浙商证券评级买入盈利能力提升，期待特色财富管理优势凸显

股票代码 ：601878
股票简称 ：浙商证券
报告名称 ：盈利能力提升，期待特色财富管理优势凸显
评级 ：买入
行业：证券

代销金融产品收入 4.77 亿元，同比+106.5%，占经纪业务手续费收入 比例从 2020 年的 15.73%提升至 2021 年的 22.89%。尽管 2022 年一 季度公募基金发行遇冷，但由于公司公募保有规模（4Q21 为 105 亿）仅占整体金融产品保有规模的 23.6%，其余保有规模多数为私募基金，代销私募收入由申购费 1%+管理费分成*0.75%+部分业绩提成（carry 的 20%左右）组成，业绩提成部分会计处理上计入代销收入，是 2021 年代销收入同比增长 77%远高于金融产品销量和保有量的同比增速 45.4%/32.4%的主要原因，2022 年私募封闭产品管理费分成及 carry 提 成部分收入将弥补或有的申购费同比下降的业绩下滑，特色私募代销模

力将随私募基金保有量增长而继续提升。

2021 年公司实现投资业务收入 18.41 亿元，同比增长 24.10%，利息净 收入 6.74 亿元，同比+12.30%，公司融资融券余额由 2020 年的 148.52 亿元增至 190.85 亿元，同比增长 28.50%，市场份额从 2020 年的 0.92% 提升至 1.02%。公司通过多渠道补充运营资本支持重资本业务发展，公 司于 2021 年 5 月完成定增，用于投资交易、研究及信息系统建设及债 务偿还；并于三季末发布 70 亿元可转债预案，其中 35 亿用于投资与 交易业务，30 亿元用于资本中介业务，公司重资本业务有望受益于资 信达证券股份有限公司 本金补充实现稳健发展。

企业债承销金额及单数保持省内第一，2021 年债券承销规模 1227.14 亿元，同比+27.5，债券承销市占率从去年同期的 1.07%提升至 1.16%。浙江省企业资源丰富，公司长期陪伴服务的中小企业资本市场融资需求

旺盛，公司债承团队在服务意识及专业度方面得到省内地市政府及企业 客户的高度认可，公司省内投行优势有望进一步扩大，期待 2022 年公

司投行业绩实现高速增长。

➢资管业务风险出清，主动管理占比超 80%，2022 “头号工程”有望实 现飞跃。2021 年公司实现资产管理业务收入 3.94 亿元，同比增长 16.2%。2018、2019 公司部分非标资管业务到期出现违约，风险资产 处置倒逼公司加强风控、积极响应去通道监管政策、提升主动管理能力，资管总规模从 2019 年的 1395 亿元，降至 2021 年末的 1070 亿元，主 动管理规模从 2020 年的 839.21 亿元同比增长 3.06%至 2021 年的 864.88 亿元，主动管理规模占比从 2020 年的 63.8%提升至 2021 年的 80.84%。公司将资管业务定为 2022 年“头号工程”，以打造创新产品 和提升存量产品投资收益为经营目标，坚定“打造权益特色的行业一流

资产管理公司”发展定位，大类资产配置能力和主动管理能力的大幅提 升有望充分体现到 2022 资管业绩中。

➢盈利预测与投资评级：浙江省经济发达，上市公司和高净值人群资源丰

富，公司投行、财富管理等多项业务有良好的区位支撑，私募特色的财

富管理优势有望进一步凸显，公司盈利能力将随财富管理业务收入贡献 提升而实现质的飞跃。基于 2022 年一季度市场下滑、公募基金发行遇 冷，我们下调公司 2022、2023 盈利预测，我们预计公司 2022E-2024E 归母净利润 28.27 亿元/40.45 亿元/54.93 亿元，同比+28.75% /43.06%/

11.06%/13.90%/16.46%。我们使用 SOTP 估值法给公司估值，对手续 费及佣金收入为主的财富管理业务、投行业务及资管业务给予 20 倍 PE 估值（对标国际上市资管平均估值为 20 倍左右），对于其他业务给予 1.5 倍 PB 估值（近一个月证券行业 PB 平均为 1.54 倍）。依据 SOTP 估值结果，公司 2022 年目标市值 608.01 亿元，给予“买入”评级。

➢风险因素：货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑；资本市场改革不

及预期；股市大幅波动导致的自营业绩不及预期等。

资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 3 月 25 日收盘价

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图 1：2021 年公司总资产+38%至 1252 亿元

资料来源：Wind，信达证券研发中心，

图 3：2021 年公司总营收增长 54%

资料来源：Wind，信达证券研发中心，

图 5：2021 年经纪与财富管理收入+42%

资料来源：Wind，信达证券研发中心，

图 2：2021 年公司杠杆倍数提升至 3.96

资料来源：Wind，信达证券研发中心

图 4：2021 年公司净利润增长+35%

资料来源：Wind，信达证券研发中心

图 6：代销金融产品收入占经纪业务比例提升至 22.9%

资料来源：Wind，信达证券研发中心

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研究团队简介
王舫朝，硕士，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务 部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019 年 11 月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工 作。

王锐，硕士，毕业于美国波士顿大学金融专业，2019 年 11 月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研 究工作。

机构销售联系人

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评级说明

风险提示

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本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，

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