海天味业评级买入逆境搏杀 强者基因

股票代码 ：603288
股票简称 ：海天味业
报告名称 ：逆境搏杀 强者基因
评级 ：买入
行业：食品饮料

布局，以及产品提价带动经销商备货。分产品来看，21Q4 酱油/调味酱 /蚝油分别增长 20.8%/13.6%/21.3%，各品类营收增速环比明细改善。分 渠道来看，21Q4 线上和线下渠道收入增长分别为 186.2%/17.1%，线上

渠道高增长主要由于公司积极布局和发展新零售渠道，加强了对社区团

购、时达到家平台、各大平台电商的深度合作。21Q4 东部/南部/中部/北 部/西部区域分别增长 20.3%/21.0%/30.5%/12.1%/19.1%，其中北部区域 收入表现不佳，我们预计由于经销商调整所致。截止 2021 年末，公司 经销商数量达到 7,430 家。21Q4 经销商数量环比三季度增加 27 家，逆 转了 21Q3 下滑的趋势。

➢受原材料和限电限产影响，21Q4 利润端仍有压力。21Q4 毛利率为 38.1%，环比 21Q3 提升 0.2 个百分点。21Q4 毛销差为 31.2%，环比 21Q3 提升 2.6 个百分点，但同比下滑 8.7 个百分点。公司于 2021 年 10 月 25 日起对旗下多数产品提价，这对 21Q4 毛利率有一定贡献。但是由于大

豆等原材料价格上涨，以及限电限产的影响，公司成本端仍有压力，因

此毛利率改善不明显。21 年公司研发投入同比增加 8.45%，公司在核心 技术的攻关上并未停下脚步。21Q4 扣非归母净利率为 26.4%，环比 21Q3 改善 2.9 个百分点，但同比仍下滑 4.8 个百分点。

➢22 年公司制定目标相对稳健。2022 年公司计划营业收入目标为 280 亿 元，利润目标为 74.7 亿元，即计划实现营收/利润同比增长分别约为 12%/12%。面对后疫情时代复杂的环境，公司制定目标相对稳健。当前 餐饮渠道仍受到疫情影响，但公司积极拓展 C 端和线上渠道，加快市场

转型发展，从存量中抢夺增量。

➢盈利预测与投资评级：展望 2022 年，公司产品提价效应将会进一步体

现，同时内部采取降本增效的措施，都有利于缓解成本上涨压力。我们

(百万元)

资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 3 月 24 日收盘价

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单位:百

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研究团队简介

马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，6 年证券研究经验，曾在深圳 市规划国土委从事房地产税基评估课题（国家社科基金）研究，关注宏观、地产、财税问题。2015 年入职国泰君安证券，具有销售+研究从业经历，聚焦突破行业及个股，对白酒、休闲食品、调味品、速冻食品等板块有深度研究与跟踪，重视估值和安全边际的思考。

机构销售联系人

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评级说明

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