华利集团评级买入年产量突破2亿双，市场份额持续提升

股票代码 ：300979
股票简称 ：华利集团
报告名称 ：年产量突破2亿双，市场份额持续提升
评级 ：买入
行业：纺织服装

公司报告 | 年报点评报告

华利集团（300979）

证券研究报告
2022 年 04 月 08 日

投资评级

前五大客户收入占比 91.6%，深耕优质客户提升销售份额

SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com

亿元，占总 10.8%；客户五销售收入 9.65 亿元，占总 5.5%。

公司一方面继续加强自身开发设计能力、快速生产交付能力等竞争优势建 设，深耕原有优质客户；另一方面积极拓展新客户，2021 年 ON、Asics、New Balance 已开始量产出货。

毛利率持续改善、费控良好，盈利能力显著提升

2021 年公司毛利率 27.2%，同比增长 2.4pct。费控情况良好，期间费用率 同比减少 2.2pct 至 5.4%。公司终端盈利能力有所提升，2021 年归母净利 率为 15.8%，同比增长 2.4pct。

持续扩产消化增量订单，加强自动化、精益化生产降本增效

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2021-04 2021-08 2021-12

资料来源：聚源数据

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1 《华利集团-公司点评:头部客户份额 有望持续提升，东南亚多地扩产消化增 量》 2022-03-04
2 《华利集团-公司点评:Deckers 保持约 双位数成长，成为订单增长中坚力量》

公司持续通过新建工厂、扩建工厂以及推行精益生产等多种措施扩张产能，2022-02-05
21 年有 3 个新工厂投产并较快实现产能爬坡，产能自 2020 年底 1.8 亿双 3 《华利集团-公司点评:Vans 及 Puma 增长至约 2.2 亿双，产量约为 2.1 亿双，产能利用率同比增长 4.95pct 至 终端表现稳健，预期订单增长趋势延续》95.9%。未来公司将继续在越南北部、印度尼西亚、缅甸新建工厂以消化增 2022-01-30
量订单。

维持盈利预测，给予买入评级。在全球疫情管控常态化、运动经济恢复趋 势明显背景下，我们持续看好华利产能稳定性与较强的新品开发及快速反 应能力，未来订单增量可期；同时伴随公司客户及产品结构持续优化，盈 利能力或保持稳健增长。我们预计公司 2022-24 年 EPS 分别为 2.9、3.6、4.5 元/股，PE 分别为 25.4、20.7、16.5 倍。

风险提示：订单不及预期，成本费用增长，海外疫情反复，产能拓展不及 预期，产能利用率提升不及预期等风险。

资料来源：wind，天风证券研究所

1.21 年收入 174.70 亿元同增 25.4%，归母净利 27.68 亿元同增 47.3%

公司发布年报，2021 年收入 174.70 亿元同增 25.4%（剔除汇率后同增 34.1%），增长主要 系：1）来自主要客户的收入大幅增长；2）新客户 ASICS、ON、New Balance 订单已量产 出货。其中 21Q1-Q4 收入及增速分别为 37.0 亿（+7.8%）、44.92 亿（+28.5%）、44.40 亿（+31.5%）、48.35 亿（+33.5%）。

公司 2021 年度利润分配预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 11 元人民币（含税），共计分配现金股利 12.84 亿元（含税），占归母净利润 46.4%。

公司 21 年归母净利 27.68 亿元同增 47.3%（剔除汇率后同增 57.6%），净利增幅高于营收 主要因为公司持续推行优质大客户策略，优化客户与产品结构；同时积极推进自动化与精 益生产，生产效率提高，毛利率较 2020 年有所提升。21Q1-Q4 归母净利及增速分别为 5.77 亿（+42.3%）、7.14 亿（+93.2%）、7.07 亿（+30.1%）、7.71 亿（+37.4%）。

2.前五大客户收入占比 91.6%，深耕优质客户提升销售份额

分客户看，公司前五大客户收入共 160.10 亿元，占比 91.6%有所提升。其中客户一 21 年 销售收入 61.81 亿元，占总 35.4%；客户二销售收入 37.63 亿元，占总 21.5%；客户三销售 收入 32.08 亿元，占总 18.4%；客户四销售收入 18.93 亿元，占总 10.8%；客户五销售收入 9.65 亿元，占总 5.5%。

公司是 Nike、VF、Deckers、Puma 等多家全球知名运动鞋服企业的运动鞋重要供应商，伴 随运动鞋履市场需求提升、知名运动品牌客户业绩的增长与公司对主要客户销售份额的扩 张，公司业绩有所增长。

公司一方面继续加强自身开发设计能力、快速生产交付能力等竞争优势建设，深耕原有优 质客户；另一方面积极拓展新客户，2021 年 ON、Asics、New Balance 已开始量产出货。

表 1：2021 年公司前五大客户销售收入及占比情况

资料来源：公司公告，天风证券研究所

分产品看，公司 2021 年运动休闲鞋收入 142.11 亿元（占总 81.3%），同比增长 25.9%；户 外靴鞋收入 15.83 亿元（占总 9.1%），同比增长 6.2%；运动凉鞋、拖鞋及其他收入 16.37 亿 元（占总 9.4%），同比增长 46.6%。

图 5：2017-2021 年公司分产品收入（亿元）

资料来源：wind，天风证券研究所

3.毛利率持续改善、费控良好，盈利能力显著提升

2021 年公司毛利率 27.2%，同比增长 2.4pct，主要系公司持续推行优质大客户的经营策略，优化客户和产品结构，同时积极推进自动化和精益化生产，提高生产效率。分产品看，运

动休闲鞋毛利率 28.9%（+2.5pct），户外靴鞋毛利率 18.7%（+0.5pct），运动凉鞋/拖鞋及其 他毛利率 20.5%（+3.9pct）。

2021 年公司费控良好，期间费用率同比减少 2.2pct 至 5.4%。21 年公司销售费率 0.4%（-1.0pct），主要系运输、报关等不构成履约义乌的合同履约成本在营业成本中列报；管 理费率 5.3%（-0.5pct），其中研发费率为 1.3%（-0.2pct）；财务费率-0.3%（-0.7pct），财务 费用减少主要系 2020 年由于重组存在较大规模的借款，导致利息费用较高，2021 年关联 借款利息支出减少，募集资金到账导致利息收入与汇兑收益增长。

公司终端盈利能力有所提升，2021 年归母净利率为 15.8%，同比增长 2.4pct。

公司始终重视产品开发，根据客户需求以及运动鞋材料和工艺的发展趋势，持续投入研发，不断优化和丰富产品结构，开发符合消费者喜好与市场潮流的产品，强化公司在运动鞋履 制造方面的技术及竞争力，满足客户对产品的多样化需求。

凭借突出的开发设计优势、规模化采购和制造优势及精细化管理能力，公司已形成针对客 户“快速设计制样、快速爬坡量产、快速产品交付”等运营能力，准时交付能力处于行业 领先水平。对于紧急订单，公司可将交付时间缩短至一半以上，具备快速交付能力优势。未来公司将持续强化开发设计与生产管理方面的能力，改进工艺技术、产品品质，进一步 增强与优质客户的合作。

5.盈利预测

维持盈利预测，给予买入评级。在全球疫情管控常态化、运动经济恢复趋势明显背景下，我们持续看好华利产能稳定性与较强的新品开发及快速反应能力，未来订单增量可期；同 时伴随公司客户及产品结构持续优化，盈利能力或保持稳健增长。我们预计公司 2022-24 年 EPS 分别为 2.9、3.6、4.5 元/股，PE 分别为 25.4、20.7、16.5 倍。

6.风险提示

订单不及预期，成本费用增长，海外疫情反复，产能拓展不及预期，产能利用率提升不及 预期等风险。

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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