中际旭创评级增持回购彰显信心，短期和中长期行业有望保持高景气
股票代码 ：300308
股票简称 ：中际旭创
报告名称 ：回购彰显信心，短期和中长期行业有望保持高景气
评级 ：增持
行业：通信设备
公司报告 | 公司点评
中际旭创（300308）
证券研究报告
2022 年 04 月 08 日
投资评级
| 回购彰显信心，短期和中长期行业有望保持高景气 | 行业 | 通信/通信设备 | |||
| 6 个月评级 | 增持（维持评级） | ||||
| 事件 公司发布回购方案，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，用于 股权激励或员工持股计划。回购金额不低于 1 亿元且不超过 2 亿元，回购 | |||||
| 当前价格 | 30.1 元 | ||||
| 目标价格 | 元 | ||||
| 价格不超过 45.00 元/股，回购期限自董事会审议通过（2022 年 4 月 6 日） | 基本数据 | ||||
| 后不超过 12 个月。 我们点评如下： 回购彰显公司未来发展信心，回顾 21 年，季度业绩持续改善，短期因素 对当期业绩带来一定影响，未来影响有望逐步消除。 回购彰显公司长期持续稳定发展信心以及重视投资者利益。公司前期发布 了 21 年业绩快报，21 年营收 76.95 亿元，同比增长 9.16%；归母净利润 8.75 亿元，同比增长 1.07%。21 年四季度单季度实现营业收入 23.73 亿元，同比增长 28.6%，环比增长 17.2%；实现归母净利润 3.15 亿元，同比增长 | A 股总股本(百万股) | 799.66 | |||
| 流通 A 股股本(百万股) | 659.96 | ||||
| A 股总市值(百万元) | 24,069.90 | ||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 19,864.90 | ||||
| 每股净资产(元) | 11.99 | ||||
| 资产负债率(%) | 39.80 | ||||
| 一年内最高/最低(元) | 45.38/29.95 | ||||
| 18.5%，环比增长 43.5%。 | 作者 | ||||
| 从季度角度看，2021 年逐个季度公司的营业收入和归母净利润稳步提升。整体 2021 年来看，1）全球流量增长驱动数据中心重点客户持续加大资本 开支投入，加快 200G 和 400G 等高端光模块部署，公司订单需求旺盛；2）收入季度间环比增幅显著，400G 高端产品已成为公司收入首要来源，产品 结构优化、降本增效体现，推动整体毛利率同比改善；3）公司加大新技术 | 唐海清 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com | |||||
| 姜佳汛 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110519050001 | |||||
新产品研发投入，高端新产品将逐步形成规模销售，带来收入增量。但 2021 年 1）股权激励费用影响利润约 5800 万元；2）投资收益和政府补 贴减少导致归母利润同比减少约 6800 万元；3）转让全资子公司中际智能
jiangjiaxun@tfzq.com
股价走势
| 以及其当期业绩减少导致归母净利润减少约 2000 万元。上述短期事项对 21 年全年业绩带来一定影响，未来这些影响有望逐步减弱。 展望 22 年一季度，产业链印证 22Q1 行业高景气。 根据 Lightcounting 最新预测数据，全球 9 家头部光模块企业中有 8 家表示 销售同比增长，仅 Lumentum 由于半导体供应链短缺影响约 6500 万美元 销售导致 22Q1 收入同比下降 7%。整体看，产业链对于供应链波动应对更 加完善，下游云厂商需求持续增长，主要产品价格降幅相对收窄，叠加高 端产品渗透率提升，综合均价有所提升奠定了光模块行业良好的发展态势。 中长期看，流量增长和新技术的发展，带动云厂商等主要客户持续加大资 | 中际旭创 | 创业板指 | ||
| 24% 18% 12% 6% 0% -6% -12%-18% | ||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | ||
| 资料来源：聚源数据 | ||||
| 本开支投入，高端光模块需求有望持续成长，公司龙头地位稳固。 | 相关报告 | |||
| 谷歌最新数据显示，其网络流量中，传统服务器流量增长 40%，机器学习 相关流量增长 55-60%，AI 相关的流量已经占据总数据中心流量超过 50%。未来随着 AI、元宇宙等新技术不断发展，网络流量将保持长期成长。光模 块作为网络流量的核心承载环节，受益于云厂商持续加大资本开支投入，200G/400G 等高端光模块部署持续快速成长，下一代 800G 产品也逐步进 入规模部署阶段。公司作为全球高端数通光模块龙头，订单需求旺盛，下 一代 800G 产品有望继续保持先发优势，未来有望长期重点受益于行业需 求的持续增长，龙头地位不断巩固。 投资建议和盈利预测 | 1 《中际旭创-公司点评:季度业绩持续 改善，全球数通光模块龙头增长有望提 速》 2022-03-11 2 《中际旭创-公司点评:业绩符合预期，季度环比持续改善，22 年增长有望提 速》 2022-01-27 3 《中际旭创-年报点评报告:部分客户 订单推迟，400G 龙头长期成长逻辑不 变》 2021-04-28 | |||
公司作为全球高端数通光模块龙头，从 40G 切入到 100G 领先再到 400G 引领，成长轨迹清晰。200G/400G 时代公司的优势有望延续到下一代 800G 产品，继续引领产业发展。受益流量持续增长带动的云计算资本开支增长，以及电信市场 5G 建设、千兆宽带升级带动接入网需求增长/速率升级，公 司 22 年增长有望提速，回购方案彰显公司长期成长信心。预计 21-23 年 归母净利润分别为 8.7、11.7、14.4 亿元对应 22 年 21 倍、23 年 17 倍 PE，重申“增持”评级。
风险提示：需求低于预期，全球疫情超预期，市场竞争风险，回购事项变 更、终止或无法全部实施，21 年业绩快报为初步数据实际业绩以年报为准
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| 公司报告 | 公司点评 | ||||||
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 4,757.68 | 7,049.59 | 7,695.40 | 9,952.40 | 11,676.89 | |
| 增长率(%) | (7.73) | 48.17 | 9.16 | 29.33 | 17.33 | |
| EBITDA(百万元) | 1,394.41 | 1,925.78 | 1,478.21 | 1,780.84 | 2,079.40 | |
| 净利润(百万元) | 513.49 | 865.48 | 874.71 | 1,173.66 | 1,444.86 | |
| 增长率(%) | (17.59) | 68.55 | 1.07 | 34.18 | 23.11 | |
| EPS(元/股) | 0.64 | 1.08 | 1.09 | 1.47 | 1.81 | |
| 市盈率(P/E) | 46.88 | 27.81 | 27.52 | 20.51 | 16.66 | |
| 市净率(P/B) | 3.48 | 3.05 | 2.11 | 1.93 | 1.75 | |
| 市销率(P/S) | 5.06 | 3.41 | 3.13 | 2.42 | 2.06 | |
| EV/EBITDA | 26.29 | 19.29 | 13.54 | 11.57 | 8.08 | |
资料来源：wind，天风证券研究所
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财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 1,236.19 | 1,679.48 | 6,468.64 | 5,844.83 | 9,631.32 | 营业收入 | 4,757.68 | 7,049.59 | 7,695.40 | 9,952.40 | 11,676.89 |
| 应收票据及应收账款 | 1,132.54 | 1,583.84 | 1,195.05 | 2,122.42 | 1,445.52 | 营业成本 | 3,467.78 | 5,256.96 | 5,702.79 | 7,359.30 | 8,584.77 |
| 65.12 | 40.38 | 149.72 | 95.59 | 190.57 | 16.60 | 21.97 | 23.86 | 29.86 | 35.03 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 2,503.62 | 3,774.29 | 2,878.96 | 5,298.03 | 3,286.74 | 销售费用 | 54.84 | 106.71 | 110.04 | 129.38 | 140.12 |
| 其他 | 1,053.86 | 903.90 | 889.88 | 896.14 | 894.67 | 管理费用 | 274.58 | 370.14 | 392.47 | 467.76 | 525.46 |
| 5,991.34 | 7,981.89 | 11,582.25 | 14,257.01 | 15,448.81 | 362.35 | 506.43 | 538.68 | 686.72 | 794.03 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 221.07 | 433.47 | 433.47 | 433.47 | 433.47 | 财务费用 | 17.08 | 63.94 | 62.77 | 41.97 | 27.61 |
| 固定资产 | 1,949.86 | 2,726.16 | 2,464.87 | 2,186.20 | 1,900.44 | 资产/信用减值损失 | (140.25) | (71.67) | (25.00) | (14.00) | (13.00) |
| 在建工程 | 150.60 | 49.36 | 21.74 | 10.70 | 6.28 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 7.48 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 406.61 | 371.47 | 294.73 | 217.99 | 141.26 | 投资净收益 | 67.58 | 228.09 | 160.00 | 120.00 | 100.00 |
| 其他 | 1,771.68 | 2,053.38 | 2,040.47 | 2,027.55 | 2,014.63 | 其他 | 60.74 | (430.26) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 4,499.83 | 5,633.84 | 5,255.28 | 4,875.92 | 4,496.08 | 营业利润 | 576.38 | 989.80 | 999.80 | 1,343.42 | 1,656.87 |
| 资产总计 | 10,491.17 | 13,615.73 | 16,837.53 | 19,132.93 | 19,944.89 | 营业外收入 | 0.50 | 0.33 | 0.36 | 0.40 | 0.43 |
| 短期借款 | 652.29 | 1,040.64 | 900.00 | 900.00 | 900.00 | 营业外支出 | 0.20 | 3.16 | 4.05 | 4.25 | 4.47 |
| 应付票据及应付账款 | 1,431.47 | 1,670.39 | 1,497.82 | 2,590.67 | 2,178.64 | 利润总额 | 576.68 | 986.96 | 996.11 | 1,339.56 | 1,652.84 |
| 742.33 | 1,039.29 | 1,107.24 | 1,289.68 | 1,259.76 | 63.19 | 110.53 | 112.56 | 154.05 | 193.38 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 2,826.08 | 3,750.32 | 3,505.06 | 4,780.35 | 4,338.41 | 净利润 | 513.49 | 876.42 | 883.55 | 1,185.51 | 1,459.45 |
| 长期借款 | 465.50 | 1,429.75 | 1,400.00 | 1,350.00 | 1,300.00 | 少数股东损益 | 0.00 | 10.94 | 8.84 | 11.86 | 14.59 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 513.49 | 865.48 | 874.71 | 1,173.66 | 1,444.86 |
| 其他 | 273.37 | 420.44 | 420.44 | 420.44 | 420.44 | 每股收益（元） | 0.64 | 1.08 | 1.09 | 1.47 | 1.81 |
| 非流动负债合计 | 738.87 | 1,850.19 | 1,820.44 | 1,770.44 | 1,720.44 | ||||||
| 负债合计 | 3,564.95 | 5,622.25 | 5,325.50 | 6,550.79 | 6,058.85 | ||||||
| 少数股东权益 | 0.00 | 104.27 | 112.13 | 122.68 | 135.67 | 主要财务比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 股本 | 713.17 | 713.17 | 799.66 | 799.66 | 799.66 | 成长能力 | -7.73% | 48.17% | 9.16% | 29.33% | 17.33% |
| 资本公积 | 5,064.12 | 5,147.15 | 7,725.65 | 7,725.65 | 7,725.65 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 1,320.51 | 2,126.09 | 2,904.58 | 3,949.14 | 5,235.06 | 营业利润 | -15.47% | 71.73% | 1.01% | 34.37% | 23.33% |
| 其他 | (171.58) | (97.18) | (30.00) | (15.00) | (10.00) | 归属于母公司净利润 | -17.59% | 68.55% | 1.07% | 34.18% | 23.11% |
| 股东权益合计 | 6,926.22 | 7,993.49 | 11,512.03 | 12,582.13 | 13,886.05 | 获利能力 | 27.11% | 25.43% | 25.89% | 26.06% | 26.48% |
| 负债和股东权益总计 | 10,491.17 | 13,615.73 | 16,837.53 | 19,132.93 | 19,944.89 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 10.79% | 12.28% | 11.37% | 11.79% | 12.37% | ||||||
| ROE | 7.41% | 10.97% | 7.67% | 9.42% | 10.51% | ||||||
| ROIC | 9.76% | 14.62% | 10.75% | 16.70% | 16.53% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 513.49 | 876.42 | 874.71 | 1,173.66 | 1,444.86 | 资产负债率 | 33.98% | 41.29% | 31.63% | 34.24% | 30.38% |
| 折旧摊销 | 246.12 | 340.26 | 370.65 | 371.45 | 371.92 | 净负债率 | 2.35% | 14.35% | -33.11% | -25.74% | -50.95% |
| 39.89 | (16.75) | 62.77 | 41.97 | 27.61 | 2.12 | 2.12 | 3.30 | 2.98 | 3.56 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (67.58) | (228.24) | (160.00) | (120.00) | (100.00) | 速动比率 | 1.23 | 1.12 | 2.48 | 1.87 | 2.80 |
| 营运资金变动 | (595.01) | (1,159.17) | 1,075.36 | (2,010.37) | 2,165.67 | 营运能力 | 4.73 | 5.19 | 5.54 | 6.00 | 6.55 |
| 其它 | 432.55 | 209.15 | 8.84 | 11.86 | 14.59 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 569.46 | 21.69 | 2,232.33 | (531.44) | 3,924.65 | 存货周转率 | 2.06 | 2.25 | 2.31 | 2.43 | 2.72 |
| 资本支出 | 701.63 | 1,234.08 | 5.00 | 5.00 | 5.00 | 总资产周转率 | 0.51 | 0.58 | 0.51 | 0.55 | 0.60 |
| 长期投资 | 118.55 | 212.40 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.64 | 1.08 | 1.09 | 1.47 | 1.81 |
| 其他 | (2,759.55) | (2,319.30) | 150.00 | 110.00 | 90.00 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (1,939.37) | (872.82) | 155.00 | 115.00 | 95.00 | 每股经营现金流 | 0.71 | 0.03 | 2.79 | -0.66 | 4.91 |
| 债权融资 | (340.17) | 1,364.34 | (233.16) | (91.97) | (77.61) | 每股净资产 | 8.66 | 9.87 | 14.26 | 15.58 | 17.20 |
| 1,640.04 | 71.15 | 2,634.99 | (115.41) | (155.54) | 46.88 | 27.81 | 27.52 | 20.51 | 16.66 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | 257.29 | (135.75) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 1,557.15 | 1,299.74 | 2,401.83 | (207.38) | (233.15) | 市净率 | 3.48 | 3.05 | 2.11 | 1.93 | 1.75 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 26.29 | 19.29 | 13.54 | 11.57 | 8.08 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 187.24 | 448.61 | 4,789.16 | (623.82) | 3,786.50 | EV/EBIT | 31.80 | 23.30 | 18.07 | 14.62 | 9.84 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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