西大门评级西大门点评报告：21年逆势兑现高增，新产能新业务将落地

股票代码 ：605155
股票简称 ：西大门
报告名称 ：西大门点评报告：21年逆势兑现高增，新产能新业务将落地
评级 ：买入
行业：装修装饰

西大门(605155) 公司研究类模板 报告日期：2022 年 04 月 08 日 点
评
报 21 年逆势兑现高增，新产能新业务将落地
告──西大门点评报告

：分析师：马莉执业证书编号：S1230520070002
公 司：联系人：林骥川、詹陆雨、邹国强：mali@stocke.com.cn 评级 买入

研 上次评级 首次评级 究 报告导读 当前价格￥20.42 ｜
生产优化及改造为 21 年带来显著产量弹性，22 年进入新产能爬坡期，
建 筑 看好海外市占率持续提升，以及原材料与海运平稳之下的利润端修复。单季度业绩 元/股

遮 投资要点 4Q/2021 0.18

阳❑21 年销售高增，产品结构优化趋势明显 3Q/2021 0.28

｜2Q/2021 0.29 公司公布 2021 年业绩：实现营业收入 4.65 亿元（+31.4%），归母净利润 8950
万（+15.0%），净利率 19.23%（-2.74pct）。尽管 2021 年仍然面临疫情、海运 1Q/2021 0.19

费及原材料价格上涨等不利因素，但公司凭借国际水准的产品品质及绝对性价 比优势依然取得了销售规模的快速增长，作为国内功能性遮阳面料龙头的地位
进一步得到巩固。单 Q4 来看，公司收入 1.30 亿（+20.1%），归母净利润 1748
万（-17.1%），收入增速较前三季度有所放缓，主要系海运预定困难导致发货
延迟所致。

产品结构进一步优化，海外市场增长强劲。分产品来看，2021 年阳光面料/全 遮光涂层面料/半遮光涂层面料/可调光面料/遮阳成品销售额分别为
1.69/1.42/0.62/0.58/0.23 亿元，同比增长 32%/23%/18%/61%/55%。阳光面料及 可调光面料作为公司的重点发展产品，不论技术含量、单价、毛利率还是市场

利率 37.0%（-3.4pct），主要系下半年以来聚酯纤维、PVC 价格上涨，而公司

预计生产优化及改造带来 20%以上的产能弹性。2021 年公司遮阳面料总产量 3578 万平方米（+39.5%），考虑到 2020 年产能利用率相对较低，我们预计 2021 年产能同比增长近 30%（接近 3800 万平），预计大部分产能提升来自技 术改造及工艺流程优化，少部分来自新产能投产。2021 年遮阳面料销量 3339 万平方米（+33%），产销率 93%（-5pct），年底库存量上升 43%至 949 万平方

西大门(605155)点评报告

新产能年底达产，新业务值得期待。公司募投项目主体厂房已基本完工，目 前已陆续投产，预计 22 年年底达产，将新增 1650 万平遮阳面料及 200 万平遮 阳成品产能。当前公司在手订单 3-5 个月，产能利用率饱满，且与 Hunter Douglas、Vertilux 等国际知名客户建立合作关系，预计全年增长势头强劲。此 外，公司的软装软体新业务预计今年面世，值得期待。

❑盈利预测及估值

预计 22-24 年公司归母净利润分别为 1.2/1.7/2.2 亿元，对应增速 38%/36%/31%，当前市值对应 PE 为 16/12/9X。西大门作为国内功能性遮阳材料的龙头企业，将长期受益于“国内渗透率+海外市占率”提升，未来成长进入加速期。我们认 为当前西大门当前估值存在上升空间，维持“买入”评级。

❑风险提示

原材料价格波动风险；外贸环境恶化风险；软装软体业务开拓不及预期

财务摘要

西大门(605155)点评报告

表附录：三大报表预测值

资料来源：浙商证券研究所

西大门(605155)点评报告

股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资

者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

法律声明及风险提示

本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本

公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司 没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的

投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的

全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风

险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

浙商证券研究所

上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层
上海总部邮政编码：200127
上海总部电话：(8621)80108518
上海总部传真：(8621)80106010
浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn