广汽集团评级买入埃安销量创月度新高，合资品牌销量增速好于行业平均水平
股票代码 ：601238
股票简称 ：广汽集团
报告名称 ：埃安销量创月度新高，合资品牌销量增速好于行业平均水平
评级 ：买入
行业：汽车整车
公司研究 | 动态跟踪
广汽集团 601238.SH
埃安销量创月度新高，合资品牌销量增速 好于行业平均水平
核心观点
⚫广本销量同比增速不俗。广本 3 月销量 7.68 万辆，同比增长 21.5%；1-3 月累计销 量 21.24 万辆，同比增长 16.8%；据乘联会初步统计，3 月狭义乘用车批发销量同 比下滑 4%，广本批发销量同比增速跑赢行业平均水平。3 月雅阁销量 2.07 万辆，缤智销量 1.66 万辆，皓影销量 1.25 万辆。3 月 29 日广汽本田全新电动品牌 e:NP（极湃）正式发布，首款车型 e:NP1（极湃 1）预计将于年内上市，后续每年将推 出一款新纯电车型，广本电动化转型不断加速。2022 年内广本还将推出型格锐·混
动、皓影改款、缤智改款等新车型，有望带动广本销量持续增长。
⚫广丰销量同比大幅增长。广丰 3 月销量 9.70 万辆，同比增长 41.0%；1-3 月累计销 量 24.70 万辆，同比增长 23.4%，广丰 3 月批发销量同比增速大幅跑赢行业平均水 平。3 月凯美瑞销量 2.72 万辆，雷凌销量 2.00 万辆，威兰达销量 1.43 万辆。3 月 赛那销量 0.63 万辆，锋兰达销量 0.71 万辆，上市不久已成为细分领域热销车型。3 月广丰推出新款纯电紧凑车型 iA5，定位“高品质新体验 EV”，基于全新第二代 GEP 纯电平台开发，在动力输出及续航表现方面全面升级。广丰还将于年内导入丰 田 bZ 纯电系列首款车型 bZ4X，并计划于 2025 年前导入 5 款纯电车型，有望成为
广丰全面电动化战略的坚实一步。
⚫广汽自主销量同比增长较快，埃安销量创月度新高。广汽自主 3 月销量 3.01 万辆，同比增长 15.1%；1-3 月累计销量 9.04 万辆，同比增长 21.8%，广汽自主 3 月批发 销量同比增速好于行业平均水平。3 月广汽传祺 GS4 系列销量 1.24 万辆。新款传祺 GS3 POWER 于 4 月正式上市，后续还将推出传祺 EMKOO、影豹 HEV 版等新 车，有望为自主品牌销量增长持续赋能。广汽埃安 3 月销量 2.03 万辆，同比增长 189.7%，1-3 月累计销量 4.49 万辆，同比增长 154.9%。3 月 AION Y 销量 0.95 万 台，登顶国内纯电 SUV（不含 A00 级）销量榜首。AION Y 搭载 ADiGO 智能座舱 系统、14.6 英寸高清大屏、Tony Bongiovi 大师调音音响等智能娱乐配置及全场景 一键遥控泊车、超视距召唤泊车、ADiGO 智能驾驶系统等智能驾驶“黑科技”，以
新潮科技魅力持续吸引年轻消费者，有望带动广汽埃安销量维持同比高速增长。
盈利预测与投资建议
⚫预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.88、1.07、1.26 元，按 22 年 PE 估值，参考可比
公司估值，给予公司 2022 年 20 倍 PE，目标价 17.6 元，维持买入评级。
风险提示
广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，乘用车行业需求低于预期风险。
| ⚫ | 公司主要财务信息 | |||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入(百万元) | 62,717 | 75,110 | 97,121 | 119,564 | 143,744 | |
| 同比增长(%) | 5.9% | 19.8% | 29.3% | 23.1% | 20.2% | |
| 营业利润(百万元) | 5,638 | 7,145 | 9,098 | 11,109 | 12,914 | |
| 同比增长(%) | -0.8% | 26.7% | 27.3% | 22.1% | 16.3% | |
| 归属母公司净利润(百万元) | 5,966 | 7,335 | 9,210 | 11,232 | 13,139 | |
| 同比增长(%) | -9.8% | 22.9% | 25.6% | 22.0% | 17.0% | |
| 每股收益（元） | 0.57 | 0.70 | 0.88 | 1.07 | 1.26 | |
| 毛利率(%) | 6.5% | 7.9% | 8.5% | 9.2% | 9.9% | |
| 净利率(%) | 9.5% | 9.8% | 9.5% | 9.4% | 9.1% | |
| 净资产收益率(%) | 7.3% | 8.4% | 9.7% | 10.8% | 11.6% | |
| 市盈率 | 19.3 | 15.7 | 12.5 | 10.3 | 8.8 | |
| 市净率 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | |
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
买入（维持）
| 股价（2022年04月07日） | 11.02 元 |
| 目标价格 | 17.60 元 |
| 52 周最高价/最低价 | 20.94/10.21 元 |
| 总股本/流通 A 股（万股） | 1,046,396/1,036,186 |
| A 股市值（百万元） | 115,313 |
| 国家/地区 | 中国 |
| 行业 | 汽车与零部件 |
| 报告发布日期 | 2022 年 04 月 07 日 |
| 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | |
| 绝对表现 | -1.88 | -7.7 | -24.23 | 4.84 |
| 相对表现 | -1.03 | -11.27 | -17.06 | 28.78 |
| 沪深 300 | -0.85 | 3.57 | -7.17 | -23.94 |
姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860512060001
袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn
毛利率提升，合资品牌贡献盈利实现增长 2022-04-03
传祺和埃安销量实现较高增长 2022-03-08
广丰广本销量实现同比增长，广汽埃安销 2022-02-08
量创月度新高
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| 广汽集团动态跟踪——埃安销量创月度新高，合资品牌销量增速好于行业平均水平 |
附表：财务报表预测与比率分析
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 28,500 | 24,036 | 48,560 | 59,865 | 73,281 | 营业收入 | 62,717 | 75,110 | 97,121 | 119,564 | 143,744 |
| 应收票据、账款及款项融资 | 6,513 | 9,703 | 9,226 | 11,359 | 13,656 | 营业成本 | 58,659 | 69,164 | 88,832 | 108,568 | 129,450 |
| 预付账款 | 1,158 | 760 | 1,942 | 2,391 | 2,875 | 营业税金及附加 | 1,364 | 1,824 | 2,137 | 2,630 | 3,162 |
| 存货 | 6,622 | 8,111 | 9,772 | 11,942 | 14,240 | 营业费用 | 3,641 | 4,340 | 5,536 | 6,576 | 7,906 |
| 其他 | 13,850 | 18,582 | 11,395 | 12,988 | 14,027 | 管理费用及研发费用 | 4,332 | 4,923 | 6,410 | 7,772 | 9,343 |
| 流动资产合计 | 56,643 | 61,192 | 80,896 | 98,546 | 118,078 | 财务费用 | 35 | 172 | 160 | 86 | (5) |
| 长期股权投资 | 33,381 | 36,905 | 36,905 | 36,905 | 36,905 | 资产、信用减值损失 | 770 | 832 | 481 | 390 | 284 |
| 固定资产 | 18,360 | 17,507 | 17,960 | 17,820 | 17,437 | 公允价值变动收益 | 293 | (22) | 250 | 250 | 300 |
| 在建工程 | 1,452 | 1,730 | 1,611 | 1,552 | 1,432 | 投资净收益 | 9,911 | 11,814 | 14,173 | 15,906 | 17,501 |
| 无形资产 | 13,887 | 15,383 | 12,819 | 10,255 | 7,691 | 其他 | 1,518 | 1,498 | 1,110 | 1,410 | 1,510 |
| 其他 | 19,084 | 21,480 | 9,060 | 8,809 | 8,975 | 营业利润 | 5,638 | 7,145 | 9,098 | 11,109 | 12,914 |
| 非流动资产合计 | 86,164 | 93,005 | 78,355 | 75,341 | 72,440 | 营业外收入 | 109 | 116 | 110 | 110 | 200 |
| 资产总计 | 142,807 | 154,197 | 159,251 | 173,887 | 190,518 | 营业外支出 | 52 | 25 | 50 | 50 | 50 |
| 短期借款 | 3,556 | 2,296 | 3,425 | 2,810 | 2,562 | 利润总额 | 5,695 | 7,237 | 9,158 | 11,169 | 13,064 |
| 应付票据及应付账款 | 所得税 | ||||||||||
| 12,880 | 15,946 | 20,431 | 24,971 | 29,774 | (356) | (154) | (183) | (223) | (261) | ||
| 其他 | 25,949 | 30,564 | 21,404 | 22,917 | 24,788 | 净利润 | 6,051 | 7,391 | 9,341 | 11,392 | 13,325 |
| 流动负债合计 | 42,385 | 48,806 | 45,261 | 50,698 | 57,124 | 少数股东损益 | 85 | 56 | 131 | 159 | 187 |
| 长期借款 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 2,879 | 2,702 | 2,702 | 2,702 | 2,702 | 5,966 | 7,335 | 9,210 | 11,232 | 13,139 | ||
| 应付债券 | 5,594 | 2,995 | 2,995 | 2,995 | 2,995 | 每股收益（元） | 0.57 | 0.70 | 0.88 | 1.07 | 1.26 |
| 其他 | 5,289 | 7,098 | 5,980 | 6,450 | 6,700 | ||||||
| 非流动负债合计 | 13,763 | 12,796 | 11,677 | 12,147 | 12,397 | 主要财务比率 | |||||
| 负债合计 | 56,147 | 61,602 | 56,938 | 62,846 | 69,521 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 少数股东权益 | 2,339 | 2,335 | 2,466 | 2,626 | 2,812 | 成长能力 | 5.9% | 19.8% | 29.3% | 23.1% | 20.2% |
| 实收资本（或股本） | 10,350 | 10,371 | 10,464 | 10,464 | 10,464 | 营业收入 | |||||
| 资本公积 | 22,520 | 23,493 | 25,214 | 25,214 | 25,214 | 营业利润 | -0.8% | 26.7% | 27.3% | 22.1% | 16.3% |
| 留存收益 | 50,349 | 55,671 | 63,118 | 71,587 | 81,357 | 归属于母公司净利润 | -9.8% | 22.9% | 25.6% | 22.0% | 17.0% |
| 其他 | 1,102 | 725 | 1,050 | 1,150 | 1,150 | 获利能力 | 6.5% | 7.9% | 8.5% | 9.2% | 9.9% |
| 股东权益合计 | 86,660 | 92,595 | 102,312 | 111,041 | 120,997 | 毛利率 | |||||
| 负债和股东权益总计 | 142,807 | 154,197 | 159,251 | 173,887 | 190,518 | 净利率 | 9.5% | 9.8% | 9.5% | 9.4% | 9.1% |
| ROE | 7.3% | 8.4% | 9.7% | 10.8% | 11.6% | ||||||
| 现金流量表 | ROIC | 6.1% | 7.1% | 8.4% | 9.5% | 10.1% | |||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 6,051 | 7,391 | 9,341 | 11,392 | 13,325 | 资产负债率 | 39.3% | 40.0% | 35.8% | 36.1% | 36.5% |
| 折旧摊销 | 4,672 | 4,752 | 4,317 | 4,450 | 4,379 | 净负债率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 财务费用 | 35 | 172 | 160 | 86 | (5) | 流动比率 | 1.34 | 1.25 | 1.79 | 1.94 | 2.07 |
| 投资损失 | (9,911) | (11,814) | (14,173) | (15,906) | (17,501) | 速动比率 | 1.18 | 1.08 | 1.55 | 1.68 | 1.79 |
| 营运资金变动 | (1,181) | (3,317) | (4,372) | (264) | (197) | 营运能力 | 16.1 | 13.0 | 14.9 | 18.4 | 18.2 |
| 其它 | (2,553) | (2,773) | 11,584 | 710 | 234 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | (2,887) | (5,589) | 6,858 | 468 | 236 | 存货周转率 | 8.5 | 9.2 | 9.3 | 8.9 | 8.8 |
| 资本支出 | (4,803) | (2,498) | (1,492) | (1,492) | (1,313) | 总资产周转率 | 0.4 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.8 |
| 长期投资 | (1,433) | (4,687) | 787 | (137) | (171) | 每股指标（元） | 0.57 | 0.70 | 0.88 | 1.07 | 1.26 |
| 其他 | 6,705 | 8,834 | 20,315 | 15,618 | 17,497 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | 469 | 1,649 | 19,610 | 13,989 | 16,013 | 每股经营现金流 | -0.28 | -0.54 | 0.66 | 0.04 | 0.02 |
| 债权融资 | (310) | 2,216 | (2,964) | 312 | 780 | 每股净资产 | 8.06 | 8.63 | 9.54 | 10.36 | 11.29 |
| 股权融资 | (72) | 994 | 1,814 | 0 | 0 | 估值比率 | 19.3 | 15.7 | 12.5 | 10.3 | 8.8 |
| 其他 | (1,412) | (3,136) | (794) | (3,464) | (3,613) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (1,794) | 73 | (1,943) | (3,152) | (2,833) | 市净率 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 |
| 汇率变动影响 | (61) | (84) | - 0 | - 0 | - 0 | EV/EBITDA | 9.4 | 8.1 | 7.2 | 6.2 | 5.6 |
| 现金净增加额 | (4,274) | (3,952) | 24,524 | 11,305 | 13,416 | EV/EBIT | 17.2 | 13.3 | 10.5 | 8.7 | 7.6 |
资料来源：东方证券研究所
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
| 依 | 据 | 2 |
《 发 布
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分析师申明
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分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
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