登海种业评级增持公司点评报告：下游需求旺盛，行业景气度提升
股票代码 ：002041
股票简称 ：登海种业
报告名称 ：公司点评报告：下游需求旺盛，行业景气度提升
评级 ：增持
行业：农牧饲渔
种植业
分析师：唐俊男
登记编码：S0730519050003
tangjn@ccnew.com 021-50586738 研究助理：张蔓梓
下游需求旺盛，行业景气度提升
| 登记编码：S0730120110019 zhangmz@ccnew.com 13681931564 | ——登海种业(002041)公司点评报告 | |
| 证券研究报告-公司点评报告 | 增持(维持) | |
| 市场数据(2022-03-23) | 发布日期：2022 年 03 月 24 日 | |
| 收盘价(元) | 22.34 | 事件：公司发布了关于 2021 年度业绩快报的公告。投资要点： ⚫公司业绩符合预期，Q4 表现亮眼。根据初步核算结果，预计 2021 年全年公司可实现营业总收入 11.01 亿元，较上年同期增长 |
| 一年内最高/最低(元) | 28.22/14.88 | |
| 沪深 300 指数 | 4,255.30 | |
| 市净率(倍) | 6.57 | |
| 流通市值(亿元) | 195.36 | |
基础数据(2021-09-30)
| 每股净资产(元) 每股经营现金流(元) 毛利率(%) 净资产收益率_摊薄(%) 资产负债率(%) 总股本/流通股(万股) B 股/H 股(万股) | 3.38 0.45 38.21 3.92 23.48 88,000.00/88,000.00 0.00/0.00 |
个股相对沪深 300 指数表现
| 登海种业 | 沪深300 |
63%
51%
40%
28%
16%
4%
-7%
-19%
| 2021.03 | 2021.07 | 2021.11 | 2022.03 |
22.20%；营业利润 2.54 亿元，较上年同期增长 246.51%；利润 总额 2.40 亿元，同比增长 247.01%；归母净利润 2.33 亿元，同 比增长 128.33%；扣非后归母净利润为 1.84 亿元，同比增长 292.94%。预计 2021 年度基本每股收益为 0.26 元，加权平均净 资产收益率为 7.79%。受益于商品粮玉米价格上升，农民种粮积 极性提高，2021 年公司主营业务玉米种子迎来量价齐升的阶段。2021Q4 公司业绩更是表现亮眼，在高基数下实现快速增长，预计 可实现单季度营业收入 5.89 亿元，同比增长 25.18%；归母净利 润 1.16 亿元，同比增长 166.18%。
⚫玉米下游需求刚性，价格继续攀升。玉米作为我国的主要粮食作 物，由于下游饲用需求扩大、国内库存减少，自 2020 年以来价格 快速上涨。玉米价格在 2021 年下半年震荡盘整后，近期受到俄乌 局势的催化再次迎来反弹。截至 2022 年 3 月 24 日，玉米现货均 价为 2831.37 元/吨，2022 年内上涨了 97 元/吨。短期来看，生猪 产能仍未到达峰值，饲用玉米的需求较为刚性，对玉米价格的走 势形成一定支撑。预计 2022 年-2023 年国内生猪产能将逐步去
资料来源：中原证券 化，饲用玉米需求将逐步减少，长期来看玉米价格上行空间有
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《登海种业(002041)公司点评报告：行业进 入景气周期，业绩有望量价齐升》 2021-12-
限。另一方面，我国已有部分企业获得转基因玉米的生物安全证 书，为了实现我国种业科技自立自强，生物育种技术的应用是大 势所趋，待生物育种技术在我国实现商业化以后，行业整体盈利
09 水平有望得到进一步提升。
联系人：朱宇澍
电话：021-50586973
地址：上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼
邮编：200122
⚫公司以玉米种子为主，小麦、水稻齐头并进。2020 年，中国种子 协会以单年推广面积和累计推广面积为指标评选出 20 个“荣誉殿 堂”玉米品种，登海种业的掖单 2 号、掖单 12 号、掖单 13 号、掖 单 19 号、登海 605 五个玉米品种入选，是入选品种最多的单位。在 2021 年 10 月份举行的第二十九届中国北京种业大会上，公司
| 11548 | 选育的 8 个玉米自交系品种入选“全国杰出贡献玉米自交系”，占比 |
高达 14.55%。公司玉米种子品种繁多，市占率稳定，竞争力较 强。受益于粮食价格上涨，种业产业链景气度的提升，2021 年公 司的小麦种子、水稻种子销量较上年同期都有所增加。在生物育 种技术方面，公司与大北农在转基因玉米种子方面展开合作，有 望借力把握生物育种技术商业化的发展机遇。
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种植业
⚫维持公司“增持”评级。公司主营业务迎来量价齐升的良好局面, 考虑到 2021Q4 公司销售季需求旺盛，上调公司 2021-2023 年 EPS 至 0.27/0.34/0.43 元/股（原预测公司 2021-2023 年 EPS 为 0.22/0.23/0.25 元/股）。根据种业可比上市公司情况，给予公司 2022 年 63X 市盈率的估值，考虑到行业景气度的提升和相关政策 的预期，给予公司一定的估值溢价，维持公司“增持”评级。
风险提示：产品价格大幅波动的风险；我国生物育种技术商业化不及 预期的风险。
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入（百万元） | 823 | 901 | 1101 | 1362 | 1571 |
| 增长比率（%） | 8.16% | 9.42% | 22.20% | 23.73% | 15.37% |
| 净利润（百万元） | 42 | 102 | 233 | 300 | 375 |
| 增长比率（%） | |||||
| 27.83% | 145.18% | 128.83% | 28.66% | 24.93% | |
| 每股收益(元) | 0.05 | 0.12 | 0.27 | 0.34 | 0.43 |
| 市盈率(倍) | 203.59 | 192.58 | 84.26 | 65.49 | 52.42 |
资料来源：聚源数据，中原证券
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种植业
图 1：2017-2021 年公司单季度营收及同比增速
图 2：2017-2021 年公司单季度净利润及同比增速
资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券
图 3：2016-2021 年种业可比公司毛利率比对（%）
资料来源：Wind，中原证券
图 5：国内玉米播种面积历史数据（千公顷）
资料来源：国家统计局，中原证券
图 4：2017-2021 年种业可比公司净利率比对（%）
资料来源：Wind，中原证券
图 6：2017-2022 年玉米现货平均价
资料来源：Wind，中原证券
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种植业
财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | |||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2022E | 2023E | |||
| 流动资产 | 2878 | 3019 | 3041 | 3499 | 3977 | 营业收入 | 823 | 901 | 1101 | 1362 | 1571 | |
| 现金 | 205 | 652 | 332 | 758 | 1187 | 营业成本 | 557 | 641 | 659 | 791 | 884 | |
| 应收票据及应收账款 | 19 | 24 | 30 | 35 | 42 | 营业税金及附加 | 6 | 6 | 8 | 10 | 11 | |
| 其他应收款 | 9 | 5 | 12 | 12 | 13 | 营业费用 | 91 | 71 | 88 | 122 | 130 | |
| 预付账款 | 32 | 13 | 27 | 31 | 30 | 管理费用 | 107 | 86 | 110 | 148 | 159 | |
| 存货 | 608 | 408 | 724 | 745 | 789 | 研发费用 | 78 | 71 | 89 | 115 | 128 | |
| 其他流动资产 | 2005 | 1917 | 1917 | 1917 | 1917 | 财务费用 | -2 | -14 | -15 | -16 | -29 | |
| 非流动资产 | 811 | 741 | 957 | 857 | 775 | 资产减值损失 | -80 | -28 | 0 | 0 | 0 | |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他收益 | 12 | 13 | 17 | 20 | 23 | |
| 固定资产 | 611 | 553 | 736 | 622 | 522 | 公允价值变动收益 | 7 | 8 | 6 | 9 | 6 | |
| 无形资产 | 88 | 86 | 114 | 123 | 134 | 投资净收益 | 58 | 41 | 69 | 81 | 88 | |
| 其他非流动资产 | 112 | 102 | 107 | 112 | 118 | 资产处置收益 | -1 | -1 | -1 | -1 | -1 | |
| 资产总计 | 3688 | 3761 | 3998 | 4355 | 4752 | 营业利润 | -28 | 73 | 251 | 300 | 403 | |
| 流动负债 | 509 | 610 | 646 | 763 | 837 | 营业外收入 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 | |
| 短期借款 | 5 | 5 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 3 | 5 | 0 | 0 | 0 | |
| 应付票据及应付账款 | 34 | 25 | 31 | 39 | 40 | 利润总额 | -30 | 69 | 251 | 300 | 403 | |
| 其他流动负债 | 470 | 580 | 615 | 724 | 797 | 所得税 | 10 | 20 | 50 | 60 | 81 | |
| 非流动负债 | 35 | 16 | 16 | 16 | 16 | 净利润 | -40 | 49 | 201 | 240 | 322 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | -82 | -53 | -32 | -60 | -53 | |
| 其他非流动负债 | 35 | 16 | 16 | 16 | 16 | 归属母公司净利润 | 42 | 102 | 233 | 300 | 375 | |
| 负债合计 | 545 | 625 | 662 | 779 | 853 | EBITDA | -8 | 86 | 511 | 613 | 722 | |
| 少数股东权益 | 303 | 246 | 214 | 154 | 101 | EPS（元） | 0.05 | 0.12 | 0.27 | 0.34 | 0.43 | |
| 股本 | 880 | 880 | 880 | 880 | 880 | 主要财务比率 | ||||||
| 资本公积 | 29 | 29 | 29 | 29 | 29 | |||||||
| 留存收益 | 1935 | 1984 | 2217 | 2517 | 2892 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 归属母公司股东权益 | 2840 | 2889 | 3122 | 3423 | 3798 | 成长能力 | 8.16% | 9.42% | 22.20% | 23.73% | 15.37% | |
| 负债和股东权益 | 3688 | 3761 | 3998 | 4355 | 4752 | 营业收入（%） | ||||||
| 营业利润（%） | ||||||||||||
| - 600.64% 364.90% 242.81% | ||||||||||||
| 19.39% | 34.28% | |||||||||||
| 归属母公司净利润（%） | 27.83% 145.18% 128.83% | 28.66% | 24.93% | |||||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率（%） | 32.29% | 28.81% | 40.09% | 41.92% | 43.72% | |||||
| 净利率（%） | -4.89% | 5.43% | 18.27% | 17.63% | 20.52% | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE（%） | 1.46% | 3.53% | 7.47% | 8.77% | 9.87% |
| 经营活动现金流 | 206 | 369 | 69 | 508 | 550 | ROIC | -3.65% | 0.26% | 6.45% | 7.69% | 8.75% |
| 净利润 | -40 | 49 | 201 | 240 | 322 | 偿债能力 | |||||
| 14.77% | 16.63% | 16.55% | 17.89% | 17.95% | |||||||
| 折旧摊销 | 77 | 74 | 242 | 270 | 296 | 资产负债率（%） | |||||
| 财务费用 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | 净负债比率（%） | 17.34% | 19.95% | 19.84% | 21.79% | 21.88% |
| 投资损失 | -58 | -41 | -69 | -81 | -88 | 流动比率 | 5.65 | 4.95 | 4.71 | 4.58 | 4.75 |
| 营运资金变动 | 134 | 245 | -301 | 86 | 24 | 速动比率 | 4.39 | 4.26 | 3.55 | 3.57 | 3.77 |
| 其他经营现金流 | 92 | 42 | -5 | -7 | -4 | 营运能力 | |||||
| 0.22 | 0.24 | 0.28 | 0.31 | 0.33 | |||||||
| 投资活动现金流 | -139 | -252 | -384 | -81 | -122 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | -47 | -30 | -456 | -170 | -214 | 应收账款周转率 | 43.37 | 37.00 | 36.52 | 38.73 | 37.39 |
| 长期投资 | -149 | -282 | -3 | -1 | -1 | 应付账款周转率 | 16.38 | 25.71 | 21.10 | 20.36 | 22.15 |
| 其他投资现金流 | 58 | 60 | 75 | 90 | 94 | 每股指标（元） | |||||
| 0.05 | 0.12 | 0.27 | 0.34 | 0.43 | |||||||
| 筹资活动现金流 | -77 | -59 | -5 | 0 | 0 | 每股收益（最新摊薄） | |||||
| 短期借款 | 5 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流（最新摊薄） | 0.23 | 0.42 | 0.08 | 0.58 | 0.63 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产（最新摊薄） | 3.23 | 3.28 | 3.55 | 3.89 | 4.32 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | |||||
| 203.59 | 192.58 | 84.26 | 65.49 | 52.42 | |||||||
| 资本公积增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -82 | -59 | -5 | 0 | 0 | P/B | 2.98 | 6.80 | 6.30 | 5.74 | 5.18 |
| 现金净增加额 | -9 | 59 | -321 | 427 | 429 | EV/EBITDA | -1021.06 | 221.66 | 37.84 | 30.81 | 25.58 |
资料来源：聚源数据，中原证券
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种植业
行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。
公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保 证报告信息来源合法合规。
重要声明
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