宁波银行评级买入优异业绩与基本面支持估值溢价，持续看好

股票代码 ：002142
股票简称 ：宁波银行
报告名称 ：优异业绩与基本面支持估值溢价，持续看好
评级 ：买入
行业：银行

优异业绩与基本面支持估值溢价，持续看好

股价表现

公司业绩保持优异，我们认为优秀的管理层、市场化的基因、灵活的机制保 证公司优异的基本面和持续的成长性，也是市场给予宁波银行估值溢价的核 心，持续好看。

《宁波银行：业绩增长和资产质量行业持续领 先》20211029

至 3.59/4.33 元（原为 3.57/4.13 元），目前股价对应 2022/2023 年市净率为 1.65x 和 1.42x，公司优异的业绩和基本面支持估值溢价，维持买入评级。

评级面临的主要风险

资料来源：公司公告，中银证券预测

年报摘要：宁波银行 2021 年净利润 195 亿，同比增长 29.9%。其中，利息净收入同比增长 17.4%，手 续费净收入同比增长 30.3%，其他非息收入同比增长 71.0%，营业收入同比增长 28.4%；成本收入比 36.95%，较 2020 年下行 1.01 个百分点。年末总资产较年初增长 23.9%，贷款总额较年初增长 25.5%，存款总额增长 13.8%。年末不良率 0.77%，拨备覆盖率 526%，拨贷比 4.03%，核心一级/资本充足率 10.16%/15.44%。2021 年现金分红率 17.57%。ROE 同比提升 1.73 个百分点至 16.63%；ROA 同比提升 5BP 至 1.07%。

业绩优异，非息亮眼

宁波银行 2021 年无论是营收或者利润增速均保持高位，分别实现 28.4%、29.9%的同比增长。尤其是 手续费收入表现靓丽，4 季度净收入同比增 158%，带动全年手续费收入增速较前三季度（+5.9%，YoY）明显提升至 30.3%。其中，最核心的代理类业务收入同比增长 33%，我们认为得益于公司财富管理的 推进，2021 年零售 AUM 同比增长 23%。其他非息收入同比增长 71%，投资收益同比增长 36.5%，公允 价值同比少降 1200 亿元，预计与公司抓住利率市场波动机会获得债券投资收益以及衍生品价值波动 相关。全年利息净收入同比增 17.4%，增速较前三季度小幅放缓 0.4 个百分点，但仍保持上市银行优 秀水平，在规模持续快增背景下，预计受息差收窄的影响。2021 年的营收结构中，非息收入占比达 38.0%，其中手续费收入占比达 15.7%。

公司 2021 年成本收入比同比下降 1.01 个百分点，业务管理费同比增长 24.9%，我们认为受益于公司 优异的盈利能力、员工产能的提升以及金融科技能效的显现。公司前期加大普惠小微、财富管理的 人员扩张，随着后续人员产能的释放，成本收入比有望进一步下降。

规模高增，信贷需求旺盛

宁波银行 2021 年规模保持高增态势，从时点数据来看，资产规模环比 3 季度增长 5.7%，较年初增长 23.9%。其中，贷款较年初增长 25.5%，反映出区域旺盛的需求需求；环比 3 季度增 3.2%，预计和公 司信贷摆布节奏相关；证券投资和同业资产分别环比增长 8.4%、33.9%。

从贷款细项来看，零售贷款、企业贷款和票据贴现较年初分别增长 27.3%、25.6%、15.9%；下半年来 看，零售贷款、企业贷款和票据较半年末增长 7.8%、9.5%、3.9%。个人贷款中，消费贷、经营贷和 按揭贷款较年初增长 23.2%、26.6%、60.4%。公司按揭贷款占比低，2020 按揭贷款占贷款比重仅为 3.4%，因此把握按揭信贷需求机会加快投放。对公贷款投向中，2021 年更多支持商贸、高新制造业和技术 领域，但金融、地产、基建相关贷款增速相对低，体现公司支持国家战略引导方向以及当地旺盛的 企业信贷需求。

负债端，2021 年存款增长 13.8%，增速较 2020 年放缓，也反映出行业揽储压力加大。为满足资产端 的有效需求，公司同业负债/证券发行较年初增 14%/104%，尤其是加大了同业存单发行力度。

息差同比下降，负债端成本稳定

宁波银行全年息差较 2020 年下降 9BP 至 2.21%，其中负债端成本率较 2020 年下行 1BP 至 2.13%，资产 端收益率较 2020 年（4.68%）下行 9BP 至 4.59%。上半年资产端收益率为 4.69%，因此，资产端收益 率的下行主要体现在下半年。下半年资产端收益率的下行，（1）是结构因素，贷款日均占比较上半 年（54.0%）下降至 53.3%，且下半年对公贷款增速超零售；（2）受宽流动性环境的影响，非贷类资 产收益率均下行。

公司负债端成本管控能力强，除了受益于市场化负债总体成本的下行，全年存款成本率较 2020 年（1.86%）下行 3BP，较上半年（1.82%）仅小幅提升至 1.83%。存款成本的相对稳定主因：（1）公司 加大对公存款抢占，存款日均余额结构中，企业存款占比较上半年提升 0.5 个百分点至 79.1%；（2）利率市场化推进下，企业定期存款成本改善。

资产质量保持上市银行领先，继续加强表内外资产风险抵御能力

宁波银行资产质量保持上市银行第一梯队优势，2021 年末不良率较年初下行 2BP 至 0.77%，环比 3 季 度下行 1BP。我们关注到，年末个人贷款不良率较半年末提升 18BP 至 1.24%，或与下半年经济压力 加大相关，但绝对水平仍处于低位。从不良生成测算情况来看，全年期初期末口径不良生成率为 0.63%，较 2020 年下行 5BP；4 季度年化不良生成率为 0.92%，同比提升 5BP，或受公司不良认定趋严 的影响。4 季末逾期 90 天以上贷款与不良的比值为 71%，较 2 季末下行 17 个百分点。年末关注类贷 款占比较半年末上行 9BP 至 0.48%，逾期率下行 8BP 至 0.76%。年末拨备覆盖率 526%，较 3 季度上升 11 个百分点。公司继续夯实表内外资产风险抵御能力，2021 年计提的减值损失同比增长 42.8%，贷 款损失增长 26.2%，非信贷损失增长 171%，表外业务损失增长 11.8%。

风险提示：

经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业，公司业务发展与经济发展相关性强。宏 观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期 下行，银行的资产质量存在恶化风险，从而影响银行的盈利能力。

金融监管超预期。2021 年以来监管对政府隐性债务、房地产监管力度加大，同时继续引导银行让利 实体经济，但若金融监管或者让利政策超市场预期，或将影响银行盈利表现。

图表 1. 宁波银行财报分析

资产负债（百万元）

资料来源：公司年报，中银证券

单位：除百分比外，其他为 RMB 百万

资料来源：公司公告，中银证券预测 168019

资料来源：公司公告，中银证券预测

披露声明

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

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