小熊电器评级买入厨房小电整体承压，线上盈利能力提升
股票代码 ：002959
股票简称 ：小熊电器
报告名称 ：厨房小电整体承压，线上盈利能力提升
评级 ：买入
行业：家电行业
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 04 月 09 日
小熊电器（002959.SZ）
厨房小电整体承压，线上盈利能力提升
事件：小熊电器发布 2021 年年报。公司 2021 年实现营收 36.06 亿元，同 比下滑 1.46%；实现归母净利润 2.83 亿元，同比下滑 33.81%。其中，2021Q4 单季实现营收 12.42 亿元，同比增长 6.83%；实现归母净利润 0.94 亿元，同比下滑 11.13%。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 | 小家电 买入 |
| 同期高基数效应致厨房小电增速小幅回落，线上仍为主要销售渠道。21 年 | 4 月 8 日收盘价(元) | 43.00 | |
| 厨房小电收入为 29.3 亿元（-5.9%），仍贡献主要营收，占总营收比重约 | 总市值(百万元) | 6,727.09 | |
| 81%（-4pct）；其他小家电增速较高，同比+96.1%至 2.3 亿元。厨房小电 | 总股本(百万股) | 156.44 | |
| 来看，1）分产品：20 年疫情催化下表现较好的新兴品类增速回落，锅煲类、 | 其中自由流通股(%) | 48.72 | |
| 壶 类 产 品 稳 健 。 21 | 年 电 动 类 / 电 热 类 / 西 式 厨 房 小 电 同 比 | 30 日日均成交量(百万股) | 1.56 |
-31.03%/-18.84%/+1.81% ， 锅 煲 类 和 壶 类 需 求 相 对 稳 健 ， 同 增 12.56%/11.50%。2）分渠道：线上仍为主要销售渠道，占比国内收入 96%+。公司 21 年线上收入同降 2.4%至 32.5 亿元，主要系去年同期高基 数效应叠加 21 年消费需求疲软。据奥维云网，21 年料理机/养生壶/煎烤机 等新兴小家电品类销额同比-20.7%/+2.3%/-9.7%，行业整体承压。
盈利能力整体稳健，竞争加剧+新渠道推广推高销售费用。毛利端：原材料 价格上涨压力下，21 年综合毛利率同比+0.4pct 至 32.78%，其中线上毛利 同比提升 1.8pct 至 34.3%，主要系公司通过调整产品结构从而提升产品均 价等方式较好的消化成本压力。费率端：21 年公司销售/管理/研发费率同比 +3.3/+0.3/+0.7/-0.04pct 至 15.3%/3.6%/3.6%。销售费率提升较多，主要 系 1）20 年疫情下品牌宣传投放减小致同期基数较低；2）现阶段线上竞争
股价走势
加剧叠加抖音等新平台品宣成本较高推高推广费用。净利端：综上，21 年 作者
净利率同降 3.8pct 至 7.9%。现金流：全年经营性现金流净额同降 85.8%至 1.7 亿，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。
创意小家电龙头，品类开拓构筑成长曲线。小家电线上化降低了行业供给门 槛，新玩家增多抬升线上引流成本。但我们认为小熊电器作为创意小家电平 台型公司，受单品竞争压力较小；持续挖掘消费者细分领域需求的长尾产品 能够形成一定的品牌心智；公司具有多年电商运营经验，渠道变化敏感性较 强。未来公司有望进一步开拓母婴、个护等品类，构筑成长曲线。
盈利预测与投资建议。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.39/4.18/5.08 亿元，同比增长 19.7%/23.2%/21.6%。公司长期增长空间 大，维持此前“买入”评级。
风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损
分析师鞠兴海
执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com
分析师徐程颖
执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理杨凡仪
执业证书编号：S0680120070014 邮箱：yangfanyi@gszq.com
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1、《小熊电器（002959.SZ）：厨房小电整体承压，21Q3 盈利环比改善》2021-10-27
2、《小熊电器（002959.SZ）：21Q1 增长持续，盈利能
力较 19 年同期提升》2021-04-29
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 3、《小熊电器（002959.SZ）：Q4 收入端、业绩端增速 |
| 营业收入（百万元） | 3,660 | 3,606 | 4,270 | 4,989 | 5,810 | |
| 略有放缓》2021-01-25 | ||||||
| 增长率 yoy（%） | 36.2 | -1.5 | 18.4 | 16.8 | 16.5 | |
| 归母净利润（百万元） | 428 | 283 | 339 | 418 | 508 | |
| 增长率 yoy（%） | 59.6 | -33.8 | 19.7 | 23.2 | 21.6 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）2.74 | 1.81 | 2.17 | 2.67 | 3.25 | ||
| 净资产收益率（%） | 21.7 | 13.7 | 14.1 | 15.2 | 16.2 | |
| P/E（倍） | 15.7 | 23.7 | 19.8 | 16.1 | 13.2 | |
| P/B（倍） | 3.4 | 3.3 | 2.8 | 2.5 | 2.1 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价
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| 2022 年 04 月 09 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 2946 | 2602 | 3509 | 3596 | 4639 | 营业收入 | 3660 | 3606 | 4270 | 4989 | 5810 |
| 现金 | 974 | 670 | 1330 | 1385 | 2131 | 营业成本 | 2473 | 2424 | 2935 | 3370 | 3890 |
| 应收票据及应收账款 | 144 | 127 | 194 | 181 | 255 | 营业税金及附加 | 23 | 17 | 26 | 28 | 33 |
| 其他应收款 | 9 | 7 | 12 | 10 | 15 | 营业费用 | 440 | 553 | 662 | 788 | 930 |
| 预付账款 | 39 | 36 | 53 | 51 | 70 | 管理费用 | 123 | 131 | 149 | 180 | 211 |
| 存货 | 532 | 616 | 774 | 822 | 1020 | 研发费用 | 105 | 130 | 139 | 180 | 215 |
| 其他流动资产 | 1249 | 1146 | 1146 | 1146 | 1146 | 财务费用 | -15 | -16 | -26 | -26 | -35 |
| 非流动资产 | 745 | 1015 | 1093 | 1180 | 1276 | 资产减值损失 | -28 | -34 | -18 | -20 | -24 |
| 长期投资 | 0 | 6 | 13 | 19 | 26 | 其他收益 | 14 | 12 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 281 | 535 | 591 | 654 | 728 | 公允价值变动收益 | -1 | -1 | -3 | -3 | -2 |
| 无形资产 | 195 | 284 | 313 | 341 | 361 | 投资净收益 | 26 | 33 | 16 | 20 | 24 |
| 其他非流动资产 | 269 | 190 | 176 | 167 | 161 | 资产处臵收益 | 0 | -7 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 3692 | 3617 | 4602 | 4776 | 5915 | 营业利润 | 520 | 334 | 416 | 506 | 612 |
| 流动负债 | 1716 | 1536 | 2179 | 2021 | 2759 | 营业外收入 | 3 | 2 | 3 | 3 | 2 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 4 | 6 | 4 | 4 | 5 |
| 应付票据及应付账款 | 1349 | 1252 | 1897 | 1719 | 2456 | 利润总额 | 518 | 330 | 415 | 505 | 610 |
| 其他流动负债 | 367 | 284 | 282 | 302 | 304 | 所得税 | 90 | 46 | 76 | 87 | 102 |
| 非流动负债 | 3 | 12 | 15 | 15 | 15 | 净利润 | 428 | 283 | 339 | 418 | 508 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 2 | 3 | 3 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 3 | 12 | 12 | 12 | 12 | 归属母公司净利润 | 428 | 283 | 339 | 418 | 508 |
| 负债合计 | 1719 | 1548 | 2194 | 2036 | 2774 | EBITDA | 499 | 428 | 435 | 521 | 623 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 2.74 | 1.81 | 2.17 | 2.67 | 3.25 |
| 股本 | 156 | 156 | 156 | 156 | 156 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 934 | 951 | 951 | 951 | 951 | ||||||
| 留存收益 | 883 | 979 | 1243 | 1545 | 1934 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 1973 | 2069 | 2408 | 2739 | 3140 | 成长能力 | 36.2 | -1.5 | 18.4 | 16.8 | 16.5 |
| 负债和股东权益 | 3692 | 3617 | 4602 | 4776 | 5915 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 56.8 | -35.8 | 24.7 | 21.7 | 20.9 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 59.6 | -33.8 | 19.7 | 23.2 | 21.6 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 32.4 | 32.8 | 31.3 | 32.5 | 33.0 | |||||
| 净利率(%) | 11.7 | 7.9 | 7.9 | 8.4 | 8.7 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 21.7 | 13.7 | 14.1 | 15.2 | 16.2 |
| 经营活动现金流 | 1208 | 171 | 747 | 242 | 958 | ROIC(%) | 20.5 | 12.8 | 13.0 | 14.0 | 14.7 |
| 净利润 | 428 | 283 | 339 | 418 | 508 | 偿债能力 | 46.6 | 42.8 | 47.7 | 42.6 | 46.9 |
| 折旧摊销 | 9 | 118 | 50 | 57 | 66 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -15 | -16 | -26 | -26 | -35 | 净负债比率(%) | -49.4 | -31.9 | -54.7 | -50.1 | -67.4 |
| 投资损失 | -26 | -33 | -16 | -20 | -24 | 流动比率 | 1.7 | 1.7 | 1.6 | 1.8 | 1.7 |
| 营运资金变动 | -179 | -283 | 397 | -191 | 441 | 速动比率 | 1.4 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | 1.3 |
| 其他经营现金流 | 991 | 102 | 3 | 3 | 2 | 营运能力 | 1.2 | 1.0 | 1.0 | 1.1 | 1.1 |
| 投资活动现金流 | -704 | -312 | -114 | -127 | -140 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 307 | 426 | 72 | 80 | 89 | 应收账款周转率 | 26.7 | 26.7 | 26.7 | 26.7 | 26.7 |
| 长期投资 | -1 | -6 | -6 | -6 | -6 | 应付账款周转率 | 2.6 | 1.9 | 1.9 | 1.9 | 1.9 |
| 其他投资现金流 | -399 | 107 | -49 | -53 | -57 | 每股指标（元） | 2.74 | 1.81 | 2.17 | 2.67 | 3.25 |
| 筹资活动现金流 | -365 | -12 | 28 | -60 | -72 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 7.72 | 1.09 | 4.77 | 1.55 | 6.12 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 2 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 12.61 | 13.22 | 15.39 | 17.51 | 20.07 |
| 普通股增加 | 36 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 15.7 | 23.7 | 19.8 | 16.1 | 13.2 |
| 资本公积增加 | -36 | 17 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -365 | -29 | 26 | -60 | -72 | P/B | 3.4 | 3.3 | 2.8 | 2.5 | 2.1 |
| 现金净增加额 | 136 | -154 | 661 | 55 | 746 | EV/EBITDA | 9.1 | 11.6 | 9.9 | 8.2 | 5.6 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价
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| 2022 年 04 月 09 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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