中国中铁评级买入2022年一季度主要经营数据点评：22Q1新签订单开门红，基建需求景气度抬升
股票代码 ：601390
股票简称 ：中国中铁
报告名称 ：2022年一季度主要经营数据点评：22Q1新签订单开门红，基建需求景气度抬升
评级 ：买入
行业：工程建设
2022 年 4 月 8 日
公司研究
22Q1 新签订单开门红，基建需求景气度抬升
——中国中铁（601390.SH、0390.HK）2022 年一季度主要经营数据点评
| A 股：买入（维持） 当前价：6.48 元 H 股：买入（维持） 当前价：4.65 港元 | 要点 事件： 2022 年 4 月 7 日晚，中国中铁发布 2022 年第一季度主要经营数据公告，2022Q1 |
公司新签合同总额达 6057.4 亿元，同比大增 84%，实现了“开局快、开门红”。
| 作者 | 点评： |
| 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com | 2022Q1 新签合同总额同比大增 84%实现“开门红”，基建建设业务拉升整体增速 2022 年 Q1，公司新签合同总额达 6057.4 亿元，同比大增 84%，实现了“开局快、开门红”。其中，基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工业设计与零部件制造、房地产销售签约、其他业务新签合同额分别为 5434.5 亿元、119.2 亿元、149.2 亿 元、71.7 亿元、282.8 亿元，分别同增 94.1%、157.5%、5.4%、-28.4%、38.4%。基础设施建设新签合同额占公司 Q1 新签合同总额的 89.7%，高增速拉升了公司 Q1 |
整体新签合同额增速。
| 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com | 按地区分布统计，公司实现境内新签合同额 5661.6 亿元，同比大增 81.7%，主要 受益于基建建设，尤其是公路、市政及其他业务的高增速；境外新签合同额 395.8 亿元，同比大增 123.6%，或与境外放开疫情管控、经济回暖有关。 基础设施建设板块中：市政及其他业务（包含房建业务）新签合同规模大、占比高、 | |||
| 市场数据 | 增速快，其新签合同额达 4016.6 亿元，占公司 Q1 新签合同总额的 66.3%，其同比 增速高达 108.1%；公路业务新签合同额达 849.3 亿元，同比增速高达 147.5%，为 | |||
| 总股本(亿股) | 247.42 | 基建建设业务细分领域中增速最快的；铁路业务新签合同额为 568.6 亿元，同增 7.9%，增速相对平缓。 | ||
| 总市值(亿元)： | 1603.26 | |||
| 一年最低/最高(元)： | 4.92/6.82 | |||
| 近 3 月换手率： | 27.06% | |||
| 股价相对走势 | 基建稳增长发力效果显著，疫情压力下后续基建投资力度有望持续加大 | |||
| 21% -14% -25%-2% 10% 02/21 05/21 08/21 12/21 | 2022 年 Q1，公司基建建设业务新签合同额同比增速高达 94.1%，是过去 2 年该业 务季度同比增速均值的 6 倍左右，主要原因在于 2022 年 Q1 基建稳增长政策开始发 力，《政府工作报告》中提及的“适度超前开展基础设施投资”逐步见效，叠加上 年同期基建建设新签合同额基数较低（21Q1 同增-7.3%）。其中，公路业务、市政 及其他业务（包含房建业务）同比增速分别是过去 2 年各自季度同比增速均值的 12 倍、6 倍左右。 勘察设计与咨询服务新签合同额同比增速达 157.5%，在所有业务中位列第一，较 过去 2 年该业务季度同比增速均值大幅提升（累计季度口径同比增速均值为 | |||
| 中国中铁 | 沪深300 | |||
| 收益表现 | -13.0%）。 | |||
| % | 1M | 3M | 1Y | 近期疫情反复对国内经济增长影响较大，预计后续基建投资力度有望持续加大，公 |
| 相对 | -0.80 | 8.93 | 21.21 | |
| 绝对 | -2.56 | -2.40 | 8.73 | 作为我国基建及工程建设的龙头之一，有望充分收益，订单及业绩或将保持较高 |
| 资料来源：Wind | 增速。 | |||
| 相关研报 | 房地产开发新增土地储备 26.5 万平方米，同比大增 85.3% | |||
| 营收迈上万亿台阶，矿产业务营收及盈利能 力大幅增长表现亮眼——中国中铁 （601390.SH、0390.HK）2021 年年报点评（2022-03-31） 激励计划完备合理成效可期，高要求目标彰 显增长信心——中国中铁（601390.SH、 | 2022 年 Q1，公司房地产开发业务方面，新增了 26.5 万平方米土地储备，同比大增 85.3%；新开工面积、竣工面积、签约面积分别为 143.7 万平方米、81.9 万平方米、46.5 万平方米，分别同增 2.9%、-40.9%及-22.6%。房地产开发签约金额为 71.7 亿元，同增-28.4%。 | |||
0390.HK）2021 年限制性股票激励计划点评
（2021-11-23）
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| 中国中铁（601390.SH、0390.HK） |
图 1：中国中铁累计新签订单及同比增速
资料来源：公司公告，光大证券研究所
注：“基建建设—市政及其他”业务中包含房建业务
维持公司 A 股、H 股“买入”评级：中国中铁 2022 年 Q1 新签合同总额同比大 增 84%，实现“开局快、开门红”，其中基建建设业务增速快、占比高，拉升 公司 Q1 整体新签合同额增速，表明基建稳增长政策发力效果显著。近期疫情反 复对国内经济增长影响较大，预计后续基建投资力度有望持续加大，公司作为我 国基建及工程建设的龙头之一，有望充分收益，订单及业绩或将保持较高增速。我们维持公司 2022-2024 年的 EPS 分别为 1.25 元、1.39 元及 1.57 元，现价对 应 A/H 股 2022 年动态市盈率分别为 5.2x/3.0x，估值仍处低位，维持公司 A 股、H 股“买入”评级。
风险提示：基建投资不及预期，新签订单增速放缓，订单回款不及预期，地产业 务超预期下降。
表 1：公司盈利预测与估值简表
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 974,749 | 1,073,272 | 1,206,415 | 1,340,852 | 1,493,132 |
| 营业收入增长率 | 14.56% | 10.11% | 12.41% | 11.14% | 11.36% |
| 净利润（百万元） | 25,188 | 27,618 | 30,928 | 34,424 | 38,844 |
| 净利润增长率 | 6.38% | 9.65% | 11.99% | 11.30% | 12.84% |
| EPS（元） | 1.03 | 1.12 | 1.25 | 1.39 | 1.57 |
| ROE（归属母公司)（摊薄） | 9.86% | 10.03% | 10.24% | 10.40% | 10.67% |
| P/E（A 股） | 6.3 | 5.8 | 5.2 | 4.7 | 4.1 |
| P/E（H 股） | 3.7 | 3.4 | 3.0 | 2.7 | 2.4 |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-07；汇率：按 1HKD=0.81217CNY 换算
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| 中国中铁（601390.SH、0390.HK） |
财务报表与盈利预测
| 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 营业收入 | 974,749 1,073,272 1,206,415 1,340,852 1,493,132 | 总资产 | 1,200,122 1,361,726 1,561,072 1,660,561 1,769,934 | |||||||||||
| 营业成本 | 874,773 | 963,406 1,085,789 1,207,900 1,345,775 | 货币资金 | 174,768 | 178,913 | 217,155 | 241,353 | 268,764 | ||||||
| 折旧和摊销 | 9,483 | 9,910 | 13,285 | 15,189 | 17,478 | 交易性金融资产 | 5,058 | 7,154 | 7,154 | 6,640 | 6,125 | |||
| 税金及附加 | 5,724 | 5,930 | 6,666 | 7,408 | 8,250 | 应收账款 | 107,877 | 122,120 | 146,640 | 162,109 | 179,549 | |||
| 销售费用 | 5,020 | 5,948 | 6,686 | 7,431 | 8,275 | 应收票据 | 5,538 | 4,950 | 5,564 | 6,184 | 6,886 | |||
| 管理费用 | 22,587 | 24,286 | 26,541 | 28,158 | 32,849 | 其他应收款（合计） | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||
| 研发费用 | 21,838 | 24,756 | 27,827 | 30,169 | 33,595 | 存货 | 192,662 | 203,446 | 230,233 | 256,961 | 287,139 | |||
| 财务费用 | 5,092 | 3,804 | 11,595 | 12,318 | 11,098 | 其他流动资产 | 71,780 | 77,318 | 77,318 | 77,318 | 77,318 | |||
| 投资收益 | 798 | 631 | 800 | 800 | 800 | 流动资产合计 | 741,787 | 800,788 | 915,370 1,006,608 1,109,821 | |||||
| 营业利润 | 33,578 | 38,782 | 41,883 | 46,195 | 51,648 | 其他权益工具 | 9,668 | 12,164 | 12,164 | 12,164 | 12,164 | |||
| 利润总额 | 33,383 | 37,586 | 41,670 | 45,982 | 51,434 | 长期股权投资 | 78,497 | 96,160 | 96,160 | 96,160 | 96,160 | |||
| 所得税 | 6,134 | 7,117 | 7,890 | 8,706 | 9,739 | 固定资产 | 65,440 | 67,493 | 77,191 | 91,270 | 107,817 | |||
| 净利润 | 27,249 | 30,470 | 33,780 | 37,275 | 41,696 | 在建工程 | 5,924 | 6,834 | 31,182 | 49,444 | 63,140 | |||
| 少数股东损益 | 2,062 | 2,852 | 2,852 | 2,852 | 2,852 | 无形资产 | 77,620 | 125,625 | 137,962 | 145,103 | 157,051 | |||
| 归属母公司净利润 | 25,188 | 27,618 | 30,928 | 34,424 | 38,844 | 商誉 | 1,412 | 1,568 | 1,568 | 1,568 | 1,568 | |||
| EPS(元) | 1.03 | 1.12 | 1.25 | 1.39 | 1.57 | 其他非流动资产 | 124,150 | 175,400 | 244,659 | 244,659 | 244,659 | |||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 非流动资产合计 | 458,335 | 560,938 | 645,702 | 653,954 | 660,113 | ||||
| 现金流量表（百万元） | 总负债 | 886,928 1,003,384 1,173,159 1,240,778 1,314,418 | ||||||||||||
| 经营活动现金流 | 30,994 | 13,069 | 95,804 | 111,350 | 123,071 | 短期借款 | 52,702 | 52,843 | 124,610 | 94,014 | 59,248 | |||
| 净利润 | 25,188 | 27,618 | 30,928 | 34,424 | 38,844 | 应付账款 | 307,212 | 320,603 | 361,329 | 401,966 | 447,847 | |||
| 9,483 | 9,910 | 13,285 | 15,189 | 17,478 | 77,354 | 84,917 | 95,704 | 106,468 | 118,620 | |||||
| 折旧摊销 | 应付票据 | |||||||||||||
| -28,663 | -15,237 | 3,946 | -5,144 | -5,840 | 393 | 446 | 501 | 557 | 621 | |||||
| 净营运资金增加 | 预收账款 | |||||||||||||
| 其他 | 24,987 | -9,222 | 47,646 | 66,882 | 72,588 | 其他流动负债 | 100,914 | 121,627 | 128,284 | 135,006 | 142,620 | |||
| 投资活动产生现金流 | -63,143 | -77,458 | -133,525 | -58,832 | -63,832 | 流动负债合计 | 705,144 | 787,860 | 937,636 | 985,255 1,038,895 | ||||
| 净资本支出 | -41,622 | -53,713 | -64,632 | -59,632 | -64,632 | 长期借款 | 119,970 | 161,579 | 181,579 | 201,579 | 221,579 | |||
| 长期投资变化 | 78,497 | 96,160 | 0 | 0 | 0 | 应付债券 | 41,705 | 33,563 | 33,563 | 33,563 | 33,563 | |||
| 其他资产变化 | -100,019 | -119,906 | -68,892 | 800 | 800 | 其他非流动负债 | 18,654 | 18,734 | 18,734 | 18,734 | 18,734 | |||
| 融资活动现金流 | 40,203 | 67,365 | 75,962 | -28,319 | -31,828 | 非流动负债合计 | 181,784 | 215,523 | 235,523 | 255,523 | 275,523 | |||
| 股本变化 | 0 | 0 | 171 | 0 | 0 | 股东权益 | 313,194 | 358,343 | 387,913 | 419,783 | 455,515 | |||
| 债务净变化 | 19,728 | 54,552 | 91,767 | -10,596 | -14,766 | 股本 | 24,571 | 24,571 | 24,742 | 24,742 | 24,742 | |||
| 无息负债变化 | 56,489 | 61,903 | 78,009 | 78,214 | 88,406 | 公积金 | 67,010 | 69,001 | 69,437 | 69,437 | 69,437 | |||
| 净现金流 | 7,278 | 2,652 | 38,242 | 24,199 | 27,410 | 未分配利润 | 115,125 | 134,069 | 160,181 | 189,200 | 222,079 | |||
| 归属母公司权益 | 255,345 | 275,271 | 301,989 | 331,008 | 363,888 | |||||||||
| 少数股东权益 | 57,849 | 83,072 | 85,924 | 88,776 | 91,627 | |||||||||
主要指标
| 盈利能力（%） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 费用率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 毛利率 | 10.3% | 10.2% | 10.0% | 9.9% | 9.9% | 销售费用率 | 0.52% | 0.55% | 0.55% | 0.55% | 0.55% |
| EBITDA 率 | 6.3% | 6.0% | 5.6% | 5.7% | 5.6% | 管理费用率 | 2.32% | 2.26% | 2.20% | 2.10% | 2.20% |
| EBIT 率 | 5.3% | 5.0% | 4.5% | 4.6% | 4.4% | 财务费用率 | 0.52% | 0.35% | 0.96% | 0.92% | 0.74% |
| 税前净利润率 | 3.4% | 3.5% | 3.5% | 3.4% | 3.4% | 研发费用率 | 2.24% | 2.31% | 2.31% | 2.25% | 2.25% |
| 归母净利润率 | 2.6% | 2.6% | 2.6% | 2.6% | 2.6% | 所得税率 | 18% | 19% | 19% | 19% | 19% |
| ROA | 2.3% | 2.2% | 2.2% | 2.2% | 2.4% |
| ROE（摊薄） | 9.9% | 10.0% | 10.2% | 10.4% | 10.7% |
| 经营性 ROIC | 14.5% | 12.4% | 9.9% | 11.1% | 12.0% |
| 每股指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股红利 | 0.18 | 0.20 | 0.22 | 0.24 | 0.27 |
| 2020 | 每股经营现金流 | 1.26 | 0.53 | 3.87 | 4.50 | 4.97 | |||||
| 偿债能力 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 每股净资产 | 10.39 | 11.20 | 12.21 | 13.38 | 14.71 | |
| 资产负债率 | 74% | 74% | 75% | 75% | 74% | 每股销售收入 | 39.67 | 43.68 | 48.76 | 54.19 | 60.35 |
| 流动比率 | 1.05 | 1.02 | 0.98 | 1.02 | 1.07 | 2023E | 2024E | ||||
| 速动比率 | 0.78 | 0.76 | 0.73 | 0.76 | 0.79 | 估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | ||
| 归母权益/有息债务 | 1.06 | 0.93 | 0.78 | 0.88 | 1.01 | PE（A 股） | 6.3 | 5.8 | 5.2 | 4.7 | 4.1 |
| 有形资产/有息债务 | 4.63 | 4.15 | 3.65 | 4.00 | 4.43 | PB（A 股） | 0.6 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 0.4 |
| 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 | EV/EBITDA | 6.8 | 8.1 | 8.9 | 7.8 | 7.1 | |||||
| 股息率 | 2.8% | 3.0% | 3.4% | 3.7% | 4.2% | ||||||
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -3- | 证券研究报告 | |||||||||
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 | |
| 指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。
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