吉比特评级买入业绩符合预期，未来加强海外市场拓
股票代码 ：603444
股票简称 ：吉比特
报告名称 ：业绩符合预期，未来加强海外市场拓
评级 ：买入
行业：游戏
| Table_Tit le | T | Table_BaseI nfo | ||||
| 2022 年 04 月 08 日 | 公司快报 | |||||
| 吉比特（603444.SH） | ||||||
| 证券研究报告 | ||||||
| 互联网 | ||||||
| 业绩符合预期，未来加强海外市场拓展 | ||||||
| 投资评级买入-A | ||||||
| 事件：公司发布 2021 年财报，实现营业收入 46.19 亿元，同比增长 68.44%；实现归 | ||||||
| 母净利润 14.68 亿元，同比增长 40.34%；此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金 | 维持评级 | |||||
| 股利 160 元（含税）。 | ||||||
| 6 个月目标价： 497.2 元 | ||||||
| 点评： | ||||||
| 股价（2022-04-07） 373.55 元 | ||||||
| ■《问道》端手游稳中有增，《一念逍遥》贡献主要增量收入，全年业绩符合预期。 | ||||||
| 报告期内，公司游戏业务营收 45.57 亿元，同比增长 73.19%，毛利率为 85.18%，减 | Table_M ar ketInfo | |||||
| 交易数据 | ||||||
| 少 2.94 个百分点。其中，自主运营产生的营收为 20.39 亿元、同比增长 70.19%，毛 | 总市值（百万元） | 24,863.56 | ||||
| 利率为 90.21%、增加 0.75 个百分点；授权运营产生的营收为 3.36 亿元、同比增长 | 流通市值（百万元） | 24,863.56 | ||||
| 38.98%，毛利率高达 97.75%、增加 0.12 个百分点；联合运营产生的营收为 21.81 亿 | 总股本（百万股） | 71.86 | ||||
| 元，同比增长 83.15%，毛利率为 78.53%、减少 6.31 个百分点。从具体游戏产品层面 | 流通股本（百万股） | 71.86 | ||||
| Tabl e_Chart | ||||||
| 看，《一念逍遥》在修仙题材放臵类赛道表现出色，2021 年 iOS 畅销榜平均排名 11、 | ||||||
| 股价表现 | ||||||
| 最高排名 5（七麦数据），贡献全年主要增量收入；《问道》上线 WeGame 平台、《问 | ||||||
| 吉比特 | 上证指数 | |||||
| 道手游》开启 5 周年大服，收入相比上年均有所增加；代理游戏《摩尔庄园》《鬼谷 | ||||||
| 八荒(PC 版)》《地下城堡 3:魂之诗》等贡献一定收入。 | 2% | |||||
| ■销售费用大幅增长，研发费用控制得当。报告期内，公司销售费用为 12.74 亿元， | -7% 2020-07 | 2020-11 | 2021-03 | |||
| -16% | ||||||
| 同比大增 325.67%，销售费率为 27.57%，增加 16.66 个百分点。公司销售费用大幅增 | ||||||
| -25% | ||||||
| 长主要系 1）本年度《一念逍遥》《地下城堡 3:魂之诗》《摩尔庄园》等新游戏上线， | -34% | |||||
| -43% | ||||||
| 配套新游的营销方案、运营服务及广告展示等方面投入较多；2）长周期运营战略下， | ||||||
| -52% | ||||||
| 持续对《问道手游》进行营销推广。公司研发费用为 6.09 亿元，同比增长 41.35%， | ||||||
| 研发费率为 13.18%，减少 2.52 个百分点。公司研发投入绝对值增长但研发费率保持 | 资料来源：Wind 资讯 | |||||
| 相对稳定，体现较强的团队管理及控费能力。 | ||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||
| ■储备产品丰富，未来加强海外市场拓展。公司已储备的已有版号代理产品包括《奥 | ||||||
比岛：梦想国度》《黎明精英》《花落长安》《失落四境》《Project G（代号）》《上古
| 宝藏》等。公司积极拓展海外业务，已初步打开海外市场，报告期内在海外成功发 行《鬼谷八荒（PC 版）》《Elona》《EZ Knight》《一念逍遥（港澳台版）》等产品。公 司已储备的面向全球发行的产品包括《Shop Heroes Legends》《律动轨迹》等。 ■投资建议：维持“买入-A”评级。小步快跑的研发策略配合超长线的运营策略构 筑公司较高的产品成功率与稳固基本盘，海外市场逐步拓展有望带来业绩增量。预 计 公 司 2022-2024 年 营 业 收 入 为 53.12/66.40/76.36 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 16.25/18.34/20.90 亿元，对应 EPS 为 22.60/25.50/29.07 元。给予 2022 年 22X PE 估值，对应 6 个月目标价 497.2 元。 ■风险提示：新游上线不及预期；政策监管趋严风险；版号发放延期风险 | Tabl e_Report | 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 | ||||||
| 相关报告 | ||||||||
| 吉比特：修仙题材《一念 | ||||||||
| 逍遥》表现出色，驱动 Q1 | 2021-04-22 | |||||||
| 业绩稳步增长/焦娟 吉比特：年报点评：精品 | ||||||||
| 化、差异化布局持续深化， | 2021-03-31 | |||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 看好公司长期产品力/焦娟 | ||
| 主营收入 | 2,742.3 | 4,619.0 | 5,311.9 | 6,639.9 | 7,635.9 | 吉比特：短期波动不改长 | ||
| 净利润 | 1,046.4 | 1,468.5 | 1,625.1 | 1,833.8 | 2,090.0 | 期坚定看好，新产品梯队 | 2020-12-04 | |
| 每股收益(元) | 14.56 | 20.43 | 22.60 | 25.50 | 29.07 | 次第铺陈/焦娟 吉比特：放臵类再添新品 | ||
| 每股净资产(元) | 52.92 | 63.73 | 75.20 | 87.95 | 102.48 | |||
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 力作《不朽之旅》，差异化 | 2020-09-11 | |
| 赛道优势持续凸显/焦娟 | ||||||||
| 市盈率(倍) | 25.7 | 18.3 | 16.5 | 14.6 | 12.9 | |||
| 市净率(倍) | 7.1 | 5.9 | 5.0 | 4.2 | 3.6 | |||
| 净利润率 | 38.2% | 31.8% | 30.6% | 27.6% | 27.4% | |||
| 净资产收益率 | 27.5% | 32.1% | 30.1% | 29.0% | 28.4% | |||
| 股息收益率 | 3.2% | 0.0% | 3.0% | 3.4% | 3.9% | |||
| ROIC | 165.3% | 242.6% | 828.5% | 237.8% | 358.7% | |||
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
公司快报/吉比特
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | ||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2024E | ||||||||
| 营业收入 | 2,742.3 | 4,619.0 | 5,311.9 | 6,639.9 | 7,635.9 | 成长性 | 26.4% | 68.4% | 15.0% | 25.0% | 15.0% | ||||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||||
| 383.9 | 698.4 | 903.0 | 1,128.8 | 1,374.5 | |||||||||||
| 营业税费 | 18.2 | 30.2 | 34.7 | 43.6 | 50.0 | 营业利润增长率 | 27.0% | 36.4% | 13.3% | 12.0% | 13.5% | ||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||||
| 299.2 | 1,273.7 | 1,024.4 | 1,411.4 | 1,581.1 | 29.3% | 40.3% | 10.7% | 12.8% | 14.0% | ||||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||||||
| 235.0 | 283.7 | 1,134.4 | 1,418.0 | 1,630.7 | 22.1% | 37.8% | -11.5% | 12.7% | 12.7% | ||||||
| 财务费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||||
| 34.2 | 22.8 | 16.9 | 45.6 | 38.1 | 20.3% | 38.9% | -11.9% | 13.1% | 13.1% | ||||||
| 资产减值损失 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||||
| -0.7 | -28.2 | -32.5 | -20.5 | -27.1 | 29.8% | 30.2% | 16.1% | 12.3% | 12.5% | ||||||
| 加:公允价值变动收益 | 66.8 | -5.5 | - | - | - | 投资资本增长率 | -11.3% | -66.0% 291.3% | -25.4% | -34.0% | |||||
| 投资和汇兑收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||||
| 114.6 | 405.1 | 183.6 | 91.8 | 82.6 | 23.7% | 19.1% | 24.2% | 21.5% | 19.8% | ||||||
| 营业利润 | 1,562.5 | 2,131.7 | 2,414.5 | 2,704.8 | 3,071.2 | 利润率 | 86.0% | 84.9% | 83.0% | 83.0% | 82.0% | ||||
| 加:营业外净收支 | |||||||||||||||
| -4.6 | -6.8 | -3.8 | -5.0 | -5.2 | |||||||||||
| 利润总额 | 毛利率 | ||||||||||||||
| 1,557.9 | 2,124.9 | 2,410.8 | 2,699.8 | 3,066.0 | |||||||||||
| 减:所得税 | 营业利润率 | ||||||||||||||
| 226.4 | 372.4 | 364.7 | 424.6 | 494.5 | 57.0% | 46.1% | 45.5% | 40.7% | 40.2% | ||||||
| 净利润 | 1,046.4 | 1,468.5 | 1,625.1 | 1,833.8 | 2,090.0 | 净利润率 | 38.2% | 31.8% | 30.6% | 27.6% | 27.4% | ||||
| 资产负债表 | EBITDA/营业收入 | 74.8% | 61.2% | 47.1% | 42.5% | 41.6% | |||||||||
| EBIT/营业收入 | 72.5% | 59.8% | 45.8% | 41.4% | 40.7% | ||||||||||
| 货币资金 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 运营效率 | 121 | 62 | 46 | 33 | |||||
| 2,143.7 | 2,903.3 | 3,503.2 | 5,078.4 | 6,831.0 | 固定资产周转天数 | 26 | |||||||||
| 交易性金融资产 | 流动营业资本周转天数 | ||||||||||||||
| 678.0 | 1,044.7 | 1,044.7 | 1,044.7 | 1,044.7 | -61 | -77 | -73 | -43 | -45 | ||||||
| 应收帐款 | 297.4 | 325.9 | 737.9 | 443.5 | 862.6 | 流动资产周转天数 | 375 | 297 | 336 | 332 | 371 | ||||
| 应收票据 | - | - | - | - | - | 应收帐款周转天数 | 36 | 24 | 36 | 32 | 31 | ||||
| 预付帐款 | 存货周转天数 | ||||||||||||||
| 90.8 | 30.6 | 201.2 | 85.0 | 228.4 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 存货 | - | - | 1.9 | 1.3 | 0.2 | 总资产周转天数 | 640 | 487 | 517 | 472 | 490 | ||||
| 其他流动资产 | 46.4 | 49.8 | 61.5 | 52.6 | 54.7 | 投资资本周转天数 | 102 | 38 | 41 | 46 | 28 | ||||
| 可供出售金融资产 | - | - | - | - | - | 投资回报率 | 27.5% | 32.1% | 30.1% | 29.0% | 28.4% | ||||
| 持有至到期投资 | |||||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||||
| 长期股权投资 | ROE ROA | ||||||||||||||
| 545.3 | 1,188.4 | 1,188.4 | 1,188.4 | 1,188.4 | |||||||||||
| 投资性房地产 | |||||||||||||||
| 112.1 | 204.5 | 204.5 | 204.5 | 204.5 | 24.7% | 24.7% | 25.1% | 24.6% | 22.3% | ||||||
| 固定资产 | ROIC | ||||||||||||||
| 866.0 | 719.1 | 650.3 | 581.5 | 512.6 | 165.3% 242.6% 828.5% 237.8% | 358.7% | |||||||||
| 在建工程 | - | - | - | - | - | 费用率 | 10.9% | 27.6% | 19.3% | 21.3% | 20.7% | ||||
| 无形资产 | 销售费用率 | ||||||||||||||
| 7.3 | 2.3 | 1.2 | 0.1 | - | |||||||||||
| 其他非流动资产 | 600.5 | 634.5 | 565.8 | 580.8 | 587.0 | 管理费用率 | 8.6% | 6.1% | 21.4% | 21.4% | 21.4% | ||||
| 资产总额 | 5,387.7 | 7,103.3 | 8,160.7 | 9,261.0 | 11,514.1 | 财务费用率 | 1.2% | 0.5% | 0.3% | 0.7% | 0.5% | ||||
| 短期债务 | 三费/营业收入 | ||||||||||||||
| - | - | - | - | - | 20.7% | 34.2% | 41.0% | 43.3% | 42.6% | ||||||
| 应付帐款 | 偿债能力 | ||||||||||||||
| 187.4 | 358.9 | 762.7 | 376.5 | 1,013.3 | |||||||||||
| 应付票据 | - | - | - | - | - | 资产负债率 | 21.2% | 28.8% | 23.0% | 17.5% | 20.5% | ||||
| 其他流动负债 | 784.5 | 1,467.2 | 953.8 | 1,068.6 | 1,163.1 | 负债权益比 | 26.8% | 40.4% | 29.8% | 21.3% | 25.8% | ||||
| 长期借款 | 流动比率 | ||||||||||||||
| 7.0 | - | - | - | - | 3.35 | 2.38 | 3.23 | 4.64 | 4.15 | ||||||
| 其他非流动负债 | 161.1 | 217.6 | 158.0 | 178.9 | 184.8 | 速动比率 | 3.35 | 2.38 | 3.23 | 4.64 | 4.15 | ||||
| 负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||||||
| 1,140.0 | 2,043.7 | 1,874.5 | 1,623.9 | 2,361.2 | 58.17 | 121.08 | 143.66 | 60.36 | 81.52 | ||||||
| 少数股东权益 | 分红指标 | ||||||||||||||
| 444.7 | 479.5 | 879.4 | 1,313.4 | 1,784.3 | |||||||||||
| 股本 | 71.9 | 71.9 | 71.9 | 71.9 | 71.9 | DPS(元) | 12.00 | - | 11.30 | 12.75 | 14.53 | ||||
| 留存收益 | 分红比率 | ||||||||||||||
| 3,739.2 | 4,522.3 | 5,334.8 | 6,251.8 | 7,296.7 | 82.4% | 0.0% | 50.0% | 50.0% | 50.0% | ||||||
| 股东权益 | 4,247.7 | 5,059.6 | 6,286.2 | 7,637.1 | 9,153.0 | 股息收益率 | 3.2% | 0.0% | 3.0% | 3.4% | 3.9% | ||||
| 现金流量表 | 业绩和估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | ||||||||||
| 2020 2021 净利润 1,331.5 1,752.5 加:折旧和摊销 124.7 111.6 资产减值准备 0.7 28.2 公允价值变动损失-66.8 5.5 财务费用 57.9 37.2 投资损失-114.6 -405.1 少数股东损益 285.1 284.0 营运资金的变动 474.5 1,670.6 经营活动产生现金流量 1,533.0 2,418.3 投资活动产生现金流量 409.1 -468.2 融资活动产生现金流量-548.9 -1,152.6 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 2024E | ||||||||||
| 1,625.1 | 1,833.8 | 2,090.0 | 14.56 | 20.43 | 22.60 | 25.50 | 29.07 | ||||||||
| 69.9 | 69.9 | 69.0 | 52.92 | 63.73 | 75.20 | 87.95 | 102.48 | ||||||||
| - | - | - | 25.7 | 18.3 | 16.5 | 14.6 | 12.9 | ||||||||
| - | - | - | 7.1 | 5.9 | 5.0 | 4.2 | 3.6 | ||||||||
| 16.9 | 45.6 | 38.1 | 24.2 | 14.0 | 29.3 | 12.9 | 11.5 | ||||||||
| -183.6 | -91.8 | -82.6 | 9.8 | 5.8 | 5.1 | 4.0 | 3.5 | ||||||||
| 421.0 | 441.4 | 481.6 | 13.4 | 9.2 | 9.0 | 7.5 | 6.3 | ||||||||
| -727.9 | 163.4 | 172.2 | 19.6% | 13.6% | 24.3% | 19.6% | 13.6% | ||||||||
| 1,221.3 | 2,462.2 | 2,768.2 | 1.3 | 1.3 | 0.7 | 0.7 | 0.9 | ||||||||
| 197.0 | 86.2 | 81.9 | 15.7 | 23.1 | 78.9 | 22.6 | 34.1 | ||||||||
| -818.5 | -973.3 | -1,097.5 | 2.4 | 4.5 | 0.3 | 1.3 | 1.2 | ||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 2 | ||||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||||
公司快报/吉比特
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
焦娟声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守 信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研 究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 3 |
公司快报/吉比特
| | 免责声明 |
本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。
在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。
安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。
| 安信证券 深圳市 地址： 邮编： | 研究中心 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 |
上海市
| 地址：邮编： | 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 200080 |
北京市
| 地址： | 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 | |
| 邮编： | 100034 | |
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 4 | |