化公域流量，建设私域流量，实现线下、线上打通，收入快速增

长。2021 年线上渠道实现收入 33.00 亿元，YoY+51.94%，其中自营模式实现收入 25.32 亿元，同比+52.72%，分销模式实现收入 7.67 亿元，同比+49.42%。公司积极融入线下 新零售合作体系模式，与 OTC 客户深度合作，尝试走出云南，积极与山东、陕西等区域 连锁龙头启动战略合作项目，2021 年公司线下渠道实现收入 7.08 亿元，YoY+57.76%。

图 3：21 年公司护肤品收入占比 90.22%

表 1：公司销售渠道/模式拆分情况（亿元）

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

持续加码研发投入，现金流维持充裕

2021 年公司延续打造爆品思路，双十一联合超头推出新品让利促销，毛利率活动期间略 有影响，同比下降 0.24pcts 至 76.01%。费用方面，公司持续加大营销投放力度，通过短 视频、自播以及达人合作等方式扩大品牌影响力，同时在全国近 500 个线下网点启动“私 域运营”项目，累计十余万会员加入了超过 1,000 个会员社群。受益于规模效应优势，2021 年公司销售费用率/管理费用率分别为 41.79%/6.10%，同比-0.21pcts/-0.29pcts，此外公 司持续加大研发投入力度，截至 2021 年末，公司专利授权总数量达到 80 项，商标权 387 项， 2021 年公司研发费用同比+78.47%至 1.13 亿元，研发费用率同比+0.41pcts 至 2.81%，综上，2021 年公司净利率 21.48%，同比+0.86pcts。

图 5：2021 年公司毛利率/净利率分别为 76.01%/21.48%

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

图 6：21 年公司销售/管理/研发费率分别为 42%/6%/3%

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

2021 年公司存货周转率 2.69 次,同比略有下滑,主要原因系 2021 年末公司主动为 22 年 Q1 多个大促活动热销产品提前规划、生产及备货采购,存货期末余额有所增加。随着公司 运营效率地不断提升，应收账款周转率同比提升 0.89 次至 18.53。受益于公司销售规模的 快速增长,2021 年公司经营净现金流 11.53 亿元,同比大幅提升 167.44%,现金流充裕。

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产品影响力深入人心，品牌发展未来可期

公司品牌定位清晰，已形成围绕“薇诺娜”为核心的多品牌、多品类矩阵。公司通过专业

的品牌形象建设与私域流量池的沉淀，持续提升品牌忠诚度，2021 年“双 11”，薇诺娜荣 登天猫美容护肤类目 TOP6，维持 TOP10 唯一国货品牌地位，产品影响力不断深入人心。公司深耕研发，为产品发展打下坚实基础，2021 年底全资子公司云南云科牵头承办的特 色植物提取实验室落地，助力打造皮肤健康生态王国。2022 年公司将继续巩固“舒敏”

系列地位，同时拓展“美白”、“防晒”、“抗衰”等其他功效性品类，未来发展可期。

投资建议

公司专攻功效护肤赛道，辐射薇诺娜 BABY、AOXMED 抗衰、功能性食品等多个细分品 类，同时切入人工智能皮肤诊断项目，推出“薇伊美”医美平台，公域扩张奠基+私域引

流沉淀，巩固品牌高忠诚度，品牌势能不能提升；在化妆品行业监管日趋严格的背景之下，

行业中各中小品牌将加速出清，公司有望凭借强大的产品力和专业化的品牌口碑巩固龙头

地位。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.85/3.84/4.98 元，对应最新 PE 分 别为 61.6/45.7/35.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、行业竞争加剧。化妆品在线上渠道的销售占比逐年提升，国际化妆品品牌也加大线上

渠道投入，挤压本土品牌线上渠道的销售份额。应对上述变化不及时可能影响公司业绩。

2、品牌拓展不及预期。公司通过内涵式培育和外延式收购等方式拓展品牌矩阵，可能存

在品牌定位失焦、运营效率降低、业绩不达预期等风险。

3、新品销售不及预期。若公司不能及时洞察市场趋势与消费者需求变化，新品销售不佳，

可能对公司业绩带来负面影响。

5| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

财务报表预测和估值数据汇总

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

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西部证券—公司投资评级说明
买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20％以上
增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5％

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