妙可蓝多评级买入Q4费用增加影响短期利润,不改常温强劲势头

发布时间: 2022年03月25日    作者: xn2oyhja    栏目:个股研报

股票代码 :600882
股票简称 :妙可蓝多
报告名称 :Q4费用增加影响短期利润,不改常温强劲势头
评级 :买入
行业:食品饮料


Table_Tit le 2022 03 25Table_BaseI nfo
公司快报
妙可蓝多(600882.SH
证券研究报告
农药
Q4 费用增加影响短期利润,不改常温强劲势头
投资评级买入-B
■事件:公司披露 2021 年报,2021 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润
44.78/1.54/1.22 亿元,同比增 57.31%/160.6%/173.72%。其中 21Q4 实现营业收入/归维持评级
母净利润/扣非归母净利润 13.33/0.11/-0.21 亿元,同比增 37.45%/72.68%/-507.43%。
6 个月目标价: 51.10
净利润处于此前预告中枢水平。
■奶酪占比稳步提升,奶酪棒与餐饮系列表现亮眼:分品类来看,2021 年奶酪/液股价(2022-03-24 36.53
态奶/贸易收入分别同比增长 60.8%/4%/96.9%,公司积极推新,加大渠道开拓和推Table_M ar ketInfo
交易数据
广力度,使奶酪保持较高增速,贸易业务全部为公司生产相关的原辅料贸易,与核
总市值(百万元)18,857.16
心业务产生较好协同效应。公司坚持聚焦奶酪,液态奶占比稳步下滑,奶酪占比加
流通市值(百万元)14,952.06
速提升,2021 年奶酪占比达 74.6%,同比+1.7pct,单四季度来看,奶酪占比为 79.2%,
总股本(百万股)516.21
同比+3.8pct。进一步细分奶酪品类,2021 年即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业
流通股本(百万股)409.31
系列分别同比增长 70.8%/6.3%/72.7%。即食营养系列保持高增主要系公司低温奶酪
12 个月价格区间31.33/84.18
棒不断迭代升级以及常温奶酪棒加速铺货,家庭餐桌系列受高基数影响增速有所放
Tabl e_Chart
缓,餐饮工业系列随着下游餐饮复苏以及新客户的开拓实现较好增长。 股价表现
■毛利率稳步提升,费用率短期增加,不改盈利能力向好趋势:2021年毛利率 38.21%,
妙可蓝多沪深300
同比+2.3pct,其中奶酪/贸易/液态奶业务毛利率分别为 48.51%/3.9%/13.73%,同比
42%
+3.14/+1.92/-4.19pct,奶酪及贸易业务品类结构不断优化,如推出了金装奶酪棒、0
28%
添加奶酪棒等,拉动公司毛利率持续提升。从费用率角度看,2021 年销售费用率14%
0%
-14% 2021-03
2021-072021-11
25.87%,同比+0.92pct,主要系春节旺季广告促销费用及渠道费用投入加大(2021Q4
销售费用率 29.35%,同比+9.63pct)。2021 年管理费用率 7.67%,同比+2.74pct,主要
-28%
系股权激励费用摊销影响。2021 年净利率 3.45%,同比+1.37%,若剔除股权激励费用-42%
影响,2021 年净利润同比+364.49%,净利率同比+4.09pct,盈利能力随着产品结构资料来源:Wind 资讯
升级、规模效应强化及费效比提升保持向好趋势。
■加速推进“低温做精,常温做宽”战略,产能逐步释放护航:公司自 2021 年 9 月升幅% 1M 3M 12M
中推出常温奶酪棒后,灵活调整策略,合并常低温事业部,分开南北区,加快常温相对收益-0.9 -26.91 -28.57
绝对收益-6.14 -37.07 -32.04
渠道开拓,强化渠道精细化管理,截至 2021 年底,公司经销商数量达 5363 家,同
赵国防 分析师
SAC 执业证书编号:S1450521120008
zhaogf1@essence.com.cn
比增加 2737 家,环比增加 1137 家,覆盖约 60 万个零售终端,同比增加约 31 万个。
常温渠道势头强劲,低温产品不断升级,加速推进产能建设,持续加码品牌建设,
市占率稳步提升至 36%,进一步巩固奶酪龙头地位。
Tabl e_Report赖雯报告联系人 laiwen@essence.com.cn
■投资建议:预计公司 2022、2023、2024 年 EPS 分别为 0.84、1.46、2.38,给予 6 个
月目标价 51.1 元,对应 2023 年 35x PE。
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■风险提示:行业竞争加剧;常温推广不及预期
妙可蓝多:妙可蓝多:在
(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E
竞争中前行,领先创新打2021-10-31
主营收入2,846.8 4,478.3 6,503.5 8,753.1 11,143.8
开新空间/苏铖
净利润59.3 154.4 431.7 754.6 1,226.3
妙可蓝多:妙可蓝多:产
每股收益() 0.11 0.30 0.84 1.46 2.38
品推新提速,蒙牛协同赋2021-10-13
每股净资产() 2.88 8.74 10.23 11.69 14.07
/苏铖
盈利和估值2020 2021 2022E 2023E 2024E
妙可蓝多:妙可蓝多:奶
酪份额迅速提升,常温有2021-08-11
市盈率() 318.2 122.1 43.7 25.0 15.4
望再拓新天地/苏铖
市净率() 12.7 4.2 3.6 3.1 2.6
妙可蓝多:Q2 平稳过度,净利率持续提升/苏铖2021-07-08
净利润率2.1% 3.4% 6.6% 8.6% 11.0%
净资产收益率4.0% 3.4% 8.2% 12.5% 16.9%
妙可蓝多:业绩符合预期,利润弹性稳步释放/苏铖2021-04-29
股息收益率0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
ROIC 8.2% 12.8% 35.8% 33.1% 53.3%

数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

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公司快报/妙可蓝多

财务报表预测和估值数据汇总

利润表财务指标2020 2021 2022E 2023E
(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2024E
营业收入2,846.8 4,478.3 6,503.5 8,753.1 11,143.8 成长性63.2% 57.3% 45.2% 34.6% 27.3%
:营业成本营业收入增长率
1,824.5 2,767.3 3,841.2 5,033.0 6,240.5
营业税费营业利润增长率
14.5 20.1 33.2 42.8 53.8 391.8% 136.8% 183.3% 76.9% 62.7%
销售费用净利润增长率
710.5 1,158.6 1,561.9 2,034.0 2,548.9 208.2% 160.6% 179.5% 74.8% 62.5%
管理费用 EBITDA 增长率
140.3 343.4 412.9 447.8 570.0 44.3% 16.3% 166.0% 76.8% 59.2%
研发费用 EBIT 增长率
38.9 40.1 65.0 70.0 100.3 60.9% 12.0% 218.6% 83.3% 64.6%
财务费用 NOPLAT 增长率
29.0 -30.7 -72.0 -90.1 -126.2 47.9% 69.5% 189.7% 81.1% 64.6%
资产减值损失-28.7 -10.7 -25.0 -21.5 -19.1 投资资本增长率8.2% 3.5% 95.8% 2.2% 18.6%
:公允价值变动收益净资产增长率
1.5 15.4 -50.0 -100.0 83.3 44.8% 167.7% 17.9% 16.3% 22.8%
投资和汇兑收益
14.0 6.8 15.0 15.0 15.0
营业利润97.1 229.9 651.3 1,152.0 1,873.8 利润率35.9% 38.2% 40.9% 42.5% 44.0%
:营业外净收支毛利率
-1.8 2.7 1.2 0.7 1.5 35.9% 38.2% 40.9% 42.5% 44.0%
利润总额95.3 232.5 652.6 1,152.8 1,875.4 营业利润率3.4% 5.1% 10.0% 13.2% 16.8%
:所得税净利润率
21.3 38.8 110.9 207.5 337.6 2.1% 3.4% 6.6% 8.6% 11.0%
净利润 EBITDA/营业收入
59.3 154.4 431.7 754.6 1,226.3 7.8% 5.8% 10.6% 13.9% 17.3%
资产负债表 EBIT/营业收入5.7% 4.1% 8.9% 12.1% 15.7%
运营效率
2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数77 66 73 76 73
货币资金567.4 2,436.5 1,877.9 2,890.0 3,785.4 流动营业资本周转天数3 -7 4 6 4
交易性金融资产- 550.0 500.0 400.0 483.3 流动资产周转天数130 203 215 180 180
应收帐款121.3 107.1 579.4 344.6 629.0 应收帐款周转天数19 9 19 19 16
应收票据存货周转天数
- - - - - 26 32 30 30 29
预付帐款113.7 126.9 207.1 230.5 312.1 总资产周转天数350 393 383 323 303
存货270.5 523.0 578.4 864.8 924.7 投资资本周转天数158 106 110 109 95
其他流动资产
104.7 140.7 140.5 128.7 136.6 投资回报率4.0% 3.4% 8.2% 12.5% 16.9%
可供出售金融资产
- - - - -
持有至到期投资 ROE
- - - - -
长期股权投资 ROA
- - - - - 2.4% 2.9% 7.6% 11.1% 15.0%
投资性房地产 ROIC
- - - - - 8.2% 12.8% 35.8% 33.1% 53.3%
固定资产费用率
630.0 1,024.3 1,605.2 2,101.0 2,393.6
25.0% 25.9% 24.0% 23.2% 22.9%
在建工程销售费用率
217.0 361.6 380.8 340.4 270.2
无形资产管理费用率
99.9 97.2 89.4 81.6 73.7 4.9% 7.7% 6.3% 5.1% 5.1%
其他非流动资产967.6 1,329.6 1,182.7 1,160.4 1,216.4 研发费用率1.4% 0.9% 1.0% 0.8% 0.9%
资产总额财务费用率
3,092.2 6,696.8 7,141.5 8,541.7 10,225.2 1.0% -0.7% -1.1% -1.0% -1.1%
短期债务四费/营业收入
275.0 350.0 - - - 32.3% 33.7% 30.3% 28.1% 27.8%
应付帐款353.2 689.8 758.0 1,138.9 1,213.1 偿债能力
40.7% 26.7% 19.0% 21.2% 19.1%
应付票据资产负债率
90.0 120.8 171.8 239.5 247.4
其他流动负债负债权益比
192.8 272.8 275.7 247.1 265.2 68.7% 36.5% 23.4% 26.9% 23.7%
长期借款299.3 - - - - 流动比率1.29 2.71 3.22 2.99 3.63
其他非流动负债49.3 357.3 150.8 185.8 231.3 速动比率1.00 2.34 2.74 2.46 3.10
负债总额利息保障倍数
1,259.6 1,790.6 1,356.3 1,811.3 1,957.0 5.59 -5.92 -8.04 -11.79 -13.85
少数股东权益347.0 394.6 504.5 695.2 1,006.7 分红指标- - - - -
股本 DPS()
409.3 516.2 516.2 516.2 516.2
留存收益1,078.7 4,332.8 4,764.4 5,519.0 6,745.3 分红比率0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
股东权益1,832.6 4,906.2 5,785.2 6,730.4 8,268.2 股息收益率0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
业绩和估值指标
现金流量表
2020 2021
净利润 74.0 193.8
:折旧和摊销 62.8 81.0
资产减值准备 28.7 10.7
公允价值变动损失-1.5 -15.4
财务费用 42.7 25.1
投资损失-14.0 -6.8
少数股东损益 14.7 39.3
营运资金的变动-28.7 23.0
经营活动产生现金流量 267.1 437.0
投资活动产生现金流量-432.1 -1,159.2
融资活动产生现金流量 298.1 2,598.6
资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测
2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E
431.7 754.6 1,226.3 EPS()
BVPS()
PE(X)
PB(X)
P/FCF
P/S
EV/EBITDA CAGR(%)
PEG
ROIC/WACC REP
0.11 0.30 0.84 1.46 2.38
107.6 152.5 185.4 2.88 8.74 10.23 11.69 14.07
- - - 318.2 122.1 43.7 25.0 15.4
-50.0 -100.0 83.3 12.7 4.2 3.6 3.1 2.6
-72.0 -90.1 -126.2 -119.5 -148.3 -15.7 27.0 26.1
-15.0 -15.0 -15.0 6.6 4.2 2.9 2.2 1.7
110.0 190.7 311.5 104.4 99.7 23.6 12.8 7.6
-548.3 412.3 -342.0 133.8% 99.5% 204.3% 133.8% 99.5%
-36.1 1,305.0 1,323.4 2.4 1.2 0.2 0.2 0.2
-584.8 -385.0 -551.7 0.8 1.2 3.4 3.2 5.1
62.3 92.2 123.8 23.0 15.7 1.8 1.8 0.9
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公司快报/妙可蓝多

公司评级体系

收益评级:
买入未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上;
增持未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 15%
中性未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5% 5%减持未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 15%
卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上;
风险评级:
A 正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B 较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。

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公司快报/妙可蓝多

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深圳市

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上海市

址:编:上海市虹口区东大名路638号国投大厦3200080

北京市

址:北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15
编:100034
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