浙江美大评级买入公司信息更新报告：Q4业绩符合预期，多元化营销渠道加速拓展
股票代码 ：002677
股票简称 ：浙江美大
报告名称 ：公司信息更新报告：Q4业绩符合预期，多元化营销渠道加速拓展
评级 ：买入
行业：家电行业
| 公 | 浙江美大（002677.SZ） | 家用电器/白色家电 | |||
| 司 | Q4 业绩符合预期，多元化营销渠道加速拓展 | ||||
| 研 | |||||
| 究 | |||||
| 2022 年 04 月 08 日 | ——公司信息更新报告 | ||||
| 投资评级：买入（维持） | |||||
| 吕明（分析师） | 周嘉乐（分析师） | 陆帅坤（联系人） | |||
| lvming@kysec.cn | zhoujiale@kysec.cn | lushuaikun@kysec.cn | |||
| 公 | |||||
| 日期 | 2022/4/7 | ||||
| 证书编号：S0790520030002 | 证书编号：S0790522030002 | 证书编号：S0790121060033 | |||
| ⚫Q4 业绩符合预期，原材料影响下净利率阶段性承压，维持“买入”评级 | |||||
| 当前股价(元) | 14.29 | ||||
| 2021 年公司实现营收 21.64 亿 (+22.19%)、归母净利润 6.65 亿(+22.28%)；单 | |||||
| 一年最高最低(元) | 23.00/12.44 | ||||
| 司 | 2021Q4 来看，公司实现营收 6.30 亿(+6.00%)、归母净利润 2.14 亿(+2.63%)，业 | ||||
| 总市值(亿元) | 92.32 | ||||
| 信 | |||||
| 流通市值(亿元) | 59.70 | 绩符合预期。考虑到原材料价格大涨净利率承压，我们下调 2022-2023 年盈利预 | |||
| 息 | |||||
| 更 | 测、新增 2024 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 7.88/9.10/10.35 | ||||
| 总股本(亿股) | 6.46 | ||||
| 新 | |||||
| 流通股本(亿股) | 4.18 | 亿元（2022-2023 年原值 8.19/9.64 亿元），对应 EPS 为 1.22/1.41/1.60 元（2022- | |||
| 报 | |||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 60.56 | 2023 年原值 1.27/1.49 亿元），当前股价对应 PE 为 11.7/10.1/8.9 倍，对应考虑到 | ||
原材料上涨为阶段性影响，多元化营销渠道加速拓展，维持“买入”评级不变。
| 开 | 股价走势图 | ⚫线下渠道多元化拓展顺利、线上持续热销，美大天牛双品牌体系持续推进 | |||||||
| 浙江美大 | 沪深300 | （1）经销商渠道：2021 年新增一级经销商/终端门店 300/380 余个，累计超 | |||||||
| 1900/3800 家。（2）电商渠道：加大营销投入、线上专用款产品，业务实现翻番 | |||||||||
| 32% | |||||||||
| 16% | 增长。根据奥维数据，2022W1-W13 公司集成灶线上销额达 0.61 亿（+114.8%）， | ||||||||
| 0% | 热销趋势延续。（3）KA 渠道：2021 年新增家电/建材/下沉渠道网点 330/195/320 | ||||||||
| 多个，累计家电/建材 KA 卖场超 2500 个。（4）工程、家装及社区渠道：2021 年 | |||||||||
| -16% | |||||||||
| 已与多家房企实施安装了 10 余个精装工程项目；与业之峰等知名家装公司深入 | |||||||||
| -32% 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | |||||||
| 合作；新开社区店超 80 家，渠道多元化拓展顺利。（5）双品牌运营：新开天牛 | |||||||||
| 源 | |||||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | 品牌天猫官方旗舰店，冠名高铁专列助力知名度提升，2021 年天牛品牌新增一 | |||||||
| 券 | |||||||||
| 级经销商/终端门店 68/55 家，累计 300/150 家，有望贡献新的业绩增长点。 | |||||||||
| 证 | 相关研究报告 | ||||||||
| ⚫受原材料大涨影响毛利率承压，提效控费叠加结构提升下净利率预计维稳 | |||||||||
| 券 | |||||||||
| 研 | 《公司信息更新报告-2021Q4 线上份 | 2021 年毛利率 51.7%(-1.1pct)，其中集成灶毛利率 54.1%(-2.4pct)，2021Q4 毛利 | |||||||
| 究 | |||||||||
| 率 50.8%(-4.6pct)，在产品结构提升趋势下，毛利率受损主系受原材料大涨影响， | |||||||||
| 报 | 额提升，看好产品结构持续提升》- | ||||||||
| 告 | 2021 年集成灶直接材料金额+35.9%。公司提效控费成效显现，2021Q4 销售/管理 | ||||||||
| 2022.2.28 | |||||||||
| 费用率分别-1.07/-0.03pct。2021 年净利率 30.72%(+0.02pct)，2021Q4 净利率 | |||||||||
| 《公司信息更新报告-2021H1 业绩符 | |||||||||
| 合 预 期 ， 盈 利 能 力 依 旧 稳 健 》 - | 33.94%(-1.12pct)，在产品结构提升趋势下，我们预计净利率有望维持平稳。 | ||||||||
| 2021.8.10 | ⚫风险提示：地产市场波动风险；原材料上涨风险；市场竞争加剧风险。 | ||||||||
| 《公司信息更新报告-多渠道持续发 | 财务摘要和估值指标 | ||||||||
| 力，高端市场地位稳固》-2021.4.12 | |||||||||
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 营业收入(百万元) | 1,771 | 2,164 | 2,542 | 2,936 | 3,338 | ||||
| YOY(%) | 5.1 | 22.2 | 17.5 | 15.5 | 13.7 | ||||
| 归母净利润(百万元) | 544 | 665 | 788 | 910 | 1,035 | ||||
| YOY(%) | 18.2 | 22.3 | 18.6 | 15.5 | 13.8 | ||||
| 毛利率(%) | 52.8 | 51.7 | 52.0 | 52.5 | 53.0 | ||||
| 净利率(%) | 30.7 | 30.7 | 31.0 | 31.0 | 31.0 | ||||
| ROE(%) | 31.9 | 34.1 | 34.1 | 32.3 | 30.2 | ||||
| EPS(摊薄/元) | 0.84 | 1.03 | 1.22 | 1.41 | 1.60 | ||||
| P/E(倍) | 17.0 | 13.9 | 11.7 | 10.1 | 8.9 | ||||
| P/B(倍) | 5.4 | 4.7 | 4.0 | 3.3 | 2.7 | ||||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 1137 | 1307 | 2496 | 2470 | 4053 | 营业收入 | 1771 | 2164 | 2542 | 2936 | 3338 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 510 | 647 | 1818 | 1766 | 3324 | 836 | 1045 | 1220 | 1394 | 1569 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 29 | 15 | 39 | 25 | 49 | 18 | 19 | 24 | 26 | 17 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 0 | 0 | 1 | 0 | 1 | 199 | 243 | 305 | 382 | 474 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 15 | 17 | 20 | 23 | 26 | 62 | 71 | 84 | 94 | 103 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 78 | 121 | 112 | 150 | 147 | 54 | 68 | 94 | 106 | 117 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 505 | 507 | 505 | 506 | 506 | -22 | -15 | -62 | -83 | -110 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 1041 | 1049 | 1225 | 1397 | 1554 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 0 | 60 | 120 | 179 | 239 | 12 | 10 | 9 | 11 | 7 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 675 | 770 | 854 | 938 | 1028 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 169 | 163 | 178 | 188 | 187 | 0 | 32 | 32 | 32 | 32 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 198 | 56 | 74 | 92 | 100 | 0 | -0 | -0 | -0 | -0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 2179 | 2356 | 3721 | 3867 | 5607 | 635 | 775 | 919 | 1061 | 1207 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 449 | 381 | 1384 | 1028 | 2149 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 2 | 1 | 1 | 1 | 1 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 164 | 113 | 1108 | 752 | 1863 | 634 | 774 | 918 | 1060 | 1206 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 284 | 268 | 277 | 276 | 286 | 90 | 109 | 130 | 150 | 171 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 26 | 25 | 25 | 25 | 25 | 544 | 665 | 788 | 910 | 1035 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 26 | 25 | 25 | 25 | 25 | 544 | 665 | 788 | 910 | 1035 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 475 | 405 | 1409 | 1052 | 2174 | 681 | 815 | 941 | 1075 | 1209 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS(元) | 0.84 | 1.03 | 1.22 | 1.41 | 1.60 | |
| 股本 | |||||||||||
| 646 | 646 | 646 | 646 | 646 | |||||||
| 资本公积 | 105 | 105 | 105 | 105 | 105 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 1009 | 1286 | 1540 | 1850 | 2193 | 成长能力 | 5.1 | 22.2 | 17.5 | 15.5 | 13.7 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 1704 | 1950 | 2312 | 2815 | 3433 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 2179 | 2356 | 3721 | 3867 | 5607 | 营业利润(%) | 18.8 | 22.0 | 18.7 | 15.4 | 13.8 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 18.2 | 22.3 | 18.6 | 15.5 | 13.8 |
获利能力
| 毛利率(%) | 52.8 | 51.7 | 52.0 | 52.5 | 53.0 | ||||||
| 净利率(%) | 30.7 | 30.7 | 31.0 | 31.0 | 31.0 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 31.9 | 34.1 | 34.1 | 32.3 | 30.2 |
| 经营活动现金流 | 634 | 619 | 1740 | 481 | 2069 | ROIC(%) | 30.7 | 32.8 | 32.4 | 30.4 | 28.0 |
| 净利润 | |||||||||||
| 544 | 665 | 788 | 910 | 1035 | 偿债能力 | ||||||
| 21.8 | 17.2 | 37.9 | 27.2 | 38.8 | |||||||
| 折旧摊销 | 62 | 60 | 59 | 69 | 79 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| -22 | -15 | -62 | -83 | -110 | 净负债比率(%) | -28.4 | -31.8 | -77.6 | -61.9 | -96.1 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| 0 | -32 | -32 | -32 | -32 | 流动比率 | 2.5 | 3.4 | 1.8 | 2.4 | 1.9 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| 27 | -76 | 988 | -383 | 1097 | 2.3 | 3.1 | 1.7 | 2.2 | 1.8 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 23 | 16 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 0.9 | 1.0 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | |||||||
| 投资活动现金流 | -570 | -90 | -203 | -209 | -203 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 70 | 63 | 116 | 113 | 97 | 75.8 | 99.1 | 94.2 | 91.2 | 90.1 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -500 | -60 | -60 | -60 | -60 | 4.1 | 7.6 | 2.0 | 1.5 | 1.2 | ||
| 其他投资现金流 | -1000 | -87 | -147 | -156 | -166 | 每股指标(元) | 0.84 | 1.03 | 1.22 | 1.41 | 1.60 |
| 筹资活动现金流 | -350 | -389 | -366 | -324 | -307 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.98 | 0.96 | 2.69 | 0.74 | 3.20 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 2.64 | 3.02 | 3.58 | 4.36 | 5.31 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 17.0 | 13.9 | 11.7 | 10.1 | 8.9 | |||||||
| 资本公积增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -350 | -389 | -366 | -324 | -307 | P/B | 5.4 | 4.7 | 4.0 | 3.3 | 2.7 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| -286 | 139 | 1171 | -52 | 1558 | EV/EBITDA | 12.1 | 10.0 | 7.4 | 6.5 | 4.5 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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