云南能投评级买入“十四五”绿电规划发布，装机目标超5GW
股票代码 ：002053
股票简称 ：云南能投
报告名称 ：“十四五”绿电规划发布，装机目标超5GW
评级 ：买入
行业：化学原料
| 002053002053Table_Title | Table_BaseI nfo | |||||
| 2022 年 03 月 25 日 | 公司快报 | |||||
| 云南能投（002053.SZ） | ||||||
| 证券研究报告 | ||||||
| 氯碱 | ||||||
| “十四五”绿电规划发布，装机目标 | 投资评级买入-A | |||||
| 超 5GW | ||||||
| 维持评级 | ||||||
| ■事件：公司发布 2021 年年报，2021 年公司实现营业收入 22.59 亿 | 6 个月目标价： 18.00 元 | |||||
| 股价（2022-03-24） 14.72 元 | ||||||
| 元，同比增长 13.49%；实现归母净利润 2.52 亿元，同比增长 8.71%； | ||||||
| 实现扣非归母净利润 2.14 亿元，同比增长 6.86%，业绩增速符合预期。 | Table_M ar ketInfo | |||||
| 交易数据 | ||||||
| 同时，公司发布“十四五”规划，绿电装机目标 5.13GW。 | 总市值（百万元） | 11,201.60 | ||||
| 流通市值（百万元） | 8.218.61 | |||||
| ■“盐+清洁能源”双主业发展，风光装机有望高速增长：公司主业涵盖 | 总股本（百万股） | 760.98 | ||||
| 流通股本（百万股） | 558.33 | |||||
| 盐业、清洁能源两大板块，新能源为公司未来核心发展方向。据公司 | ||||||
| 12 个月价格区间 | 6.91/19.61 元 | |||||
| 公告，截至 2021 年底，公司在运 7 个风电场，总装机容量 0.37GW。 | ||||||
| Tabl e_Chart | ||||||
| 股价表现 | ||||||
| 此外，公司拟建通泉风电项目、金钟风电场一期项目、永宁风电场项 | ||||||
| 目共 1.45GW，均已获得核准，加上大姚县涧水塘梁子风电项目，公 | 云南能投 | 沪深300 | ||||
| 173% 69% 43% 17%-9% 147% 121% 95% 2021-03 2021-07 2021-11 | ||||||
| 司合计在建/拟建装机达 1.62GW，其中通泉风电场项目（0.35GW） | ||||||
| 已开工建设。同时，公司已与华宁县政府签署 4 个光伏项目共 7 万千 | ||||||
| 瓦，实现光伏项目“零突破”，未来风电光伏将共同发展，支撑业绩稳 | ||||||
| 步提升。 | ||||||
| ■明确“十四五”规划，新能源板块确定性及成长性兼备：公司在年报中 | 资料来源：Wind 资讯 | |||||
| 发布“十四五”期间核心战略目标，风电光伏为发展重点，一方面增加 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||
| 新能源装机投入，另一方面加强与母公司云南省投资集团相关业务的 | 相对收益 | 66.06 | 78.53 | 128.7 | ||
| 资源协同。根据公司年报，公司目标到 2025 年末绿电装机规模达到 | 绝对收益 | 56.09 | 63.65 | 123.49 | ||
| 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 | ||||||
| 5.13GW，其中风电装机规模达到 2.59GW，光伏装机规模达到 | ||||||
| 2.54GW，营业收入及利润总额目标分别达到 32 亿元和 7.5 亿元；公 | ||||||
| 司总营收及利润总额目标分别达到 47 亿元和 9 亿元。“十四五”规划确 | ||||||
| 周喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe@essence.com.cn 021-35082029 | ||||||
| 立，公司未来发展确定性进一步提升。公司为云南省投资集团旗下唯 | ||||||
| 一新能源运营平台，集团及其下属相关企业分别与上市公司签署《托 | ||||||
| 管协议》，将其持有的对应发电业务主体委托给上市公司管理，在被托 | Tabl e_Report | 朱心怡 | 报告联系人 zhuxy@essence.com.cn | |||
| 管公司业务正常经营、扣非后净利润为正且 2 年内能够持续盈利，具 | ||||||
| 相关报告 | ||||||
| 备注入上市公司条件的 1 年内，启动资产注入流程，避免同业竞争。 | 云南能投：风力资源得天 | |||||
| ■云南风资源优势显著，盈利能力有望超预期：根据云南省发布的“十 | 独厚，云南新能源平台启 | 2022-03-06 | ||||
| 航/邵琳琳 | ||||||
四五”规划，云南省规划建设新能源基地共 10.9GW 以及 “风光水储/ 风光火储一体化”项目新能源装机 15GW，合计 25.9GW。云南省风资 源优势得天独厚，根据国家能源局数据，从 2015-2021 年云南省平均 利用小时数为 2649 小时左右，历年以来与福建省排名全国前二。根 据公司公告，2021 年公司在运风电项目平均利用小时数为 2693.75
小时，其中大海梁子风电项目、大中山风电项目在报告期内年利用小
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
时数分别为 3753.73 小时、3439.75 小时，远超全国平均，体现出较 高资产质量。据公司年报披露，2021 年公司风电项目实现净利润 1.73 亿元，粗略计算单 GW 净利润达到 4.68 亿元，项目资源优势显著，随着当地风电项目持续投产，公司风电板块盈利能力有望超预期。
■投资建议：我们预计公司 2022 年-2024 年的收入分别为 26.86 亿元、37.90 亿元、51.89 亿元，增速分别为 18.9%、41.1%、36.9%，归母 净利润分别为 3.31 亿元、4.60 亿元、7.87 亿元，增速分别为 31.3%、39.2%、71.7%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标 价为 18.0 元。
■风险提示：政策推进不及预期，项目推进进度不及预期，盐业产品销
量下滑
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 1,990.3 | 2,258.8 | 2,686.4 | 3,790.4 | 5,189.1 |
| 净利润 | 231.6 | 251.7 | 330.5 | 460.1 | 787.2 |
| 每股收益(元) | 0.30 | 0.33 | 0.43 | 0.47 | 0.80 |
| 每股净资产(元) | 5.47 | 5.80 | 6.20 | 5.45 | 6.22 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 48.4 | 44.5 | 33.9 | 31.7 | 18.5 |
| 市净率(倍) | 2.7 | 2.5 | 2.4 | 2.7 | 2.4 |
| 净利润率 | 11.6% | 11.1% | 12.3% | 12.1% | 15.2% |
| 净资产收益率 | 5.6% | 5.7% | 7.0% | 8.5% | 12.8% |
| 股息收益率 ROIC | 0.0% | 0.0% | 0.2% | 0.1% | 0.2% |
| 5.4% | 4.9% | 6.0% | 8.1% | 7.2% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/云南能投
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2023E | ||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2024E | ||||
| 营业收入 | 1,990.3 | 2,258.8 | 2,686.4 | 3,790.4 | 5,189.1 | 成长性 | 3.0% | 13.5% | 18.9% | 41.1% | 36.9% | |||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | |||||||||||||
| 1,113.5 | 1,343.8 | 1,604.7 | 2,165.3 | 2,646.2 | ||||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | |||||||||||||
| 42.3 | 46.6 | 55.9 | 79.2 | 107.8 | -13.2% | 3.2% | 36.4% | 39.2% | 71.0% | |||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | |||||||||||||
| 257.9 | 255.4 | 255.2 | 341.1 | 467.0 | -11.8% | 8.7% | 31.3% | 39.2% | 71.1% | |||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | |||||||||||||
| 221.4 | 242.9 | 282.1 | 409.1 | 554.3 | -1.5% | 5.5% | 37.3% | 89.2% | 57.4% | |||||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | |||||||||||||
| 11.3 | 5.8 | 11.6 | 15.9 | 19.2 | -7.3% | 6.6% | 28.1% | 57.7% | 75.1% | |||||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | |||||||||||||
| 84.9 | 92.5 | 95.4 | 229.1 | 425.3 | -11.4% | 5.1% | 29.2% | 57.7% | 75.1% | |||||
| 资产减值损失 | - | -10.3 | -10.3 | -6.9 | -9.2 | 投资资本增长率 | 15.6% | 6.6% | 16.8% | 95.1% | 26.7% | |||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | 3.5% | 4.8% | 5.9% | 12.1% | 12.4% | |||||
| 投资和汇兑收益 | ||||||||||||||
| 37.1 | 31.7 | 33.3 | 34.0 | 33.0 | ||||||||||
| 营业利润 | 301.8 | 311.6 | 425.1 | 591.6 | 1,011.5 | 利润率 | 44.1% | 40.5% | 40.3% | 42.9% | 49.0% | |||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | |||||||||||||
| 9.7 | 11.2 | 5.7 | 8.9 | 8.6 | ||||||||||
| 利润总额 | 311.6 | 322.9 | 430.8 | 600.5 | 1,020.1 | 营业利润率 | 15.2% | 13.8% | 15.8% | 15.6% | 19.5% | |||
| 减:所得税 | 净利润率 | |||||||||||||
| 52.0 | 52.4 | 68.9 | 96.1 | 163.2 | 11.6% | 11.1% | 12.3% | 12.1% | 15.2% | |||||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | |||||||||||||
| 231.6 | 251.7 | 330.5 | 460.1 | 787.2 | 33.6% | 31.2% | 36.1% | 48.4% | 55.6% | |||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 19.2% | 18.0% | 19.4% | 21.7% | 27.7% | ||||||||
| 运营效率 | ||||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 739 | 661 | 679 | 896 | 1,063 | ||||
| 货币资金 | 1,380.3 | 1,146.1 | 214.9 | 303.2 | 415.1 | 流动营业资本周转天数 | 60 | 78 | 43 | 60 | 73 | |||
| 交易性金融资产 | - | - | - | - | - | 流动资产周转天数 | 490 | 418 | 288 | 223 | 215 | |||
| 应收帐款 | 893.2 | 1,080.9 | 928.7 | 2,183.6 | 2,042.3 | 应收帐款周转天数 | 151 | 157 | 135 | 148 | 147 | |||
| 应收票据 | 存货周转天数 | |||||||||||||
| 49.6 | 60.4 | 48.3 | 107.2 | 118.0 | 20 | 14 | 22 | 18 | 16 | |||||
| 预付帐款 | 44.7 | 49.4 | 97.8 | 83.6 | 132.9 | 总资产周转天数 | 1,668 | 1,545 | 1,371 | 1,405 | 1,485 | |||
| 存货 | 89.1 | 87.0 | 239.4 | 147.3 | 305.3 | 投资资本周转天数 | 1,159 | 1,131 | 1,064 | 1,199 | 1,312 | |||
| 其他流动资产 | ||||||||||||||
| 177.2 | 186.3 | 165.5 | 176.3 | 176.0 | 投资回报率 | 5.6% | 5.7% | 7.0% | 8.5% | 12.8% | ||||
| 可供出售金融资产 | ||||||||||||||
| - | - | - | - | - | ||||||||||
| 持有至到期投资 | ROE | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | ||||||||||
| 长期股权投资 | ROA | |||||||||||||
| 567.6 | 580.4 | 580.4 | 580.4 | 580.4 | 2.7% | 2.8% | 3.4% | 2.7% | 3.6% | |||||
| 投资性房地产 | ROIC | |||||||||||||
| 77.8 | 70.6 | 70.6 | 70.6 | 70.6 | 5.4% | 4.9% | 6.0% | 8.1% | 7.2% | |||||
| 固定资产 | 费用率 | |||||||||||||
| 4,087.5 | 4,201.3 | 5,931.3 | 12,946.1 | 17,697.3 | ||||||||||
| 13.0% | 11.3% | 9.5% | 9.0% | 9.0% | ||||||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | |||||||||||||
| 1,661.1 | 1,823.6 | 1,823.6 | 1,823.6 | 1,823.6 | ||||||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | |||||||||||||
| 244.8 | 252.5 | 244.3 | 236.2 | 228.0 | 11.1% | 10.8% | 10.5% | 10.8% | 10.7% | |||||
| 其他非流动资产 | 279.3 | 292.4 | 290.1 | 283.6 | 286.5 | 研发费用率 | 0.6% | 0.3% | 0.4% | 0.4% | 0.4% | |||
| 资产总额 | 财务费用率 | |||||||||||||
| 9,552.2 | 9,831.0 | 10,634.8 | 18,941.7 | 23,876.1 | 4.3% | 4.1% | 3.5% | 6.0% | 8.2% | |||||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | |||||||||||||
| 514.1 | 396.3 | 539.9 | 522.9 | 988.0 | 28.9% | 26.4% | 24.0% | 26.3% | 28.2% | |||||
| 应付帐款 | 663.8 | 677.9 | 1,169.1 | 1,270.9 | 1,619.0 | 偿债能力 | ||||||||
| 43.8% | 42.7% | 43.9% | 64.7% | 68.5% | ||||||||||
| 应付票据 | 资产负债率 | |||||||||||||
| 7.4 | - | 10.7 | 3.6 | 13.0 | ||||||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | |||||||||||||
| 574.3 | 531.4 | 558.8 | 567.7 | 561.8 | 77.8% | 74.6% | 78.3% 183.4% | 217.7% | ||||||
| 长期借款 | 2,336.3 | 2,472.1 | 2,306.4 | 9,794.0 | 13,077.0 | 流动比率 | 1.50 | 1.63 | 0.74 | 1.27 | 1.00 | |||
| 其他非流动负债 | 83.9 | 123.9 | 85.8 | 97.9 | 102.5 | 速动比率 | 1.45 | 1.57 | 0.64 | 1.21 | 0.91 | |||
| 负债总额 | 利息保障倍数 | |||||||||||||
| 4,179.7 | 4,201.6 | 4,670.8 | 12,256.8 | 16,361.4 | 4.49 | 4.39 | 5.46 | 3.58 | 3.38 | |||||
| 少数股东权益 | 1,210.0 | 1,214.4 | 1,245.8 | 1,290.1 | 1,359.8 | 分红指标 | - | - | 0.03 | 0.01 | 0.03 | |||
| 股本 | DPS(元) | |||||||||||||
| 761.0 | 761.0 | 761.0 | 989.3 | 989.3 | ||||||||||
| 留存收益 | 3,400.6 | 3,652.3 | 3,957.3 | 4,405.5 | 5,165.7 | 分红比率 | 0.0% | 0.0% | 7.7% | 2.6% | 3.4% | |||
| 股东权益 | 5,372.5 | 5,629.5 | 5,964.0 | 6,684.9 | 7,514.7 | 股息收益率 | 0.0% | 0.0% | 0.2% | 0.1% | 0.2% | |||
| 业绩和估值指标 | ||||||||||||||
| 现金流量表 | ||||||||||||||
| 2020 2021 净利润 259.6 270.4 加:折旧和摊销 291.6 301.4 资产减值准备 13.0 24.3 公允价值变动损失- - 财务费用 89.6 100.4 投资损失-37.1 -31.7 少数股东损益 28.0 18.7 营运资金的变动 53.4 -79.5 经营活动产生现金流量 549.5 556.9 投资活动产生现金流量-1,059.8 -594.7 融资活动产生现金流量 230.0 -196.8 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 330.5 | 460.1 | 787.2 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 0.30 | 0.33 | 0.43 | 0.47 | 0.80 | ||||||
| 448.2 | 1,012.1 | 1,447.5 | 5.47 | 5.80 | 6.20 | 5.45 | 6.22 | |||||||
| - | - | - | 48.4 | 44.5 | 33.9 | 31.7 | 18.5 | |||||||
| - | - | - | 2.7 | 2.5 | 2.4 | 2.7 | 2.4 | |||||||
| 95.4 | 229.1 | 425.3 | -41.7 | -48.2 | -11.9 | -81.4 | 201.7 | |||||||
| -33.3 | -34.0 | -33.0 | 5.6 | 5.0 | 4.2 | 3.8 | 2.8 | |||||||
| 31.4 | 44.3 | 69.6 | 12.5 | 14.3 | 15.5 | 14.1 | 10.2 | |||||||
| 499.1 | -1,126.1 | 289.7 | 24.8% | 46.9% | 8.1% | 24.8% | 46.9% | |||||||
| 1,371.3 | 585.5 | 2,986.4 | 2.0 | 0.9 | 4.2 | 1.3 | 0.4 | |||||||
| -2,136.7 | -7,984.8 | -6,157.5 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.9 | 0.8 | |||||||
| -165.7 | 7,487.6 | 3,283.0 | 2.0 | 2.5 | 2.6 | 1.7 | 1.7 | |||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | |||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | ||||||||||||||
公司快报/云南能投
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
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公司快报/云南能投
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