海天味业评级全年业绩稳健增长，2022年望释放弹性

股票代码 ：603288
股票简称 ：海天味业
报告名称 ：全年业绩稳健增长，2022年望释放弹性
评级 ：买入
行业：食品饮料

分量价看，2021年三大核心产品总销量393.12万吨，同 比+9.90%，对应吨价为5440元/吨，同比-0.21%，酱油/ 耗 油 / 酱 类 销 售 266.03/96.14/30.96 万 吨 ， 同 比 +8.44%/+11.46%/+5.19% ， 吨 价 为 5333/4714/8612 元 / 吨，同比+0.31%/-1.15%/+0.40%，均价基本持平，销量 稳定增长，量增为主要推力。

分地区看，东部/南部/中部/北部/西部实现营收48.18/ 44.70/53.09/60.56/29.44亿元，同比+7.47%/+8.40%/+ 14.03%/+6.69%/+9.34% 。 其 中 2021Q4 分 别 销 售 13.72/ 13.06/14.71/16.20/7.68 亿元， 同比+20.27%/+20.97% /+30.49%/+12.10%/+19.75%。

线 下 / 线 上 实 现 营 收 228.92/7.04 亿 元 ， 同 比

+7.73%/+85.20%，占比97.02%/2.98%。2021Q4分别营收 62.43/ 2.95亿元，同比+17.11%/+186.18%，电商渠道 放量增长。2021年经销商净增加379家至7430家。

▌产品扩张+渠道突破+产能释放，稳健增长可期

2022年的公司计划营业收入目标为280亿元，同比+12%，利 润目标为74.7亿元，同比+12%。主要从以下方面布局：

产品端：拉大酱油、蚝油、酱料三大核心品类的领先优势，加快醋、料酒、复合调味品等新品的发展。

渠道端：加快在渠道、产品、终端建设等方面创新，加快在 新零售、大客户等渠道取得实质突破，实现线上线下、多渠 道协同发展。

产能端：多基地产能布局加快，高明基地酱油、酱等年产能 增加30万吨，宿迁基地蚝油、醋等年产能增加20万吨，新基 地产能将在2022年开始逐步释放，提供了产能保障。

▌ 盈利预测

我们看好公司长期发展，考虑到提价落地下利润弹性凸显，腐乳、复合调味料等新品类拓展新增长点，2022年有望实现 稳健增长。我们预计2022-2024年EPS为1.81/2.07/2.36元，当前股价对应PE分别为50、43、38倍，首次覆盖，给予“推 荐”投资评级。

▌ 风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、产能建

设或利用不及预期、提价不及预期等。

资料来源：Wind、华鑫证券研究

诚信、专业、稳健、高效

公司盈利预测（百万元）

偿债能力

资料来源：Wind、华鑫证券研究

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▌ 食品饮料组介绍

孙山山：经济学硕士，4年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚 焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海 证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品 饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名和 2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股 机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思 考和深刻见解。

何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学 位，1年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味 品行业研究工作。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

行业投资评级说明：

以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

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▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询 价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对 本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状 况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意 见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不 承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行 的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。

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