旭升股份评级买入事件点评：业务&客户持续拓展，盈利能力修复可期
股票代码 ：603305
股票简称 ：旭升股份
报告名称 ：事件点评：业务&客户持续拓展，盈利能力修复可期
评级 ：买入
行业：汽车零部件
| 2022 年 03 月 24 日 | 公司研究 | 评级：买入(维持) | |
| 研究所 | 业务&客户持续拓展，盈利能力修复可期 | ||
| 证券分析师： | 刘虹辰 S0350521090005 | ||
liuhc@ghzq.com.cn
| 联系人 ： | 王琭 S0350121120086 | ——旭升股份（603305）事件点评 | |
| 最近一年走势 | wangl15@ghzq.com.cn | ||
| 事件: | |||
| 旭升股份 | 沪深30 | ||
| 0.6751 | 旭升股份发布 2021 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入 30.23 亿 | ||
| 0.5017 | |||
| 元，同比+85.77%；归属于上市公司股东的净利润 4.13 亿元，同比+24.16%； | |||
| 0.3284 | 扣非后归属于上市公司股东的净利润 3.86 亿元，同比+27.55%。 | ||
0.1550
| -0.0184 | 投资要点： | |||||
| -0.1917 | 21/3 21/4 21/5 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 | ◼ | Q4 营收+93.52%，毛利率短期承压。2021 年 Q4，公司实现营收 10.11 | |||
| 相对沪深 300 表现 | 亿元，同比增长+93.52%；实现归母净利润 0.81 亿元，同比-20.06%；毛利率 18.30%，同比-9.95pct。毛利率降低主要原因是原材料价格 及运费影响。针对上游原材料价格上涨问题，2021 年 Q4 原材料铝价 格已有回落，但因持续分批的采购形式，原材料价格对毛利率的影响 | |||||
| 表现 | 1M | 3M | 12M | |||
| 旭升股份 | -16.4% | -34.8% | 6.4% | |||
| 沪深 300 | -7.5% | -13.6% | -14.6% | |||
具有一定的滞后性。我们认为，随着全球新冠疫情逐渐进入常态化，
| 市场数据 | 2022/03/23 |
| 当前价格（元） | 34.60 |
原材料供需关系将逐步回归正常，海运运费也将周期性回调，公司毛 利率有望迎来改善。
| 52 周价格区间（元） | 28.66-53.66 | ◼ | 研发费用率+0.74pct，技术突破推动产品品类扩展。2021 年，公司 |
| 总市值（百万） | 15,467.53 | ||
| 净利率 13.65%，同比-6.8pct。2021 年公司销售费用率 0.71%，同比 | |||
| 流通市值（百万） | 15,467.53 | ||
| -0.05pct；管理费用率 2.52%，同比-1.78pct；财务费用率 0.73%， | |||
| 总股本（万股） | 44,703.85 | ||
| 同比-0.52pct；研发费用率 4.28%，同比+0.74pct。研发费用率的提 | |||
| 流通股本（万股） | 44,703.85 | ||
| 升主要由于公司在重点研发项目上的投入：1、公司受益于在铝压铸 | |||
| 日均成交额（百万） | 238.82 | ||
| 板块的在手订单的持续放量，新增长城 DHT 双电机、奔驰电机壳体、 | |||
| 近一月换手（%） | 1.26 | ||
| LUCID 动力系统、车身系统、电池系统等部件项目顺利量产，实现营 |
收规模新突破；2、铝挤压产品市场开拓力度不断加大，除新增多个
《——旭升股份（603305）三季报点评 ： 特斯拉 业务量价齐升，宁德时代等客户持续放量 （买入）*汽车零部件*刘虹辰》——2021-10-30
电池包壳体零部件项目定点外，在研项目包括防撞梁、门槛梁、副车 架、电池包 箱体等多个产品。我们认为产品品类的扩展将成为公司 未来新的增长点。
| 《——汽车行业深度研究：2022 策略报告：产业变 | ◼ | 受益特斯拉销量持续高增，其他客户开拓进展顺利。公司客户包括特 |
| 革的 α，时代浪潮的 β（推荐）*汽车*刘虹辰》— | ||
| 斯拉、长城、北极星等主机厂，以及采埃孚、宁德时代等 tier 1 企 | ||
| —2022-01-16 | ||
| 业。1、公司主要客户特斯拉 2021 年全球交付 93.6 万辆，同比+87%。 | ||
| 《——汽车行业深度研究：从 Q4 财报看特斯拉生 | ||
| 产制造革命（推荐）*汽车*刘虹辰》——2022-01- | 2022 年 1-2 月特斯拉国产销售 116360 辆，同比大增 244%。我们预 | |
| 计，2022 年特斯拉全球销量 170 万辆，其中国产特斯拉销量 80 万 | ||
| 28 | ||
| 辆，公司将受益大客户特斯拉销量高增。2、2019-2021 年，非特斯 |
拉客户营收占比分别为 46.31%、56.51%、60.07%，特斯拉对营收占
比影响逐渐减少，这也充分体现了公司在客户开拓方面的良好进展。
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| 证券研究报告 |
2021 年，模具类业务营收 1.28 亿元，同比+158.65%；上海奉贤赛科 利以 9.55%的营收占比成为公司第二大客户。
◼盈利预测和投资评级 给予公司“买入”评级。我们看好公司未 来发展，预计公司 2022-2024 年实现主营业务收入 45、58、72 亿 元，同比增速为 48%、30%、25%；实现归母净利润 7.24、10、12.57 亿元，同比增速为 75%、38%、26%；对应 EPS 为 1.62、2.24、2.81 元。
◼风险提示 1）原材料价格持续上涨；2）国际海运价格持续上涨；3）新能源汽车销量增长不及预期；4）公司新客户拓展不及预计；5）公司新业务发展不及预期。
| 预测指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 3023 | 4478 | 5809 | 7249 |
| 增长率(%) | 86 | 48 | 30 | 25 |
| 归母净利润（百万元） | 413 | 724 | 1000 | 1257 |
| 增长率(%) | 24 | 75 | 38 | 26 |
| 摊薄每股收益（元） | 0.92 | 1.62 | 2.24 | 2.81 |
| ROE(%) | 11 | 17 | 19 | 19 |
| P/E | 54.22 | 21.97 | 15.90 | 12.65 |
| P/B | 6.10 | 3.63 | 2.96 | 2.40 |
| P/S | 7.38 | 3.55 | 2.74 | 2.19 |
| EV/EBITDA | 37.85 | 15.57 | 11.39 | 8.83 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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| 证券研究报告 |
附表：旭升股份盈利预测表
| 证券代码： | 603305 | 股价： | 34.60 | 投资评级： | 买入 | 日期： | 2022/03/23 | ||
| 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 盈利能力 | 11% | 17% | 19% | 19% | 每股指标 | 0.92 | 1.62 | 2.24 | 2.81 |
| ROE | EPS | ||||||||
| 24% | 25% | 26% | 26% | 8.17 | 9.79 | 12.03 | 14.84 | ||
| 毛利率 | BVPS | ||||||||
| 期间费率 | 4% | 3% | 3% | 3% | 估值 | 54.22 | 21.97 | 15.90 | 12.65 |
| 销售净利率 | 14% | 16% | 17% | 17% | P/E | ||||
| 成长能力 | 86% | 48% | 30% | 25% | P/B | 6.10 | 3.63 | 2.96 | 2.40 |
| 收入增长率 | P/S | 5.26 | 3.55 | 2.74 | 2.19 | ||||
| 24% | 75% | 38% | 26% | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 利润增长率 | |||||||||
| 利润表（百万元） | |||||||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.37 | 0.49 | 0.53 | 0.55 | 营业收入 | 3023 | 4478 | 5809 | 7249 |
| 应收账款周转率 | 3.12 | 3.64 | 3.48 | 3.46 | 营业成本 | 2296 | 3360 | 4300 | 5362 |
| 3.28 | 3.32 | 3.37 | 3.37 | 8 | 13 | 16 | 20 | ||
| 存货周转率 | 营业税金及附加 | ||||||||
| 偿债能力 | 55% | 52% | 51% | 49% | 销售费用 | 21 | 31 | 39 | 47 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 76 | 112 | 145 | 181 | ||||
| 流动比 | 1.71 | 1.66 | 1.58 | 1.59 | 财务费用 | 22 | 5 | 3 | 5 |
| 速动比 | 1.36 | 1.19 | 1.12 | 1.12 | 其他费用/（-收入） | 129 | 202 | 256 | 312 |
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 467 | 813 | 1123 | 1411 | ||
| 营业利润 | |||||||||
| 资产负债表（百万元） | |||||||||
| 营业外净收支 | -2 | -1 | -1 | -1 | |||||
| 现金及现金等价物 | 2602 | 2081 | 2381 | 2943 | 利润总额 | 465 | 812 | 1122 | 1411 |
| 应收款项 | 970 | 1230 | 1670 | 2093 | 所得税费用 | 53 | 89 | 123 | 155 |
| 存货净额 | 920 | 1349 | 1723 | 2150 | 净利润 | 413 | 723 | 999 | 1256 |
| 其他流动资产 | 172 | 221 | 259 | 294 | 少数股东损益 | -1 | -1 | -1 | -1 |
| 4665 | 4881 | 6033 | 7480 | 413 | 724 | 1000 | 1257 | ||
| 流动资产合计 | 归属于母公司净利润 | ||||||||
| 固定资产 | 1797 | 2141 | 2487 | 2795 | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 在建工程 | 1251 | 1532 | 1839 | 2149 | |||||
| 无形资产及其他 | 465 | 545 | 625 | 707 | 经营活动现金流 | 378 | 1179 | 1346 | 1631 |
| 0 | 0 | 0 | 0 | 413 | 724 | 1000 | 1257 | ||
| 长期股权投资 | 净利润 | ||||||||
| 资产总计 | 8178 | 9098 | 10983 | 13131 | 少数股东权益 | -1 | -1 | -1 | -1 |
| 短期借款 | 735 | 0 | 0 | 0 | 折旧摊销 | 124 | 268 | 328 | 389 |
| 应付款项 | 1780 | 2515 | 3308 | 4093 | 公允价值变动 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 42 | 27 | 40 | 营运资金变动 | -210 | 195 | 35 | 7 |
| 219 | 375 | 483 | 577 | -1191 | -952 | -1035 | -1057 | ||
| 其他流动负债 | 投资活动现金流 | ||||||||
| 流动负债合计 | 2735 | 2932 | 3819 | 4711 | 资本支出 | -1446 | -973 | -1062 | -1090 |
| 长期借款及应付债券 | 1670 | 1670 | 1670 | 1670 | 长期投资 | 240 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 116 | 116 | 116 | 116 | 其他 | 15 | 21 | 27 | 33 |
| 长期负债合计 | 1786 | 1786 | 1786 | 1786 | 筹资活动现金流 | 1928 | -748 | -11 | -12 |
| 4521 | 4718 | 5605 | 6497 | 1637 | -735 | 0 | 0 | ||
| 负债合计 | 债务融资 | ||||||||
| 股本 | 447 | 447 | 447 | 447 | 权益融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | 3657 | 4380 | 5379 | 6634 | 其它 | 291 | -13 | -11 | -12 |
| 负债和股东权益总计 | 8178 | 9098 | 10983 | 13131 | 现金净增加额 | 1103 | -521 | 300 | 562 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【汽车小组介绍】
刘虹辰，北京理工大学硕士，汽车行业首席分析师，5 年证券从业经验，曾是新财富、水晶球、保险资产管理业 最佳分析师等团队核心成员。
王琭，中国人民大学管理学硕士、新加坡管理大学财务分析专业硕士、吉林大学汽车设计专业学士。3 年主机厂 汽车设计经验，2 年汽车市场研究经验。曾任职于一汽汽研负责自主品牌造型设计工作，目前主要覆盖整车及特 斯拉产业链。
【分析师承诺】
刘虹辰, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独 立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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