宁波银行评级买入多元利润中心纵深推进，看好持续高成长
股票代码 ：002142
股票简称 ：宁波银行
报告名称 ：多元利润中心纵深推进，看好持续高成长
评级 ：买入
行业：银行
| 公 司 研 究 | DONGXING SECURITIES |
8
| 东 | 宁波银行（002142）： 多元利润中 | 2022 年 4 月 8 日 | ||
| 强烈推荐/维持 | ||||
| 心纵深推进，看好持续高成长 | ||||
| 宁波银行 | 公司报告 | |||
| 事件：宁波银行公布 2021 年年报（此前已披露业绩快报）。全年实现营收/ | 公司简介： | |||
| 兴 | ||||
| 证 | ||||
| 拨 备 前 利 润 / 归 母 净 利 润 527.7/328.2/195.5 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 28.4%/30.7%/29.9%；年末不良率 0.77%，环比下降 1bp，拨备覆盖率 | ||||
| 券 | ||||
| 宁波银行成立于 1997 年 4 月 10 日，2007 年 | ||||
| 股 | ||||
| 525.5%，环比提升 10.1pct；加权平均 ROE 为 16.6%，同比上升 1.7pct。 | ||||
| 7 月 19 日成为国内首家在深圳证券交易所挂 | ||||
| 份 | 业绩点评： | |||
| 牌上市的城市商业银行。公司以“了解的市 | ||||
| 有 | 盈利拆解 来看 ，全年 盈利高 增主要 推动因 素依 次为规 模维持 高速扩张 | 场，熟悉的客户”为准入原则，坚持“门当 | ||
| （+22.1%）、非息强劲增长（+11.0%）、国债等节税效应（5.4%）及合理的 | 户对”的经营策略，以为客户提供多元化金 | |||
| 限 | ||||
| 成本管控（+2.2%）。拨备计提增加（-6.4%）和息差收窄（-4.8%）是削弱盈 | 融服务为目标，打造“公司银行、零售公司、 | |||
| 公 | ||||
| 利的两个主要负面因素。比较来看，公司业绩维持上市银行领先水平，继续 | 个人银行、金融市场、信用卡、票据业务、 | |||
| 司 | ||||
| 体现了高成长性和强稳定性。 | 投资银行、资产托管、资产管理”九大利润 | |||
| 证 | 值得关注的几点：（1）非息收入强劲增长。全年非息收入 200 亿，占营收的 | 中心，初步形成多元化的业务增长模式和良 | ||
| 券 | 近 4 成。其中手续费净收入为 82.6 亿，同比高增 30.3%，中收维持高速增长 | 好的品牌形象。 | ||
| 态势，主要源于近两年财富管理业务加速布局下，代理类中收增长加快。另 | 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 | |||
| 研 | ||||
| 外，投资收益也是支撑非息高增长的重要因素。全年投资收益、公允价值变 | ||||
| 究 | 交易数据 | |||
| 动共计同比多增 45.5 亿，主要得益于公司较强金融资产投资配置能力。从战 | ||||
| 报 | 略导向到人员队伍再到相关财务数据均可看出，公司多元利润增长点已逐步 | 52 周股价区间（元） | 44.05-31.43 | |
| 夯实，有望持续支撑公司实现高速成长。（2）资产高速扩张对冲息差收窄压 | ||||
| 告 | ||||
| 力。公司负债成本较刚性、生息资产收益率下行带来净息差同比收窄 9bp 至 2.21%。在强大的信贷投放能力和区域信贷需求较旺盛的背景下，公司信贷 | 总市值（亿元） | 2,558.89 | ||
| 流通市值（亿元） | 2,527.98 | |||
| 资产维持高速扩张，以量补价实现净利息收入的较高增长。我们预计，经济 | ||||
| 下行压力下，资产利率或将继续走低，考虑到公司 21Q4 完成配股，资本实 | 总股本/流通 A 股（万股） | 660,359/660,359 | ||
| 力较强，加之所在区域信贷需求仍较好，有望持续以量补价实现净利息收入 | 流通 B 股/H股（万股） | -/- | ||
| 的较快增长。（3）债权投资拨备计提力度加大。年末不良率、关注贷款率分 | ||||
| 52 周日均换手率 | 0.85 | |||
| 别为 0.77%、0.48%的行业极低水平。全年加回核销后的不良生成率仅 0.71%， | ||||
| 资产质量持续优异。公司维持审慎原则，维持了贷款拨备计提力度，全年计 | 52 周股价走势图 | |||
| 提贷款减值损失 96.8 亿，同比增 26.2%。拨贷比、拨备覆盖率维持行业领先 | ||||
| 水平。此外，加大了债权投资拨备计提力度，全年资产减值损失同比增 42.8%。 | 17.9% | 宁波银行 | 沪深300 | |
| 全口径拨备安全垫进一步增厚。 | ||||
核心逻辑：
| 深耕长三角地区，充分受益于区域经济发展。宁波银行已形成以长三角为主 体，珠三角、环渤海为两翼的“一体两翼”格局，目前超 90%业务集中于长 | -2.1% |
三角地区。区域内民营经济发达、金融需求旺盛，公司将充分受益于地区经
| 济高速发展。 | -22.1% | 4/8 | 6/8 | 8/8 | 10/8 | 12/8 | 2/8 |
| 体制机制较优，市场化程度高。宁波银行股权结构多元，较早形成了国资、 |
外资和民企互相制衡的股权结构。高管持股比例较高、员工考核机制持续优
化。较优的市场化激励机制，将助推公司各项战略高效落地。
坚持差异化的发展战略，形成了比较优势。宁波银行差异化发展战略定位明
资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐
| 确，“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略适宜，在各项业务中已形成 | 010-66554046 | linjl@dxzq.net.cn |
| 比较优势。小微企业客群基础牢固，较早设立了零售公司利润中心，实现小 | ||
| 执业证书编号: | S1480519070002 | |
| 微业务专营模式。目前小微业务已具备成熟的风险管控机制、丰富的产品体 | ||
| 分析师：田馨宇 | ||
| 系和良好的市场口碑。此外，个人消费贷业务，得益于公司较早且精准的客 | ||
| 群定位，实现了同业中较高的风险回报率。 | 010-66555383 | tianxy @dxzq.net.cn |
| 大零售和轻资本战略聚焦下，盈利新增长点逐步夯实。公司将财富管理业务 | 执业证书编号: | S1480521070003 |
作为重要转型方向，不断充实财富管理业务相关人才队伍，加大科技投入，战略转型较为坚定。目前已实现代理类业务手续费收入快速增长，个人客户、财富客户 AUM 不断突破。年末，宁波银行个人客户 AUM 达 6562 亿，同比 增 23%；私行客户数达 1.3 万户，同比增 70%，私行 AUM 达 1464 亿，同 比增 53%。从需求端看，宁波银行客户服务能力强，多年深耕的公司条线、零售公司条线客户潜力巨大；从供给端看，公司加强机构合作，产品创新和 营销力度亦在逐步加大。供需两端合力将推进财富管理业务高速成长，贡献
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源
新的利润增长点。
投资建议：宁波银行年报业绩持续亮眼，资产高速扩张、非息强劲增长、全 口径拨备安全垫进一步增厚、资产质量维持优异。我们预计配股完成以及地 区信贷需求较好的背景下，宁波银行资产规模将维持高速增长，以量补价带 动净利息收入较快增长；大零售和轻资本战略导向下，公司中收高速增长有 望保持；经得住周期验证的优异的金融资产投资能力亦将在利率下行时期增 厚公司盈利水平。拨备审慎原则下，减值计提力度不减。基于此判断，2022、2023 年归母净利润同比分别增 20.6%、18.9%，对应 BVPS 分别为 23.9、28.1 元/股。考虑到公司区域、体制机制、战略定位优势以及转型发展潜力带 来的高成长属性，给予公司 2.2 倍 2022 年 PB 目标估值，对应股价 52.6 元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；疫情持续扩散严重影响正常经 营；监管政策预期外变动等。
财务指标预测
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（亿元） | 411 | 528 | 669 | 776 | 912 |
| 增长率（%） | 17.2 | 28.4 | 26.7 | 16.1 | 17.5 |
| 净利润（亿元） | 151 | 195 | 236 | 280 | 327 |
| 增长率（%） | 9.7 | 29.9 | 20.6 | 18.9 | 16.5 |
| 净资产收益率（%） | 2.50 | 2.96 | 3.57 | 4.24 | 4.94 |
| 每股收益(元) | 15.91 | 16.41 | 15.53 | 14.87 | 14.23 |
| PE | 15.5 | 13.1 | 10.9 | 9.1 | 7.8 |
| PB | 2.2 | 1.9 | 1.5 | 1.2 | 1.0 |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
| P2 | 东兴证券公司报告 | |
| 宁波银行（002142）：多元利润中心纵深推进，看好持续高成长 | ||
图 1：宁波银行 2021 归母净利润同比增 29.9%
| 营收同比增速 | 净利润同比增速 |
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
| 3Q 19 | 2019 | 1Q 20 1H 20 3Q 20 | 2020 | 1Q 21 1H 21 3Q 21 | 2021 |
资料来源：公司财报，东兴证券研究所
图 3：2021 年末宁波银行生息资产余额同比增 25.7%
图 2：宁波银行 4Q21 单季度净利润同比增 38.6%
| 单季营收同比增速 | 单季净利润同比增速 |
50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%-10.0%-20.0% 3Q 19 4Q 19 1Q 20 2Q 20 3Q 20 4Q 20 1Q 21 2Q 21 3Q 21 4Q 21
资料来源：公司财报，东兴证券研究所
| 贷款同比增速 | 生息资产同比增速 | 存款同比增速 |
35.0%
30.0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
| 2018 | 1Q 19 | 1H 19 | 3Q 19 | 2019 | 1Q 20 | 1H 20 | 3Q 20 | 2020 | 1Q 21 | 1H 21 | 3Q 21 | 2021 |
资料来源：公司财报，东兴证券研究所
图 4：21 年末宁波银行不良贷款率环比下降 1BP 至 0.77%
| 不良贷款率 | 关注类贷款占比 |
1.0%
0.8%
0.2%
0.0%
资料来源：公司财报，东兴证券研究所
图 5：21 年末宁波银行拨备覆盖率环比上升 10.2pct至 525.5%
| 550% | 拨备覆盖率 | 拨贷比 | 4.2% |
| 500% | 4.1% | ||
| 450% | 4.0% | ||
| 400% | 3.9% | ||
| 350% | 3.8% | ||
| 300% | 3.7% | ||
| 250% | 3.6% | ||
| 200% | 3.5% |
资料来源：公司财报，东兴证券研究所
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| 东兴证券公司报告 | P3 | |
| 宁波银行（002142）：多元利润中心纵深推进，看好持续高成长 | ||
附表：公司盈利预测表
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 利润表（亿元） | 收入增长 | |||||||||||
| 净利息收入 | 279 | 327 | 438 | 495 | 560 | |||||||
| 手续费及佣金 | 63 | 83 | 107 | 142 | 191 | 净利润增速 | 9.7% | 29.9% | 20.6% | 18.9% | 16.5% | |
| 其他收入 | 69 | 118 | 123 | 140 | 161 | 拨备前利润增速 | 10.5% | 30.6% | 30.7% | 15.1% | 18.9% | |
| 营业收入 | 411 | 528 | 669 | 776 | 912 | 税前利润增速 | 8.1% | 24.2% | 25.7% | 18.9% | 16.5% | |
| 营业税及附加 | (3) | (4) | (5) | (6) | (7) | 营业收入增速 | 17.2% | 28.4% | 26.7% | 16.1% | 17.5% | |
| 业务管理费 | (156) | (195) | (234) | (276) | (318) | 净利息收入增速 | 25.3% | 17.4% | 33.9% | 13.0% | 13.2% | |
| 拨备前利润 | 252 | 329 | 429 | 494 | 587 | 手续费及佣金增速 | 24.1% | 30.3% | 30.0% | 32.0% | 35.0% | |
| 计提拨备 | (87) | (124) | (172) | (188) | (231) | 营业费用增速 | 29.7% | 24.9% | 20.0% | 18.0% | 15.0% | |
| 税前利润 | 165 | 204 | 257 | 306 | 356 | |||||||
| 所得税 | (13) | (8) | (21) | (24) | (28) | 规模增长 | ||||||
| 归母净利润 | 151 | 195 | 236 | 280 | 327 | 生息资产增速 | 22.1% | 25.7% | 15.1% | 15.4% | 15.6% | |
| 资产负债表（亿元） | 贷款增速 | 30.0% | 25.4% | 22.0% | 20.0% | 20.0% | ||||||
| 贷款总额 | 6877 | 8627 | 10525 | 12630 | 15156 同业资产增速 | -33.9% | 105.5% | 15.0% | 12.0% | 12.0% | ||
| 同业资产 | 240 | 493 | 566 | 634 | 711 | 证券投资增速 | 20.5% | 27.5% | 10.0% | 12.0% | 12.0% | |
| 证券投资 | 7589 | 9673 | 10640 | 11917 | 13347 其他资产增速 | 58.2% | -9.4% | 42.9% | 38.9% | 23.6% | ||
| 生息资产 | 15715 | 19753 | 22741 | 26241 | 30326 计息负债增速 | 22.1% | 25.8% | 14.7% | 15.4% | 15.0% | ||
| 非生息资产 | 828 | 751 | 1073 | 1490 | 1842 | 存款增速 | 19.9% | 13.8% | 13.0% | 13.0% | 12.0% | |
| 总资产 | 16267 | 20156 | 23380 | 27218 | 31556 同业负债增速 | 53.6% | 19.9% | 15.0% | 20.0% | 20.0% | ||
| 客户存款 | 9252 | 10529 | 11898 | 13444 | 15058 股东权益增速 | 18.1% | 26.1% | 23.0% | 21.0% | 19.4% | ||
| 其他计息负债 | 4775 | 7116 | 8334 | 9911 | 11794 | |||||||
| 非计息负债 | 1051 | 1011 | 1304 | 1630 | 2037 | 存款结构 | ||||||
| 总负债 | 15078 | 18656 | 21536 | 24985 | 28889 | 活期 | 44.8% | 41.0% | 40.97% | 40.97% | 40.97% | |
| 股东权益 | 1190 | 1500 | 1845 | 2233 | 2667 | 定期 | 51.0% | 54.5% | 54.52% | 54.52% | 54.52% | |
| 每股指标 | 其他 | 4.2% | 4.5% | 4.50% | 4.50% | 4.50% | ||||||
| 每股净利润(元) | 2.50 | 2.96 | 3.57 | 4.24 | 4.94 | 贷款结构 | ||||||
| 每股拨备前利润(元) 4.19 | 4.98 | 6.50 | 7.48 | 8.90 | 企业贷款(不含贴 | 53.8% | 53.8% | 53.84% | 53.84% | 53.84% | ||
| 每股净资产(元) | 17.26 | 20.38 | 25.60 | 31.47 | 38.04 个人贷款 现) | 38.0% | 38.6% | 38.61% | 38.61% | 38.61% | ||
| 每股总资产(元) | 270.76 | 305.21 | 354.03 | 412.14 | 477.83 贷款质量 | |||||||
| P/E | 15.5 | 13.1 | 10.9 | 9.1 | 7.8 | 不良贷款率 | 0.79% | 0.77% | 0.78% | 0.76% | 0.76% | |
| P/PPOP | 9.2 | 7.8 | 6.0 | 5.2 | 4.4 | 正常 | 98.71% | 98.76% | 99.57% | 99.62% | 99.67% | |
| P/B | 2.25 | 1.90 | 1.51 | 1.23 | 1.02 | 关注 | 0.50% | 0.48% | 0.43% | 0.38% | 0.33% | |
| P/A | 0.14 | 0.13 | 0.11 | 0.09 | 0.08 | 次级 | 0.26% | 0.28% | ||||
| 利率指标 | 可疑 | 0.36% | 0.30% | |||||||||
| 净息差(NIM) | 2.30% | 2.21% | 2.06% | 2.02% | 1.98% | 损失 | 0.17% | 0.18% | ||||
| 净利差(Spread) | 2.54% | 2.46% | 2.46% | 2.46% | 2.46% | 拨备覆盖率 | 505.55% | 525.50 | 528.51 | 530.86% | 532.75% | |
| 贷款利率 | 6.00% | 5.75% | 5.75% | 5.75% | 5.75% | % | % | |||||
| 存款利率 | 1.86% | 1.83% | 1.83% | 1.83% | 1.83% | 资本状况 | ||||||
| 生息资产收益率 | 4.68% | 4.59% | 4.61% | 4.63% | 4.65% | 资本充足率 | 14.84% | 15.44% | 15.66% | 15.99% | 16.40% | |
| 计息负债成本率 | 2.14% | 2.13% | 2.15% | 2.17% | 2.19% | 核心一级资本充足 | 9.52% | 10.16% | 10.86% | 11.63% | 12.43% | |
| 盈利能力 | 率 资产负债率 | 92.69% | 92.56% | 92.11% | 91.80% | 91.55% | ||||||
| ROAA | 1.03% | 1.08% | 1.09% | 1.11% | 1.11% | |||||||
| ROAE | 15.91% | 16.41% | 15.53% | 14.87% | 14.23% 其他数据 | |||||||
| 拨备前利润率 | 1.71% | 1.80% | 1.97% | 1.95% | 2.00% | 总股本(亿) | 60.08 | 66.04 | 66.04 | 66.04 | 66.04 | |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智兴盛之源 |
| P4 | 东兴证券公司报告 | |
| 宁波银行（002142）：多元利润中心纵深推进，看好持续高成长 | ||
分析师简介
林瑾璐
英国剑桥大学金融与经济学硕士。多年银行业投研经验，历任国金证券、海通证券、天风证券银行业分 析师。2019 年 7 月加入东兴证券研究所，担任金融地产组组长。
田馨宇
南开大学金融学硕士。2019 年加入东兴证券研究所，从事银行行业研究。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。
风险提示
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| 东兴证券公司报告 | P5 | |
| 宁波银行（002142）：多元利润中心纵深推进，看好持续高成长 | ||
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行业评级体系
公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
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| P6 | 东兴证券公司报告 宁波银行（002142）：多元利润中心纵深推进，看好持续高成长 | ||
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