中海油服评级买入资产减值轻装上阵，海上油服景气复苏

股票代码 ：601808
股票简称 ：中海油服
报告名称 ：资产减值轻装上阵，海上油服景气复苏
评级 ：买入
行业：采掘行业

利润-0.35 亿元，同比-101.5%，实现基本每股收益 0.07 元。2021 年 Q4 单

高位运行，但在疫情反复、低碳减排及投资者资本约束的压力下，国际

石油公司上游资本开支较为谨慎。油服行业供过于求，市场竞争激烈，公司海外业务营收同比-37.7%，毛利率同比减少 36.6 个百分点。考虑 钻井板块大型装备的作业价格和使用率处于低位，公司在年末计提了 20.1 亿元的资产减值准备，导致 2021 年 Q4 及全年利润大幅下滑。

➢钻井服务：钻井业务营收 88 亿，同比-23.4%，毛利率 0.3%，同比减少 25.7 个百分点。主要原因是上游勘探开发投入减少，油服市场复苏缓 慢，钻井作业量和服务价格下降。2021 年，自升式、半潜式钻井平台 作业天数分别为 11383 天、2699 天，分别同比-0.4%、-14.1%；日历 天使用率分别为 73.3%、55.5%，分别减少了 1.7、5.8 个百点；平均日 收入分别为 7、13.5 万美元/天，分别同比持平、-27.4%。

➢油田技术服务：油技业务营收 151 亿元，同比+13.2%，毛利率 29.3%，同比基本持平。该板块为公司利润的主要贡献者，公司自主科技创新持 续提升，研发费用同比+24.8%。

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未来几年油价将长期处于高位，油价中枢抬升。油价高企将会带动上游 的资本开支触底反弹，进一步提振油服行业景气度。根据公司 2022 年 战略指引，2022 年全球上游资本开支将同比增长 24%，其中全球上游 海上资本开支将同比增长 15%，公司预计新签海外合同 54 份，合同金 额 12 亿美元，预计国内外钻井平台作业量大幅提升。

➢中海油资本开支保持平稳，有力保障公司国内业绩。中国原油对外依存 度超 70%，国内将持续提升油气勘探开发和投资力度以保障能源安全。在国际油价高企、国家能源安全战略、中海油母公司“七年行动计划”

等多方因素推进下，中海油将继续开展积极的增资扩产，为公司在集团 内的订单量提供保证。2022 年，中海油的资本支出预算为 900-1000 亿 元，与 2021 年的资本预算持平，预计公司在集团内的工作量保持稳定。

➢强化技术驱动，重塑成本领先优势。公司围绕油田需求，“一油田一策 略，一油井一方案”，全力保障稠油热采提速提效，D+W 能力大幅提 高，应用规模持续扩大。自主高温测井装备在渤海全面应用；旋转导向

与随钻测井装备进入伊拉克、印尼市场；“璇玑”系统形成全规格装备

体系和作业能力，亮相国家“十三五”科技创新成就展，永久入驻国家

博物馆。公司继续走“重技术轻资产”战略，扩大油技服务业务规模，

持续增强行业波动时期的抗风险能力，打造成本领先优势。

➢盈利预测与投资评级：我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 33.56、43.85 和 53.22 亿元，同比增速分别为 971.7%、30.6%、21.4%，EPS（摊薄）分别为 0.70、0.92 和 1.12 元/股，按照 2022 年 3 月 25 日收盘价对应的 PE 分别为 19.61、15.01 和 12.36 倍。考虑到公司受 益于自身竞争优势和行业景气度回升，2022-2024 年公司业绩增长提 速，维持对公司的“买入”评级。

➢风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；疫情反弹致需求恢复不及预

期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为 2022 年 3 月 25 日收盘价

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陈淑娴，CFA，石化行业首席分析师。北京大学数学科学学院金融数学系学士，北京大学国家发展研究 院经济学双学士和西方经济学硕士。2017 年加入信达证券研究开发中心，主要负责原油价格、油田开 采、石油加工、炼化聚酯等产业链研究以及中国信达资产管理公司石化类项目的投资评估工作。2021 年 荣获第 19 届新财富最佳分析师能源开采行业第五名，第 9 届 Wind 金牌分析师石化行业第一名，第 9 届 Choice 最佳分析师石化行业第二名，第 3 届新浪金麒麟最佳分析师石化行业第三名，第 3 届 CEIC 与 EMIS 杰出成就分析师和非凡影响力团队；2020 年入围第 18 届新财富能源开采行业最佳分析师，荣获第 2 届新浪金麒麟新锐分析师采掘行业第一名，第 8 届 Wind 金牌分析师石化行业第四名，21 世纪金牌分 析师评选能源与材料领域最佳产业研究报告；2019 年荣获第 7 届 Wind 金牌分析师石化行业第二名。

机构销售联系人

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评级说明

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