拓邦股份评级买入收入高增利润承压，短期波动不改长期趋势
股票代码 ：002139
股票简称 ：拓邦股份
报告名称 ：收入高增利润承压，短期波动不改长期趋势
评级 ：买入
行业：消费电子
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 03 月 24 日
拓邦股份（002139.SZ）
收入高增利润承压，短期波动不改长期趋势
事件：公司发布 2021 年报，全年实现营收 77.67 亿元，同比增长 39.7%。实现归母净利润 5.65 亿元，同比增长 6.2%。利润承压主要是受到原材料涨 价、加大投入带来的费用增长，以及信用减值计提。公司拟回购 4000-6000
万元股份用于股权激励或员工持股计划，拟分拆研控自动化上市。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 | 消费电子 买入 |
| 收入超预期，聚焦头部客户持续高质量成长。公司营收实现超预期成长，主 | 3 月 24 日收盘价(元) | 10.89 |
| 要取决于核心业务板块的持续发展：电动工具板块实现营收 29.94 亿元，同 | 总市值(百万元) | 13,688.49 |
| 比增长 43.4%，已经成为公司第一大业务板块，公司聚焦头部客户以及品类 | 总股本(百万股) | 1,256.98 |
| 拓展战略卓有成效，市场份额持续提升；家电板块收入 29.59 亿元，同比增 | 其中自由流通股(%) | 81.85 |
| 长 37.4%，明显高于家电行业平均增速，主要是客户持续拓展，份额提升； | 30 日日均成交量(百万股) | 35.23 |
新能源板块实现营收 12.41 亿元，同比增长 38.9%，储能、绿色出行高速成 长，未来有望成为公司成长核心驱动。
股价走势
| 利润短期承压，原材料、费用及减值计提综合影响。2021 年受上游原材料 | 103% | 拓邦股份 | 沪深300 | |
| 涨价影响，公司毛利率下降 3.11 个百分点至 21.28%，其中电动工具 22.43% | ||||
| 82% | ||||
| （-4.99pp）、家电板块 19.55%（-1.93pp）、新能源 21.73%（-1.44pp）， | ||||
| 62% | ||||
| 我们判断随着原材料涨价趋势有所缓解，叠加成本逐渐向下游传导，影响将 | 41% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 |
| 21% | ||||
| 趋缓。费用端，公司面对行业大机遇，加大投入力度，研发、管理、销售费 | ||||
| 0% | ||||
| 率有所提升，同时针对个别客户审慎计提约 7000 万信用减值，各项因素综 | ||||
| -21% | ||||
| 合一起对公司当期业绩造成冲击。 | -41% | |||
| 2021-03 | ||||
基于核心技术“四电一网”，乘风破浪持续高质量成长。公司通过厚积薄发
把握住行业机遇，过去 2-3 年实现了高速、高质量成长，当下全球智能控制 器产业东移趋势已定，公司基于核心“四电一网”技术，持续突破国内外重 要客户，份额持续提升，品类持续拓展，行业口碑出众。公司基于对行业深 刻理解和判断，持续孵化出如新能源车、储能等新兴领域的产品和市场，推 出行业领先的解决方案，在万物智联大背景下，公司作为行业龙头，将充分 分享万亿物联网行业高景气红利，短期业绩虽有扰动，但长期趋势不改。
投资建议：万物互联时代已来，智能控制器行业依旧在技术加速升级、市场 快速增长阶段，公司作为行业龙头，将持续享受行业高速发展，短期业绩波 动不改长期趋势。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 98.3/122.6/151.4 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 7.6/11.1/14.0 亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为 0.61/0.88/1.12 元，维持“买入”评级。
风险提示：（1）原材料价格波动剧烈；（2）下游需求不及预期；（3）产 能扩张进度不及预期；（4）海外业务拓展风险及汇率波动风险
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 5,560 | 7,767 | 9,833 | 12,263 | 15,135 |
| 增长率 yoy（%） | 35.7 | 39.7 | 26.6 | 24.7 | 23.4 |
| 归母净利润（百万元） | 534 | 565 | 761 | 1,105 | 1,404 |
| 增长率 yoy（%） | 63.2 | 5.9 | 34.8 | 45.1 | 27.1 |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.42 | 0.45 | 0.61 | 0.88 | 1.12 | |
| 净资产收益率（%） | 15.5 | 11.2 | 13.2 | 16.2 | 17.2 |
| P/E（倍） | 25.7 | 24.2 | 18.0 | 12.4 | 9.7 |
| P/B（倍） | 4.0 | 2.7 | 2.4 | 2.0 | 1.7 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 24 日收盘价
作者
分析师宋嘉吉
执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com
分析师黄瀚
执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com
研究助理赵丕业
执业证书编号：S0680120040059 邮箱：zhaopiye@gszq.com
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1、《拓邦股份（002139.SZ）：万物智联，智能控制器龙 头乘风破浪》2021-05-30
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| 2022 年 03 月 24 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 4675 | 6758 | 7772 | 10196 | 11585 | 营业收入 | 5560 | 7767 | 9833 | 12263 | 15135 |
| 现金 | 1219 | 1768 | 2475 | 2829 | 3492 | 营业成本 | 4204 | 6115 | 7762 | 9707 | 11985 |
| 应收票据及应收账款 | 1741 | 2350 | 2829 | 3630 | 4341 | 营业税金及附加 | 22 | 29 | 36 | 45 | 56 |
| 其他应收款 | 41 | 50 | 65 | 79 | 99 | 营业费用 | 133 | 209 | 216 | 270 | 303 |
| 预付账款 | 18 | 41 | 33 | 60 | 55 | 管理费用 | 181 | 258 | 469 | 392 | 331 |
| 存货 | 1115 | 2184 | 2004 | 3234 | 3234 | 研发费用 | 314 | 450 | 541 | 687 | 848 |
| 其他流动资产 | 541 | 365 | 365 | 365 | 365 | 财务费用 | 177 | 64 | 55 | 82 | 99 |
| 非流动资产 | 2134 | 2849 | 3343 | 3874 | 4451 | 资产减值损失 | -99 | -100 | -79 | -74 | -76 |
| 长期投资 | 7 | 26 | 46 | 65 | 85 | 其他收益 | 35 | 26 | 20 | 20 | 20 |
| 固定资产 | 1097 | 1300 | 1733 | 2215 | 2740 | 公允价值变动收益 | -106 | 86 | -50 | 50 | -50 |
| 无形资产 | 378 | 502 | 507 | 512 | 511 | 投资净收益 | 259 | 55 | 80 | 50 | 50 |
| 其他非流动资产 | 652 | 1021 | 1056 | 1082 | 1115 | 资产处臵收益 | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 6809 | 9607 | 11115 | 14070 | 16036 | 营业利润 | 628 | 624 | 882 | 1274 | 1609 |
| 流动负债 | 3034 | 3934 | 4707 | 6637 | 7251 | 营业外收入 | 3 | 2 | 3 | 4 | 3 |
| 短期借款 | 402 | 410 | 410 | 1322 | 908 | 营业外支出 | 5 | 6 | 4 | 5 | 5 |
| 应付票据及应付账款 | 2265 | 2742 | 3615 | 4335 | 5481 | 利润总额 | 626 | 620 | 881 | 1272 | 1607 |
| 其他流动负债 | 366 | 782 | 683 | 980 | 863 | 所得税 | 75 | 48 | 105 | 144 | 173 |
| 非流动负债 | 226 | 556 | 514 | 475 | 439 | 净利润 | 551 | 572 | 776 | 1128 | 1435 |
| 长期借款 | 200 | 475 | 433 | 394 | 358 | 少数股东损益 | 18 | 7 | 15 | 24 | 30 |
| 其他非流动负债 | 26 | 81 | 81 | 81 | 81 | 归属母公司净利润 | 534 | 565 | 761 | 1105 | 1404 |
| 负债合计 | 3260 | 4490 | 5222 | 7112 | 7690 | EBITDA | 773 | 822 | 1054 | 1509 | 1903 |
| 少数股东权益 | 85 | 89 | 103 | 127 | 157 | EPS（元） | 0.42 | 0.45 | 0.61 | 0.88 | 1.12 |
| 股本 | 1135 | 1257 | 1257 | 1257 | 1257 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 957 | 2140 | 2140 | 2140 | 2140 | ||||||
| 留存收益 | 1476 | 1966 | 2595 | 3596 | 4884 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 3464 | 5028 | 5790 | 6832 | 8189 | 成长能力 | 35.7 | 39.7 | 26.6 | 24.7 | 23.4 |
| 负债和股东权益 | 6809 | 9607 | 11115 | 14070 | 16036 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 63.1 | -0.7 | 41.5 | 44.4 | 26.3 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 63.2 | 5.9 | 34.8 | 45.1 | 27.1 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 24.4 | 21.3 | 21.1 | 20.8 | 20.8 | |||||
| 净利率(%) | 9.6 | 7.3 | 7.7 | 9.0 | 9.3 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 15.5 | 11.2 | 13.2 | 16.2 | 17.2 |
| 经营活动现金流 | 648 | -225 | 1405 | 290 | 2124 | ROIC(%) | 13.5 | 9.6 | 11.1 | 12.8 | 14.7 |
| 净利润 | 551 | 572 | 776 | 1128 | 1435 | 偿债能力 | 47.9 | 46.7 | 47.0 | 50.5 | 48.0 |
| 折旧摊销 | 146 | 199 | 197 | 251 | 311 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 177 | 64 | 55 | 82 | 99 | 净负债比率(%) | -17.0 | -15.3 | -24.9 | -13.4 | -24.2 |
| 投资损失 | -259 | -55 | -80 | -50 | -50 | 流动比率 | 1.5 | 1.7 | 1.7 | 1.5 | 1.6 |
| 营运资金变动 | -69 | -1146 | 407 | -1071 | 280 | 速动比率 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | 1.0 | 1.1 |
| 其他经营现金流 | 101 | 142 | 50 | -50 | 50 | 营运能力 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 1.0 | 1.0 |
| 投资活动现金流 | -382 | -748 | -661 | -682 | -888 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 574 | 854 | 475 | 511 | 557 | 应收账款周转率 | 3.4 | 3.8 | 3.8 | 3.8 | 3.8 |
| 长期投资 | -26 | 56 | -20 | -20 | -20 | 应付账款周转率 | 2.3 | 2.4 | 2.4 | 2.4 | 2.4 |
| 其他投资现金流 | 166 | 162 | -206 | -190 | -350 | 每股指标（元） | 0.42 | 0.45 | 0.61 | 0.88 | 1.12 |
| 筹资活动现金流 | 205 | 1543 | -36 | -168 | -159 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 229 | 7 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.52 | -0.18 | 1.12 | 0.23 | 1.69 |
| 长期借款 | -480 | 275 | -42 | -40 | -36 | 每股净资产(最新摊薄) | 2.76 | 4.00 | 4.61 | 5.43 | 6.51 |
| 普通股增加 | 116 | 122 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 25.7 | 24.2 | 18.0 | 12.4 | 9.7 |
| 资本公积增加 | 500 | 1183 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -161 | -45 | 6 | -128 | -123 | P/B | 4.0 | 2.7 | 2.4 | 2.0 | 1.7 |
| 现金净增加额 | 435 | 539 | 708 | -559 | 1077 | EV/EBITDA | 16.7 | 15.5 | 11.5 | 8.4 | 6.1 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 24 日收盘价
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| 2022 年 03 月 24 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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