新天绿能评级增持两大业务于“改良”中提高，未来成长空间可期
发布时间： 2022年03月25日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：600956
股票简称 ：新天绿能
报告名称 ：两大业务于“改良”中提高，未来成长空间可期
评级 ：增持
行业：燃气
公司报告 | 年报点评报告
新天绿能（600956）
证券研究报告
2022 年 03 月 24 日
投资评级
| 两大业务于“改良”中提高，未来成长空间可期 | 行业 | 公用事业/电力 | ||
| 6 个月评级 | 增持（维持评级） | |||
| 事件：公司发布 2021 年年度报告，2021 年公司实现营业收入 159.9 亿元，同比增长 27.8%；实现归母净利润 21.6 亿元，同比增长 43.0%。 | ||||
| 当前价格 | 13.57 元 | |||
| 目标价格 | 元 | |||
| 可再生能源：“装机增长+优质资源”助力业绩高增 | 基本数据 | |||
| 公司 2021 年风力（光伏）发电业务实现营业收入 61.5 亿元，同比增长 38.3%；贡献毛利 37.7 亿元，同比增长 39.0%。原因在于：一方面，公司 多个风电项目投产，2021 年累计转商业运营项目容量达 536.3 万千瓦，同 比增长 21.9%；另一方面，得益于项目地优质风力资源，2021 年公司控股 风电场平均利用小时数达 2501 小时，同比增加 81 小时。“装机增长+优质 资源”双重助力下，公司 2021 年控股风电场发电量达 134.7 亿千瓦时，同 比增长 36.3%，发电量大幅增加带动业绩高增。项目储备方面，2021 年公 司核准及在建风电项目容量达 209.2 万千瓦，协议风电容量达 4910.3 万千 | A 股总股本(百万股) | 2,348.09 | ||
| 流通 A 股股本(百万股) | 134.75 | |||
| A 股总市值(百万元) | 31,863.56 | |||
| 流通 A 股市值(百万元) | 1,828.56 | |||
| 每股净资产(元) | 4.24 | |||
| 资产负债率(%) | 66.96 | |||
| 一年内最高/最低(元) | 22.39/10.80 | |||
| 瓦，资源储备充足有望助力公司风电业务长期稳定增长。 | 作者 | |||
| 天然气：市场依托管线优势快速扩张，带动售气量稳步增长 公司 2021 年累计运营天然气管道 7604.75 公里，分输站 25 座，门站 19 座， | 郭丽丽 | 分析师 | ||
| SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com | ||||
各类型基建项目均保持增长，天然气输气网络进一步完善。依托于管线长
| 度及输气网络优势，公司中下游天然气市场持续拓展，2021 年新增各类用 | 股价走势 | |||
| 户 50082 户，累计拥有用户数量达 480936 户。伴随市场快速扩张，公司 售气量稳步增长，2021 年总售气量达 38.08 亿立方米，同比增长 8.03%，量价双增带动天然气板块收入大幅提高，2021 年公司实现天然气销售收入 95.2 亿元，同比增长 21.62%。售气结构方面，2021 年公司批发气量 20.81 亿立方米，同比下降 0.51%；零售气量 16.32 亿立方米，同比增长 20.81%。零售气量占比持续提高带动天然气板块毛利水平提升，公司天然气业务盈 利水平有望进一步改善。 唐山 LNG 项目总体进展顺利，有望按期投产 主体工程方面，一阶段 4 座储罐均完成气压升顶，内罐焊接完成 75%，安 装单位已进场进行钢结构安装，二阶段多个储罐也已进入施工阶段；外输 | 新天绿能 | 沪深300 | ||
| 58% 47% 36% 25% 14% 3% -8% -19% | ||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||
| 资料来源：聚源数据 | ||||
| 管线方面，曹妃甸-宝坻段及宝坻-永清段两大管线均完成主体焊接。唐山 | 相关报告 | |||
| LNG 项目总体进展顺利，有望按期投产。 盈利预测与估值：考虑公司两大主营业务规模稳健增长，叠加唐山 LNG 项 目稳步推进，预计公司 2022-2023 年归母净利润为 23.1、30.0 亿元，对应 | 1 《新天绿能-首次覆盖报告:新天绿能（600956）—天然气+风电双轮驱动，多方加码助力稳步成长》 2022-03-07 | |||
PE 为 24.57、18.91 倍，维持“增持”评级。
风险提示：天然气价格波动，唐山 LNG 项目建设或运营状况不及预期，项 目所在地新能源政策变动，储备项目推进情况不及预期，项目所在地电力 消纳能力不足等。
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 12,510.89 | 15,985.27 | 17,088.99 | 23,259.68 | 28,760.46 |
| 增长率(%) | 4.52 | 27.77 | 6.90 | 36.11 | 23.65 |
| EBITDA(百万元) | 4,631.64 | 6,292.33 | 7,252.08 | 8,665.45 | 9,995.98 |
| 净利润(百万元) | 1,510.56 | 2,160.13 | 2,312.80 | 3,004.92 | 3,605.54 |
| 增长率(%) | 6.77 | 43.00 | 7.07 | 29.93 | 19.99 |
| EPS(元/股) | 0.36 | 0.52 | 0.55 | 0.72 | 0.86 |
| 市盈率(P/E) | 37.61 | 26.30 | 24.57 | 18.91 | 15.76 |
| 市净率(P/B) | 4.32 | 2.89 | 2.65 | 2.38 | 2.10 |
| 市销率(P/S) | 4.54 | 3.55 | 3.32 | 2.44 | 1.98 |
| EV/EBITDA | 14.44 | 15.84 | 12.62 | 10.32 | 9.76 |
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1,898.49 | 7,648.40 | 7,690.05 | 9,303.87 | 8,628.14 | 营业收入 | 12,510.89 | 15,985.27 | 17,088.99 | 23,259.68 | 28,760.46 |
| 应收票据及应收账款 | 4,866.27 | 6,657.42 | 7,738.75 | 15,159.01 | 17,926.97 | 营业成本 | 9,100.64 | 11,233.95 | 11,741.38 | 16,529.82 | 20,754.74 |
| 380.77 | 161.63 | 637.60 | 473.72 | 796.35 | 33.86 | 53.78 | 53.05 | 71.14 | 91.33 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 58.11 | 214.19 | 185.82 | 101.11 | 296.16 | 销售费用 | 1.99 | 3.11 | 2.28 | 3.77 | 4.70 |
| 其他 | 1,430.54 | 1,324.30 | 1,301.47 | 1,459.98 | 1,395.37 | 管理费用 | 528.11 | 675.46 | 744.78 | 992.80 | 1,232.10 |
| 8,634.19 | 16,005.93 | 17,553.69 | 26,497.70 | 29,042.99 | 36.42 | 72.02 | 47.14 | 78.89 | 102.16 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 2,476.15 | 3,058.09 | 3,438.22 | 3,816.89 | 4,263.80 | 财务费用 | 912.72 | 1,215.61 | 1,319.73 | 1,449.31 | 1,581.12 |
| 固定资产 | 25,617.69 | 32,220.08 | 35,934.08 | 39,469.02 | 42,781.11 | 资产/信用减值损失 | 14.13 | (29.34) | (5.31) | 13.86 | (3.73) |
| 在建工程 | 13,983.36 | 13,714.57 | 14,150.20 | 14,455.14 | 14,668.60 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 2,210.16 | 2,178.52 | 2,013.13 | 1,845.99 | 1,680.02 | 投资净收益 | 266.42 | 295.94 | 261.57 | 286.65 | 310.65 |
| 其他 | 4,336.16 | 4,740.57 | 4,561.39 | 3,907.77 | 3,560.81 | 其他 | (635.89) | (653.08) | 0.00 | 0.00 | (0.00) |
| 非流动资产合计 | 48,623.52 | 55,911.83 | 60,097.03 | 63,494.81 | 66,954.34 | 营业利润 | 2,252.48 | 3,117.83 | 3,436.89 | 4,434.46 | 5,301.22 |
| 资产总计 | 57,257.71 | 71,917.76 | 77,650.71 | 89,992.51 | 95,997.33 | 营业外收入 | 13.10 | 25.99 | 29.77 | 22.96 | 26.24 |
| 短期借款 | 1,220.74 | 1,978.11 | 5,465.84 | 7,426.75 | 11,135.93 | 营业外支出 | 1.56 | 15.58 | 6.32 | 7.82 | 9.90 |
| 应付票据及应付账款 | 181.46 | 472.77 | 21.07 | 724.11 | 281.65 | 利润总额 | 2,264.02 | 3,128.24 | 3,460.35 | 4,449.59 | 5,317.56 |
| 10,553.55 | 12,956.84 | 10,902.21 | 21,364.84 | 17,104.83 | 331.28 | 416.61 | 510.55 | 633.39 | 749.90 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 11,955.75 | 15,407.72 | 16,389.11 | 29,515.70 | 28,522.41 | 净利润 | 1,932.73 | 2,711.63 | 2,949.80 | 3,816.20 | 4,567.66 |
| 长期借款 | 23,837.39 | 28,705.57 | 32,076.23 | 28,446.75 | 31,611.79 | 少数股东损益 | 422.18 | 551.49 | 637.00 | 811.28 | 962.12 |
| 应付债券 | 2,085.00 | 1,000.00 | 1,790.00 | 1,625.00 | 1,471.67 | 归属于母公司净利润 | 1,510.56 | 2,160.13 | 2,312.80 | 3,004.92 | 3,605.54 |
| 其他 | 1,103.98 | 1,385.97 | 1,356.54 | 1,282.17 | 1,341.56 | 每股收益（元） | 0.36 | 0.52 | 0.55 | 0.72 | 0.86 |
| 非流动负债合计 | 27,026.37 | 31,091.54 | 35,222.78 | 31,353.91 | 34,425.02 | ||||||
| 负债合计 | 40,562.23 | 48,153.45 | 51,611.89 | 60,869.61 | 62,947.43 | ||||||
| 少数股东权益 | 3,530.52 | 4,079.94 | 4,571.11 | 5,226.75 | 6,053.93 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 3,849.91 | 4,187.09 | 4,187.09 | 4,187.09 | 4,187.09 | 成长能力 | 4.52% | 27.77% | 6.90% | 36.11% | 23.65% |
| 资本公积 | 2,400.02 | 6,590.29 | 6,590.29 | 6,590.29 | 6,590.29 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 5,414.54 | 6,954.75 | 8,738.10 | 11,166.54 | 14,266.37 | 营业利润 | 5.46% | 38.42% | 10.23% | 29.03% | 19.55% |
| 其他 | 1,500.49 | 1,952.23 | 1,952.23 | 1,952.23 | 1,952.23 | 归属于母公司净利润 | 6.77% | 43.00% | 7.07% | 29.93% | 19.99% |
| 股东权益合计 | 16,695.49 | 23,764.30 | 26,038.82 | 29,122.89 | 33,049.91 | 获利能力 | 27.26% | 29.72% | 31.29% | 28.93% | 27.84% |
| 负债和股东权益总计 | 57,257.71 | 71,917.76 | 77,650.71 | 89,992.51 | 95,997.33 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 12.07% | 13.51% | 13.53% | 12.92% | 12.54% | ||||||
| ROE | 11.47% | 10.97% | 10.77% | 12.57% | 13.36% | ||||||
| ROIC | 9.10% | 9.09% | 8.57% | 8.98% | 10.47% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 1,932.73 | 2,711.63 | 2,312.80 | 3,004.92 | 3,605.54 | 资产负债率 | 70.84% | 66.96% | 66.47% | 67.64% | 65.57% |
| 折旧摊销 | 1,473.08 | 1,977.71 | 2,480.61 | 2,792.12 | 3,106.45 | 净负债率 | 173.32% | 118.86% | 134.47% | 109.72% | 119.13% |
| 918.96 | 1,228.17 | 1,319.73 | 1,449.31 | 1,581.12 | 0.64 | 0.94 | 1.07 | 0.90 | 1.02 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (266.42) | (295.94) | (261.57) | (286.65) | (310.65) | 速动比率 | 0.63 | 0.93 | 1.06 | 0.89 | 1.01 |
| 营运资金变动 | (668.15) | (1,207.56) | (5,056.24) | 3,646.95 | (7,987.12) | 营运能力 | 2.99 | 2.77 | 2.37 | 2.03 | 1.74 |
| 其它 | 508.31 | (81.36) | 637.00 | 811.28 | 962.12 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 3,898.51 | 4,332.64 | 1,432.33 | 11,417.93 | 957.46 | 存货周转率 | 228.93 | 117.41 | 85.44 | 162.13 | 144.79 |
| 资本支出 | 13,454.44 | 8,588.30 | 6,494.29 | 6,539.24 | 6,406.63 | 总资产周转率 | 0.24 | 0.25 | 0.23 | 0.28 | 0.31 |
| 长期投资 | 173.92 | 581.94 | 380.14 | 378.66 | 446.91 | 每股指标（元） | 0.36 | 0.52 | 0.55 | 0.72 | 0.86 |
| 其他 | (23,442.39) | (16,481.64) | (13,080.35) | (13,092.52) | (13,008.24) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (9,814.03) | (7,311.40) | (6,205.92) | (6,174.62) | (6,154.69) | 每股经营现金流 | 0.93 | 1.03 | 0.34 | 2.73 | 0.23 |
| 债权融资 | 6,927.30 | 3,844.66 | 5,490.51 | (2,897.36) | 5,162.14 | 每股净资产 | 3.14 | 4.70 | 5.13 | 5.71 | 6.45 |
| (124.66) | 4,979.18 | (675.28) | (732.13) | (640.65) | 37.61 | 26.30 | 24.57 | 18.91 | 15.76 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (1,364.18) | (174.46) | 0.00 | 0.00 | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 5,438.45 | 8,649.38 | 4,815.24 | (3,629.49) | 4,521.50 | 市净率 | 4.32 | 2.89 | 2.65 | 2.38 | 2.10 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 14.44 | 15.84 | 12.62 | 10.32 | 9.76 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | (477.06) | 5,670.62 | 41.65 | 1,613.83 | (675.73) | EV/EBIT | 21.11 | 23.07 | 19.18 | 15.22 | 14.16 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 2 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
一般声明
除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。
本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
特别声明
在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
天风证券研究
| 北京 | 海口 | 上海 | 深圳 |
| 北京市西城区佟麟阁路 36 号 | 海南省海口市美兰区国兴大 | 上海市虹口区北外滩国际 | 深圳市福田区益田路 5033 号 |
| 邮编：100031 | 道 3 号互联网金融大厦 | 客运中心 6 号楼 4 层 | 平安金融中心 71 楼 |
| 邮箱：research@tfzq.com | A 栋 23 层 2301 房 | 邮编：200086 | 邮编：518000 |
| 邮编：570102 | 电话：(8621)-65055515 | 电话：(86755)-23915663 | |
| 电话：(0898)-65365390 | 传真：(8621)-61069806 | 传真：(86755)-82571995 | |
| 邮箱：research@tfzq.com | 邮箱：research@tfzq.com | 邮箱：research@tfzq.com | |
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 3 | ||