东方电缆评级买入全年业绩高速增长，海缆业务在手订单饱满
股票代码 ：603606
股票简称 ：东方电缆
报告名称 ：全年业绩高速增长，海缆业务在手订单饱满
评级 ：买入
行业：电网设备
| Table_Tit le | 2022 年 03 月 25 日 | Table_BaseI nfo | |||||||||||
| 公司快报 | |||||||||||||
| 东方电缆（603606.SH） | |||||||||||||
| 证券研究报告 | |||||||||||||
| 二次设备 | |||||||||||||
| 全年业绩高速增长，海缆业务在手订单饱满 | |||||||||||||
| 投资评级买入-A | |||||||||||||
| ■海缆业务驱动公司 2021 年业绩高速增长，部分抢装项目延至 2022 年交付 | |||||||||||||
| 确认。2022 年 3 月 24 日公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 79.32 | 维持评级 | ||||||||||||
| 亿元，同比+57%，归母净利润 11.89 亿元，同比+34%。从业务结构来看， | |||||||||||||
| 6 个月目标价： 68.31 元 | |||||||||||||
| 海缆及海工业务是驱动公司业绩高速增长的主要因素，2021 全年海缆系统/ | |||||||||||||
| 股价（2022-03-24） 59.55 元 | |||||||||||||
| 海洋工程业务分别实现收入 32.73/8.09 亿元，同比+50%/+254%，海洋业务 | |||||||||||||
| Table_M ar ketInfo | |||||||||||||
| 在总收入中的占比已超过 50%。截至 2021Q3，公司在手海缆及海工订单金 | 交易数据 | ||||||||||||
| 额高达 38 亿元，而 2021Q4 公司仅确认海缆+海工收入约 9.8 亿元，我们预 | 总市值（百万元） | 40,953.45 | |||||||||||
| 流通市值（百万元） | 40,953.45 | ||||||||||||
| 计剩余订单将延至 2022 年进行交付确认。 | |||||||||||||
| 总股本（百万股） | 687.72 | ||||||||||||
| ■毛利率有所降低，整体费用管控出色。2021 年公司整体毛利率约为 25.3%， | |||||||||||||
| 流通股本（百万股） | 687.72 | ||||||||||||
| 剔除会计口径调整后同比下滑 4.7%，其中 Q4 单季毛利率为 18.5%，同比/ | |||||||||||||
| 12 个月价格区间 | 18.90/60.10 元 | ||||||||||||
| 环比分别降低 11.5%/6.8%，我们推测收入结构的变化为主要影响因素，Q4 | |||||||||||||
| Tabl e_Chart | |||||||||||||
| 股价表现 | |||||||||||||
| 单季公司海缆收入占比仅为 35%，低于前三季度的 44%，此外原材料价格 | |||||||||||||
| 的上涨亦对毛利率有一定负面影响。全年来看，公司海缆系统的毛利率仍保 | 东方电缆 | 沪深300 | |||||||||||
| 177% -12% 69% 42% 15% 2021-03 2021-07 2021-11 150% 123% 96% | |||||||||||||
| 持 43.9%的较高水平。与此同时，随着公司收入规模的扩大以及精细化管理 | |||||||||||||
| 程度的提升，公司整体费用率持续下行，全年销售/管理费用率分别为 | |||||||||||||
| 1.7%/2.2%，同比下降 0.9%/0.7%（同口径下）。考虑到今年平价海风项目 | |||||||||||||
| 的海缆中标价格较抢装期间下降幅度有限，且公司仍有较多抢装订单尚未确 | |||||||||||||
| 认收入，我们预计 2022 年公司整体盈利能力相对可控。 | |||||||||||||
| ■连续斩获海缆大单，平价海风时代公司成长空间可期。2022 年至今公司公 | |||||||||||||
| 资料来源：Wind 资讯 | |||||||||||||
| 告中标的海缆及海工项目总金额已接近 50 亿元，其中包括明阳阳江青洲四、 | |||||||||||||
| 粤电阳江青洲一/二等国内大型平价海风项目，此外公司在海洋油气工程、海 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||||||||
| 相对收益 | 7.93 | 40.3 | 177.17 | ||||||||||
| 外海风项目中亦有较大斩获。我们认为近期的连续中标充分体现了公司在技 | |||||||||||||
| 绝对收益 | 2.69 | 30.14 | 173.7 | ||||||||||
| 术工艺、项目经验、产能布局等方面的深厚壁垒，平价海风时代下公司的成 | |||||||||||||
| 王哲宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120005 wangzy9@essence.com.cn | |||||||||||||
| 长空间已充分打开。 | |||||||||||||
| ■投资建议：国内平价海风快速推进，公司作为海缆龙头有望充分受益，我 | |||||||||||||
| 们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 89/119/146 亿元，归母净利润 | Tabl e_Report | 胡洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120003 huyang@essence.com.cn | |||||||||||
| 12.62/18.45/22.87 亿元，维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价 68.31 元。 | |||||||||||||
| ■风险提示：海上风电装机不及预期、原材料价格上涨、市场竞争加剧等 | |||||||||||||
| 相关报告 | |||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 东 方 电 缆 ： 东 方 电 缆 | |||||||
| （603606.SH）：斩获海缆 大单，公司有望充分受益 | 2022-02-15 | ||||||||||||
| 主营收入 | 5,052.3 | 7,932.2 | 8,903.0 | 11,942.5 | 14,593.1 | ||||||||
| 净利润 | 887.3 | 1,188.8 | 1,262.4 | 1,844.8 | 2,286.6 | ||||||||
| 国内海风建设/王哲宇 | |||||||||||||
| 每股收益(元) | 1.29 | 1.73 | 1.84 | 2.68 | 3.32 | ||||||||
| 每股净资产(元) | 4.55 | 7.10 | 8.50 | 10.63 | 13.28 | ||||||||
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
| 市盈率(倍) | 46.2 | 34.4 | 32.4 | 22.2 | 17.9 | ||||||||
| 市净率(倍) | 13.1 | 8.4 | 7.0 | 5.6 | 4.5 | ||||||||
| 净利润率 | 17.6% | 15.0% | 14.2% | 15.4% | 15.7% | ||||||||
| 净资产收益率 | 28.4% | 24.4% | 21.6% | 25.0% | 24.9% | ||||||||
| 股息收益率 | 0.4% | 0.0% | 0.6% | 0.9% | 1.1% | ||||||||
| ROIC | 57.7% | 48.2% | 35.8% | 42.9% | 38.6% | ||||||||
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
公司快报/东方电缆
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | ||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 5,052.3 | 7,932.2 | 8,903.0 | 11,942.5 | 14,593.1 | 成长性 | 36.9% | 57.0% | 12.2% | 34.1% | 22.2% | ||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 3,508.7 | 5,922.3 | 6,747.9 | 8,914.2 | 10,858.2 | |||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||
| 24.5 | 34.1 | 44.5 | 59.7 | 73.0 | 97.4% | 33.1% | 5.9% | 44.6% | 24.7% | ||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
| 153.9 | 133.8 | 142.4 | 179.1 | 218.9 | 96.3% | 34.0% | 6.2% | 44.7% | 24.7% | ||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||||
| 138.3 | 172.6 | 195.9 | 238.8 | 291.9 | 82.4% | 32.7% | 7.7% | 46.3% | 23.5% | ||||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||
| 187.4 | 266.5 | 311.6 | 418.0 | 510.8 | 90.6% | 34.3% | 3.2% | 45.9% | 23.9% | ||||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
| 3.7 | 10.8 | 1.8 | 21.0 | 9.7 | 86.7% | 34.4% | 5.5% | 45.9% | 23.9% | ||||
| 资产减值损失 | -10.9 | -1.3 | 10.0 | 10.0 | 10.0 | 投资资本增长率 | 61.1% | 41.7% | 21.9% | 37.6% | 1.6% | ||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
| - | 5.8 | 4.2 | - | - | 46.1% | 56.1% | 19.8% | 25.0% | 24.9% | ||||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||
| -0.2 | 0.3 | - | - | - | |||||||||
| 营业利润 | 1,031.2 | 1,372.4 | 1,453.1 | 2,101.5 | 2,620.7 | 利润率 | 30.6% | 25.3% | 24.2% | 25.4% | 25.6% | ||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||
| -2.4 | -2.1 | -2.0 | -2.0 | -2.0 | |||||||||
| 利润总额 | 1,028.7 | 1,370.3 | 1,451.1 | 2,099.5 | 2,618.7 | 营业利润率 | 20.4% | 17.3% | 16.3% | 17.6% | 18.0% | ||
| 减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||||
| 141.3 | 181.4 | 188.6 | 272.9 | 340.4 | 17.6% | 15.0% | 14.2% | 15.3% | 15.6% | ||||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||||
| 887.3 | 1,188.8 | 1,262.4 | 1,826.5 | 2,278.1 | 22.1% | 18.7% | 17.9% | 19.6% | 19.8% | ||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 20.8% | 17.8% | 16.3% | 17.8% | 18.0% | |||||||
| 运营效率 | |||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 35 | 29 | 44 | 50 | 49 | |||
| 货币资金 | 1,267.4 | 1,675.7 | 1,780.6 | 2,388.5 | 2,918.6 | 流动营业资本周转天数 | 69 | 67 | 75 | 81 | 85 | ||
| 交易性金融资产 | - | 145.8 | 150.0 | 150.0 | 150.0 | 流动资产周转天数 | 273 | 250 | 256 | 242 | 242 | ||
| 应收帐款 | 1,950.8 | 2,478.1 | 2,468.0 | 4,166.7 | 3,940.6 | 应收帐款周转天数 | 113 | 100 | 100 | 100 | 100 | ||
| 应收票据 | 存货周转天数 | ||||||||||||
| 18.4 | 8.5 | 41.0 | 25.4 | 55.7 | 56 | 56 | 57 | 56 | 56 | ||||
| 预付帐款 | 34.4 | 32.3 | 80.1 | 68.4 | 112.5 | 总资产周转天数 | 358 | 328 | 349 | 325 | 314 | ||
| 存货 | 949.6 | 1,517.7 | 1,293.9 | 2,420.4 | 2,103.9 | 投资资本周转天数 | 144 | 137 | 158 | 154 | 147 | ||
| 其他流动资产 | |||||||||||||
| 472.9 | 471.6 | 500.0 | 550.0 | 600.0 | 投资回报率 | 28.4% | 24.4% | 21.6% | 25.0% | 24.9% | |||
| 可供出售金融资产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 长期股权投资 | ROA | ||||||||||||
| 3.4 | 10.7 | 15.7 | 20.7 | 25.7 | 14.6% | 14.2% | 14.2% | 14.4% | 17.8% | ||||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 57.7% | 48.2% | 35.8% | 42.9% | 38.6% | ||||
| 固定资产 | 费用率 | ||||||||||||
| 516.5 | 756.6 | 1,409.2 | 1,896.9 | 2,046.9 | |||||||||
| 3.0% | 1.7% | 1.6% | 1.5% | 1.5% | |||||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||||
| 518.1 | 873.8 | 686.9 | 493.5 | 296.7 | |||||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
| 286.2 | 280.3 | 282.1 | 283.6 | 284.8 | 2.7% | 2.2% | 2.2% | 2.0% | 2.0% | ||||
| 其他非流动资产 | 74.3 | 132.7 | 157.7 | 205.9 | 254.0 | 研发费用率 | 3.7% | 3.4% | 3.5% | 3.5% | 3.5% | ||
| 资产总额 | 财务费用率 | ||||||||||||
| 6,092.0 | 8,384.0 | 8,865.4 | 12,669.9 | 12,789.6 | 0.1% | 0.1% | 0.0% | 0.2% | 0.1% | ||||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
| - | 246.4 | 539.1 | 925.5 | 200.6 | 9.6% | 7.4% | 7.3% | 7.2% | 7.1% | ||||
| 应付帐款 | 468.2 | 748.3 | 601.3 | 1,181.6 | 990.1 | 偿债能力 | |||||||
| 48.6% | 41.7% | 34.0% | 42.3% | 28.6% | |||||||||
| 应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||||
| 522.1 | 1,101.6 | 772.8 | 1,703.3 | 1,312.8 | |||||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
| 1,181.3 | 1,316.8 | 1,000.0 | 1,000.0 | 1,000.0 | 94.6% | 71.6% | 51.5% | 73.2% | 40.0% | ||||
| 长期借款 | 10.0 | - | - | 426.1 | - | 流动比率 | 2.16 | 1.85 | 2.17 | 2.03 | 2.82 | ||
| 其他非流动负债 | 779.7 | 85.2 | 100.0 | 120.0 | 150.0 | 速动比率 | 1.72 | 1.41 | 1.72 | 1.53 | 2.22 | ||
| 负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||||
| 2,961.3 | 3,498.2 | 3,013.3 | 5,356.5 | 3,653.6 | 287.04 | 130.21 | 805.45 | 100.87 | 271.31 | ||||
| 少数股东权益 | 4.1 | 4.1 | 4.2 | 4.3 | 4.5 | 分红指标 | 0.22 | - | 0.37 | 0.53 | 0.66 | ||
| 股本 | DPS(元) | ||||||||||||
| 654.1 | 687.7 | 687.7 | 687.7 | 687.7 | |||||||||
| 留存收益 | 2,327.7 | 4,150.2 | 5,160.1 | 6,621.3 | 8,443.8 | 分红比率 | 17.0% | 0.0% | 20.0% | 20.0% | 20.0% | ||
| 股东权益 | 3,130.7 | 4,885.7 | 5,852.1 | 7,313.4 | 9,136.0 | 股息收益率 | 0.4% | 0.0% | 0.6% | 0.9% | 1.1% | ||
| 业绩和估值指标 | |||||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||||
| 2020 2021 净利润 887.4 1,188.9 加:折旧和摊销 71.3 75.8 资产减值准备 79.7 68.6 公允价值变动损失- -5.8 财务费用 13.7 20.7 投资损失 0.2 -0.3 少数股东损益 0.0 0.1 营运资金的变动 300.8 -1,008.8 经营活动产生现金流量 694.0 586.1 投资活动产生现金流量-830.7 -464.4 融资活动产生现金流量 245.6 412.2 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 1,262.4 | 1,826.5 | 2,278.1 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 1.29 | 1.73 | 1.84 | 2.66 | 3.31 | |||||
| 142.6 | 214.3 | 255.5 | 4.55 | 7.10 | 8.50 | 10.63 | 13.28 | ||||||
| - | - | - | 46.2 | 34.4 | 32.4 | 22.4 | 18.0 | ||||||
| 4.2 | - | - | 13.1 | 8.4 | 7.0 | 5.6 | 4.5 | ||||||
| 1.8 | 21.0 | 9.7 | 217.7 | 886.2 | 95.2 | 40.1 | 39.6 | ||||||
| - | - | - | 8.1 | 5.2 | 4.6 | 3.4 | 2.8 | ||||||
| 0.1 | 0.1 | 0.1 | 14.0 | 22.8 | 24.7 | 16.9 | 13.1 | ||||||
| -324.5 | -1,365.2 | -182.0 | 27.2% | 24.2% | 40.8% | 27.2% | 24.2% | ||||||
| 1,086.5 | 696.8 | 2,361.4 | 1.7 | 1.4 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | ||||||
| -623.4 | -515.0 | -215.0 | 5.5 | 4.6 | 3.4 | 4.1 | 3.7 | ||||||
| -358.2 | 426.1 | -1,616.3 | 1.1 | 2.1 | 2.7 | 1.6 | 1.7 | ||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 2 | ||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||
公司快报/东方电缆
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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公司快报/东方电缆
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