华利集团评级买入公司信息更新报告：2021年高质量增长，量价齐升产能释放支撑业绩提速

股票代码 ：300979
股票简称 ：华利集团
报告名称 ：公司信息更新报告：2021年高质量增长，量价齐升产能释放支撑业绩提速
评级 ：买入
行业：纺织服装

数据来源：聚源、开源证券研究所

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8

公司信息更新报告

目录

1、 2021 年收入与利润实现大幅增长 ........................................................................................................................................... 3 2、盈利能力提升，营运周转健康 ................................................................................................................................................ 4 3、产能释放顺利，量价齐升 ........................................................................................................................................................ 5 4、盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 5、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6

图表目录

图 1： 2021 年公司收入创历史新高 .............................................................................................................................................. 3 图 2： 2021 年公司归母净利润创历史新高................................................................................................................................... 3 图 3：公司净利率稳步上升 ........................................................................................................................................................... 4

公司信息更新报告

1、2021 年收入与利润实现大幅增长

公司 2021 年实现收入 174.70 亿元（+25.40%），归母净利润 27.68 亿元（+47.34%），扣非归母净利润 27.61 亿元（+47.21%）。2021Q4 实现收入 48.35 亿元（+33.46%），归母净利润 7.71 亿元（+37.39%）。收入与利润均实现快速增长，创历史新高。

按客户来看：

2021 年公司前 5 大客户收入合计 160.10 亿元，占当期营业收入 91.65%。前 5 大客户收入分别为 61.81/37.63/32.08/18.93/9.65 亿元，占当期营业收入比例分别为 35.38%、21.54%、18.37%、10.84%、5.52%。在美元口径下，收入同比分别增长 43.72%、57.84%、13.44%、26.05%、44.86%。Nike 继续保持高速增长，Deckers 高增长主要 来自 UGG 和 HOKA。On Running 和 Asics 的订单已在 2021H1 出货，New Balance 的订单已经落地，我们预计新客户与公司在 1-2 年的磨合期结束后，将会明显起量。

按品类来看：

运动休闲鞋：2021 年实现营收 142.11 亿元（+25.94%），营业成本为 101.07 亿 元（+20.14%），毛利率为 28.88%（+3.44 pct）。

户外靴鞋：2021 年实现营收 15.83 亿元（+6.16%），营业成本为 12.88 亿元（+4.24%），毛利率为 18.66%（+1.50 pct）。

运动凉鞋/拖鞋及其他：2021 年实现营收 16.37 亿元（+46.60%）, 营 业 成 本 为 13.01 亿元（+38.10%），毛利率为 20.52%（+4.89 pct），营收增长主要系 UGG 的羊

毛拖鞋增速较快。

按客户总部所在地区来看：

美国：2021 年实现营收 151.97 亿元（+24.46%），营业成本为 110.17 亿元（+18.65%），毛利率为 27.50%（+3.55 pct）。

欧洲：2021 年实现营收 20.47 亿元（+27.14%），营业成本为 15.25 亿元（+22.45%），毛利率为 25.51%（+2.85 pct）。

其他：实现营收 1.88 亿元（+160.34%），营业成本为 1.54 亿元（+155.76%），毛

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利率为 18.08%（+1.46 pct）。

2、盈利能力提升，营运周转健康

毛利率：

2021 年公司毛利率为 27.23%（+2.42 pct），毛利率上升主要系：（1）公司自 2020

年疫情期间便和订单规模不大或者下降比较大的品牌结束合作，客户结构和产品结

构不断优化；（2）公司原材料供应商多由客户指定，价格由客户与供应商商议，原 材料价格波动对公司影响较小；（3）2021Q2 后，运输费用从销售费用调整至营业成 本，2021Q4 后，报关费用从销售费用调整至营业成本，统一口径后，2021 年公司毛 利率同比上升约 3.4 pct。

分季度来看，统一口径后，2021Q1-Q4 毛利率分别为 28.40%、27.94%、25.95%、26.88%，2021Q4 毛利率有所改善。

费用端：2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.37%、3.93%、1.34%、-0.26%，较 2020 年同期-0.09 pct、-0.33 pct、-0.16 pct、-0.70pct，财务费用减少主要 系 2020 年公司重组存在较大规模存款，导致利息较高；2021 年利息支出减少，募集 资金到账导致利息收入增加以及汇兑收益增加，2020 年汇兑损失为 1864 万元，2021 年汇兑收益为 3051 万元。

净利率：公司 2021 年归母净利率为 15.84%（+2.36pct），主要系公司收入增长 且控费效果显著。分季度来看，2021Q1-Q4 净利率分别为 15.58%、 15.89%、15.91%、15.94%。

图3：公司净利率稳步上升

5%
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数据来源：公司公告、开源证券研究所

存货：

公司 2021 年末存货周转天数为 67.38 天（-7.75 天），存货金额为 26.71 亿元（+27.9%），其中原材料为 8.51 亿元（+82.0%）。存货占总资产比例为 16.51%，较 2021 年年初下降 4.68 pct。存货金额增加主要系订单增长，相应原材料采购增加。

应收账款：

公司 2021 年末应收账款周转天数为 43.87 天（-7.82 天），应收账款为 24.87 亿元（+40.5%），占总资产比为 15.37%，较 2021 年初下降 2.56 pct，金额增加主要系本

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期销售增加，同时部分客户在 2020 年通过供应链金融的方式提前支付了贷款，导致 2020 年末公司应收账款下降。

现金流：2021 年公司经营活动产生的现金流量净额 24.23 亿元（-18.64%），主 要原因系 2020 年受疫情影响，部分客户通过供应链金融的方式提前支付货款，导致 公司在 2020 年收到的现金大幅增加，基数较高，2021 年已恢复正常。

公司 2021 年末现金及现金等价物余额为 29.54 亿元（+39.34%）。

3、产能释放顺利，量价齐升

产能释放：2021 年投产的 3 个新工厂产能爬坡顺利，其中 2 个工厂在 2021 年底 时预计已爬坡至较高水平，余下 1 个工厂已开始做成品鞋，预计 2022 年新工厂持续

发力，老工厂继续扩建，整体产能释放顺利进行。

量价齐升：

（1）2021 年公司共生产 2.10 亿双鞋，产量较 2020 年增加 28%，产能利用率为 95.88%（+4.95 pct），主要系 2021 年运动消费明显增长，公司订单也快速增长，使

得公司产能利用率趋于饱和。

（2）2021 年末公司共有员工 15.1 万人（+23%）。

（3）2021 年 ASP（美元）提升约 4.5%，预计 2022 年 ASP 增幅不低于 2021 年，主要系公司在 Nike 内部份额不断上升，新拓展的产品线价格呈上升趋势，以及增速 较快的 Deckers 和 On Running 单价都较高。

4、盈利预测与投资建议

公司 2021 年实现收入 174.70 亿元（+25.40%），归母净利润 27.68 亿元（+47.34%）。

公司核心客户集中度提高，产品结构优化，盈利能力不断提升，产能顺利释放，核

心竞争力保持不变，且运动鞋赛道保持高景气度，我们维持 2022-2023 年并新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年净利润 35.7/45.7/54.0 亿元，对应 EPS 为 3.1/3.9/4.6 元，当前股价对应 PE 分别为 24.2/18.9/16.0 倍，维持“买入”评级。

5、风险提示

订单增长、产能释放不及预期，海外疫情恶化，劳动力成本上升

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附：财务预测摘要

获利能力

数据来源：聚源、开源证券研究所

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