广电计量评级增持兼容并蓄补短板，增资海南广电，收购江西福康！
发布时间： 2022年04月11日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：002967
股票简称 ：广电计量
报告名称 ：兼容并蓄补短板，增资海南广电，收购江西福康！
评级 ：增持
行业：专业服务
公司报告 | 年报点评报告
广电计量（002967）
证券研究报告
2022 年 04 月 10 日
投资评级
| 兼容并蓄补短板，增资海南广电，收购江西福康！ | 行业 | 社会服务/专业服务 | ||
| 6 个月评级 | 增持（维持评级） | |||
| 事件：公司发布 2021 年度报告 2021 年公司实现营业收入 22.47 亿元，yoy+22.09%，归母净利润 1.82 亿元， | ||||
| 当前价格 | 18.61 元 | |||
| 目标价格 | 元 | |||
| yoy-22.60%，主要系新冠肺炎疫情等多因素，营业收入增速较低，但职工 | 基本数据 | |||
| 薪酬、折旧费用及房屋租金等成本费用较快增长。扣非归母净利润 1.39 亿 元，yoy-5.69%，公司增速放缓。 21Q4 业绩：21 年 Q4 公司实现收入 8.53 亿元，yoy+5.83%；实现归母净利 润 1.39 亿元，yoy-11.02%。 现金流：2021 年公司经营活动产生的现金流量净额 4.99 亿元，yoy+18.82%；投资活动产生的现金流量净额-4.72 亿元，主要系购买结构性存款导致投资 | A 股总股本(百万股) | 575.23 | ||
| 流通 A 股股本(百万股) | 235.63 | |||
| A 股总市值(百万元) | 10,704.95 | |||
| 流通 A 股市值(百万元) | 4,385.16 | |||
| 每股净资产(元) | 5.93 | |||
| 资产负债率(%) | 34.28 | |||
| 一年内最高/最低(元) | 46.04/17.50 | |||
| 活动现金流出；筹资活动产生的现金流量净额 12.07 亿元，由 2020 年的负 | 作者 | |||
| 值转正，主要系非公开发行股票募集资金以及银行贷款增加收到现金。 | 李鲁靖 | 分析师 | ||
SAC 执业证书编号：S1110519050003
lilujing@tfzq.com
| 盈利能力：毛利率 41.86%，yoy-1.17pct，主要系计量服务（yoy-7.50 pct）、化学分析（yoy-10.64 pct）、评价咨询（yoy-6.91 pct）等产品毛利率环比降 低所致。期间费用率为 31.93%，期间费用 7.17 亿元，yoy+18.83pct。其中 销售费用 2.90 亿元，yoy+23.42 pct；管理费用 1.62 亿元，yoy+37.37 pct； | 朱晔 | 联系人 |
| zhuye@tfzq.com | ||
| 张钰莹 | 联系人 | |
| zhangyuying@tfzq.com | ||
研发费用 2.23 亿元，you+10.57 pct；财务费用 0.43 亿元，yoy-13.19 pct。
股价走势
| “产业+资本”双轮驱动新模式，对外打造新生态，对内做强子公司 1）对外投资：公司以 400 万元对海南广电计量增加注册资本 400 万元并 获得海南广电计量 80%的股权，海南广电计量成为公司控股子公司；公司 以 1,200 万元对价收购江西福康 100%股权，江西福康成为公司全资子公司。 2）对内增资：公司对 10 家全资子公司增资合计 53,500 万元，提升全资子 公司资本实力，完善技术保障能力，提高关键业务突破水平。 盈利预测：预计公司 22-24 年归母净利润分别为 2.48/3.40/4.47 亿元（前值 | 广电计量 | 沪深300 | |||
| 29% 18% 7% -4% -15%-26%-37%-48% | |||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | |||
| 资料来源：聚源数据 | |||||
| 22-23 年净利润为 4.32/5.67 亿，主要考虑疫情对计量服务、检测服务及设 | 相关报告 | ||||
| 备的影响），对应 PE 分别为 43/32/24X，维持增持评级！ | 1 《广电计量-季报点评:一季报符合市 | ||||
场预期，全 年业绩有 望加 速释放》
| 风险提示：大量对外投资可能导致现金流供应紧张；收购整合风险；业绩 增速不达预期 | 2021-04-30 2 《广电计量-半年报点评:贯彻”两个 高端”，扩展特殊用户/汽车/5G 通信与 |
芯 片 ， Q2 反 弹 全 年 业 绩 可 期 》
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020-08-17 |
| 营业收入(百万元) | 1,840.42 | 2,246.95 | 2,757.47 | 3,411.63 | 4,215.62 | 3 《广电计量-首次覆盖报告:一站式计 |
| 量检测综合服务龙头，乘风破浪未来可 | ||||||
| 增长率(%) | 15.88 | 22.09 | 22.72 | 23.72 | 23.57 | |
| 期》 2020-06-22 | ||||||
| EBITDA(百万元) | 731.43 | 837.22 | 695.47 | 791.38 | 917.93 | |
| 净利润(百万元) | 235.36 | 182.17 | 248.32 | 339.72 | 447.38 | |
| 增长率(%) | 38.92 | (22.60) | 36.31 | 36.81 | 31.69 | |
| EPS(元/股) | 0.41 | 0.32 | 0.43 | 0.59 | 0.78 | |
| 市盈率(P/E) | 45.48 | 58.76 | 43.11 | 31.51 | 23.93 | |
| 市净率(P/B) | 6.24 | 3.14 | 2.94 | 2.69 | 2.42 | |
| 市销率(P/S) | 5.82 | 4.76 | 3.88 | 3.14 | 2.54 | |
| EV/EBITDA | 26.88 | 17.05 | 13.68 | 11.08 | 9.43 |
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 322.90 | 1,564.12 | 1,654.48 | 1,705.82 | 2,107.81 | 营业收入 | 1,840.42 | 2,246.95 | 2,757.47 | 3,411.63 | 4,215.62 |
| 应收票据及应收账款 | 1,016.38 | 1,065.86 | 1,468.53 | 1,759.94 | 2,163.54 | 营业成本 | 1,044.07 | 1,317.09 | 1,613.01 | 2,006.10 | 2,474.70 |
| 20.62 | 22.70 | 36.81 | 33.69 | 52.87 | 5.40 | 7.50 | 8.48 | 10.63 | 13.39 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 5.11 | 14.79 | 6.93 | 18.65 | 15.43 | 销售费用 | 234.67 | 289.63 | 365.63 | 442.38 | 549.66 |
| 其他 | 133.87 | 122.22 | 262.04 | 303.96 | 390.86 | 管理费用 | 117.60 | 161.55 | 193.02 | 238.81 | 286.66 |
| 1,498.88 | 2,789.69 | 3,428.79 | 3,822.06 | 4,730.51 | 201.76 | 223.09 | 272.99 | 337.75 | 417.35 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 50.00 | 50.03 | 50.03 | 50.03 | 50.03 | 财务费用 | 49.75 | 43.19 | 27.69 | 5.94 | (13.50) |
| 固定资产 | 1,183.21 | 1,303.92 | 998.85 | 699.57 | 393.45 | 资产/信用减值损失 | (19.33) | (30.13) | (26.95) | (25.47) | (27.51) |
| 在建工程 | 0.18 | 23.39 | 68.04 | 94.82 | 110.89 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 6.46 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 55.18 | 154.38 | 140.43 | 125.88 | 110.75 | 投资净收益 | 56.57 | 5.82 | 5.00 | 5.00 | 5.00 |
| 其他 | 499.19 | 784.92 | 546.14 | 519.63 | 508.31 | 其他 | (82.21) | 21.76 | (0.00) | (0.00) | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 1,787.76 | 2,316.64 | 1,803.48 | 1,489.94 | 1,173.43 | 营业利润 | 232.14 | 200.99 | 254.70 | 349.55 | 464.84 |
| 资产总计 | 3,345.80 | 5,280.11 | 5,232.27 | 5,312.00 | 5,903.94 | 营业外收入 | 14.69 | 4.12 | 7.35 | 8.72 | 6.73 |
| 短期借款 | 655.60 | 492.12 | 740.97 | 22.21 | 242.81 | 营业外支出 | 0.75 | 0.61 | 0.66 | 0.67 | 0.65 |
| 应付票据及应付账款 | 266.58 | 374.62 | 223.78 | 614.76 | 437.66 | 利润总额 | 246.08 | 204.50 | 261.39 | 357.60 | 470.92 |
| 404.16 | 429.57 | 344.60 | 400.48 | 420.31 | 2.97 | 11.89 | 13.07 | 17.88 | 23.55 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 1,326.34 | 1,296.32 | 1,309.35 | 1,037.45 | 1,100.79 | 净利润 | 243.11 | 192.62 | 248.32 | 339.72 | 447.38 |
| 长期借款 | 15.55 | 87.93 | 0.41 | 0.00 | 58.53 | 少数股东损益 | 7.76 | 10.45 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 235.36 | 182.17 | 248.32 | 339.72 | 447.38 |
| 其他 | 169.29 | 317.75 | 225.02 | 237.35 | 260.04 | 每股收益（元） | 0.41 | 0.32 | 0.43 | 0.59 | 0.78 |
| 非流动负债合计 | 184.84 | 405.67 | 225.43 | 237.35 | 318.57 | ||||||
| 负债合计 | 1,579.52 | 1,809.91 | 1,534.78 | 1,274.80 | 1,419.35 | ||||||
| 少数股东权益 | 50.76 | 60.34 | 60.34 | 60.34 | 60.34 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 529.07 | 575.23 | 575.23 | 575.23 | 575.23 | 成长能力 | 15.88% | 22.09% | 22.72% | 23.72% | 23.57% |
| 资本公积 | 542.38 | 1,981.74 | 1,981.74 | 1,981.74 | 1,981.74 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 649.69 | 831.86 | 1,080.18 | 1,419.90 | 1,867.28 | 营业利润 | 33.55% | -13.42% | 26.72% | 37.24% | 32.98% |
| 其他 | (5.61) | 21.03 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 38.92% | -22.60% | 36.31% | 36.81% | 31.69% |
| 股东权益合计 | 1,766.28 | 3,470.20 | 3,697.49 | 4,037.21 | 4,484.58 | 获利能力 | 43.27% | 41.38% | 41.50% | 41.20% | 41.30% |
| 负债和股东权益总计 | 3,345.80 | 5,280.11 | 5,232.27 | 5,312.00 | 5,903.94 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 12.79% | 8.11% | 9.01% | 9.96% | 10.61% | ||||||
| ROE | 13.72% | 5.34% | 6.83% | 8.54% | 10.11% | ||||||
| ROIC | 17.57% | 11.59% | 12.73% | 13.81% | 21.01% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 243.11 | 192.62 | 248.32 | 339.72 | 447.38 | 资产负债率 | 47.21% | 34.28% | 29.33% | 24.00% | 24.04% |
| 折旧摊销 | 257.98 | 373.98 | 379.38 | 402.04 | 430.19 | 净负债率 | 28.74% | -22.59% | -24.70% | -41.70% | -40.28% |
| 43.99 | 46.64 | 27.69 | 5.94 | (13.50) | 1.12 | 2.11 | 2.62 | 3.68 | 4.30 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (56.57) | (5.82) | (5.00) | (5.00) | (5.00) | 速动比率 | 1.11 | 2.10 | 2.61 | 3.67 | 4.28 |
| 营运资金变动 | (49.71) | (352.44) | (372.51) | 143.75 | (629.70) | 营运能力 | 2.01 | 2.16 | 2.18 | 2.11 | 2.15 |
| 其它 | (19.08) | 243.72 | (0.00) | (0.00) | 0.00 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 419.72 | 498.71 | 277.88 | 886.45 | 229.37 | 存货周转率 | 363.85 | 225.90 | 253.98 | 266.73 | 247.38 |
| 资本支出 | 603.28 | 440.61 | 197.72 | 102.67 | 102.31 | 总资产周转率 | 0.59 | 0.52 | 0.52 | 0.65 | 0.75 |
| 长期投资 | (57.38) | 0.03 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.41 | 0.32 | 0.43 | 0.59 | 0.78 |
| 其他 | (1,031.11) | (912.80) | (297.72) | (212.67) | (222.31) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (485.22) | (472.16) | (100.00) | (110.00) | (120.00) | 每股经营现金流 | 0.73 | 0.87 | 0.48 | 1.54 | 0.40 |
| 债权融资 | (86.90) | (93.49) | (66.49) | (725.11) | 292.63 | 每股净资产 | 2.98 | 5.93 | 6.32 | 6.91 | 7.69 |
| (6.59) | 1,512.16 | (21.03) | 0.00 | 0.00 | 45.48 | 58.76 | 43.11 | 31.51 | 23.93 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (45.46) | (211.51) | (0.00) | (0.00) | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (138.95) | 1,207.16 | (87.52) | (725.11) | 292.63 | 市净率 | 6.24 | 3.14 | 2.94 | 2.69 | 2.42 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 26.88 | 17.05 | 13.68 | 11.08 | 9.43 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | (204.44) | 1,233.72 | 90.36 | 51.33 | 401.99 | EV/EBIT | 39.15 | 28.84 | 30.09 | 22.52 | 17.75 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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