康辰药业评级买入公告点评：引入中药创新药，“全球新”布局持续推进
股票代码 ：603590
股票简称 ：康辰药业
报告名称 ：公告点评：引入中药创新药，“全球新”布局持续推进
评级 ：买入
行业：生物制品
康辰药业（603590）公告点评：
| 中航证券研究所 沈文文，CFA | 引入中药创新药，“全球新”布局持续推进 |
证券执业证书号：S0640513070003
电话：010-59219558
| 邮箱：shenww@avicsec.com | 行业分类：医药生物 | 2022 年 4 月 7 日 |
事件：
| ⚫ | 4 月 6 日，公司发布《关于购买中药创新药资产的公告》，公司拟使用 | ||||||
| 自有资金向北京和睦中创医药科技有限公司收购“金草片”的知识产权 | ||||||||
| 及项下全部权利。此次针对金草片的收购价格为 1.34 亿元，分四期进 |
行，分别于技术成果资料交接后交付 30%费用；专利权人变更后交付 30%
费用；临床Ⅲ期试验报告披露后交付 30%费用和国家药监局颁发的新药
| 基础数据 | 3236.70 | ⚫ | 证书后交付 10%费用。 |
| 金草片是 1.2 类中药新药，“全球新”布局持续推进。金草片属于我国 | |||
| 上证指数 | |||
| 总股本（亿） | 1.60 | ⚫ | 在研中药 1.2 类新药（原中药第 5 类新药），其主要成分是总环烯醚萜苷， |
| 流通 A 股（亿） | 1.60 | 由筋骨草全草提取获得。金草片物质基础和作用更为明确，主要的应用 | |
| 流通 B 股（亿） | 0 | 场景为针对盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛。从产品特性来看，金草片 | |
| 流通 A 股市值（亿元） | 46.77 | 作为 1.2 类中药新药，符合公司“全球新”的标准。叠加 KC1036 等产品 | |
| 每股净资产（元） | 17.94 | 的研发推进，公司新药产品管线有望进一步丰富，增厚公司业绩。 | |
| ROE（2021Q3） | 4.61% | 金草片临床Ⅱ期顺利完成，即将进入Ⅲ期试验。目前，金草片已顺利完 | |
| 资产负债率（2021Q3） | 6.04% | 成遗症慢性盆腔痛有效性和安全性的Ⅱ期临床试验，即将进入临床Ⅲ期。 | |
| 动态市盈率 | 25.51 | 有效性方面，从目前披露的临床Ⅱ期数据来看，金草片的镇痛效果优秀， | |
| 市净率 | 1.63 | 在高剂量和低剂量组的疼痛消失率为 53.45%和 43.33%，显著高于安慰剂 |
组的 11.86%，临床表现优异。安全性方面，已公布的数据显示，金草片
近一年公司指数与沪深 300 走势对 具备较好的安全性和耐受性，不良事件发生率在高剂量和低剂量组中分
比 别为 3.45%和 1.67%，低于安慰剂组的 5.08%。整体来看，金草片临床效
果明确，临床试验进展顺利，预计将于 2024 年获批上市。
| 20.00% | 120 | ⚫ | 销售体系完善，助力金草片上市后放量。公司销售体系和模式完善，销 |
| 15.00% | 100 | 售网络遍布全国，若 2024 年金草片上市后，公司有望通过自身销售平台 |
10.00%
| 5.00% | 21-10 | 21-11 | 21-12 | 22-01 | 22-02 | 22-03 | 80 | ⚫ | 为其快速放量奠定基础。根据公告，预计 2024-2026 年金草片将实现营 | |||||
| 0.00% | 60 | 业收入 1806.35 万元、5020.94 万元和 11056.80 万元；预计实现净利润 | ||||||||||||
| -5.00% | 40 | 568.10 万元、1579.09 万元和 3477.37 万元，并且有望在 2034 年达到 | ||||||||||||
| -10.00% | ||||||||||||||
| -15.00% | 20 | 60068.26 万元的销售峰值。 | ||||||||||||
| -20.00% | 投资建议：我们预计公司 2021-2023 年摊薄后 EPS 分别为 1.38 元、1.63 | |||||||||||||
| 0 22-04 | ||||||||||||||
| -25.00% 21-04 | 21-05 | 21-06 | 21-07 | 21-08 | 21-09 | 元和 1.91 元，对应的动态市盈率分别为 21.18 倍、17.93 倍和 15.30 倍。 | ||||||||
| 成交金额 | 康辰药业 | 沪深300 | 康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，受益于医疗机构 | |||||||||||
| 资料来源：wind | ||||||||||||||
手术人次恢复增长，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，公
司研发项目顺利推进，同时引入创新中药，管线进一步丰富，未来公司
有望迎来创新成果的多样化兑现，维持买入评级。
| ⚫ | 风险提示：政策风险、研发不及预期风险、并购低于预期。 | |
| 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中 |
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| 中航证券研究所发布 证券研究报告 | 联系电话：010-59219558 | 1 |
| 传 真：010-59562637 |
图表 1：盈利预测表
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 808.64 | 945.79 | 1134.00 | 1281.85 |
| 营业成本 | 59.25 | 83.00 | 109.60 | 124.01 |
| 营业税金及附加 | 11.82 | 14.23 | 16.85 | 19.08 |
| 销售费用 | 473.15 | 547.30 | 659.25 | 745.45 |
| 管理费用 | 62.37 | 69.42 | 83.24 | 91.14 |
| 财务费用 | -48.18 | 0.02 | 0.02 | 0.02 |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资收益 | 11.32 | 15.68 | 16.23 | 14.22 |
| 公允价值变动损益 | 1.36 | 0.68 | 0.80 | 0.85 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 210.22 | 198.17 | 232.07 | 267.23 |
| 其他非经营损益 | -2.20 | -2.15 | -2.18 | -2.17 |
| 利润总额 | 208.02 | 196.02 | 229.90 | 265.05 |
| 所得税 | 24.67 | 22.35 | 26.67 | 30.96 |
| 净利润 | 183.35 | 173.68 | 203.23 | 234.10 |
| 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 归属母公司股东净利润 | 183.36 | 173.68 | 203.23 | 234.10 |
| 货币资金 | 1346.67 | 1553.09 | 1979.22 | 2357.28 |
| 应收和预付款项 | 242.53 | 256.35 | 312.86 | 357.36 |
| 存货 | 33.94 | 33.27 | 47.41 | 55.24 |
| 其他流动资产 | 185.11 | 185.74 | 186.61 | 187.30 |
| 长期股权投资 | 67.45 | 67.45 | 67.45 | 67.45 |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产和在建工程 | 328.62 | 309.51 | 288.73 | 268.10 |
| 无形资产和开发支出 | 916.86 | 862.31 | 807.77 | 753.22 |
| 其他非流动资产 | 664.47 | 664.47 | 664.47 | 664.46 |
| 资产总计 | 3785.66 | 3932.20 | 4354.52 | 4710.41 |
| 短期借款 | 24.47 | 96.00 | 86.00 | 72.00 |
| 应付和预收款项 | 152.64 | 304.39 | 373.23 | 412.55 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他负债 | 524.61 | 437.55 | 597.80 | 694.28 |
| 负债合计 | 701.72 | 837.94 | 1057.03 | 1178.82 |
| 股本 | 160.00 | 160.00 | 160.00 | 160.00 |
| 资本公积 | 971.44 | 971.44 | 971.44 | 971.44 |
| 留存收益 | 1783.55 | 1957.22 | 2160.45 | 2394.55 |
| 归属母公司股东权益 | 3078.34 | 3088.66 | 3291.89 | 3525.99 |
| 少数股东权益 | 5.60 | 5.60 | 5.60 | 5.60 |
| 股东权益合计 | 3083.94 | 3094.26 | 3297.49 | 3531.58 |
| 负债和股东权益合计 | 3785.66 | 3932.20 | 4354.52 | 4710.41 |
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 净利润 | 183.35 | 173.68 | 203.23 | 234.10 |
| 折旧与摊销 | 30.04 | 73.82 | 75.33 | 75.33 |
| 财务费用 | -48.18 | 0.02 | 0.02 | 0.02 |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 经营营运资本变动 | 253.63 | 50.90 | 157.56 | 82.79 |
| 其他 | -360.44 | -16.36 | -17.03 | -15.07 |
| 经营活动现金流净额 | 58.41 | 282.05 | 419.11 | 377.16 |
| 资本支出 | 467.06 | -0.15 | 0.00 | -0.15 |
| 其他 | -887.90 | 16.36 | 17.03 | 15.07 |
| 投资活动现金流净额 | -420.83 | 16.21 | 17.03 | 14.92 |
| 短期借款 | 24.47 | 71.53 | -10.00 | -14.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | -10.38 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | -107.13 | -163.37 | -0.02 | -0.02 |
| 筹资活动现金流净额 | -93.04 | -91.84 | -10.02 | -14.02 |
| 现金流量净额 | -455.47 | 206.43 | 426.12 | 378.07 |
资料来源：wind、中航证券研究所
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投资评级定义
我们设定的上市公司投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
我们设定的行业投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。
分析师简介
沈文文，CFA，SAC 执业证书号：S0640513070003， 2011 年 7 月加入中航证券研究所。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人 的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直 接或间接相关。
风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投 资损失的书面或口头承诺均为无效。
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