金山办公评级增持授权业务高速增长，订阅业务发展势头良好

股票代码 ：688111
股票简称 ：金山办公
报告名称 ：授权业务高速增长，订阅业务发展势头良好
评级 ：增持
行业：软件开发

授权业务高速增长，订阅业务发展势头良好

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项试点推进信创产业发展。公司积极参与金融行业信创的各项试点，取得了一行两会、交易所、银行、券商等客户的一致认 可。公司在以大型银行为代表的多个客户项目上落地了信创云文档项目，形成与信创平台 OA 产品的对接，为用户带来信创

形态下的端云一体化办公服务，论证了公司信创平台的基础办公服务能力，可以满足大型客户日常办公需求。未来随着行业

信创的发展，公司机构授权业务未来发展前景广阔。

公司订阅业务发展势头良好。在个人办公服务订阅业务方面，2021 年公司主要产品月度活跃设备数为 5.44 亿，较上年同期 增长 14.05%。其中 WPS office PC 版月度活跃设备数 2.19 亿，较上年同期增长 15.87%；移动版月度活跃设备数 3.21 亿，较上年同期增长 13.83%；公司其他产品如金山词霸等月度活跃设备数接近 500 万。公司累计年度付费个人用户数达到 2537 万，同比增长 29.31%。以公司个人订阅业务收入和累计付费用户数粗略估算，公司 2021 年个人订阅业务单用户平均收入（ARPU）约为 57.76 元，相比 2020 年的约为 51.79 元有所提高。未来在付费用户数增长和 ARPU 提高的双重推动下，公司 个人办公服务订阅业务将持续高速增长。在国内机构订阅及服务业务方面，2021 年公司通过完善产品体系、提升服务体验、拓宽生态渠道等举措持续提升 WPS Office 系列产品在各级用户的渗透，并积极推动国内机构客户从传统的独立端办公向云

和协作办公转化。随着用户的云化程度逐渐加深，公司机构订阅及服务业务收入实现快速增长。

盈利预测与投资建议：根据公司的 2021 年年报，我们调整业绩预测，预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 14.09 亿 元（前值为 17.02 亿元）、18.81 亿元（前值为 23.74 亿元）、24.72 亿元（新增），EPS 分别为 3.06 元、4.08 元和 5.36 元，对应 3 月 24 日收盘价的 PE 分别约为 62.8、47.1、35.8 倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国

产基础办公软件中可谓一枝独秀。当前，公司授权业务高速增长，订阅业务发展势头良好，授权业务和订阅业务的发展为公

司打开成长空间。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：（1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内 软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。（2）付费意愿提升缓慢。当前国内对软件价值的认可度仍然不高，若该局面长 期延续，付费意愿提升缓慢，将影响公司产品服务的付费转化与利润释放。（3）会员 ARPU 值提升低于预期。公司个人办公 订阅业务的会员主要分为 WPS 会员（含超级会员）、稻壳会员两类。如果公司提供给会员的增值服务产品的用户接受度低于 预期，则公司订阅业务 ARPU 值提升将存在低于预期的风险。

资产负债表单位：百万元

现金流量表单位：百万元

资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所

利润表单位：百万元

主要财务比率

成长能力

获利能力

偿债能力

营运能力

每股指标（元）

估值比率

平安证券研究所投资评级：

股票投资评级:

强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上）
推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间）中性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上）

行业投资评级:

强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上）中性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上）

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