景嘉微评级买入2022Q1业绩超预期，持续看好9系列芯片放量

发布时间： 2022年04月08日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：300474
股票简称：景嘉微
报告名称：2022Q1业绩超预期，持续看好9系列芯片放量
评级：买入
行业：航天航空

景嘉微(300474)/GPU 评级：买入(维持)

2022Q1 业绩超预期，持续看好 9 系列芯片放量

证券研究报告/公司点评

2022 年 4 月 7 日

公司盈利预测及估值
指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	531	654	1093	1816	2589
增长率 yoy%	33.63%	23.17%	67.17%	66.13%	42.57%
净利润（百万元）	176	208	293	452	657
增长率 yoy%	23.67%	17.99%	41.05%	54.47%	45.22%
每股收益（元）	0.58	0.69	0.97	1.50	2.18
每股现金流量	0.29	0.37	0.86	1.24	1.59
净资产收益率	7.46%	8.20%	10.64%	14.62%	18.38%
P/E	154.02	130.52	92.54	59.91	41.25
PEG	6.51	7.25	2.25	1.10	0.91
P/B	11.49	10.71	9.84	8.76	7.58
备注：股价取自 2022 年 4 月 7 日		10.71	9.84	8.76

投资要点

事件：公司发布两个公告：①2021 年业绩快报：全年实现营收 10.93 亿元，同比增长
67.21%，归母净利润 2.93 亿元，同比增长 40.99%；②2022Q1 业绩预告：预计实现营
收入 3.50 亿元-3.80 亿元，同比增长 64.80%-78.93%，归母净利润 0.72-0.82 亿元，
同比增长 47.37%-67.83%，超市场预期。

	民品快速放量，2022Q1 业绩超预期。取业绩预告中值，公司 2022Q1 实现营收 3.65 亿元，同比增长 72.17%，归母净利润 0.77 亿元，同比增长 57.14%，超市场预期，主要

原因是公司芯片领域产品和图形显控领域产品销售增幅较为明显。其中，我们判断，芯片领域产品主要是指 JM7200 芯片，该款芯片在通用领域主要应用于桌面办公计算机（以信创市场为主）。进度方面，JM7200 芯片于 2018 年 9 月完成测试，2019 年底获得批量订单，2020 年小幅放量，2021 开始大幅放量（2021H1 芯片领域产品实现收入 2.1 4 亿元，同比增长 1354.57%）。目前，公司第三代 JM9200 芯片已完成测试，并取得批量订单（从进度上看，9 系列芯片从流片成功到批量订单落地，时间跨度约为半年，显著快于 7 系列芯片的推广周期）。可以看出，公司产品梯队在不断丰富，且推广进度不断加快，民用市场的拓展值得期待。

	9 系列芯片批量化订单落地，持续看好后续放量。近期，公司发布公告，子公司长沙景美集成电路设计有限公司拟与某公司签订 10 万套芯片订单（根据披露的芯片性能参数，我们判断主要是 9 系列芯片），这是 9 系列芯片自完成测试以来，首批批量化的订单，证明 9 系列芯片已得到下游客户认可，后续放量或将加速。另外，景嘉微与公安 P

C 和服务器设备领域（即电子政务领域）的公司签署战略合作协议，表明其在信创的电子政务市场取得重大进展，该市场未来有望成为公司新的增长点。

	军品+民品共振，国产 GPU 龙头高成长可期。①军品：公司在军用领域的主要产品包括图显模块和小型专用化雷达。其中，图显模块主要采用公司自主研发的 JM5400 芯片，实现了在军用领域的国产替代。近年来，公司针对不同行业应用需求进行技术革新和产品拓展，积极向其他领域延伸，针对更为广阔的车载、船舶显控等应用领域，持续

研发并提供相适应的图形显控模块及其配套产品。行业层面，“十四五”期间，武器装备的列装将进入放量阶段，采购有望提升，公司将充分受益；②民品：公司已经形成完善的芯片研发体系，研发周期不断缩短（三代 GPU 芯片研发周期：8/4/3 年），追赶国外龙头的步伐持续加快（三代 GPU 芯片与国外同类产品代际差：12/7/5 年），且应用市场不断打开（第一代面向军用图形显控领域，第二代拓宽至民用计算机市场，第三代进一步延伸至人工智能、虚拟化、云计算等）。公司已形成军品+民品共振的业务格局，两大领域的高景气有望持续为公司提供成长动能。

 	维持“买入”评级：预计公司 2021-2023 年归母净利润 2.93 亿元、4.52 亿元和 6.57 亿元，对应的 PE 分别为 93、60、41 倍。风险提示：民用市场拓展不及预期、9 系列芯片推广进度不及预期。

市场价格：89.96

分析师：冯胜
执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn
联系人：谢校辉
Email：xiexh@r.qlzq.com.cn

基本状况

总股本(百万股)

301.24

流通股本(百万股)

204.93

市价(元)

89.96

市值(百万元)

27099.35

流通市值(百万元)

18435.13

股价与行业-市场走势对比

公司持有该股票比例相关报告

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公司点评

图表 1：景嘉微盈利预测表

损益表（人民币百万元）

营业总收入	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业总收入	531	654	1,093	1,816	2,589
增长率	33.6%	23.2%	67.2%	66.1%	42.6%
营业成本	-171	-189	-464	-848	-1,231
%销售收入	32.2%	28.9%	42.5%	46.7%	47.5%
毛利	360	465	629	968	1,358
%销售收入	67.8%	71.1%	57.5%	53.3%	52.5%
营业税金及附加	-8	-9	-16	-26	-37
%销售收入	1.6%	1.4%	1.4%	1.4%	1.4%
销售费用	-30	-27	-45	-74	-105
%销售收入	5.6%	4.2%	4.1%	4.1%	4.1%
管理费用	-180	-255	-297	-443	-592
%销售收入	33.8%	39.1%	27.2%	24.4%	22.9%
息税前利润（EBIT）	142	173	272	425	624
%销售收入	26.7%	26.5%	24.8%	23.4%	24.1%
财务费用	36	26	17	21	26
%销售收入	-6.8%	-3.9%	-1.5%	-1.2%	-1.0%
资产减值损失	-3	-9	-4	-5	-15
公允价值变动收益	0	0	0	0	0
投资收益	0	0	0	0	0
%税前利润	0.0%	—	0.0%	0.0%	0.0%
营业利润	176	190	284	442	635

资产负债表（人民币百万元）

货币资金	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
货币资金	1,336	1,241	1,429	1,692	1,995
应收款项	603	737	873	1,101	1,535
存货	179	294	551	883	1,108
其他流动资产	39	108	169	281	400
流动资产	2,157	2,380	3,022	3,957	5,039
%总资产	83.0%	78.3%	82.5%	86.4%	89.3%
长期投资	0	9	81	81	81
固定资产	200	200	210	269	257
%总资产	7.7%	6.6%	5.7%	5.9%	4.6%
无形资产	75	170	170	161	153
非流动资产	441	659	642	623	601
%总资产	17.0%	21.7%	17.5%	13.6%	10.7%
资产总计	2,598	3,039	3,664	4,580	5,640
短期借款	0	0	0	0	0
应付款项	111	197	502	914	1,326
其他流动负债	76	139	237	401	567
流动负债	187	336	739	1,315	1,893
长期贷款	0	100	100	100	100
其他长期负债	52	72	72	72	72
负债	239	508	911	1,487	2,065
普通股股东权益	2,358	2,531	2,753	3,094	3,575

营业利润率	33.1%	29.1%	26.0%	24.3%	24.5%	少数股东权益	0	0	0	0	0
营业外收支	-1	0	0	0	0	负债股东权益合计	2,598	3,039	3,664	4,580	5,640
税前利润	175	190	284	442	635	比率分析
利润率	33.0%	29.1%	26.0%	24.3%	24.5%	比率分析
所得税	-11	-11	-16	-24	-35	每股指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
所得税率	6.4%	5.8%	5.5%	5.5%	5.5%	每股指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
净利润	176	208	293	452	657	每股收益(元)	0.58	0.69	0.97	1.50	2.18
少数股东损益	0	0	0	0	0	每股净资产(元)	7.83	8.40	9.14	10.27	11.87
归属于母公司的净利润	176	208	293	452	657	每股经营现金净流(元)	0.29	0.37	0.86	1.24	1.59
净利率	33.2%	31.8%	26.8%	24.9%	25.4%	每股股利(元)	0.18	0.12	0.24	0.37	0.58

回报率

现金流量表（人民币百万元）						净资产收益率	6.43%	7.46%	8.20%	10.64%	14.62%
净利润	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E	总资产收益率	5.91%	6.77%	6.83%	7.99%	9.88%
净利润	176	208	293	452	657	投入资本收益率	33.09%	18.56%	17.52%	27.07%	39.31%
加:折旧和摊销	16	5	7	10	13	增长率	33.63%	23.17%	67.17%	66.13%	42.57%
资产减值准备	-3	-9	-4	-5	-15	营业总收入增长率	33.63%	23.17%	67.17%	66.13%	42.57%
公允价值变动损失	0	0	0	0	0	EBIT增长率	11.89%	27.84%	51.12%	56.21%	46.27%
财务费用	-36	-26	-17	-21	-26	净利润增长率	23.67%	17.99%	41.05%	54.47%	45.22%
投资收益	0	0	0	0	0	总资产增长率	7.83%	16.99%	20.55%	25.02%	23.13%

少数股东损益	0	0	0	0	0
营运资金的变动	110	74	239	359	503
经营活动现金净流	87	110	260	374	479
固定资本投资	16	0	-10	-60	12
投资活动现金净流	-92	-255	17	10	13
股利分配	-54	-37	-71	-112	-176
其他	-36	369	0	0	0
筹资活动现金净流	-90	333	-71	-112	-176
现金净流量	-95	188	206	273	316

资产管理能力

应收账款周转天数	370.5	368.9	265.1	195.7	183.3
存货周转天数	105.2	130.2	139.1	142.2	138.5
应付账款周转天数	64.8	85.0	115.1	140.3	155.7
固定资产周转天数	141.0	110.0	67.5	47.5	36.6

偿债能力

净负债/股东权益	-10.15%	-20.07%	-33.07%	-48.05%	-57.75%
EBIT利息保障倍数	-4.2	-7.5	-17.2	-21.6	-25.8
资产负债率	9.21%	16.71%	24.85%	32.46%	36.61%

来源：wind，中泰证券研究所

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公司点评

投资评级说明：

	评级	说明
股票评级	买入	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
	增持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
	持有	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级	增持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
	中性	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

重要声明：

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本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

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