中国移动评级买入中国移动2021年年报点评：数字化转型收入增长强劲有利于估值提升
股票代码 ：600941
股票简称 ：中国移动
报告名称 ：中国移动2021年年报点评：数字化转型收入增长强劲有利于估值提升
评级 ：买入
行业：通信服务
中国移动(600941) 公司研究类模板
报告日期：2022 年 03 月 24 日
点
评
报 数字化转型收入增长强劲有利于估值提升
告──中国移动 2021 年年报点评
分析师：张建民执业证书编号：S1230518060001
公
司 分析师：汪洁执业证书编号：S1230519120002 评级 买入
研 报告导读 上次评级 买入
究 当前价格￥64.55
｜公司收入结构持续优化，重点投入算力网络蓄势未来增长，资本开支面临拐
通 点，继续推荐。 单季度业绩 元/股
信 投资要点 4Q/2021 0.03
运
营❑年报收入增速十年新高 3Q/2021 0.06
行 2021 年公司经营收入 8483 亿元，同比增 10.4%；通信服务收入 7514 亿元，同比增 2Q/2021 0.14
业 8.0%；归母净利润为 1159 亿元，基本每股收益为 5.66 元，同比增 7.5%；ROE 较
1Q/2021 0.08
｜2020 年的 9.8%，上升 0.3pct，达到 10.1%；EBITDA 3110 亿元，同比增 9.1%，
EBITDA 率为 36.7%，占通信服务收入比为 41.4%，较 2020 年占比 41.0%提升
0.4pct；业绩符合预期，持续高质量增长。
❑数字化转型收入增长 26.3%，成最强驱动力
公司简介
收入结构持续优化。包括 DICT、智慧家庭、数字内容等在内的数字化转型收入达
中国移动在中国内地所有三十一个省、
到 1594 亿元同比增 26.3%，占比达到 21.2%同比提升 3.1pct，对通信服务收入增量 自治区、直辖市以及香港特别行政区提
贡献 59.5%。家庭/政企/新兴业务收入合计占比 35.7%同比增 4.3pct。供全业务通信服务，业务主要涵盖移动
个人市场（C）： 5G 迁转+权益驱动稳健增长。收入 4834 亿元扭转 2018 年以来下 话音和数据、有线宽带，以及其他信息
滑态势同比增 1.4%；移动用户扭转下跌态势净增 1497 万户；5G 套餐用户净增 通信服务，是中国内地最大的通信服务
2.22 亿户达到 3.87 亿户，渗透率 40.4%，5G ARPU 82.8 元迁转前后提升 7.5%；权 供应商，亦是全球网络和客户规模最
益融合客户达 1.9 亿户，权益收入 98 亿元同比增 189%；5G+权益带动移动 ARPU 大、盈利能力领先、市值排名位居前列
扭转下跌达到 48.8 元同比增 3.0%，2022 年目标移动 ARPU 稳健增长。的世界级电信运营商。
家庭市场（H）：量价齐升继续良好发展势头。收入 1005 亿元同比增 20.8%占比提 相关报告
至 13.4%；宽带用户净增 2588 万户，2022 年计划净增 2000 万户；智慧家庭增值业
务收入 207 亿元同比增 33%占家庭收入比 20.6%，魔百和收入 189 亿元同比增 1《中国移动深度：全球领先运营商，估
30%，智能组网、家庭安防、智能遥控器客户分别增长 110.2%、164.7%、值有望修复》2022.02.08
132.3%，带动家宽综合 ARPU 达 39.8 元同比增 5.6%。
| 政企市场（B）：加码投入，云/IDC 发展乐观。收入 1371 亿元同比增 21.4%占比提 至 18.3%；DICT 收入 623 亿元同比增 43.2%，对通信服务收入的增长贡献 2.7pct，其中行业云、IDC、专线、ICT、物联网收入分别 192、216、264、144、114 亿元 | ||
| 联系人： | 汪洁，胥辛 | |
同比增 110%、33%、10%、35%、21%；5G 带动 DICT 项目签约金额超 160 亿
元。
2022 年计划资本开支 1852 亿元同比增 0.9%，其中算力网络资本开支 480 亿元，
2021 年底累计对外可用 IDC 机架、累计投产云服务器 40.7 万架、48+万台，计划
2022 年底分别达到 45 万架、66+万台。
新兴市场（N）：总体创新布局，成效体现。新兴市场收入同比增 34.2%，数字内
容、互联网金融收入 167.6 亿元、2.83 亿元同比增 47%、102%，股权投资收益对
净利润贡献占比 10.3%。
❑成本费用保持良好管控
营业成本同比增 13.2%，其中网络运营及支撑支出、职工薪酬同比增 9.8%、11.4%，
主要系新基建项目加速建成投产、转型投入增长等，折旧摊销费用同比增 11.4%，主
要系加速网络升级、转型布局和部分资产残值率调整（低效无效资产，增加全年固
定资产折旧约 94 亿元，其中 h 股中报显示 2021 年上半年该影响约 80 亿元，预计明
| http://research.stocke.com.cn | 1/6 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |
中国移动(600941)点评报告
年该调整影响将明显收敛，剔除该因素同比增 6.6%），研发费用同比增 40.4%，销售 费用同比下降 3.42%，管理费用亦有效控制，销售费用率、管理费用率同比下降 0.8、0.4pct。
❑计划三年内提高派息比例至 70%
董事会提议派发 2021 年度末期股息每股 2.43 港元，其中 A 股股息将以人民币支 付。H 股连同已派发的中期股息每股 1.63 港元全年股息合计每股 4.06 港元，同比 增 23.4%（对应 H 股股息率 7.5%），全年现金分红占股东应占利润比例为 60%。公 司计划 2021 年起三年内以现金分红比例提至 70%以上。
❑盈利预测及估值
公司数字化转型增收成效显著，精准投入蓄力增长，成本保持良好管控高效运营，未来成长预期持续乐观，预计 2022-24 年收入同比增 8.9%、8.8%、8.6%，归母净利 润同比增 7.1%、7.4%、7.6%，维持买入评级。
风险提示：云等数字化转型业务增速不及预期；ARPU 趋势不及预期；OPEX 超预期 等。
财务摘要
| 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 营业收入 | 848258 | 924047 | 1005143 | 1091969 | ||
| (+/-) | 10.44% | 8.93% | 8.78% | 8.64% | ||
| 归母净利润 | 115937 | 124142 | 133306 | 143375 | ||
| (+/-) | 7.51% | 7.08% | 7.38% | 7.55% | ||
| 每股收益（元） | 5.43 | 5.81 | 6.24 | 6.71 | ||
| P/E | 11.89 | 11.11 | 10.34 | 9.62 | ||
| http://research.stocke.com.cn | 2/6 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |
中国移动(600941)点评报告
图：中国移动收入和利润同比增速情况
| 8000 | 通信服务收入 | 归母净利润 | 收入yoy | 利润yoy | 10% | |
| 7514 | ||||||
| 7000 | 6744 | 6957 | 8.0% | 7.5% | 8% | |
| 6000 | 0.5% | 3.2% | 1159 | 6% | ||
| 4% | ||||||
| 5000 | ||||||
| 2% | ||||||
| 1.4% | ||||||
| 4000 | 0% | |||||
| 3000 | -2% | |||||
| -4% | ||||||
| 2000 | ||||||
| 1063 | 1078 | -6% | ||||
| 1000 | -8.9% | 2020 | 2021 | |||
| -8% | ||||||
| 0 | -10% | |||||
| 2019 | ||||||
资料来源：公司官网，浙商证券研究所
图 2：中国移动个人市场收入情况（亿元）
| 5300 | 2.2% | 5183 | C：个人市场收入 | 收入同比增速 | 3% |
| 5200 | 5085 | 1.4% | 2% | ||
| 5100 | 1% |
5000
| 4900 | -1.9% | 4907 | -2.8% | 4770 | 4834 | 0% |
| 4800 | -1% | |||||
| 4700 | -2% | |||||
| 4600 | -3% |
-3.5%
| 4500 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | -4% |
资料来源：中国移动，浙商证券研究所
图 4：中国移动移动用户 ARPU
| 53 | 50.3 | 移动用户ARPU | 同比 | 3.8% | 6% | ||
| 52.2 | 52.2 | ||||||
| 52 | 50.2 | 50.3 | 1.1% | 4% 2.6% 3.0% 2% | |||
| 51 | 50.1 | ||||||
| 50 | 49.1 | 48.9 | 48.8 | 0% -2% | |||
| 49 | -2.6%-3.5% 47.4 47.4 | ||||||
| 48 | 46.9 | -3.6% | -4% | ||||
| 47 | -7.5%-6.8% | -6% | |||||
| 46 | -8% | ||||||
| 45 | -9.7%-10.2%-9.9% | -10% | |||||
| 44 | -12% | ||||||
资料来源：中国移动，浙商证券研究所
图 3：中国移动移动用户数情况
| 5 | 0.03 | 5G套餐用户数，亿户 | 5G网络用户数，亿户 | |||||||||||||
| 5G套餐用户渗透率 | 5G网络用户渗透率 | |||||||||||||||
| 45% | ||||||||||||||||
| 4 | 3.87 | 40.4% 40% | ||||||||||||||
| 3.31 | 34.6% | 35% | ||||||||||||||
| 3 | 30% | |||||||||||||||
| 2.51 | 26.5% | 25% | ||||||||||||||
| 2 | 1.65 | 1.89 | 20.1% | 13.4% | 16.7% | 21.6% 20% | ||||||||||
| 17.5% | ||||||||||||||||
| 2.07 | 15% | |||||||||||||||
| 1 | 6.3% 0.59 | 9.9% | 1.27 | 1.6 | 10% | |||||||||||
| 0.93 | 5% | |||||||||||||||
| 0 | ||||||||||||||||
| 0.3% | 0% | |||||||||||||||
资料来源：中国移动，浙商证券研究所
图 5：中国移动移动用户 DOU
| 14 | 104.5% | 86.1% | DOU，GB | 9.4 | 同比 | 12.6 | 120% |
| 12 | 6.7 | 100% | |||||
| 10 | |||||||
| 80% | |||||||
| 8 | |||||||
| 60% |
6
| 4 | 3.6 | 2019 | 40.3% | 2020 | 34.0% | 2021 | 40% |
| 2 | 2018 | 20% | |||||
| 0 | 0% |
资料来源：中国移动，浙商证券研究所
| http://research.stocke.com.cn | 3/6 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |
中国移动(600941)点评报告
图 6：中国移动家庭市场收入情况（亿元）
图 7：有线宽带用户净增情况
| H：家庭市场收入 | 同比增速 | 家庭宽带用户数 | 家庭宽带用户净增 | |||||||||
| 1200 | 56.6% | 353 | 20.0% | 60% | 250 | |||||||
中国移动(600941)点评报告
表附录：三大报表预测值
2101019 获利能力 333701 利润总额 730062 净利润 300158 归属母公司净利润 32469 营业利润 53086 成长能力 0
2024E 单位：百万元 764459 营业收入 0 0
(9347) 每股指标（元） 25233 营运能力 0 0 估值比率
328885 偿债能力 |
资料来源：浙商证券研究所
| http://research.stocke.com.cn | 5/6 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |
中国移动(600941)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
法律声明及风险提示
本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本
公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。
本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的
全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风
险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。
浙商证券研究所
上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层
上海总部邮政编码：200127
上海总部电话：(8621) 80108518
上海总部传真：(8621) 80106010
浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn
| http://research.stocke.com.cn | 6/6 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |