妙可蓝多评级买入Q4费用增加影响短期利润,不改常温强劲势头
股票代码 :600882
股票简称 :妙可蓝多
报告名称 :Q4费用增加影响短期利润,不改常温强劲势头
评级 :买入
行业:食品饮料
Table_Tit le | 2022 年 03 月 25 日 | Table_BaseI nfo | ||||||||||
公司快报 | ||||||||||||
妙可蓝多(600882.SH) | ||||||||||||
证券研究报告 | ||||||||||||
农药 | ||||||||||||
Q4 费用增加影响短期利润,不改常温强劲势头 | ||||||||||||
投资评级买入-B | ||||||||||||
■事件:公司披露 2021 年报,2021 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 | ||||||||||||
44.78/1.54/1.22 亿元,同比增 57.31%/160.6%/173.72%。其中 21Q4 实现营业收入/归 | 维持评级 | |||||||||||
母净利润/扣非归母净利润 13.33/0.11/-0.21 亿元,同比增 37.45%/72.68%/-507.43%。 | ||||||||||||
6 个月目标价: 51.10 元 | ||||||||||||
净利润处于此前预告中枢水平。 | ||||||||||||
■奶酪占比稳步提升,奶酪棒与餐饮系列表现亮眼:分品类来看,2021 年奶酪/液 | 股价(2022-03-24) 36.53 元 | |||||||||||
态奶/贸易收入分别同比增长 60.8%/4%/96.9%,公司积极推新,加大渠道开拓和推 | Table_M ar ketInfo | |||||||||||
交易数据 | ||||||||||||
广力度,使奶酪保持较高增速,贸易业务全部为公司生产相关的原辅料贸易,与核 | ||||||||||||
总市值(百万元) | 18,857.16 | |||||||||||
心业务产生较好协同效应。公司坚持聚焦奶酪,液态奶占比稳步下滑,奶酪占比加 | ||||||||||||
流通市值(百万元) | 14,952.06 | |||||||||||
速提升,2021 年奶酪占比达 74.6%,同比+1.7pct,单四季度来看,奶酪占比为 79.2%, | ||||||||||||
总股本(百万股) | 516.21 | |||||||||||
同比+3.8pct。进一步细分奶酪品类,2021 年即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业 | ||||||||||||
流通股本(百万股) | 409.31 | |||||||||||
系列分别同比增长 70.8%/6.3%/72.7%。即食营养系列保持高增主要系公司低温奶酪 | ||||||||||||
12 个月价格区间 | 31.33/84.18 元 | |||||||||||
棒不断迭代升级以及常温奶酪棒加速铺货,家庭餐桌系列受高基数影响增速有所放 | ||||||||||||
Tabl e_Chart | ||||||||||||
缓,餐饮工业系列随着下游餐饮复苏以及新客户的开拓实现较好增长。 | 股价表现 | |||||||||||
■毛利率稳步提升,费用率短期增加,不改盈利能力向好趋势:2021年毛利率 38.21%, | ||||||||||||
妙可蓝多 | 沪深300 | |||||||||||
同比+2.3pct,其中奶酪/贸易/液态奶业务毛利率分别为 48.51%/3.9%/13.73%,同比 | ||||||||||||
42% | ||||||||||||
+3.14/+1.92/-4.19pct,奶酪及贸易业务品类结构不断优化,如推出了金装奶酪棒、0 | ||||||||||||
28% | ||||||||||||
添加奶酪棒等,拉动公司毛利率持续提升。从费用率角度看,2021 年销售费用率 | 14% | |||||||||||
0% -14% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||||||||||
25.87%,同比+0.92pct,主要系春节旺季广告促销费用及渠道费用投入加大(2021Q4 | ||||||||||||
销售费用率 29.35%,同比+9.63pct)。2021 年管理费用率 7.67%,同比+2.74pct,主要 | ||||||||||||
-28% | ||||||||||||
系股权激励费用摊销影响。2021 年净利率 3.45%,同比+1.37%,若剔除股权激励费用 | -42% | |||||||||||
影响,2021 年净利润同比+364.49%,净利率同比+4.09pct,盈利能力随着产品结构 | 资料来源:Wind 资讯 | |||||||||||
升级、规模效应强化及费效比提升保持向好趋势。 | ||||||||||||
■加速推进“低温做精,常温做宽”战略,产能逐步释放护航:公司自 2021 年 9 月 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||||||
中推出常温奶酪棒后,灵活调整策略,合并常低温事业部,分开南北区,加快常温 | 相对收益 | -0.9 | -26.91 | -28.57 | ||||||||
绝对收益 | -6.14 | -37.07 | -32.04 | |||||||||
渠道开拓,强化渠道精细化管理,截至 2021 年底,公司经销商数量达 5363 家,同 | ||||||||||||
赵国防 分析师 SAC 执业证书编号:S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn | ||||||||||||
比增加 2737 家,环比增加 1137 家,覆盖约 60 万个零售终端,同比增加约 31 万个。 | ||||||||||||
常温渠道势头强劲,低温产品不断升级,加速推进产能建设,持续加码品牌建设, | ||||||||||||
市占率稳步提升至 36%,进一步巩固奶酪龙头地位。 | ||||||||||||
Tabl e_Report | 赖雯 | 报告联系人 laiwen@essence.com.cn | ||||||||||
■投资建议:预计公司 2022、2023、2024 年 EPS 分别为 0.84、1.46、2.38,给予 6 个 | ||||||||||||
月目标价 51.1 元,对应 2023 年 35x PE。 | ||||||||||||
相关报告 | ||||||||||||
■风险提示:行业竞争加剧;常温推广不及预期 | ||||||||||||
妙可蓝多:妙可蓝多:在 | ||||||||||||
(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
竞争中前行,领先创新打 | 2021-10-31 | |||||||||||
主营收入 | 2,846.8 | 4,478.3 | 6,503.5 | 8,753.1 | 11,143.8 | |||||||
开新空间/苏铖 | ||||||||||||
净利润 | 59.3 | 154.4 | 431.7 | 754.6 | 1,226.3 | |||||||
妙可蓝多:妙可蓝多:产 | ||||||||||||
每股收益(元) | 0.11 | 0.30 | 0.84 | 1.46 | 2.38 | |||||||
品推新提速,蒙牛协同赋 | 2021-10-13 | |||||||||||
每股净资产(元) | 2.88 | 8.74 | 10.23 | 11.69 | 14.07 | |||||||
能/苏铖 | ||||||||||||
盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
妙可蓝多:妙可蓝多:奶 | ||||||||||||
酪份额迅速提升,常温有 | 2021-08-11 | |||||||||||
市盈率(倍) | 318.2 | 122.1 | 43.7 | 25.0 | 15.4 | |||||||
望再拓新天地/苏铖 | ||||||||||||
市净率(倍) | 12.7 | 4.2 | 3.6 | 3.1 | 2.6 | |||||||
妙可蓝多:Q2 平稳过度,净利率持续提升/苏铖 | 2021-07-08 | |||||||||||
净利润率 | 2.1% | 3.4% | 6.6% | 8.6% | 11.0% | |||||||
净资产收益率 | 4.0% | 3.4% | 8.2% | 12.5% | 16.9% | |||||||
妙可蓝多:业绩符合预期,利润弹性稳步释放/苏铖 | 2021-04-29 | |||||||||||
股息收益率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | |||||||
ROIC | 8.2% | 12.8% | 35.8% | 33.1% | 53.3% |
数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测
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公司快报/妙可蓝多
财务报表预测和估值数据汇总
利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | ||||||||
(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2024E | ||||||
营业收入 | 2,846.8 | 4,478.3 | 6,503.5 | 8,753.1 | 11,143.8 | 成长性 | 63.2% | 57.3% | 45.2% | 34.6% | 27.3% | ||
减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
1,824.5 | 2,767.3 | 3,841.2 | 5,033.0 | 6,240.5 | |||||||||
营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||
14.5 | 20.1 | 33.2 | 42.8 | 53.8 | 391.8% 136.8% 183.3% | 76.9% | 62.7% | ||||||
销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
710.5 | 1,158.6 | 1,561.9 | 2,034.0 | 2,548.9 | 208.2% 160.6% 179.5% | 74.8% | 62.5% | ||||||
管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||||
140.3 | 343.4 | 412.9 | 447.8 | 570.0 | 44.3% | 16.3% 166.0% | 76.8% | 59.2% | |||||
研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||
38.9 | 40.1 | 65.0 | 70.0 | 100.3 | 60.9% | 12.0% 218.6% | 83.3% | 64.6% | |||||
财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
29.0 | -30.7 | -72.0 | -90.1 | -126.2 | 47.9% | 69.5% 189.7% | 81.1% | 64.6% | |||||
资产减值损失 | -28.7 | -10.7 | -25.0 | -21.5 | -19.1 | 投资资本增长率 | 8.2% | 3.5% | 95.8% | 2.2% | 18.6% | ||
加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
1.5 | 15.4 | -50.0 | -100.0 | 83.3 | 44.8% 167.7% | 17.9% | 16.3% | 22.8% | |||||
投资和汇兑收益 | |||||||||||||
14.0 | 6.8 | 15.0 | 15.0 | 15.0 | |||||||||
营业利润 | 97.1 | 229.9 | 651.3 | 1,152.0 | 1,873.8 | 利润率 | 35.9% | 38.2% | 40.9% | 42.5% | 44.0% | ||
加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||
-1.8 | 2.7 | 1.2 | 0.7 | 1.5 | 35.9% | 38.2% | 40.9% | 42.5% | 44.0% | ||||
利润总额 | 95.3 | 232.5 | 652.6 | 1,152.8 | 1,875.4 | 营业利润率 | 3.4% | 5.1% | 10.0% | 13.2% | 16.8% | ||
减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||||
21.3 | 38.8 | 110.9 | 207.5 | 337.6 | 2.1% | 3.4% | 6.6% | 8.6% | 11.0% | ||||
净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||||
59.3 | 154.4 | 431.7 | 754.6 | 1,226.3 | 7.8% | 5.8% | 10.6% | 13.9% | 17.3% | ||||
资产负债表 | EBIT/营业收入 | 5.7% | 4.1% | 8.9% | 12.1% | 15.7% | |||||||
运营效率 | |||||||||||||
2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 77 | 66 | 73 | 76 | 73 | |||
货币资金 | 567.4 | 2,436.5 | 1,877.9 | 2,890.0 | 3,785.4 | 流动营业资本周转天数 | 3 | -7 | 4 | 6 | 4 | ||
交易性金融资产 | - | 550.0 | 500.0 | 400.0 | 483.3 | 流动资产周转天数 | 130 | 203 | 215 | 180 | 180 | ||
应收帐款 | 121.3 | 107.1 | 579.4 | 344.6 | 629.0 | 应收帐款周转天数 | 19 | 9 | 19 | 19 | 16 | ||
应收票据 | 存货周转天数 | ||||||||||||
- | - | - | - | - | 26 | 32 | 30 | 30 | 29 | ||||
预付帐款 | 113.7 | 126.9 | 207.1 | 230.5 | 312.1 | 总资产周转天数 | 350 | 393 | 383 | 323 | 303 | ||
存货 | 270.5 | 523.0 | 578.4 | 864.8 | 924.7 | 投资资本周转天数 | 158 | 106 | 110 | 109 | 95 | ||
其他流动资产 | |||||||||||||
104.7 | 140.7 | 140.5 | 128.7 | 136.6 | 投资回报率 | 4.0% | 3.4% | 8.2% | 12.5% | 16.9% | |||
可供出售金融资产 | |||||||||||||
- | - | - | - | - | |||||||||
持有至到期投资 | ROE | ||||||||||||
- | - | - | - | - | |||||||||
长期股权投资 | ROA | ||||||||||||
- | - | - | - | - | 2.4% | 2.9% | 7.6% | 11.1% | 15.0% | ||||
投资性房地产 | ROIC | ||||||||||||
- | - | - | - | - | 8.2% | 12.8% | 35.8% | 33.1% | 53.3% | ||||
固定资产 | 费用率 | ||||||||||||
630.0 | 1,024.3 | 1,605.2 | 2,101.0 | 2,393.6 | |||||||||
25.0% | 25.9% | 24.0% | 23.2% | 22.9% | |||||||||
在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||||
217.0 | 361.6 | 380.8 | 340.4 | 270.2 | |||||||||
无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
99.9 | 97.2 | 89.4 | 81.6 | 73.7 | 4.9% | 7.7% | 6.3% | 5.1% | 5.1% | ||||
其他非流动资产 | 967.6 | 1,329.6 | 1,182.7 | 1,160.4 | 1,216.4 | 研发费用率 | 1.4% | 0.9% | 1.0% | 0.8% | 0.9% | ||
资产总额 | 财务费用率 | ||||||||||||
3,092.2 | 6,696.8 | 7,141.5 | 8,541.7 | 10,225.2 | 1.0% | -0.7% | -1.1% | -1.0% | -1.1% | ||||
短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
275.0 | 350.0 | - | - | - | 32.3% | 33.7% | 30.3% | 28.1% | 27.8% | ||||
应付帐款 | 353.2 | 689.8 | 758.0 | 1,138.9 | 1,213.1 | 偿债能力 | |||||||
40.7% | 26.7% | 19.0% | 21.2% | 19.1% | |||||||||
应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||||
90.0 | 120.8 | 171.8 | 239.5 | 247.4 | |||||||||
其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
192.8 | 272.8 | 275.7 | 247.1 | 265.2 | 68.7% | 36.5% | 23.4% | 26.9% | 23.7% | ||||
长期借款 | 299.3 | - | - | - | - | 流动比率 | 1.29 | 2.71 | 3.22 | 2.99 | 3.63 | ||
其他非流动负债 | 49.3 | 357.3 | 150.8 | 185.8 | 231.3 | 速动比率 | 1.00 | 2.34 | 2.74 | 2.46 | 3.10 | ||
负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||||
1,259.6 | 1,790.6 | 1,356.3 | 1,811.3 | 1,957.0 | 5.59 | -5.92 | -8.04 | -11.79 | -13.85 | ||||
少数股东权益 | 347.0 | 394.6 | 504.5 | 695.2 | 1,006.7 | 分红指标 | - | - | - | - | - | ||
股本 | DPS(元) | ||||||||||||
409.3 | 516.2 | 516.2 | 516.2 | 516.2 | |||||||||
留存收益 | 1,078.7 | 4,332.8 | 4,764.4 | 5,519.0 | 6,745.3 | 分红比率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | ||
股东权益 | 1,832.6 | 4,906.2 | 5,785.2 | 6,730.4 | 8,268.2 | 股息收益率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | ||
业绩和估值指标 | |||||||||||||
现金流量表 | |||||||||||||
2020 2021 净利润 74.0 193.8 加:折旧和摊销 62.8 81.0 资产减值准备 28.7 10.7 公允价值变动损失-1.5 -15.4 财务费用 42.7 25.1 投资损失-14.0 -6.8 少数股东损益 14.7 39.3 营运资金的变动-28.7 23.0 经营活动产生现金流量 267.1 437.0 投资活动产生现金流量-432.1 -1,159.2 融资活动产生现金流量 298.1 2,598.6 资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
431.7 | 754.6 | 1,226.3 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 0.11 | 0.30 | 0.84 | 1.46 | 2.38 | |||||
107.6 | 152.5 | 185.4 | 2.88 | 8.74 | 10.23 | 11.69 | 14.07 | ||||||
- | - | - | 318.2 | 122.1 | 43.7 | 25.0 | 15.4 | ||||||
-50.0 | -100.0 | 83.3 | 12.7 | 4.2 | 3.6 | 3.1 | 2.6 | ||||||
-72.0 | -90.1 | -126.2 | -119.5 | -148.3 | -15.7 | 27.0 | 26.1 | ||||||
-15.0 | -15.0 | -15.0 | 6.6 | 4.2 | 2.9 | 2.2 | 1.7 | ||||||
110.0 | 190.7 | 311.5 | 104.4 | 99.7 | 23.6 | 12.8 | 7.6 | ||||||
-548.3 | 412.3 | -342.0 | 133.8% | 99.5% 204.3% 133.8% | 99.5% | ||||||||
-36.1 | 1,305.0 | 1,323.4 | 2.4 | 1.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | ||||||
-584.8 | -385.0 | -551.7 | 0.8 | 1.2 | 3.4 | 3.2 | 5.1 | ||||||
62.3 | 92.2 | 123.8 | 23.0 | 15.7 | 1.8 | 1.8 | 0.9 | ||||||
本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 2 | ||||||||||||
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公司快报/妙可蓝多
| 公司评级体系 |
收益评级:
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上;
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%;
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%;
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上;
风险评级:
A —正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B —较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
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公司快报/妙可蓝多
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