金山办公评级增持股权激励提振信心，国产云办公龙头加速成长

股票代码 ：688111
股票简称 ：金山办公
报告名称 ：股权激励提振信心，国产云办公龙头加速成长
评级 ：增持
行业：软件开发

40%

零售、工程建筑、教育机构等多个行业深入拓展，企业用户黏性及产 品口碑不断提升。

相关研究
《金山办公（688111）：行稳致远，
崛起的国产办公软件龙头》

图 1：公司业绩稳健增长

资料来源：wind，信达证券研发中心

➢经营性现金流持续增长，费用率保持平稳

2017-2021 年公司经营性现金流持续增长，2021 年公司实现经营性现金流 18.64 亿元，同比增长 23.12%，总体上表现稳健。在费用率方面，2021 年公司销售费用率为 21.19%，同比下降 0.17 个百分点，管理费用率为 9.94%，同比增长 0.52 个百分点，销 售管理费用率比较稳定。同时，公司持续积极投入研发，2021 年研发费用 10.82 亿元，研发费用率同比小幅增长 1.54 个百分点。

公司本次激励计划拟向激励对象授予 100.00 万股限制性股票，其中首次授予 80.00 万 股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.17%；预留 20.00 万股，约占本激励 计划草案公告时公司股本总额的 0.04%。本次限制性股票的授予价格（含预留授予）为 不低于 45.86 元/股。本次计划涉及对象共计 127 人，其中第一类激励对象 121 人，第二类激励对象 6 人，主要包括核心管理人员及技术骨干人员。本次股权激励一方面

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有助于深度绑定公司核心骨干，另一方面有助于增强公司员工的归属感，提高公司整体 活力。

表 1：公司限制性股票激励对象名单

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

➢考核标准明确，进一步提升了公司未来业绩的确定性

公司本激励计划首次授予限制性股票考核年度为 2022-2024 年三个会计年度，每个会 计年度考核一次，设定了目标值和触发值两个考核指标。按公司考核要求，如果公司 2022 年/2022-2023 年/2022-2024 年业绩分别低于 36.08 亿元/75.77 亿元/119.42 亿 元，则激励对象无法获得当期股权激励，激励对象只有公司 2022 年/2022-2023 年 /2022-2024 年业绩高于 37.72 亿元/81.10 亿元/131.42 亿元的情况下才能获得当期全额 股权激励。

表 2：公司限制性股票激励业绩考核值

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

表 3：公司限制性股票激励业绩考核要求

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

➢公司用户群体持续扩大，用户付费意愿不断提升

截至 2021 年 12 月 31 日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.44 亿，较上年同期增长 14.05%；累计年度付费个人用户数达到 2537 万，同比增长 29.31%。分产品月度活跃设 备数看，其中 WPS office PC 版月度活跃设备数 2.19 亿，较上年同期增长 15.87%；移动版月度活跃设备数 3.21 亿，较上年同期增长 13.83%。公司用户群体持续扩大，用户付费意愿不断提升，有助于公司构建更加宽阔的护城河，增厚公司的盈利能力。

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图 4：用户群体持续扩大

资料来源：wind，信达证券研发中心

➢国产替代逻辑为公司创造有利的发展窗口，政企采购加速 WPS 渗透进程

在国产替代背景下，政府通过政策与资金等多种手段支持本土软件企业发展，同时伴随 着公司产品性能的不断提升，国内用户对公司产品的认同度也不断提升，公司在多重利 好的推动下持续受益。另一方面，政企采购也加速了 WPS 在国内市场中的渗透进程，市场占有率得到快速提升，有助于公司加速发展，为公司未来的业绩提供有力保障。

另外，公司率先大力布局移动端产品，以移动端为流量入口，实现 WPS 移动端和 WPS 桌面端产品用户的协同增长；并依托金山云积极推进云化战略，相较于海外企业 而言更具备数据安全保障，有望打开公司的第二成长曲线。

➢盈利预测与投资评级

国产替代背景下，国产软件迎来发展窗口期，同时伴随着国民版权意识和付费能力的提 升，国内软件企业的盈利能力进一步得到提升。公司积极推动技术创新和产品创新，紧 抓办公软件移动化和云化大趋势，未来有望保持较快增长。预计公司 2022-2024 年归母 净利润分别为 13.39 亿元、17.27 亿元、22.31 亿元，对应 PE 为 66.16 倍、51.28 倍、39.70 倍，维持“增持”评级。

➢风险因素

下游行业波动风险、公司发展不及预期、新冠疫情蔓延

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研究团队简介

蒋颖，通信互联网行业首席分析师，中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2020 年，先后就职于华创证券、招商证券，2021 年 1 月加入信达证券研究开发中心，深度覆盖云计算 &IDC 产业链、物联网产业链、5G 产业链、互联网等。曾获 2020 年 wind“金牌分析师”通信第 1 名；2020 年新浪金麒麟“新锐分析师”通信第 1 名；2020 年 21 世纪“金牌分析师”通信第 3 名；2019 年新 浪金麒麟“最佳分析师”通信第 5 名。

石瑜捷，北京外国语大学金融学硕士，英语专业八级。曾就职于上海钢联 MRI 研究中心，负责汽车板块 研究。2020 年 12 月加入信达证券研究开发中心，从事通信&互联网行业研究工作，主要覆盖车联网、物 联网、运营商、互联网等领域。

齐向阳，北京大学工程硕士，软件工程专业。2021 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事通信&互联 网行业研究工作，主要覆盖工业互联网/工业软件、智能网联汽车、云计算产业链、互联网等领域。

机构销售联系人

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评级说明

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