中青旅评级买入2021年报点评：疫情反复下业绩承压，静待景区客流恢复

股票代码 ：600138
股票简称 ：中青旅
报告名称 ：2021年报点评：疫情反复下业绩承压，静待景区客流恢复
评级 ：买入
行业：旅游酒店

●核心结论
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事件：公司发布2021年年报，全年实现营收86.35亿元/YoY+20.76%，归 Table_Summary

母 净 利 润 0.21 亿 元 /YoY+109.15% ， 扣 非 归 母 净 亏 损 1.15 亿 元

/YoY+71.00%；单Q4来看，公司实现营收24.05亿元/YoY-3.95%，归母

净亏损0.16亿元/YoY+84.62%。

乌镇景区客流恢复较慢，周边游崛起拉动古北水镇客流。乌镇景区在长

三角地区疫情多次反复等不利因素影响下，不断推进产品升级，全年共接

待游客368.73万人次/YoY+22.10%，恢复至2019年40%水平；实现营收

17.58亿元/YoY+121.25%，净利润0.58亿元/YoY-57.03%；若剔除政府补

贴及房产业务影响，景区经营收入同比增长13.65%，净利润较2020年减

亏5975万元。古北水镇紧抓疫后周边游市场恢复的契机，全年共接待游

客152.01万人次/YoY+30.43%，恢复至2019年64%水平；实现营收7.68

亿元/YoY+34.32%，净利润0.55亿元，较2020年扭亏为盈；此外，濮院

景区预计将于2022年开业，地理位置临近乌镇，或将形成资源联动。

毛利率略有下降，精细化成本管控效果显著。2021年公司毛利率为18.5

0%/-0.94pct，其中IT产品销售与技术服务/整合营销服务/景区经营/旅游

产品服务/酒店业务毛利率同比分别-1.18pct/+2.48pct/-0.99pct/+8.33pct/

+0.75pct。费用端，2021年公司期间费用率为19.45%/-3.72pct，其中销

售费用率/管理费用率/财务费用率同比-2.79pct/-1.24pct/+0.31pct，公司

精细化成本管控效果较为明显。

投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.80/4.67/5.81

亿元，EPS分别为0.25/0.65/0.80元，最新股价对应PE分别为51/20/16倍，

维持公司“买入”评级。

风险提示：疫情管控措施超预期，自然灾害风险，客流恢复不及预期。

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●核心数据

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

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前次评级 买入

近一年股价走势

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内容目录

疫情反复扰动业绩恢复，周边游崛起拉动古北水镇客流 .......................................................... 3 毛利率略有下降，精细化成本管控效果显著 ............................................................................ 4 投资建议 .................................................................................................................................. 4 风险提示 .................................................................................................................................. 5

图表目录

图 1：2021 年公司实现营收 86.35 亿元/YoY+20.76% ............................................................ 3 图 2：2021 年公司归母净利润 0.21 亿元/YoY+109.15% ......................................................... 3 图 3：2021Q4 公司实现营收 24.05 亿元/YoY-3.95% .............................................................. 3 图 4：2021Q4 公司归母净亏损 0.16 亿元/YoY+84.62% ......................................................... 3 图 6：2021 年乌镇客流 368.73 万人次/YoY+22.10% .............................................................. 4 图 7：2021 年全年古北水镇客流 152.01 万人次/YoY+30.43% ............................................... 4 图 8：2021 年公司毛利率和净利率同比-0.94pct/+3.91pct ...................................................... 4 图 9：2021 年公司期间费用率同比-3.72pct ............................................................................ 4

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疫情反复扰动业绩恢复，周边游崛起拉动古北水镇客流

公司发布 2021 年年报，全年实现营收 86.35 亿元/YoY+20.76%，归母净利润 0.21 亿元 /YoY+109.15%，扣非归母净亏损 1.15 亿元/YoY+71.00%；受年内疫情阶段性多点散发影 响 ， 公 司 业 绩 复 苏 较 为 缓 慢 。 分 季 度 来 看 ， 2021Q1-Q4 公 司 分 别 实 现 营 收 13.98/21.22/27.10/24.05 亿元，YoY+16.40%/+56.73%/+29.56%/-3.95%，归母净利润-0.65/0.99/0.04/-0.16 亿元，YoY+67.04%/+141.64%/-87.46%/+84.62%。

图 1：2021 年公司实现营收 86.35 亿元/YoY+20.76%

图 2：2021 年公司归母净利润 0.21 亿元/YoY+109.15%

资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心

图 3：2021Q4 公司实现营收 24.05 亿元/YoY-3.95%

图 4：2021Q4 公司归母净亏损 0.16 亿元/YoY+84.62%

资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心

公司景区业务整体保持稳中向好态势，其中，乌镇景区在长三角地区疫情多次反复等不利

因素影响下，不断推进产品升级，全年共接待游客 368.73 万人次/YoY+22.10%，恢复至 2019 年 40%水平；实现营收 17.58 亿元/YoY+121.25%，净利润 0.58 亿元/YoY-57.03%；若剔除政府补贴及房产业务影响，景区经营收入同比增长 13.65%，净利润较 2020 年减 亏 5975 万元。古北水镇紧抓疫后周边游市场恢复的契机，全年共接待游客 152.01 万人次 /YoY+30.43%，恢复至 2019 年 64%水平；实现营收 7.68 亿元/YoY+34.32%，净利润 0. 55 亿元，较 2020 年扭亏为盈；此外，濮院景区预计将于 2022 年开业，地理位置临近乌

镇，或将形成资源联动。

其他业务方面，IT 产品销售与技术服务业务实现营收 41.34 亿元/YoY-0.07%；整合营销

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业务强势复苏，中青博联实现营收 17.32 亿元/YoY+47.20%，净利润 0.44 亿元/YoY+343 0.07%；酒店业务稳步恢复，山水酒店实现营收 3.88 亿元/YoY+11.84%，并通过精细化成 本管控，较 2020 年减亏 1167 万元；旅行社业务在出入境旅游基本停滞、国内旅游竞争 加剧的背景下持续承压。

图 5：2021 年乌镇客流 368.73 万人次/YoY+22.10%

图 6：2021 年全年古北水镇客流 152.01 万人次/YoY+30.43%

资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心

毛利率略有下降，精细化成本管控效果显著

2021 年公司毛利率为 18.50%/-0.94pct，其中 IT 产品销售与技术服务/整合营销服务/景区 经营/旅游产品服务/酒店业务毛利率同比分别-1.18pct/+2.48pct/-0.99pct/+8.33pct/+0.75p ct。费用端，2021 年公司期间费用率为 19.45%/-3.72pct，其中销售费用率/管理费用率/ 财务费用率同比-2.79pct/-1.24pct/+0.31pct，公司精细化成本管控效果较为明显。

投资建议

本轮国内疫情呈现点多、面广、频发的特点，对短期旅游市场恢复造成较大阻碍；但今年

以来政策端利好频出，强调“精准防控”，并出台一系列扶持政策向旅游酒店等行业倾斜，

有望缓解行业压力。从公司自身来看，疫情期间积极修炼内功，理顺景区、旅行社、整合

营销、酒店等主要板块发展关系，依托特色业务与新业态布局，有效布局“旅游+”产业

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链延伸业务，实现存量优化与增量突破。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.80/4.67/5.81 亿元，EPS 分别为 0.25/0.65/0.80 元，最新股价对应 PE 分别为 51/20/16 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

疫情管控措施超预期，自然灾害风险，客流恢复不及预期。

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财务报表预测和估值数据汇总

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

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西部证券—公司投资评级说明
买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20％以上
增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5％

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