中兵红箭评级买入培育钻石行业持续高景气，一季度业绩高增兑现
股票代码 ：000519
股票简称 ：中兵红箭
报告名称 ：培育钻石行业持续高景气，一季度业绩高增兑现
评级 ：买入
行业：专用设备
证券研究报告 | 2022年04月02日
中兵红箭（000519.SZ）买 入
培育钻石行业持续高景气，一季度业绩高增兑现
核心观点 公司研究·财报点评
22Q1 预计实现归母净利润 2.40-2.80 亿元，同比+148%-190%。公司发布 2021 年度业绩快报及 2022 年第一季度业绩预告，预计 2021 年实现营收 75.14 亿 元，同比+16.26%；实现归母净利润 4.72 亿元，同比+71.93%；22Q1 预计实 现归母净利润 2.40-2.80 亿元，同比+148%-190%，业绩高增兑现主要源于超 硬材料产品：市场需求总体维持旺盛态势，销售价格较去年同期显著增长。
机械设备·通用设备
证券分析师：吴双 证券分析师：李雨轩
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S0980519120001 S0980521100001
基础数据
| 培育钻石行业景气度持续验证。上游厂商业绩看，目前国内三家主要培育钻 | 投资评级 | 买入(维持) |
| 石毛坯厂商都已披露 2021 年业绩，同比均有大幅提高。其中，力量钻石 2021 | 合理估值 | 21.90 元 |
| 收盘价 | ||
| 年实现营收/归母净利润分别为 4.98/2.40 亿元，同比+103.50%/+228.17%； | ||
| 总市值/流通市值 | 30507/30463 百万元 | |
| 52 周最高价/最低价 | 31.68/8.60 元 | |
| 毛利率/净利率分别为 64.07%/48.07%，同比+20.48/18.26 个 pct。22Q1 预 | ||
| 近 3 个月日均成交额 | 1199.50 百万元 | |
| 计实现归母净利润 0.93-1.03 亿元，同比+127.89%-152.40%；黄河旋风 2021 | 市场走势 |
年预计实现归母净利润 0.41 亿元，同比大幅扭亏为盈。中游数据看，GJEPC 数据显示，19-21 年印度培育钻石毛坯进口额分别为：2.63/4.40/11.30 亿 美元，CAGR 为 107.10%；培育钻石裸钻出口额分别为 3.81/5.29/11.44 亿美 元，CAGR 为 73.24%。2022 年 1-2 月毛坯钻进口额/裸钻出口额分别为 3.08/2.48 亿美元,同比+81.38%/+89.08%，渗透率提升至 9.41%/6.16%。零 售端看，各大珠宝品牌商加快入局。继 21 年潘多拉/香奈儿/豫园股份/曼卡 龙布局、周大福试水后，国内又一珠宝巨头周生生积极布局培育钻石业务，国内外认知度稳步提升带动需求持续向好。
公司紧盯市场，稳定扩产把握发展机遇。行业高景气下，公司紧盯市场、产 能稳定扩张。2022 年 1 月，培育钻石一期 12 万克拉生产线项目竣工投产；2022 年 2 月，河南省发改委印发《2022 年补短板“982”工程实施方案》，其中中南钻石高品级工业钻石、宝石级钻石系列化建设项目总投资 11.5 亿 元，2022 年计划完成投资 5 亿元，项目落地后产能将进一步提升。公司在确 保量的合理增长和质的稳步提升基础上，努力实现结构更优、效益更好、质 量更高、更可持续的发展，整体经营效益持续改善。
风险提示：行业竞争加剧；产能扩张不及预期；下游需求不及预期。
投资建议：培育钻石行业尚处发展初期，下游需求高速增长；传统金刚 石单晶格局改善下价格多次上涨。公司作为超硬材料行业龙头，在市场 地位、产品品质、产能等方面均处于行业龙头地位，将充分受益行业高 爆发，业绩有望持续兑现。我们小幅上调 2022-24 年净利润分别为 11.75/15.26/17.79 亿元（前值 22-23 年为 9.98/14.48），对应 PE 值 为 26/20/17 倍，维持“买入”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 5,322 | 6,463 | 7,505 | 9,772 | 11,831 | |
| (+/-%) | 7.4% | 21.4% | 16.1% | 30.2% | 21.1% | |
| 净利润(百万元) | 255 | 275 | 472 | 1175 | 1526 | |
| (+/-%) | -26.5% | 7.6% | 72.0% | 148.9% | 29.8% | |
| 每股收益（元） | 0.18 | 0.20 | 0.34 | 0.84 | 1.10 | |
| EBIT | Margin | 6.1% | 5.0% | 8.3% | 16.3% | 17.4% |
| 净资产收益率（ROE） | 3.1% | 3.2% | 5.3% | 12.0% | 13.8% | |
| 市盈率（PE） | 119.5 | 111.1 | 64.6 | 26.0 | 20.0 | |
| EV/EBITDA | 48.5 | 47.6 | 38.1 | 18.1 | 14.7 | |
| 市净率（PB） | 3.72 | 3.58 | 3.42 | 3.10 | 2.76 | |
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 | |||||
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
图1：中兵红箭 2021 年营收同比+16.26%
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：中兵红箭盈利能力显著提升
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：中兵红箭研发费用率水平维持正常
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图2：中兵红箭 2021 年归母净利润同比+71.93%
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图4：中兵红箭期间费用率略有下降
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图6：中兵红箭 ROE 显著上升
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
表1：可比公司估值表
| 公司简称 | 投资评级 | 收盘价 | 总市值 | EPS | PE | ||||||
| （亿元） | 20A | 21E | 22E | 23E | 20A | 21E | 22E | 23E | |||
| 黄河旋风 | 买入 | 9.46 | 136.43 | ||||||||
| -0.68 | 0.03 | 0.21 | 0.35 | - | 315.33 | 45.05 | 27.03 | ||||
| 力量钻石 | 增持 | 308.00 | 185.95 | 1.61 | 3.97 | 7.64 | 11.75 | 191.30 | 77.58 | 40.31 | 26.21 |
| 中兵红箭 | 买入 | 21.90 | 304.97 | 0.20 | 0.34 | 0.84 | 平均值 | - | 196.46 | 42.68 | 26.62 |
| 1.10 | 111.08 | 64.41 | 26.07 | 19.91 |
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理
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附表：财务预测与估值
| 资产负债表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 现金及现金等价物 | 3892 | 5359 | 5225 | 5363 | 6768 | 营业收入 | 5322 | 6463 | 7505 | 9772 | 11831 |
| 应收款项 | 837 | 684 | 898 | 1247 | 1393 | 营业成本 | 4191 | 5327 | 5928 | 6926 | 8240 |
| 存货净额 | 1602 | 1564 | 2307 | 2510 | 2906 | 营业税金及附加 | 33 | 31 | 46 | 56 | 66 |
| 其他流动资产 | 991 | 517 | 963 | 1285 | 1340 | 销售费用 | 78 | 46 | 52 | 66 | 78 |
| 流动资产合计 | 7322 | 8224 | 9494 | 10505 | 12507 | 管理费用 | 405 | 427 | 477 | 618 | 745 |
| 固定资产 | 2776 | 3186 | 3170 | 3113 | 3032 | 研发费用 | 292 | 311 | 377 | 510 | 641 |
| 无形资产及其他 | 529 | 513 | 501 | 490 | 478 | 财务费用 | (38) | (43) | (116) | (113) | (143) |
| 投资性房地产 | 384 | 244 | 244 | 244 | 244 | 投资收益 | 15 | 7 | 8 | 10 | 9 |
资产减值及公允价值变
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 动 | 111 | 52 | (76) | (76) | (76) |
| 资产总计 | 11011 | 12167 | 13408 | 14352 | 16261 | 其他收入 | (449) | (320) | (377) | (510) | (641) |
短期借款及交易性金融
| 负债 | 69 | 26 | 569 | 32 | 19 | 营业利润 | 330 | 415 | 671 | 1643 | 2136 | |
| 应付款项 | 1436 | 2597 | 2403 | 2729 | 3260 | 营业外净收支 | (20) | (34) | (17) | (14) | (22) | |
| 其他流动负债 | 958 | 681 | 1083 | 1271 | 1383 | 利润总额 | 310 | 380 | 654 | 1629 | 2114 | |
| 流动负债合计 | 2463 | 3305 | 4054 | 4032 | 4663 | 所得税费用 | 55 | 106 | 182 | 453 | 589 | |
| 长期借款及应付债券 | 48 | 0 | 60 | 110 | 160 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他长期负债 | 312 | 345 | 384 | 380 | 403 | 归属于母公司净利润 | 255 | 275 | 472 | 1175 | 1526 | |
| 长期负债合计 | 360 | 345 | 444 | 490 | 563 | 现金流量表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 负债合计 | 2823 | 3649 | 4498 | 4523 | 5226 | 净利润 | 255 | 275 | 472 | 1175 | 1526 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值准备 | 10 | (46) | 6 | (0) | ||
| 股东权益 | 8188 | 8518 | 8910 | 9829 | 11035 | 折旧摊销 | 364 | 396 | 296 | 339 | 363 | |
| 负债和股东权益总计 | 11011 | 12167 | 13408 | 14352 | 16261 | 公允价值变动损失 | (111) | (52) | 76 | 76 | 76 | |
| 财务费用 | ||||||||||||
| (38) | (43) | (116) | (113) | (143) | ||||||||
| 关键财务与估值指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||
| 营运资本变动 | 539 | 1676 | (1150) | (363) | 67 | |||||||
| 每股收益 | 0.18 | 0.20 | 0.34 | 0.84 | 1.10 | 其它 | (10) | 46 | (6) | 0 | 1 | |
| 每股红利 | 0.04 | 0.05 | 0.06 | 0.18 | 0.23 | 经营活动现金流 | 1047 | 2295 | (305) | 1227 | 2033 | |
| 资本开支 | ||||||||||||
| 每股净资产 | 5.88 | 6.12 | 6.40 | 7.06 | 7.92 | 0 | (786) | (351) | (347) | (346) | ||
| 其它投资现金流 | ||||||||||||
| ROIC | 6% | 6% | 8% | 16% | 21% | 0 | (100) | 0 | 0 | 0 | ||
| 3% | 3% | 5% | 12% | 14% | ||||||||
| ROE | 投资活动现金流 | 0 | (886) | (351) | (347) | (346) | ||||||
| 21% | 18% | 21% | 29% | 30% | 权益性融资 | |||||||
| 毛利率 | (0) | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 6% | 5% | 8% | 16% | 17% | 负债净变化 | |||||||
| EBIT Margin | (2) | (48) | 60 | 50 | 50 | |||||||
| 13% | 11% | 12% | 20% | 20% | 支付股利、利息 | |||||||
| EBITDA | Margin | (62) | (66) | (80) | (256) | (320) | ||||||
| 收入增长 | 7% | 21% | 16% | 30% | 21% | 其它融资现金流 | (207) | 286 | 542 | (537) | (12) | |
| -26% | 8% | 72% | 149% | 30% | ||||||||
| 净利润增长率 | 融资活动现金流 | (337) | 58 | 522 | (743) | (282) | ||||||
| 26% | 30% | 34% | 32% | 32% | ||||||||
| 资产负债率 | 现金净变动 | 710 | 1467 | (133) | 138 | 1405 | ||||||
| 0.2% | 0.2% | 0.3% | 0.8% | 1.0% | 货币资金的期初余额 | |||||||
| 息率 | 3182 | 3892 | 5359 | 5225 | 5363 | |||||||
| 119.5 | 111.1 | 64.6 | 26.0 | 20.0 | 货币资金的期末余额 | |||||||
| P/E | 3892 | 5359 | 5225 | 5363 | 6768 | |||||||
| 3.7 | 3.6 | 3.4 | 3.1 | 2.8 | ||||||||
| P/B | 企业自由现金流 | 0 | 1517 | (754) | 781 | 1572 | ||||||
| 48.5 | 47.6 | 38.1 | 18.1 | 14.7 | ||||||||
| EV/EBITDA | 权益自由现金流 | 0 | 1756 | (69) | 375 | 1713 | ||||||
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
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