斯达半导评级买入公司信息更新报告：2021年业绩高增长，车规IGBT模块进展超预期
股票代码 ：603290
股票简称 ：斯达半导
报告名称 ：公司信息更新报告：2021年业绩高增长，车规IGBT模块进展超预期
评级 ：买入
行业：半导体
| 公 | 斯达半导（603290.SH） | 电子/半导体 | ||||||||
| 司 | 2021 年业绩高增长，车规 IGBT 模块进展超预期 | |||||||||
| 研 | ||||||||||
| 究 | ||||||||||
| 2022 年 04 月 08 日 | ——公司信息更新报告 | |||||||||
| 公 | 投资评级：买入（维持） | 刘翔（分析师） | 盛晓君（联系人） | |||||||
| liuxiang2@kysec.cn | shengxiaojun@kysec.cn | |||||||||
| 日期 | 2022/4/8 | |||||||||
| 证书编号：S0790520070002 | 证书编号： S0790120080051 | |||||||||
| ⚫公司 2021 年业绩高增长，维持“买入”评级 | ||||||||||
| 当前股价(元) | 347.70 | |||||||||
| 一年最高最低(元) | 502.00/184.00 | 公司发布年报，2021 年实现营收 17.07 亿元，同比增长 77.22%；实现归母净利 | ||||||||
| 司 | 总市值(亿元) | 593.20 | 润 3.98 亿元，同比增长 120.54%。其中 2021Q4 单季度，公司实现归母净利润 1.32 | |||||||
| 信 | ||||||||||
| 亿元，环比提升 18.14%；受益行业高景气，公司 IGBT 模块供不应求，2021Q4 | ||||||||||
| 息 | 流通市值(亿元) | 274.53 | ||||||||
| 实现毛利率 40.81%，环比 2021Q3 提升 4.97 个 pct。公司积极进行研发投入和市 | ||||||||||
| 更 | 总股本(亿股) | 1.71 | ||||||||
| 新 | 场推广，新能源汽车市场销售占比持续提升，2022 年光伏市场放量可期。我们 | |||||||||
| 流通股本(亿股) | 0.79 | |||||||||
| 报 | ||||||||||
| 上调 2022-2023 年盈利预测，并新增 2024 年预测，预计公司 2022-2024 年归母 | ||||||||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 155.4 | ||||||||
| 净利润为 6.49/9.20/12.77 亿元（2022-2023 年原值为 5.91/8.32 亿元），对应 EPS | ||||||||||
| 为 3.80/5.39/7.48 元，当前股价对应 PE 为 91.4/64.5/46.5 倍，对公司维持“买入” | ||||||||||
| 开 | 股价走势图 | 评级。 | ||||||||
| ⚫车规 IGBT 模块不断放量，A 级以上占比提升明显，产品开始出海 | ||||||||||
| 斯达半导 | 沪深300 | |||||||||
| 2021 年，公司车规主驱 IGBT 模块合计配套超过 60 万辆新能源汽车，约为 2020 | ||||||||||
| 200% | ||||||||||
| 年配套量的 3 倍，其中配套 A 级及以上车型配套超过 15 万辆，供应结构提升明 | ||||||||||
| 150% | ||||||||||
| 100% | 显。同时公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额 | |||||||||
| 进一步提高。2021 年，公司生产的应用于主电机控制器的车规级 IGBT 模块开始 | ||||||||||
| 50% | ||||||||||
| 0% | 大批量配套海外市场，预计 2022 年海外市场份额将会进一步提高。公司产品出 | |||||||||
| -50% 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 | 海配套海外市场，代表了海外客户对国内产品的认可，未来公司有望持续掘金广 | ||||||
| 源 | 阔的海外新能源汽车市场，前景可期。 | |||||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | |||||||||
| 券 | ⚫宽禁带功率器件持续推广，产品逐渐多元化 | |||||||||
| 证 | 相关研究报告 | 2021 年公司在机车牵引辅助供电系统、新能源汽车控制器、光伏行业推出的各 | ||||||||
| 券 | 类 SiC 模块得到进一步推广应用。在新能源汽车领域，公司新增多个使用全 SiC | |||||||||
| 研 | 《公司信息更新报告-2021 年业绩预 | |||||||||
| MOSFET 模块的 800V 系统主电机控制器项目定点，将对公司 2023 年-2029 年 | ||||||||||
| 究 | ||||||||||
| 报 | 告 超 预 期 ， 下 游 持 续 高 景 气 》 | SiC 模块销售增长提供持续推动力。新能源汽车 800V 高压平台已成趋势，这对 | ||||||||
| 告 | 功率器件性能提出更高要求，亦将带动 SiC 器件在新能源汽车主驱、充电模块的 | |||||||||
| -2022.1.27 | ||||||||||
| 应用。公司有望凭借车规 SiC 模块的先发布局充分受益，打造第二成长曲线。此 | ||||||||||
| 《公司信息更新报告-2021Q3 业绩超 | ||||||||||
| 外，公司产品逐渐走向多元化：车规级 SGT MOSFET 开始小批量供货、IPM 模 | ||||||||||
| 预期，充分受益新能源下游高景气》 | ||||||||||
| 块在国内白电、工业变频器、伺服控制器等行业继续开拓，市场份额持续提高。 | ||||||||||
| -2021.10.30 | ⚫风险提示：产能建设不及预期；行业竞争加剧，毛利率下滑；行业需求下滑。 | |||||||||
| 《公司信息更新报告-2021Q2 稳步增 | ||||||||||
| 长，主驱 IGBT 模块装车量快速上升》 | 财务摘要和估值指标 | |||||||||
| -2021.8.29 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 营业收入(百万元) | 963 | 1,707 | 2,879 | 4,173 | 5,848 | |||||
| YOY(%) | 23.6 | 77.2 | 68.7 | 44.9 | 40.1 | |||||
| 归母净利润(百万元) | 181 | 398 | 649 | 920 | 1,277 | |||||
| YOY(%) | 33.6 | 120.5 | 62.9 | 41.8 | 38.8 | |||||
| 毛利率(%) | 31.6 | 36.7 | 36.9 | 36.1 | 35.5 | |||||
| 净利率(%) | 18.8 | 23.3 | 22.5 | 22.0 | 21.8 | |||||
| ROE(%) | 15.7 | 8.0 | 11.5 | 14.1 | 16.4 | |||||
| EPS(摊薄/元) | 1.06 | 2.34 | 3.80 | 5.39 | 7.48 | |||||
| P/E(倍) | 328.3 | 148.9 | 91.4 | 64.5 | 46.5 | |||||
| P/B(倍) | 51.2 | 11.9 | 10.5 | 9.1 | 7.6 | |||||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 1061 | 4757 | 5024 | 5608 | 6574 | 营业收入 | 963 | 1707 | 2879 | 4173 | 5848 |
| 现金 | 80 | 2971 | 2616 | 2853 | 2911 | 营业成本 | 659 | 1080 | 1818 | 2667 | 3769 |
| 应收票据及应收账款 | 250 | 340 | 656 | 788 | 1235 | 营业税金及附加 | 3 | 7 | 10 | 13 | 21 |
| 其他应收款 | 0 | 0 | 1 | 1 | 2 | 营业费用 | 15 | 24 | 52 | 70 | 94 |
| 预付账款 | 2 | 8 | 10 | 17 | 20 | 管理费用 | 25 | 52 | 86 | 122 | 169 |
| 存货 | 255 | 396 | 700 | 909 | 1365 | 研发费用 | 77 | 110 | 176 | 246 | 333 |
| 其他流动资产 | 473 | 1041 | 1041 | 1041 | 1041 | 财务费用 | -1 | -2 | 0 | 4 | 4 |
| 非流动资产 | 363 | 765 | 1303 | 1726 | 2218 | 资产减值损失 | -0 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他收益 | 16 | 16 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 294 | 384 | 861 | 1270 | 1741 | 公允价值变动收益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 无形资产 | 26 | 91 | 100 | 111 | 124 | 投资净收益 | 6 | 4 | 2 | 3 | 4 |
| 其他非流动资产 | 43 | 289 | 342 | 345 | 353 | 资产处置收益 | -0 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 1425 | 5522 | 6327 | 7334 | 8793 | 营业利润 | 205 | 451 | 741 | 1053 | 1461 |
| 流动负债 | 170 | 304 | 467 | 589 | 810 | 营业外收入 | 4 | 5 | 2 | 3 | 4 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 0 | 2 | 0 | 1 | 1 |
| 应付票据及应付账款 | 119 | 197 | 335 | 446 | 658 | 利润总额 | 209 | 454 | 743 | 1055 | 1464 |
| 其他流动负债 | 51 | 107 | 131 | 143 | 152 | 所得税 | 28 | 55 | 93 | 133 | 184 |
| 非流动负债 | 98 | 221 | 213 | 202 | 191 | 净利润 | 181 | 399 | 650 | 922 | 1279 |
| 长期借款 | 4 | 103 | 95 | 84 | 73 | 少数股东损益 | 0 | 1 | 1 | 2 | 3 |
| 其他非流动负债 | 94 | 118 | 118 | 118 | 118 | 归母净利润 | 181 | 398 | 649 | 920 | 1277 |
| 负债合计 | 268 | 525 | 680 | 790 | 1001 | EBITDA | 240 | 414 | 727 | 1090 | 1547 |
| 少数股东权益 | -2 | -0 | 1 | 3 | 5 | EPS(元) | 1.06 | 2.34 | 3.80 | 5.39 | 7.48 |
| 股本 | 160 | 171 | 171 | 171 | 171 | ||||||
| 资本公积 | 463 | 3946 | 3946 | 3946 | 3946 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 537 | 881 | 1445 | 2216 | 3305 | 成长能力 | 23.6 | 77.2 | 68.7 | 44.9 | 40.1 |
| 归属母公司股东权益 | 1159 | 4997 | 5646 | 6541 | 7786 | 营业收入(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 1425 | 5522 | 6327 | 7334 | 8793 | 营业利润(%) | 41.4 | 120.1 | 64.4 | 42.1 | 38.8 |
| 归属于母公司净利润(%) | 33.6 | 120.5 | 62.9 | 41.8 | 38.8 |
获利能力
| 毛利率(%) | 31.6 | 36.7 | 36.9 | 36.1 | 35.5 | ||||||
| 净利率(%) | 18.8 | 23.3 | 22.5 | 22.0 | 21.8 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 15.7 | 8.0 | 11.5 | 14.1 | 16.4 |
| 经营活动现金流 | -126 | 357 | 230 | 808 | 754 | ROIC(%) | 14.3 | 6.3 | 9.8 | 12.6 | 15.1 |
| 净利润 | 181 | 399 | 650 | 922 | 1279 | 偿债能力 | 18.8 | 9.5 | 10.7 | 10.8 | 11.4 |
| 折旧摊销 | 33 | 42 | 64 | 113 | 167 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -1 | -2 | 0 | 4 | 4 | 净负债比率(%) | 1.5 | -55.0 | -42.1 | -40.1 | -34.5 |
| 投资损失 | -6 | -4 | -2 | -3 | -4 | 流动比率 | 6.2 | 15.7 | 10.8 | 9.5 | 8.1 |
| 营运资金变动 | -335 | -106 | -482 | -229 | -691 | 速动比率 | 2.8 | 13.4 | 8.6 | 7.5 | 6.1 |
| 其他经营现金流 | 2 | 27 | -1 | -1 | -1 | 营运能力 | 0.8 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.7 |
| 投资活动现金流 | -222 | -983 | -600 | -532 | -655 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 90 | 376 | 538 | 423 | 492 | 应收账款周转率 | 4.1 | 5.8 | 5.8 | 5.8 | 5.8 |
| 长期投资 | -139 | -611 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 6.1 | 6.8 | 6.8 | 6.8 | 6.8 |
| 其他投资现金流 | -271 | -1218 | -61 | -110 | -163 | 每股指标(元) | 1.06 | 2.34 | 3.80 | 5.39 | 7.48 |
| 筹资活动现金流 | 334 | 3519 | 15 | -39 | -41 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -85 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | -0.74 | 2.09 | 1.35 | 4.74 | 4.42 |
| 长期借款 | 4 | 100 | -8 | -12 | -10 | 每股净资产(最新摊薄) | 6.79 | 29.29 | 33.10 | 38.34 | 45.64 |
| 普通股增加 | 40 | 11 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 328.3 | 148.9 | 91.4 | 64.5 | 46.5 |
| 资本公积增加 | 419 | 3483 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -44 | -75 | 23 | -27 | -31 | P/B | 51.2 | 11.9 | 10.5 | 9.1 | 7.6 |
| 现金净增加额 | -14 | 2891 | -355 | 237 | 58 | EV/EBITDA | 247.1 | 134.9 | 77.3 | 51.3 | 36.1 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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