东富龙评级买入加码研发+四大耗材落地+海外快速推进，2022有望延续高增长
股票代码 ：300171
股票简称 ：东富龙
报告名称 ：加码研发+四大耗材落地+海外快速推进，2022有望延续高增长
评级 ：买入
行业：医疗器械
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 04 月 08 日
东富龙（300171.SZ）
加码研发+四大耗材落地+海外快速推进，2022 有望延续高增长
公司公布 2021 年报。2021 年实现营业收入 41.92 亿元（同比增长 54.8%）；实现归母净利润 8.28 亿元（同比增长 78.6%）；实现扣非后归母净利润 7.60 亿元（同比增长 92.0%）。分季度看：2021 Q4 实现营业收入 13.10 亿元（同 比增长 55.3%）；实现归母净利润 2.70 亿元（同比增长 53.8%）；实现扣 非后归母净利润 2.50 亿元（同比增长 58.8%）。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 4 月 7 日收盘价(元) | 医疗器械 买入 37.45 |
| 观点：2021 业绩增势强劲，研发投入创新高，四大耗材布局已成，全球化 | 总市值(百万元) | 23,531.22 |
| 战略加速推进，国产平台型制药装备及耗材一体化龙头扬帆向远，未来可期。 | 总股本(百万股) | 628.34 |
收入端高速增长，利润端表现更靓，研发投入创历史新高。2021 年毛利率 46.1%（2020 年为 41.8%），净利率 21.1%（2020 年为 17.8%），盈利 能力提升明显。主要系产品结构优化所致。2021 年研发费用率 6.8%，研发
| 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 68.10 5.61 |
股价走势
费用投入 2.85 亿元（同比增长 82.2%），主要系研发项目、研发人员薪酬、
| 股权激励费用增加所致。 | 208% 192% 176% 160% 144% 128% 112% -16%-32%-48% 96% 80% 64% 48% 32% 16% 0% | 东富龙 | 沪深300 | |
| 分产品线看：生物制药装备引领增长，医疗装备及耗材实现翻番增长，得益 | ||||
| 于产品结构优化及规模效应多业务毛利率提升明显。1）生物工程单机及系 | ||||
| 统：销售收入 9 亿元（同比增长 305%），占比约 22%，毛利率约 59%， | ||||
| 系国内外疫苗企业、创新药企加速扩产能，原液端产品需求大幅增加拉动板 | ||||
| 块高增长所致；2）医疗装备及耗材：销售收入近 5 亿元（同比增长 105%）， | ||||
| 占比约 12%，主要系一次性耗材及 CGT 相关设备耗材增加所致。3）注射 | 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 |
剂单机及系统：销售收入 13.8 亿元（同比增长 13%），占比约 33%，毛利
率约 47%，该板块占营收比重随新布局产品线逐步成熟放量而降低。
作者
分区域看：紧抓疫情防控契机切入海外多家知名药企供应链，新设多家子公 分析师张金洋
司助力国际化战略加速推进。公司海外销售收入 10.4 亿元（同比增长 54.8%），占比约 24.8%，毛利率高达 67.2%。2021 年，公司成功进入全
执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com
球排名第五的 CDMO 企业 Recipharm、俄罗斯知名药企 R-Pharm 等采购名 分析师杨芳
录，在中国香港、印尼、土耳其、澳大利亚、迪拜、越南、南非等国家或区
域新设子公司加快国际化布局。公司深耕海外市场多年，产品知名度和品牌
影响力不断提升，预计海外销售占比仍将持续攀升，带动盈利能力逐步改善。
盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润为 10.39 亿元、13.90 亿元、18.25 亿元，分别同比增长 25.5%、33.8%、31.3%，当前股价对应 PE 分别为 23x、17x、13x。若剔除股权激励费用摊销影响，则 2022-2024 年实现归母净利润 10.88 亿元、14.17 亿元、18.46 亿元，分 别同比增长 31.5%、30.2%、30.2%。维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响订单生产交付不及预期；新产品销售推广不及预期
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 2,708 | 4,192 | 5,679 | 7,422 | 9,653 |
| 增长率 yoy（%） | 19.6 | 54.8 | 35.5 | 30.7 | 30.1 |
| 归母净利润（百万元） | 463 | 828 | 1,039 | 1,390 | 1,825 |
| 增长率 yoy（%） | 217.9 | 78.6 | 25.5 | 33.8 | 31.3 |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.74 | 1.32 | 1.65 | 2.21 | 2.90 | |
| 净资产收益率（%） | 13.0 | 19.8 | 19.5 | 20.8 | 21.6 |
| P/E（倍） | 50.8 | 28.4 | 22.7 | 16.9 | 12.9 |
| P/B（倍） | 6.5 | 5.4 | 4.4 | 3.5 | 2.8 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 7 日收盘价
执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com
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| 2022 年 04 月 08 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 5859 | 8469 | 10951 | 15588 | 15734 | 营业收入 | 2708 | 4192 | 5679 | 7422 | 9653 |
| 现金 | 1765 | 2451 | 4309 | 5632 | 7325 | 营业成本 | 1577 | 2260 | 3105 | 4050 | 5223 |
| 应收票据及应收账款 | 627 | 895 | 1574 | 2232 | 2477 | 营业税金及附加 | 9 | 17 | 17 | 22 | 29 |
| 其他应收款 | 6 | 10 | 11 | 16 | 20 | 营业费用 | 149 | 194 | 284 | 379 | 512 |
| 预付账款 | 100 | 207 | 209 | 335 | 373 | 管理费用 | 276 | 374 | 617 | 757 | 947 |
| 存货 | 1685 | 3198 | 3138 | 5666 | 3831 | 研发费用 | 156 | 285 | 398 | 534 | 705 |
| 其他流动资产 | 1675 | 1708 | 1708 | 1708 | 1708 | 财务费用 | 0 | -8 | 12 | 18 | 69 |
| 非流动资产 | 721 | 1271 | 1472 | 1670 | 1900 | 资产减值损失 | -50 | -40 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 93 | 93 | 91 | 88 | 86 | 其他收益 | 36 | 29 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 329 | 353 | 586 | 806 | 1042 | 公允价值变动收益 | 47 | 54 | 37 | 46 | 46 |
| 无形资产 | 86 | 154 | 149 | 146 | 146 | 投资净收益 | 0 | -2 | 6 | 0 | 1 |
| 其他非流动资产 | 213 | 672 | 646 | 630 | 624 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 6580 | 9740 | 12423 | 17258 | 17634 | 营业利润 | 549 | 1016 | 1291 | 1708 | 2215 |
| 流动负债 | 2830 | 5194 | 6795 | 10235 | 8768 | 营业外收入 | 3 | 4 | 2 | 3 | 3 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 1681 | 1399 | 3211 | 营业外支出 | 3 | 1 | 2 | 2 | 2 |
| 应付票据及应付账款 | 497 | 911 | 873 | 4527 | 1277 | 利润总额 | 550 | 1020 | 1291 | 1709 | 2217 |
| 其他流动负债 | 2333 | 4283 | 4241 | 4309 | 4280 | 所得税 | 68 | 133 | 209 | 261 | 316 |
| 非流动负债 | 56 | 67 | 67 | 67 | 67 | 净利润 | 481 | 886 | 1082 | 1448 | 1901 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 18 | 58 | 43 | 58 | 76 |
| 其他非流动负债 | 56 | 67 | 67 | 67 | 67 | 归属母公司净利润 | 463 | 828 | 1039 | 1390 | 1825 |
| 负债合计 | 2886 | 5262 | 6862 | 10302 | 8835 | EBITDA | 543 | 991 | 1303 | 1743 | 2282 |
| 少数股东权益 | 90 | 156 | 200 | 257 | 334 | EPS（元） | 0.74 | 1.32 | 1.65 | 2.21 | 2.90 |
| 股本 | 628 | 628 | 628 | 628 | 628 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 1117 | 1133 | 1133 | 1133 | 1133 | ||||||
| 留存收益 | 1780 | 2471 | 3294 | 4438 | 5984 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 3603 | 4322 | 5361 | 6698 | 8465 | 成长能力 | 19.6 | 54.8 | 35.5 | 30.7 | 30.1 |
| 负债和股东权益 | 6580 | 9740 | 12423 | 17258 | 17634 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 193.6 | 85.2 | 27.0 | 32.3 | 29.7 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 217.9 | 78.6 | 25.5 | 33.8 | 31.3 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 41.8 | 46.1 | 45.3 | 45.4 | 45.9 | |||||
| 净利率(%) | 17.1 | 19.7 | 18.3 | 18.7 | 18.9 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 13.0 | 19.8 | 19.5 | 20.8 | 21.6 |
| 经营活动现金流 | 1116 | 1369 | 415 | 1916 | 312 | ROIC(%) | 12.0 | 18.9 | 14.7 | 17.2 | 15.8 |
| 净利润 | 481 | 886 | 1082 | 1448 | 1901 | 偿债能力 | 43.9 | 54.0 | 55.2 | 59.7 | 50.1 |
| 折旧摊销 | 46 | 45 | 63 | 90 | 120 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 0 | -8 | 12 | 18 | 69 | 净负债比率(%) | -47.0 | -53.9 | -46.7 | -60.4 | -46.4 |
| 投资损失 | 0 | 2 | -6 | 0 | -1 | 流动比率 | 2.1 | 1.6 | 1.6 | 1.5 | 1.8 |
| 营运资金变动 | 551 | 276 | -699 | 406 | -1731 | 速动比率 | 1.3 | 0.9 | 1.1 | 0.9 | 1.3 |
| 其他经营现金流 | 38 | 167 | -37 | -46 | -46 | 营运能力 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.6 |
| 投资活动现金流 | 38 | -446 | -220 | -242 | -303 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 27 | 454 | 203 | 200 | 232 | 应收账款周转率 | 4.6 | 5.5 | 4.6 | 3.9 | 4.1 |
| 长期投资 | 57 | 57 | 2 | 2 | 2 | 应付账款周转率 | 3.5 | 3.2 | 3.5 | 1.5 | 1.8 |
| 其他投资现金流 | 122 | 65 | -16 | -39 | -70 | 每股指标（元） | 0.74 | 1.32 | 1.65 | 2.21 | 2.90 |
| 筹资活动现金流 | -106 | -209 | -17 | -70 | -128 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.78 | 2.18 | 0.66 | 3.05 | 0.50 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 5.73 | 6.88 | 8.53 | 10.66 | 13.47 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 50.8 | 28.4 | 22.7 | 16.9 | 12.9 |
| 资本公积增加 | -10 | 15 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -95 | -224 | -17 | -70 | -128 | P/B | 6.5 | 5.4 | 4.4 | 3.5 | 2.8 |
| 现金净增加额 | 1036 | 686 | 177 | 1604 | -119 | EV/EBITDA | 37.9 | 20.1 | 15.2 | 10.4 | 8.1 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 7 日收盘价
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| 2022 年 04 月 08 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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