景津装备评级买入2021年年报点评：全年收入大增40%，新行业拓展成效显著
股票代码 ：603279
股票简称 ：景津装备
报告名称 ：2021年年报点评：全年收入大增40%，新行业拓展成效显著
评级 ：买入
行业：环保行业
| 2022 年 04 月 07 日 | 公司研究 | 评级：买入(维持) | ||||
| 研究所 | 全年收入大增 40%，新行业拓展成效显著 ——景津装备（603279）2021 年年报点评 事件: 景津装备发布 2021 年年报： | |||||
| 证券分析师： | 杨阳 S0350521120005 | |||||
| yangy08@ghzq.com.cn | ||||||
| 联系人： | 钟琪 S0350122020016 | |||||
| zhongq@ghzq.com.cn 最近一年走势 | ||||||
| 1.0405 0.7885 0.5365 0.2845 0.0325 -0.2194 | 景津装备 | 沪深300 | ||||
21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/3 22/4 | ||||||
| 2021 年：公司实现收入 46.51 亿元，同比增长 39.7%；实现归母净 | ||||||
| 利润 6.47 亿元，同比增长 25.71%。 | ||||||
| 2) | 2021Q4：公司实现收入 13.16 亿元，同比增长 26.77%；实现归母 | |||||
| 净利润 1.97 亿元，同比增长-2.64%。 | ||||||
投资要点：
相对沪深 300 表现
| 表现 | 1M | 3M | 12M | ◼ | 订单持续增加拉动全年收入同比大增 40%。2021 年，公司收入同比 |
| 景津装备 | 2.9% | -13.3% | 74.7% | 增长 39.7%，主要是因为新产品的不断开发以及新行业应用的不断 | |
| 沪深 300 | -3.3% | -12.7% | -17.5% | 拓展推动订单持续增加。其中，压滤机整机、配件（滤板+滤布）、 |
| 市场数据 | 2022/04/07 |
其他配件和配套设备收入分别为 38.9/5.7/1.8 亿元，同比增速分别为 43.9%/25.7%/121.9%，其他配套设备收入明显增加，其主要为压滤
| 当前价格（元） | 39.71 | ◼ | 机配套的周边设备。公司配套设备已经形成多个系列产品，主要包 |
| 52 周价格区间（元） | 20.51-46.81 | ||
| 括离心系列设备、干燥系列设备等。2021 年底，公司合同负债 16.82 | |||
| 总市值（百万） | 16,357.20 | 亿元，同比增长 24.32%。 | |
| 流通市值（百万） | 7,793.14 | 原材料价格上涨+股权激励成本摊销，全年净利率下降 1.55pct。 | |
| 总股本（万股） | 41,191.65 | ||
| 流通股本（万股） | 19,625.14 | 2021 年：公司归母净利润增速为 26.77%，低于收入增速，净利率 | |
| 日均成交额（百万） | 20.99 | ||
| 近一月换手（%） | 0.70 | 下降 1.55pct 至 13.91%，主要是因为：1）毛利率下降 2.0pct，主 |
要系聚丙烯、钢材等主要原材料价格明显上涨所致；2）期间费用率
《——景津装备（603279）事件点评：再出股权 激励绑定员工利益，保障公司长期发展（买入）* 专用设备*杨阳》——2022-03-29
《——景津装备（603279）点评：提高回购价格
增加 0.9pct，其中，管理费用率增加 0.17pct 至 4.47%，主要系股 权激励成本摊销所致；研发费用率增加 1.19pct 至 3.04%，主要系研 发投入增加以及摊销研发人员股权激励成本所致。此外，2021 年公 司经营性净现金流为 5.77 亿元，同比减少 5.54%，主要是因为原材
料价格上涨及采购量增加导致公司采购支付现金增加。
上限，彰显公司发展信心（买入）*专用设备*杨阳》
| ——2022-02-09 | 2) | 2021Q4：公司归母净利润同比减少 2.64%，净利率同比减少 4.53pct |
至 14.99%，我们认为原因有二，一是销售人员薪酬、差旅等费用增 加导致销售费用率增加 11.1pct 至 6.13%（2020Q4 执行新收入准则
将销售费用中的运输费调整至营业成本，导致该期销售费用率为
-5%）；二是 2020 年疫情导致 2020 年业绩呈现前低后高的形式，2020Q4 净利润基数较高（2.03 亿元）。
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| 证券研究报告 | ||
| ◼ | 新市场拓展成效显著，新产品持续推出，公司业绩有望保持高增。 |
新市场拓展方面，2021 年，公司产品在锂电行业中得到广泛应用，新能源新材料行业收入占比提升 2.4pct 至 10.3%；砂石骨料废水零 排放处理系统在砂石骨料行业的应用得到不断拓展，市场应用效果 良好，砂石行业的收入占比提升 1.6pct 至 8.7%。新产品方面，公司 目前配套设备已经形成多个系列产品，且部分设备已经成熟，可进 行市场化应用；配件方面，除继续发展滤板、滤布等产品外，公司 未来还将推出柱塞泵等产品。公司不断拓展产品在锂电和砂石等高 景气赛道的应用，以及持续推出新产品，公司业绩有望保持高增。
| ◼ | 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 | 2022-2024 | 年 归 母 净 利 润 分 别 为 |
8.62/10.99/13.15 亿元，增速分别为 33%/28%/20%，对应 PE 分别 为 25X/20X/16X。维持“买入”评级。
◼风险提示：行业发展低于预期；行业竞争加剧；行业发生技术替代；公司市占率降低；原材料价格大幅提高；新产品市场化应用不及预 期等。
| 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 4651 | 6059 | 7578 | 9072 |
| 增长率(%) | ||||
| 40 | 30 | 25 | 20 | |
| 归母净利润（百万元） | ||||
| 647 | 862 | 1099 | 1315 | |
| 增长率(%) | 26 | 33 | 28 | 20 |
| 摊薄每股收益（元） | ||||
| 1.63 | 2.09 | 2.67 | 3.19 | |
| ROE(%) | 19 | 23 | 25 | 26 |
| P/E | 31.14 | 25.34 | 19.51 | 15.59 |
| P/B | 5.57 | 5.05 | 4.57 | 4.05 |
| P/S | 4.97 | 3.67 | 2.86 | 2.31 |
| EV/EBITDA | 19.88 | 16.11 | 12.58 | 9.96 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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| 投资评级： | 买入 | 证券研究报告 | |||||||
| 附表：景津装备盈利预测表 | 日期： | 2022/04/07 | |||||||
| 证券代码： | 603279 | 股价： | 39.71 | ||||||
| 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 盈利能力 | 19% | 23% | 25% | 26% | 每股指标 | 2.09 | 2.67 | 3.19 | |
| ROE | EPS | 1.63 | |||||||
| 毛利率 | 30% | 31% | 31% | 31% | BVPS | 8.18 | 9.18 | 10.51 | 12.13 |
| 期间费率 | 9% | 10% | 9% | 9% | 18.98 | 14.88 | 12.44 | ||
| 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 14% | 14% | 15% | 14% | P/E | 28.45 | |||
| 成长能力 | 40% | 30% | 25% | 20% | 4.33 | 3.78 | 3.27 | ||
| P/B | 5.67 | ||||||||
| 收入增长率 | P/S | 3.52 | 2.70 | 2.16 | 1.80 | ||||
| 利润增长率 | |||||||||
| 26% | 33% | 28% | 20% | ||||||
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.78 | 0.90 | 0.98 | 1.05 | 营业收入 | 4651 | 6059 | 7578 | 9072 |
| 应收账款周转率 | |||||||||
| 8.77 | 9.13 | 10.43 | 11.41 | 营业成本 | 3256 | 4194 | 5237 | 6266 | |
| 存货周转率 | 2.49 | 2.64 | 3.11 | 3.52 | 营业税金及附加 | 38 | 60 | 71 | 83 |
| 偿债能力 | 43% | 44% | 44% | 42% | 销售费用 | 222 | 298 | 369 | 443 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 208 | 291 | 349 | 417 | ||||
| 流动比 | 1.71 | 1.69 | 1.70 | 1.79 | 财务费用 | -13 | -9 | -4 | -4 |
| 速动比 | |||||||||
| 0.92 | 0.84 | 0.90 | 1.00 | 其他费用/（-收入） | 142 | 151 | 187 | 227 | |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营业利润 | 783 | 1084 | 1383 | 1654 |
| 营业外净收支 | 18 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 现金及现金等价物 | 1526 | 1379 | 1838 | 2264 | 利润总额 | 801 | 1084 | 1383 | 1654 |
| 应收款项 | |||||||||
| 567 | 700 | 777 | 857 | 所得税费用 | 154 | 222 | 283 | 339 | |
| 存货净额 | 1867 | 2298 | 2439 | 2575 | 净利润 | 647 | 862 | 1099 | 1315 |
| 其他流动资产 | 345 | 555 | 665 | 750 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 4305 | 4933 | 5719 | 6447 | 归属于母公司净利润 | 647 | 862 | 1099 | 1315 | |
| 固定资产 | 897 | 1017 | 1130 | 1345 | 现金流量表（百万元） 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 在建工程 | 296 | 346 | 446 | 396 | |||||
| 无形资产及其他 | 452 | 461 | 463 | 468 | 经营活动现金流 | 577 | 478 | 1228 | 1378 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 647 | 862 | 1099 | 1315 | |
| 资产总计 | 5951 | 6757 | 7757 | 8656 | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | |||||||||
| 0 | 100 | 200 | 200 | 折旧摊销 | 105 | 95 | 99 | 123 | |
| 应付款项 | 309 | 477 | 575 | 665 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营运资金变动 | -177 | -481 | 23 | -68 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 2214 | 2340 | 2593 | 2737 | 投资活动现金流 | -333 | -272 | -313 | -292 | |
| 流动负债合计 | 2523 | 2917 | 3368 | 3601 | 资本支出 | -195 | -272 | -313 | -292 |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他长期负债 | 58 | 58 | 58 | 58 | 其他 | -139 | 0 | 0 | 0 |
| 长期负债合计 | 58 | 58 | 58 | 58 | 筹资活动现金流 | -463 | -353 | -458 | -660 |
| 负债合计 | |||||||||
| 2581 | 2975 | 3426 | 3660 | 债务融资 | 0 | 100 | 100 | 0 | |
| 股本 | 412 | 412 | 412 | 412 | 权益融资 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | |||||||||
| 3370 | 3782 | 4331 | 4996 | 其它 | -465 | -453 | -558 | -660 | |
| 负债和股东权益总计 | 5951 | 6757 | 7757 | 8656 | 现金净增加额 | -222 | -147 | 458 | 426 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【公共事业小组介绍】
杨阳，中央财经大学会计硕士，湖南大学电气工程本科，5 年证券从业经验，现任国海证券公用事业和中小盘团 队首席，曾任职于天风证券、方正证券和中泰证券。获得 2021 年新财富分析师公用事业第 4 名，21 世纪金牌 分析师和 Wind 金牌分析师公用事业行业第 2 名，21 年水晶球公用事业入围，2020 年 wind 金牌分析师公用事 业第 2,2018 年新财富公用事业第 4、水晶球公用事业第 2 核心成员。
钟琪，山东大学金融硕士，现任国海证券公用事业&中小盘研究员，曾任职于方正证券、上海证券。
【分析师承诺】
杨阳, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职
业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不
因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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