中环股份评级买入与内蒙签订战略协议，公司竞争力持续加强
股票代码 ：002129
股票简称 ：中环股份
报告名称 ：与内蒙签订战略协议，公司竞争力持续加强
评级 ：买入
行业：光伏设备
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1 仅供机构投资者使用
证券研究报告|公司点评报告
| 2022 年 04 月 08 日 |
与内蒙签订战略协议，公司竞争力持续加强
| 中环股份(002129) |
公司、TCL 科技集团股份有限公司于 2022 年 4 月 7 日分别与内 蒙古自治区人民政府和呼和浩特市人民政府签署了《战略合作 框架协议》和《合作协议》。
分析判断:
► 签署战略协议，巩固龙头地位
鉴于公司在半导体光伏材料、半导体材料领域的技术经验、管 理优势，以及公司与内蒙古自治区及呼和浩特市人民政府自 2009 年以来的良好合作基础，为深入贯彻落实国家“碳达 峰、碳中和”战略部署，以及内蒙古自治区关于加快发展战略 性新兴产业的规划部署，公司与各方就投资建设“内蒙古中环 产业城项目群”达成合作，在公司原有产业基地的基础上进一 步打造形成内蒙古中环产业城，建成具备国际竞争力、国内最 重要的单晶硅材料制造产业基地，延链、补链、强链，打造中 国“硅谷”。
其中合作主要内容为产能 12 万吨高纯多晶硅项目；半导体单 晶硅材料及配套项目；国家级硅材料研发中心项目；此次合作 有利于产业链战略协同降本、共享发展，强化供应链稳定，巩 固公司产业竞争力。
►半导体材料业务加速论证，持续看好公司半导体业务 根据 SEMI 数据，预计 2021 全球半导体硅片出货面积达 140 亿 平方英寸，同比增长 13.9%，未来三年，半导体硅片出货量有 望继续逐年持续创下新高。目前全球半导体硅片主要被国外公 司垄断，尤其 12 英寸硅片国产化率较低，国产替代空间巨 大。公司半导体材料业务加速推动技术研发与客户认证，产品 快速升级，加快新产品布局。公司在加速推进江苏大硅片项目 产能扩充的同时，策划启动天津工厂扩产。目前 8-12 英寸大 硅片项目二期提前启动，加速产能扩充。产品质量和一致性持 续提升、原材辅料消耗得到有效改善，工厂运营成本持续下 降，同时与上下游客户协同建立柔性化合作模式，降低交易成 本，提升自身和客户竞争力。
投资建议
公司在新体制机制下，经营提质增效，竞争力持续提升，未来 业绩高成长可期，我们维持公司盈利预测，预计 2021-2023 年 年营收分别为 410.25 亿元、552.45 亿元、669.13 亿元，归母 净利润分别为 40.19 亿元、52.16 亿元、63.10 亿元，EPS 分别 为 1.24 元、1.61 元、1.95 元，对应 2022 年 4 月 7 日 40.38 元/股收盘价，PE 分别为 32x、25x、21x，维持“买入”评 级。
风险提示 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1
半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性
| 评级及分析师信息 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：
分析师：刘奕司 相关研究 2、【华西电子】中环股份（002129.SZ）：发布回购 方案，G12 产品规模持续体恒 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2
风险等。
证券研究报告|公司点评报告
盈利预测与估值
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 16,887 | 19,057 | 41,025 | 55,245 | 66,913 |
| YoY（%） | |||||
| 22.8% | 12.8% | 115.3% | 34.7% | 21.1% | |
| 归母净利润(百万元) | 904 | 1,089 | 4,019 | 5,216 | 6,310 |
| YoY（%） | |||||
| 42.9% | 20.5% | 269.0% | 29.8% | 21.0% | |
| 毛利率（%） | 19.5% | 18.9% | 19.7% | 19.3% | 20.2% |
| 每股收益（元） | |||||
| 0.32 | 0.38 | 1.24 | 1.61 | 1.95 | |
| ROE | 6.4% | 5.7% | 17.2% | 18.2% | 18.1% |
| 市盈率 | 124.44 | 107.11 | 32.47 | 25.02 | 20.68 |
资料来源：Wind、华西证券研究所
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
2
19626187/21/2019028 16:59
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3
证券研究报告|公司点评报告
财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 19,057 | 41,025 | 55,245 | 66,913 | 净利润 | 1,476 | 5,408 | 7,062 | 8,534 |
| YoY(%) | 12.8% | 115.3% | 34.7% | 21.1% | 折旧和摊销 | 2,152 | 2,873 | 3,226 | 3,579 |
| 营业成本 | 15,464 | 32,930 | 44,582 | 53,396 | 营运资金变动 | -1,697 | -2,947 | -88 | -333 |
| 营业税金及附加 | 127 | 164 | 221 | 268 | 经营活动现金流 | 2,859 | 5,449 | 9,711 | 11,510 |
| 销售费用 | 159 | 496 | 785 | 950 | 资本开支 | -3,607 | -5,211 | -5,334 | -5,346 |
| 管理费用 | 644 | 656 | 829 | 1,081 | 投资 | -2,996 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 1,029 | 363 | 384 | 401 | 投资活动现金流 | -7,426 | -5,007 | -4,510 | -4,670 |
| 研发费用 | 619 | 1,087 | 2,149 | 2,409 | 股权募资 | 6,552 | 199 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -25 | -10 | -10 | -10 | 债务募资 | 552 | 1,000 | 1,000 | 3,000 |
| 投资收益 | 303 | 248 | 884 | 736 | 筹资活动现金流 | 4,135 | 761 | 525 | 2,456 |
| 营业利润 | 1,631 | 6,224 | 8,052 | 9,856 | 现金净流量 | -526 | 1,204 | 5,726 | 9,295 |
| 营业外收支 | 61 | 65 | 66 | 67 | 主要财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 利润总额 | 1,692 | 6,289 | 8,118 | 9,923 | 成长能力 | 12.8% | 115.3% | 34.7% | 21.1% |
| 所得税 | 217 | 880 | 1,055 | 1,389 | 营业收入增长率 | ||||
| 净利润 | 1,476 | 5,408 | 7,062 | 8,534 | 净利润增长率 | 20.5% | 269.0% | 29.2% | 20.5% |
| 归属于母公司净利润 | 1,089 | 4,019 | 5,191 | 6,256 | 盈利能力 | 18.9% | 19.7% | 19.3% | 20.2% |
| YoY(%) | 20.5% | 269.0% | 29.2% | 20.5% | 毛利率 | ||||
| 每股收益 | 0.38 | 1.24 | 1.61 | 1.94 | 净利润率 | 7.7% | 13.2% | 12.8% | 12.8% |
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 总资产收益率 ROA | 1.9% | 5.5% | 6.0% | 6.1% |
| 货币资金 | 7,516 | 8,720 | 14,445 | 23,741 | 净资产收益率 ROE | 5.7% | 17.2% | 18.2% | 18.0% |
| 预付款项 | 838 | 1,811 | 2,497 | 3,044 | 偿债能力 | 0.93 | 1.12 | 1.28 | 1.51 |
| 存货 | 2,144 | 3,699 | 5,008 | 5,998 | 流动比率 | ||||
| 其他流动资产 | 5,587 | 13,661 | 17,887 | 21,372 | 速动比率 | 0.74 | 0.90 | 1.04 | 1.26 |
| 流动资产合计 | 16,085 | 27,891 | 39,837 | 54,155 | 现金比率 | 0.43 | 0.35 | 0.46 | 0.66 |
| 长期股权投资 | 3,174 | 3,174 | 3,174 | 3,174 | 资产负债率 | 52.2% | 53.9% | 53.3% | 52.4% |
| 固定资产 | 25,273 | 27,510 | 29,394 | 30,926 | 经营效率 | 0.32 | 0.56 | 0.63 | 0.65 |
| 无形资产 | 2,613 | 2,733 | 2,853 | 2,973 | 总资产周转率 | ||||
| 非流动资产合计 | 42,635 | 45,091 | 47,315 | 49,187 | 每股指标（元） | 0.38 | 1.24 | 1.61 | 1.94 |
| 资产合计 | 58,720 | 72,982 | 87,153 | 103,342 | 每股收益 | ||||
| 短期借款 | 1,692 | 1,692 | 1,692 | 1,692 | 每股净资产 | 5.94 | 7.24 | 8.84 | 10.77 |
| 应付账款及票据 | 7,199 | 14,435 | 19,543 | 23,406 | 每股经营现金流 | 0.88 | 1.69 | 3.01 | 3.56 |
| 其他流动负债 | 8,439 | 8,876 | 9,902 | 10,729 | 每股股利 | 0.28 | 0.01 | 0.01 | 0.01 |
| 流动负债合计 | 17,330 | 25,003 | 31,137 | 35,828 | 估值分析 | 107.11 | 32.47 | 25.14 | 20.86 |
| 长期借款 | 9,226 | 10,226 | 11,226 | 14,226 | PE | ||||
| 其他长期负债 | 4,083 | 4,083 | 4,083 | 4,083 | PB | 4.29 | 5.58 | 4.57 | 3.75 |
| 非流动负债合计 | 13,308 | 14,308 | 15,308 | 18,308 | |||||
| 负债合计 | 30,638 | 39,311 | 46,446 | 54,136 | |||||
| 股本 | 3,033 | 3,232 | 3,232 | 3,232 | |||||
| 少数股东权益 | 8,874 | 10,264 | 12,136 | 14,413 | |||||
| 股东权益合计 | 28,081 | 33,671 | 40,707 | 49,206 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 58,720 | 72,982 | 87,153 | 103,342 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
3
19626187/21/2019028 16:59
证券研究报告|公司点评报告
分析师与研究助理简介
孙远峰：华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工 学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶 球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成 员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛等奖项最佳分析师；清华大学校友总会电子系分会 理事会副秘书长；2019年6月加入华西证券研究所。
刘奕司：美国德克萨斯州立大学达拉斯分校工学硕士，模拟射频集成电路设计方向。曾就职于歌 尔股份、紫光国微。21年加入华西证券。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
4
19626187/21/2019028 16:59
证券研究报告|公司点评报告
华西证券免责声明
华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。
本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关 注相应更新或修改。
在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目 标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在 任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资 收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究 报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。
本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解 其中的信息。
所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西 证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
5
19626187/21/2019028 16:59
浏览量：1110