复旦微电评级买入22Q1业绩预告点评：Q1业绩大超预期，高可靠产品打开成长空间
股票代码 ：688385
股票简称 ：复旦微电
报告名称 ：22Q1业绩预告点评：Q1业绩大超预期，高可靠产品打开成长空间
评级 ：买入
行业：半导体
| 复旦微电（688385.SH）22Q1 业绩预告点评 Q1 业绩大超预期，高可靠产品打开成长空间 | 2022 年 04 月 06 日 | ||
| | 分析师：方竞 | 分析师：李少青 | |
| 执业证号：S0100521120004 | 执业证号：S0100522010001 | ||
| 电话：15618995441 | 电话：18616987704 | ||
| 邮箱：fangjing@mszq.com | 邮箱：lishaoqing@mszq.com | ||
| 事件：公司 4 月 1 日发布 2022 年度第一季度业绩预告，预计 22Q1 实现收 入 7.5-8.2 亿元（中值 7.85 亿元，YoY+56.37%，QoQ+5.3%）；实现归母净利 润 1.95-2.5 亿元（中值 2.23 亿元，YoY+157.55%，QoQ+76.25%）；实现扣非 后归母净利润 1.9-2.45 亿元（中值 2.18 亿元，YoY+205.49%，QoQ+100.82%），大超市场预期。另外 22Q1 公司摊销股权激励费用 3695.06 万元（22 年全年股 权激励费用 1.47 亿元），还原后 22Q1 归母净利润中值 2.59 亿元。 22Q1 业绩大超预期，主要系高毛利产品放量及研发费用因素影响。22Q1 公司利润端相较收入端实现同比环比大幅增长主要系：（1）高毛利产品快速放 量带来产品结构改善：22Q1 国内半导体行业景气延续，下游应用需求旺盛，公 司持续加强产能保障力度，为业务持续增长提供了坚实基础。同时公司积极开拓 市场与新客户，各条产品线收入均实现不同程度增长。其中高毛利率 FPGA、PSoC 等产品持续放量，带来业务结构及毛利率持续改善。（2）研发费用端：由于年度 研发推进节奏，22Q1 公司研发项目除薪酬外的其他费用支出较少，从而带来研 发费用率改善明显。 2021 年全产品线高速成长，盈利能力大幅提升。 复旦微电产品线涵盖安全 与识别、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA 等四大类产品，并通过控股子公 司华岭股份为客户提供芯片测试服务，公司产品应用于金融、社保、防伪溯源、工业控制、智能电表以及高可靠应用等多个领域。2021 年，受益于下游需求的 增长以及行业高景气度，公司各产品线均实现收入高速增长和毛利率显著提升，2021 年公司综合毛利率达到 58.91%（YoY+12.95pct）。具体来看，2021 年公 司安全与识别芯片业务实现营收 8.66 亿元（YoY+42.19%），毛利率 51.07%（YoY+17.05pct）；非挥发性存储器实现收入 7.21 亿元（YoY+41.56%），毛利 率 55.65%（YoY+10.32pct）；智能电表芯片实现收入 2.96 亿元（YoY+64.18%），毛利率 56.60%（YoY+22.79pct）；FPGA 及其他芯片实现收入 4.27 亿元（YoY+109.49%），毛利率 84.71%（YoY+2.61pct）。 FPGA 等高可靠产品快速放量，技术领先大有可为。 公司是国内 FPGA 领 域技术领先的公司之一，目前已可提供千万门级、亿门级 FPGA 芯片及嵌入式可 编程芯片（PSoC）等系列产品。公司是国内最早推出亿门级 FPGA 产品的厂商，2018 年 Q2 率先推出 28nm 亿门级 FPGA 产品，2019 年正式销售，2020 年销 售额突破 1 亿元，2021 年继续快速放量，截至 2021 年底，已累计向超过 300 家客户销售基于 28nm 的相关 FPGA 产品。公司同时拥有国内首款推向市场的 PSoC，该产品可满足高速通信、信号处理、图像处理、工业控制等应用领域需求，市场反响良好。当前，公司正积极开展新一代基于 14/16nm 制程的 10 亿门级 产品开发，同时进一步丰富 28nm 制程 FPGA 和 PSoC 芯片种类，保持国产 FPGA 技术领先。 |
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| 相关研究 1.复旦微电（688385.SH）2021 年年报点评： 全产品线高速成长，FPGA 星辰大海 |
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复旦微电(688385)/电子
| | 持续重视研发投入，汽车电子多点开花。公司坚持技术创新，长期保持高水平 |
研发投入，2021 年公司研发投入 7.49 亿元，占营收比例 29.06%。此外，公司在 汽车电子业务方面多点开花，智能卡与安全芯片的 FM1280 芯片和智能设备芯片 的 FM17 系列读写系列已通过 AEC-Q100 认证，在车用 TBOX 安全芯片和数字钥 匙等领域取得突破；非挥发存储器在汽车电子领域也有多个项目进入量产；MCU 芯片方面，公司 2021 年 12 月发布了 LG 系列 MCU 已获得 AEC-Q100 认证，目 标应用领域包括车用雨刮器、车窗、座椅、门锁、空调、电子换挡器等。
投资建议：考虑到公司 22Q1 的超预期表现，上调公司 22/23/24 年归母净 利润至 7.03/9.05/11.83 亿元，对应现价 PE 分别为 61/48/36 倍，公司是国内领 先的大型 IC 设计公司，FPGA 等高可靠业务国内技术领先，且处于高速成长阶段，维持“推荐”评级。
风险提示：下游市场波动的风险；上游供应波动的风险；市场竞争加剧的风 险；新产品研发进展不及预期的风险；吸引人才和保持创新能力的风险。
| 盈利预测与财务指标 | ||||
| 项目/年度 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 2,577 | 3,360 | 4,171 | 5,050 |
| 增长率（%） | 52.4 | 30.4 | 24.1 | 21.1 |
| 归属母公司股东净利润（百万元） | 514 | 703 | 905 | 1,183 |
| 增长率（%） | 287.2 | 36.6 | 28.7 | 30.7 |
| 每股收益（元） | 0.63 | 0.86 | 1.11 | 1.45 |
| PE | 84 | 61 | 48 | 36 |
| PB | 13.7 | 11.3 | 9.3 | 7.4 |
资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 04 月 01 日收盘价）
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复旦微电(688385)/电子
图 1：复旦微电季度营收和净利情况（22Q1 取预测中值）
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图 5：复旦微电经营性现金流流入情况
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公司财务报表数据预测汇总
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 主要财务指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 2,577 | 3,360 | 4,171 | 5,050 | 成长能力（%） | ||||
| 营业成本 | 1,059 | 1,497 | 1,821 | 2,186 | 营业收入增长率 | 52.42 | 30.37 | 24.13 | 21.07 |
| 营业税金及附加 | 12 | 16 | 21 | 25 | EBIT 增长率 | 237.76 | 10.52 | 31.83 | 29.00 |
| 销售费用 | 172 | 218 | 271 | 328 | 净利润增长率 | 287.20 | 36.65 | 28.75 | 30.69 |
| 管理费用 | 112 | 146 | 188 | 227 | 盈利能力（%） | ||||
| 研发费用 | 692 | 823 | 1,001 | 1,161 | 毛利率 | 58.91 | 55.46 | 56.34 | 56.71 |
| EBIT | 597 | 659 | 869 | 1,121 | 净利润率 | 21.70 | 22.75 | 23.59 | 25.47 |
| 财务费用 | -1 | -13 | -9 | -17 | 总资产收益率 ROA | 12.35 | 14.21 | 14.89 | 15.78 |
| 资产减值损失 | -65 | -31 | -46 | -33 | 净资产收益率 ROE | 16.38 | 18.53 | 19.47 | 20.46 |
| 投资收益 | -3 | 0 | 0 | 0 | 偿债能力 | ||||
| 营业利润 | 573 | 784 | 1,009 | 1,318 | 流动比率 | 4.27 | 4.78 | 4.95 | 5.33 |
| 营业外收支 | 0 | 0 | 0 | 0 | 速动比率 | 2.86 | 3.28 | 3.41 | 3.73 |
| 利润总额 | 573 | 784 | 1,009 | 1,318 | 现金比率 | 1.12 | 1.04 | 1.34 | 1.76 |
| 所得税 | 14 | 19 | 25 | 32 | 资产负债率（%） | 19.16 | 17.52 | 17.47 | 16.61 |
| 净利润 | 559 | 764 | 984 | 1,286 | 经营效率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 514 | 703 | 905 | 1,183 | 应收账款周转天数 | 63.97 | 85.53 | 81.46 | 76.98 |
| EBITDA | 820 | 903 | 1,151 | 1,449 | 存货周转天数 | 315.76 | 266.80 | 275.49 | 286.02 |
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 802 | 816 | 1,306 | 2,040 |
| 总资产周转率 | 0.62 | 0.68 | 0.69 | 0.67 |
每股指标（元）
| 每股收益 | 0.63 | 0.86 | 1.11 | 1.45 |
| 应收账款及票据 | 824 | 1,335 | 1,602 | 1,854 | 每股净资产 | 3.86 | 4.66 | 5.71 | 7.10 |
| 预付款项 | 84 | 79 | 123 | 146 | 每股经营现金流 | 0.74 | 0.52 | 1.12 | 1.49 |
| 存货 | 916 | 1,094 | 1,374 | 1,713 | 每股股利 | 0.07 | 0.06 | 0.06 | 0.06 |
| 其他流动资产 | 416 | 416 | 425 | 430 | 估值分析 | ||||
| 流动资产合计 | 3,042 | 3,740 | 4,831 | 6,182 | PE | 84 | 61 | 48 | 36 |
| 长期股权投资 | 76 | 101 | 101 | 111 | PB | 13.7 | 11.3 | 9.3 | 7.4 |
| 固定资产 | 568 | 583 | 608 | 644 | EV/EBITDA | 51.61 | 46.81 | 36.32 | 28.34 |
| 无形资产 | 75 | 94 | 103 | 121 |
| 非流动资产合计 | 1,123 | 1,208 | 1,246 | 1,314 |
| 资产合计 | 4,165 | 4,948 | 6,077 | 7,496 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付账款及票据 | 200 | 258 | 325 | 393 |
| 股息收益率（%） | 0.12 | 0.12 | 0.12 | 0.12 |
| 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 净利润 | 559 | 764 | 984 | 1,286 |
| 其他流动负债 | 513 | 524 | 651 | 766 | 折旧和摊销 | 223 | 244 | 282 | 328 |
| 流动负债合计 | 713 | 782 | 977 | 1,160 | 营运资金变动 | -252 | -616 | -405 | -435 |
| 长期借款 | 18 | 18 | 18 | 18 | 经营活动现金流 | 602 | 425 | 909 | 1,215 |
| 其他长期负债 | 67 | 67 | 67 | 67 | 资本开支 | -564 | -334 | -366 | -419 |
| 非流动负债合计 | 85 | 85 | 85 | 85 | 投资 | -624 | -25 | 0 | -10 |
| 负债合计 | 798 | 867 | 1,062 | 1,245 | 投资活动现金流 | -1,183 | -359 | -366 | -429 |
| 股本 | 81 | 81 | 81 | 81 | 股权募资 | 697 | 0 | 0 | 0 |
| 少数股东权益 | 227 | 288 | 367 | 470 | 债务募资 | 50 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益合计 | 3,367 | 4,081 | 5,015 | 6,251 | 筹资活动现金流 | 719 | -52 | -52 | -52 |
| 负债和股东权益合计 | 4,165 | 4,948 | 6,077 | 7,496 |
资料来源：公司公告、民生证券研究院预测
| 现金净流量 | 136 | 14 | 491 | 734 |
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复旦微电(688385)/电子
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评级说明
| 投资建议评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 15%以上 | ||
| 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业 | 公司评级 | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 |
| 指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 | |
| 中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三 | 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 | |
| 板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指 | |||
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 5%以上 | ||
| 数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 | |||
| 500 指数为基准。 | 行业评级 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 |
| 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 |
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