宁波银行评级买入营收、利润如期高增，财富管理战略成效显著

股票代码 ：002142
股票简称 ：宁波银行
报告名称 ：营收、利润如期高增，财富管理战略成效显著
评级 ：买入
行业：银行

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证券研究报告|公司点评报告

营收、利润如期高增，财富管理战略成效显著

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宁波银行发布年报：2021 年实现营业收入 527.7 亿元(+28.37%，YoY)，营业利润 204.8 亿元(+24.11%，YoY)，归母净利润 195.46 亿元(+29.87%，YoY)；2021 年末总资产 2.02 万亿元(+23.90%，YoY；+5.66%，QoQ)，存款 1.05 万亿元(+13.80%，YoY；+0.47%，QoQ)，贷款 8627.09 亿元(+25.45%，YoY；+3.14%，QoQ)。零售 AUM 6562 亿元(+23%，YoY)。净息差 2.21%(-9bp，YoY)；不良率 0.77%(-1bp，QoQ)，拨备覆盖率 525.52%(+10.22pct，QoQ)；年化 ROE16.63%(+1.73pct，YoY)。拟派现 0.5 元/股，披露分红率 17.57%。

分析判断:
► 非息高增业绩强劲，财富业务发展迅猛
宁波银行 2021 年业绩延续高成长性，实现营收、PPOP 增速分别为+28.4%/+30.5%，较 2020 年明显提升，且环 比前三季度稳中有升，Q4 单季分别同比+28.1%/+37.9%。靓丽的营收表现得益于多元利润中心建设培育多业务 增长点，一方面利息净收入同比+17.4%，且四季度资产扩表速度稳中有升下，单季利息净收入增速较 Q3 回升 5pct 至 16%；另一方面手续费净收入和其他非佣金交易收入贡献了+30%/+71%的高增速，且低基数下单季佣金净 收入增速超 150%，主要来自占中收八成以上的代理类业务中收全年同比+33%。相应的财富管理业务发展迅猛，公司通过引入头部合作机构+上线财富开放平台、完善资产配置体系，协会披露的非货基保有规模 870 亿居城商 行首位，公司 2021 年实现零售 AUM 增长 23%，其中私行客户数同比高增 70%达到 1.3 万人，对应 AUM 增幅 53%，财富管理体系的搭建和完善将成为中长期业绩发展的新引擎。

虽然公司 2021 年减值计提同比多增 43%，但是有强劲的营收端牵引，同时成本收入比也较 2020 年高位回落，叠加加码政府债投放增厚税收抵扣下，所得税同比-36.6%，总体加快利润释放，全年归母净利润同比+30%。其 中 Q4 单季净利增速还有小幅提升，主要是减值计提多增的幅度边际收敛。业绩快增下的 ROE 同比提升 1.73pct 至 16.6%的较高水平。

► 资产规模再上台阶，配股完成保障高成长性
2021 年公司资产总额同比+23.9%至 2.02 万亿元，首次突破两万亿元，规模迈上新台阶。贷款、投资资产、同 业资产分别同比+25.4%/+24.6%/+105.5%，Q4 贷款投放节奏略放缓，但整体账面贷款占总资产的比例较年初提 升 0.5pct 至 41.3%。贷款结构来看，对公和零售贷款分别+25.6%/+27.3%，票据仅增 15.9%，边际节奏上看，2021 年对公贷款投放速度提升，且四季度贷款增量的七成投向对公，票据规模还环比压降，受益于区域经济修 复下的融资需求较为旺盛，也反映公司较强的资产获取能力。经过 2020 年团队大幅扩增，目前宁波银行共设小 微服务团队 320 个，总人数 2774 人，相应的普惠小微贷款增速达到 35%。零售贷款继续全线发力，消费贷、经 营贷、按揭分别同比+27.3%/+23.2%/+26.6%,但按揭增速较前两年的高增回归平稳，下半年经营贷规模还有小幅 压降，或由于小微企业主信贷需求受经济和疫情冲击的影响。此外，投资资产快增则主要是增配了以国债为主 的债权资产，同比增幅 47%。

负债端由主动负债拉动，存款、债券、同业负债分别同比+13.8%/+21.6%/+19.9%，揽储有一定压力，包括对公 活期和个人定期存款全年规模压降，且下半年对公和个人活期存款规模均明显回落。

所以尽管存款成本率全年同比降 3BP 至 1.83%优于可比同业，但增配主动负债支撑资产投放下，整体付息成本 率同比仅降 1BP，我们测算的付息成本率年内整体上行；贷款增配小微让利实体下，收益率回落较多，是拖累

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息差下行的主要因素，但资产结构优化形成对冲。整体净息差全年同比降 9BP 至 2.21%，较前三季度降 8BP。年 报展望 2022 年表示“力保净利息收益率和 2021 年持平”，资产端收益率预计继续下行的情况下，抓手包括推进 零售战略、提升风险定价，以及负债端加强核心负债、归集结算存款等。

► 资产质量无忧，高拨备高安全边际
作为资产质量第一梯队的银行，宁波银行 2021 年末不良率 0.77%，环比再降 2BP。对公不良率已压降至 0.47%，其中房地产行业贷款规模小且不良率降至 0.93%；主要是个贷不良率有上浮，较年初和中期分别提升 35BP、18BP 至 1.24%。先行指标中，关注类占比仅 0.48%，虽然较 Q3 走高 10BP，但仍低于上年末，且绝对水平 低；年末逾期率仅 0.76%，环比中期降低 8BP。从认定角度看，年末逾期 90+/不良仅 71%，逾期/不良首次降至 98.5%，在中期小幅上浮后均再度回落，不良认定更加审慎。我们测算加回核销的不良生成率全年仅 0.72%，较 2020 年再降 7BP，下半年核销计提力度加大下生成率环比略有提升。

年末拨贷比和拨覆率高达 4.03%、525.52%，分别环比持平 Q3 和提升 10pct。全年减值计提同比多提，主要是增 提了债券类投资减值，贷款信用成本率同比还有小幅压降。

投资建议
宁波银行作为区域城商行标杆，业绩如期高增，一方面财富管理商业模式成型下，带动代理类中收大幅增长，未来多元利润中心建设对营收的贡献将持续显现；另一方面区域优势赋能，资产端投放有力，叠加优化结构，保障收息业务稳定，配股的完成进一步充实核心资本，也将支撑未来的高成长性。资产质量方面，低不良高拨 备，风险抵补能力强。公司目前管理层调整落地，财富战略成效兑现，将进一步催化估值修复空间。 鉴于年报业绩表现，我们小幅调整公司 22-24 年营收 556/659/-亿元的预测至 605/704/820 亿元，22-24 年归母 净利润 204/247/-亿元的预测至 235/283/341 亿元，对应增速为 20.1%/20.4%/20.6%；22-24 年 EPS3.26/3.99/-元的预测至 3.44/4.17/5.05 元，对应 2022 年 4 月 7 日 38.75 元/股收盘价，PB 分别为 1.67/1.46/1.26 倍，维 持公司“买入”评级。

风险提示
1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

盈利预测与估值

资料来源：公司公告、华西证券研究所

分析师：刘志平 分析师：李晴阳
邮箱：liuzp1@hx168.com.cn 邮箱：liqy2@hx168.com.cn
SAC NO：S1120520020001 SAC NO：S1120520070001

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19626187/21/2019028 16:59

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财务报表和主要财务比率

资料来源：公司公告，华西证券研究所

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刘志平：华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金 融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证 券研究所。

李晴阳：华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和 行业基本面有深入研究，曾任职于平安证券研究所。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%

卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准

华西证券研究所：

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

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