广联达评级买入被低估的云造价成长空间

股票代码 ：002410
股票简称 ：广联达
报告名称 ：被低估的云造价成长空间
评级 ：买入
行业：软件开发

证券研究报告 | 公司研究
2022 年 04 月 10 日

广联达（002410.SZ）
被低估的云造价成长空间

云转型收官在即，转云成功大势已定。1）公司为工程造价龙头企业，上市初期即在国内市占 率超过 60%。2017 年起公司正式在全国推行造价产品转云，历经 5 年，公司 29 个业务地区 已全面进入云转型阶段，其中，2020 年及以前转型地区转化率及续费率均超过 80%，2021 年 新转型地区在首年转化率即超过 60%。截至 2021 年底，公司造价业务云收入占比已达到约 70%，转型成功大势已定。2）SaaS 模式下，通过将一次性收费转化为订阅制续费，公司收入 明显稳健、与下游波动性基本脱钩。更进一步地，SaaS 模式可降低年费门槛、提高盗版难度、

股票信息

造价市场化改革正式推进，多种增值服务加速释放。1）数十年来，定额为我国造价管理工作 的重要依据，但随着市场经济快速发展，传统预算定额管理制度日益无法满足建筑行业的需要。2020 年 7 月，在住建部推动下，工程造价市场化改革正式启动，迄今已有广西、浙江、上海、湖北、河南、广东等多地发布试点方案。而在市场化改革大趋势下，如何形成计价依据成为主

股价走势

占建筑业总产值比例达到 28%，其造价数字化需求同样迫切。根据住建部数据，对标中国工程
造价咨询业务收入结构，我们预计，基建造价软件市场空间或约为房建领域的 40-50%，其中 作者

包括公路、市政、电力、水利等多个细分领域。2）根据公司公告，公司以往数字造价业务大 部分还是集中于房建领域，市政算量等基建算量产品尚待完善，无法较好地满足客户精细化管 理的需求。从今年起，公司正式启动基建算量产品的研发，公路算量、新市政算量等均为可期 的新品。未来希望设计、造价、施工各领域的产品在基建业务上形成联动，更好地服务于基建 行业数字化转型。

SaaS 成长逻辑持续验证，云收入有望接近百亿。1）综合以上分析，结合公开数据及产业信息 估算，在基础软件云转型、造价改革逐步推进、基建领域持续探索等趋势助推下，我们预计公 司中期云收入有望达到 70-85 亿元。2）根据公司公告，2022 年公司造价新签云合同目标 40 亿元，同比增长约 30%，SaaS 成长性持续验证。长期来看，云计算可通过数据上云形成信息 集中，产生的增值服务有望持续提升业务天花板，公司造价云收入有望接近百亿。

维持“买入”评级。根据关键假设，预计公司 2022-2024 年实现表观营业总收入 69.54 亿元、83.50 亿元及 99.12 亿元，表观归母净利润 10.43 亿元、12.47 亿元、14.31 亿元。

风险提示：造价增值产品推进不及预期、施工信息化推进不及预期、下游行业受宏观经济波动 影响、假设及测算或存在误差风险

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价

分析师刘高畅
执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师杨然
执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com

相关研究

1、《广联达（002410.SZ）：2021 年报符合预期，建筑 信息化领军成长性持续验证》2022-03-29
2、《广联达（002410.SZ）：2021 年业绩高速增长，建 筑数字化转型不断超预期》2022-01-27
3、《广联达（002410.SZ）：三季度业绩快速增长，建筑 数字化转型不断超预期》2021-10-26

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财务报表和主要财务比率

获利能力

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价

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内容目录

一、云转型收官在即，转云成功大势已定 ................................................................................................................. 4 二、造价市场化改革正式推进，多种增值服务加速释放 ............................................................................................. 7 三、探索基建造价市场，细分算量产品有望逐步推出............................................................................................... 15 四、SaaS 成长逻辑持续验证，云收入有望接近百亿 ................................................................................................ 17 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19

图表目录

图表 1：2018-2021 公司业务结构及营收增长率（单位：亿元） ................................................................................. 4 图表 2：2017-2021 年公司造价云转型地区进展 ........................................................................................................ 5 图表 3：2018-2021 年公司云收入及占比 .................................................................................................................. 5 图表 4：FY2015-2019 Slack ARR ............................................................................................................................. 6 图表 5：2010-2021 建筑业累计新开工面积同比与广联达造价收入同比 ....................................................................... 6 图表 6：2016-2021 公司财务边际指标 ..................................................................................................................... 7 图表 7：2016-2021 年公司合同负债 ......................................................................................................................... 7 图表 8：2016-2021 年公司经营性净现金流 ............................................................................................................... 7 图表 9：工程造价定额计价示意图 ............................................................................................................................ 8 图表 10：近期工程造价改革政策梳理 ....................................................................................................................... 9 图表 11：造价市场化推进 ..................................................................................................................................... 10 图表 12：1999 至今公司计价软件发展历程 ............................................................................................................. 11 图表 13：广联达国标企标一体化线上发布 .............................................................................................................. 11 图表 14：广联达国标企标一体化功能 ..................................................................................................................... 12 图表 15：回标分析效率对比表 ............................................................................................................................... 12 图表 16：广联达计价成本测算端代表功能一 ........................................................................................................... 12 图表 17：广联达计价成本测算端代表功能二 ........................................................................................................... 12 图表 18：广联达数字新成本全面解决方案 .............................................................................................................. 13 图表 19：广材助手功能介绍 .................................................................................................................................. 14 图表 20：广联达指标网功能介绍 ........................................................................................................................... 14 图表 21：指标神器升级前后对比 ........................................................................................................................... 14 图表 22：2018-2021 年工程信息云合同 ................................................................................................................. 15 图表 23：2018-2021 年工程信息云收入 ................................................................................................................. 15 图表 24：2019 年我国建筑业产值结构（单位：万亿元） ......................................................................................... 15 图表 25：广联达部分基建造价软件产品 ................................................................................................................. 16 图表 26：2020 年中国工程造价咨询业务收入结构（单位：亿元） ........................................................................... 16 图表 27：公司造价云收入空间估算 ........................................................................................................................ 18 图表 28：2021 年 Adobe Document Cloud 潜在市场规模 ......................................................................................... 18 图表 29：2021 年 Adobe Creative Cloud 潜在市场规模 ............................................................................................ 18

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一、云转型收官在即，转云成功大势已定

公司为工程造价龙头企业，造价业务收入占比约 70%。1）公司为建筑信息化领军公司，造价软件为公司传统拳头产品，上市初期即在国内市占率超过 60%。2）根据 2021 年报，公司实现营业总收入 56.19 亿元，同比增长 40.32%；其中，数字造价业务实现收入 38.13 亿元，同比增长 36.64%，占总收入比例约为 67.86%。

图表 1：2018-2021 公司业务结构及营收增长率（单位：亿元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

造价云转型历时 5 年，转化、续费顺利推进。1）公司云转型最早可追溯到 2015 年，彼 时公司采用了新型“云+端”产品架构的云计价产品正式发版；2017 年，公司在全国 6

个试点地区稳步推行计价产品的云转型试点，商业模式从软件本地化部署转向提供服务 的 SaaS 模式，费用模式从一次性转变为按年费收取；2018 年，地区扩大到 11 个，转 型业务范围从工程计价扩展到含计价和算量的全造价业务；2019 年，转型区域从 2018 年的 11 个地区深入扩大至 21 个地区，为转型最关键、规模最大的一个年份；2020 年，转型区域进一步扩大到 25 个；2021 年，最后 4 个区域也进入转型阶段。2）截至 2021 年底，2017 年和 2018 年转型区域的转化率、续费率均超过 85%，2019 年转型地区的 转化率超过 85%、续费率 90%，2020 年转型地区转化率达到 80%，续费率超过 85%，2021年新转型地区的转化率超过 60%，相较此前转型区域的第一年转化率进一步提高。

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图表 2：2017-2021 年公司造价云转型地区进展

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

云收入占比达到约 70%，转型成功大势已定。根据公司公告，衡量造价业务转型成功 的标志为 80%地区完成转型、转型地区中 80%客户完成转化、80%续费率。截至 2021 年，公司 29 个业务地区全面进入云转型，2019 年及以前地区转化率及付费率均超过 80%，2020 年及 2021 年转型地区顺利推进。根据历年财报，公司云收入从 2018 年起快速增 长。截至 2021 年，公司造价业务中云收入同比增长 39%，占比已达到 67%，转型成功

大势已定。

图表 3：2018-2021 年公司云收入及占比

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

业务持续性、确定性、成长性均大幅提升，造价业务实现全面跃迁。1）相比传统 License 授权，通过将一次性收费转化为订阅制续费，公司造价软件收入在年度之间有效持续。2）

从成长性而言，首先在客户基数上，一次性大额收费转化为绝对值更低的年费，有助于

吸引长尾客户；同时，通过将本地架构转化为云端部署，盗版难度加大，且本地部署产

品无法使用云空间、云计价、云算量等高效工具，产品体验的差距有助于盗版率降低，存量用户进一步激活，至2019年 9月，公司正版与盗版用户的比例已从 1:1提升至 1:0.8。3）再在客户 ARPU 值上，业务数据上云有助于公司进一步挖掘用户需求，通过不断地业 务流分析、数据分析，公司造价软件将可以不断衍生增值服务，例如智能组价、AI 算量 等，ARPU 值可不断提高；同时，客户使用的产品模块越来越多，对造价软件的粘性亦

越来越强。

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图表 4：FY2015-2019 Slack ARR

资料来源：Slack 公司公告，国盛证券研究所

财务表现来看，订阅制明显平滑收入，与下游波动性大幅“脱钩”。1）2017 年及以前，

公司主营业务为造价软件。一般情况下，项目新开工时，建筑方及施工方会采购造价软 件产品使用，因此历史上公司收入增长与建筑业新开工面积呈高度正相关。2）2017 年 起公司开始推行云转型，从一次性销售转换为年费订阅，年费价格约为原来的 1/3，大 幅降低收入波动性。2019 年，建筑业新开工面积累计同比下降 7.82%，公司造价业务同 比增长 19.17%；2020 年，建筑业新开工面积累计同比下降 0.52%，公司造价业务同比 增长 13.83%；2021 年，建筑业新开工面积累计同比下降 3.96%，公司造价业务同比增 长 36.64%。

图表 5：2010-2021 建筑业累计新开工面积同比与广联达造价收入同比

边际指标阵痛后逐步回升，有望进一步超过转云前水平。1）从传统 License 模式转向 SaaS 订阅制的过程中，由于销售、技术等初始投入较多，同时短期回报后延，转型期间 公司边际指标快速滑落。2017-2019 年期间，公司营业利润率从 21.81%下降至 8.19%，净利率从 20.96%下降至 7.20%，ROE 从 15.31%下降至 7.19%。2）至 2020 年，云业 态推进顺利，大部分地区完成转型，公司经营效率回升。2021 年，公司营业利润率为 13.50%、净利率为 12.79%、ROE 为 11.42%。并且，由于续费模式增加了边际利润，各项指标可相比转型前再上台阶，我们预计，公司造价软件业务净利率有望达到 40%。

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图表 6：2016-2021 公司财务边际指标

资料来源：Wind，国盛证券研究所

合同负债攀升，现金流稳步增长，为公司发展提供坚实基础。SaaS 模式下，公司一般采

用预收并在之后一年内逐月分摊确认的模式售卖软件，因此随着造价云转型的深入，公 司合同负债及经营性净现金流稳步攀升，成为支撑公司业务发展的坚实基础。2021，公 司合同负债达到 21.27 亿元，同比增长 29.30%；经营性净现金流 16.01 亿元，同比下 降 14.65%，主要系上年同期金融业务因战略调整收回较多贷款及垫款所致。

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

经营活动产生的现金流量净额（亿元）

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

二、造价市场化改革正式推进，多种增值服务加速释放

数十年来，定额为我国造价管理工作的重要依据。1）在建设生产活动中，为完成某一 单位合格产品或某一建设生产任务，需要消耗一定的人工、材料、机具设备与资金。而 受地域、市场、价格、管理等客观因素影响，不同项目工程的消耗水平有所不同，为规 范建设活动经营管理与经济核算，国家相关部门依据全国或地区相关统计数据，制定与 发布的项目工程平均消耗标准，即为定额。因此，定额能够成为检验、衡量以及约束相 关建设活动主体企业技术、管理、资金使用等行为的重要“标尺”。2）定额按照用途可 以分为概算指标、施工定额、预算定额、概算定额等，其中预算定额即是在编制施工图 预算时，对牵涉其中的人工费、材料费、机械费所需费用的一种定额。在过去数十年，定额是我国建筑业造价管理的重要依据，无论对于建设单位的项目投资控制，还是对于 施工单位的投标报价竞争、项目控制，预算定额都有着重要的作用与意义。

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图表 9：工程造价定额计价示意图

资料来源：《关于我国工程瞀定额的理论及其运用研究》，国盛证券研究所

市场经济快速发展，传统预算定额管理制度无法满足建筑行业的需要。

编制预算定额耗时长、更新慢，无法及时反映建筑业平均生产水平。1）我国工程 预算定额主要是通过各地造价站、定额站等机构，对过去工程案例的相关信息数据 进行收集、汇总、研究、分析，进而编制发布预算定额文件，耗时长、更新慢，例 如，北京预算定额 2001 版与之后的 2012 版，两版的更新时间间隔为 11 年；上海 预算定额 2000 版与之后的 2016 版，两版更新时间间隔为 16 年；江苏预算定额 2004 版与之后的 2014 版，两版更新时间间隔为 10 年。2）另一方面，建筑业市场环境 本身处于动态的变化过程，新材料、新工艺、新模式不断创新，并且随着社会进步，创新的节奏不断加快，预算定额愈加无法精确反映当下建筑行业的平均生产水平，无法为工程造价管理工作提供准确、及时的参考依据。

各单位习惯性依赖预算定额，对资产、盈利的控制脱离市场，包藏风险。1）工程 预算定额制度已在国内施行数十年，无论建设单位的项目投资控制，还是施工单位 的投标报价竞争、盈利控制，都习惯性地依赖预算定额提供的参数依据，缺乏主动 的数据调研、分析。承包人报价往往基于定额计价后下浮一定百分比的方式，而非 对市场人工、物料、机具设备等价格的调研分析，这导致企业资产、盈利控制脱离 市场，在后期的施工环节容易出现风险。同时，国内低价中标现象依旧存在，承包 人为承揽项目往往不断压缩成本，甚至低于成本价报价，主要精力集中在如何中标，后期通过工程变更、索赔等方式盈利。这为建设工程带来工期、质量与安全生产风 险。事实上，建设单位或对此也知之甚深，但由于缺乏动态、有效的建筑市场信息 把握，无法进行合理有效的报价分析管理。

国内外造价管理方式脱轨，不利于开拓国际建筑市场。1）随着国家“走出去”与“一带一路”战略的提出与实施，中国建筑业迎来巨大的发展机遇，然而预算定额 却日益成为阻碍我国建筑业对标国际建筑市场发展的重要问题。2）根据《建筑》2020 年 20 期《聚焦工程造价改革国家取消预算定额的必要性与行业影响》报道，2010 年，由我国工程建设公司承建的麦加轻轨项目，由于在成本估算中以国内轻轨 投标成本（预算定额计价）为基数，直接上浮百分比进行报价，导致报价低于其他 公司近 10 亿美元，最终项目巨额亏损 41.53 亿元。因此，中国建筑企业想要更好、更快地开拓国际建筑市场，则需要尽快摆脱预算定额计价的思想束缚，更有效地释

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放企业活力，适应国际建筑市场竞争。

市场化改革启动，试点方案快速铺开。1）2020 年 7 月，住建部发布《工程造价改革工

作方案》，明确提出取消最高投标限价按定额计价的规定，逐步停止发布预算定额；推行

清单计量、市场询价、自主报价、竞争定价的工程计价方式；在全国房地产开发项目以

及北京市、浙江省、湖北省、广东省、广西壮族自治区有条件的国有资金投资的房屋建

筑、市政公用工程项目进行工程造价改革试点。2）2020 年 12 月至今，广西、浙江、

上海、湖北、河南、广东等地均发布相应试点方案，充分发挥市场在资源配臵中的决定

性作用，促进建筑业转型升级，造价市场化改革快速铺开。

图表 10：近期工程造价改革政策梳理

具体措施为“两个完善、两个建立、一个加强、一个推进”。“两个完

市工程建设造价依法依规监管

资料来源：相关机构官网，国盛证券研究所

如何形成计价依据为主要难点，企业编制自身定额成必然趋势。1）建设单位的项目投

资控制、施工单位的投标报价及盈利测算均长期依赖工程定额，对相关工程案例数据、

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参数缺乏市场化的积累。预算定额取消后，国家将不再为相关建设活动主体提供制作施 工图预算与施工预算的各项参数标准。建设单位或施工单位需依据动态的市场信息，自 行或委托专业造价咨询机构进行相关造价参数标准的收集、制作，进而完成施工图预算、施工预算，编制自身企业定额成为至关重要的基础工作。2）根据广联达线上产品发布会 报道，多地多企业已启动企业定额编制、测算工作。

市场信息咨询、历史数据分析或成为重要需求点。1）一方面，预算定额指导价格淡化，市场价格信息将成为计价的重要依据，越来越多的建筑相关单位或购买价格咨询服务，以弥补自身在市场动态信息方面的缺失。2）另一方面，建设企业及施工企业将重点关注 自身的能力与经验，深度分析企业自身在人力、物力、进度等方面的管理实力。组建数 据库、积极进行数据分析或是有效途径，以过去大量项目积累的价格数据及结算报告为 基础，实现现场工时分析、材料用量分析、机械折旧计算、通货膨胀补正等预算编制，从而帮助建设方精准预计项目投资、施工方高质量实现投标报价。

图表 11：造价市场化推进

资料来源：广联达国标企标一体化线上发布会，国盛证券研究所

公司为造价软件龙头，在承接造价市场化业务上有天然优势。1）公司为行业造价软件 龙头，其计价产品已推出 22 年，用户覆盖率接近 90%，目前实现估概算、施工图预算、施工进度变更、竣工结算等全流程覆盖，并基于云平台实现各阶段数据互通、各专业多 人协作、智能组价、智能提量等重要功能。2）根据广联达国标企标一体化线上发布会公 布，截至 2021 年 10 月，其计价软件已经历超 60 次版本迭代、满足 1000+业务需求，产品完善、积累深厚。

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图表 12：1999 至今公司计价软件发展历程

资料来源：公司官方微信公众号，国盛证券研究所

1、市场化计价平台正式推出，成本管理需求逐步释放

国标企标一体化产品重磅发布，顺应计价市场化大趋势。2021 年 10 月 19 日，公司举 行《广联达计价无界——广联达国标企标一体化线上发布会》，在云计价平台中整合国标 企标一体化、交易成本一体化功能，顺应计价市场化大趋势，构建计价整体解决方案。

图表 13：广联达国标企标一体化线上发布

资料来源：广联达国标企标一体化线上发布会，国盛证券研究所

以“计价依据库+作业端一体化”的应用模式，精准解决传统计价痛点、大幅提升工作 效率。1）首先，传统方式下，企标项目招投标中，景观、园林、幕墙等项目 90%采用 Excel 作为工具，计算得出招标控制价、投标报价以及回标分析等结果，手工操作复杂、存在大量链接。其次，历史数据无法快速复用，效率低。最后，回标分析阶段，各投标 报价的格式不尽相同，难以汇总，清标难以发现问题。2）公司国标企标一体化模块，首 先可实现线下大量历史数据在线化，Excel 自动导入并智能识别项目结构，同时也提供企 业计价依据模块，可按照地区、专业、业态等多种维度对清单模版和基准价格进行分类 管理，数据应用价值更大化。第二，自动计算综合单价计算，内臵公式，从而规避繁杂 链接、降低出错概率。最后，智能回标报价分析，一键导入各单位投标数据，从工程总 价、人材机占比、分部分项占比等多维度对报价结果进行分析，并可拆解至工料机维度；根据广联达官方学习交流应用社区——服务新干线报道，以某 TOP10 企业某北京项目的

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实际应用成果为例，使用对应工具后，回标分析作业时间由原来的人工耗时 23.5 天缩短 至 1.3 天，效能提升 10 倍以上。

图表 14：广联达国标企标一体化功能

资料来源：广联达国标企标一体化线上发布会，国盛证券研究所

图表 15：回标分析效率对比表

资料来源：广联达服务新干线，国盛证券研究所

交易成本一体化功能顺势发布，助力成本精细化管理。1）根据广联达线上发布会报道，公司计价软件在以前主要针对交易环节，对成本端并不深入。随着市场化的发展，公司 秉承打通收入与成本的初衷，切入国标企标一体化领域。2）传统 Excel 成本测算同样存 在多个痛点：将投标预算转变为成本测算维度，操作繁琐；难调用已积累的劳务、分包、企业定额历史数据；收支详细分析时，随报价变更反复调整。3）广联达交易成本一体化 一键转换为成本测算工程，并实现智能标价分离；同时成本科目体系支持自定义，收入

及成本汇总自动生成，软件平台也提供标准化模版，综合将项目经验沉淀为企业经验，

降低对人员能力的要求。

资料来源：广联达国标企标一体化线上发布会，国盛证券研究所

资料来源：广联达国标企标一体化线上发布会，国盛证券研究所

数字新成本平台进一步深化，有效解决现场与市场联动的问题。2022 年 3 月，广联达 数字新成本全面解决方案正式发布，有效帮助企业解决现场与市场联动的问题。1）对于

施工企业，其可以将分包指导价在数字新成本平台的数据中心进行统一管理，市场部商

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务人员在投标测算时就可以通过平台的成本测算组件查询分包指导价，快速测算投标项 目的成本价格，并可形成清单级收支对比分析，让企业在投标决策时做到心中有数。2）对于建设方，可以让企业在线统一管理前期估算、概算、控制价等各业务场景的计价依 据，且支持动态更新。企业的各类计价依据可以让员工在编制和审核过程随时调用，作 业成果数据按标准自动沉淀、清洗、分析，最终形成企业级造价数据库，各级成本条线 在审核不同场景文件时，可以便捷的调用历史项目指标做参考和决策。

图表 18：广联达数字新成本全面解决方案

资料来源：广联达官方微信公众号，国盛证券研究所

2、工程信息服务布局多年，近三年复合增速达到 56%

广材助手等信息产品全国广泛覆盖，全面满足客户的选材定价需求。1）公司造价软件 除了包括云计价、云算量等产品外，还包括以工程信息为代表的增值服务。根据公司公 告，工程信息业务围绕搜索等核心应用持续完善用户价值与技术能力，建立建筑材料概 念图谱及数字化搜索技术体系，同时积极推进企业数据服务、指标信息服务等新产品研 发，加速企业专业大数据产品的发展应用，主要包括广材网、广材助手、造价云空间等 较为成熟的产品，也包括指标神器、广材数据、AI 翻模等创新产品。2）广材网：致力 于为建筑行业提供建筑材料与设备信息服务，满足企业选材定价需求，可为用户提供全 国 30 余个省市、3340 万条材料信息、1376 万条厂商报价单、7 万家供应商、4 万个品 牌的材料市场价，为用户提供钢材、水泥、混凝土、砂石、电缆、苗木、人工机械等大 宗主材的每日价格及历史价格趋势。广材助手：提供建筑材料与设备价格数据参考和应 用工具，并可与公司计价软件无缝结合，包含全国各地历年信息价；市场价材料类别多 达 981 类、超过 36 万供应商、2300 多万条市场材料价格，覆盖土建、装饰、安装、市 政、园林、轨道交通、装配式建筑、绿色建材等专业，且有数十名资深造价工程师测算 出的专业测定价，覆盖 99%定额材料。

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图表 19：广材助手功能介绍

资料来源：公司官网，国盛证券研究所

指标工具持续优化，赋能高效计算、精准审核。1）指标网：提供 30 多个省、100 多个 工程类型、7000 多个完整的单项工程指标数据，精装修、幕墙等专业分包工程指标数据，指标区间走势图，动态指标趋势图以及两百多万条清单综合单价指标可供参考。2）指标

神器：根据广联达官方微信公众号，传统指标业务中，指标计算主要采用人工操作，不

仅需要很长的时间整理和计算，而且准确率较低；指标神器支持导入各类计价文件，一 键拆分、自动计算，实现 100M 项目文件在 10s 内准确算出，同时支持指标结果的自定

义、多个单项同时对比。

图表 20：广联达指标网功能介绍

资料来源：公司官网，国盛证券研究所

图表 21：指标神器升级前后对比

资料来源：广联达官方微信公众号，国盛证券研究所

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工程信息服务高速发展，2018-2021 年云收入复合增长率达到 56%。2018-2021 年，公司工程信息云收入复合增长率达到 55.64%，云合同复合增长率达到 44%。2021 年，工程信息云收入为 8.07 亿元，同比增长 49%；云合同为 9.57 亿元，同比增长 34%。

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

三、探索基建造价市场，细分算量产品有望逐步推出

基建为我国建筑业的重要支撑，精细化管理诉求同样迫切。1）根据 Wind 数据，截至

2019 年，我国土木工程建筑业总产值约 6.86 万亿元，占建筑业总产值比例约为 28%。

2）根据公司投资者关系活动记录表，我国基建行业数字化水平较低，截至 2021 年底，

公司数字造价业务大部分还是集中于房建领域，市政算量等行业算量做的相对较浅，无

法满足客户精细化管理的诉求。

图表 24：2019 年我国建筑业产值结构（单位：万亿元）

土木工程建筑业

6.86 , 28%

建筑装饰和其他建筑业

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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图表 25：广联达部分基建造价软件产品

资料来源：公司官网，国盛证券研究所

造价软件市场空间而言，我们预计，基建领域或约为房建领域的 40-50%，包括公路、市政、电力、水利等多个细分。1）根据住建部披露，2020 年中国工程造价咨询业务收 入约为 1002.69 亿元，其中房屋建筑工程专业收入占比约 60%，市政工程占比约 17%，公路工程占比约 5%，火电工程占比约 3%，水利工程占比约 2%，其他占比约 13%。2）

对标工程造价咨询业务收入结构，我们预计在数字造价软件方面，基建领域或约为房建 领域的 40-50%，其中包括市政、公路、火电、水利等多个细分。

图表 26：2020 年中国工程造价咨询业务收入结构（单位：亿元）

25.62, 3%

火电工程

597.85, 60%

其他工程

公司正式启动基建算量产品的研发，助推建筑全领域数字化转型。根据公司投资者关系

活动记录表，今年，公司正式启动基建算量产品的研发，例如公路算量、新市政算量等

均为可期待的新品。未来希望设计、造价、施工各领域的产品在基建业务上形成联动，

更好地服务于基建行业数字化转型。

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四、SaaS 成长逻辑持续验证，云收入有望接近百亿

综上，数字造价业务方面，我们预计公司中期云收入有望达到 70-85 亿元。

1、基础造价产品云转型顺利推进，用户数有望稳健提升。

1）客单价方面，根据公司投资者关系活动记录表，截至 2020 年 11 月，公司云化部分 的客单价仍然维持在 4000-5000 元人民币。考虑云转型进程顺利、造价产品进一步完善，我们估算单价合计有望达到 6000 元。

2）用户数方面，我们预计公司稳态云用户有望达到 80 万人。

造价人员基数：根据住建部统计，2020 年末，工程造价咨询企业共有专业技术人员 473,799 人，其中注册造价工程师 111,808 人，专业技术人员与造价工程师比例约 为 1:4.5。根据住建部官网公布名单，2008-2021 年 7 月，申请一级造价工程师初始 注册通过人数约为 209,642 人，则估计全国工程造价专业技术人员约为 100 万人。

公司已云化客户数：根据公司公告，2021 年公司实现造价云合同约 30 亿元，考虑 6000 元/年/人的单价水平，则其造价云产品覆盖用户数约为 50 万人。

公司总用户数：根据广联达国标企标一体化线上发布会，大约 90%的造价人员均会

使用其计价软件产品，则其整体用户数约为 90 万人。根据公司投资者关系活动记

录表，历史上公司正版用户与盗版用户的比例大致为 1:1，通过云转型的方式，SaaS

产品的销售能够带动一部分盗版用户转换为付费用户，2019 年底正版用户与盗版用

户的比例大致为 1:0.8。受益云转型持续推进，假设目前公司正版与盗版用户比例约

为 1:0.4，则其正版用户数约为 65 万人、盗版用户数约为 25 万人（可能存在盗版

与正版混用、或者与其他竞品混用的情况）。综上，公司造价软件产品用户结构大致

为，50 万云产品用户、15 万 License 用户、25 万盗版用户。

公司稳态云化客户数：考虑 SaaS 模式能促进一部分盗版用户转换为付费用户，同

时其提供的功能服务相较 License 模式更丰富，我们预计，公司稳态用户结构有望

为 80 万云产品用户、5 万 License 用户、5 万盗版用户。

2、造价改革助推增值服务加速释放，成本管理需求逐步凸显，包括市场化计价平台、

广材信息、指标神器、成本管理等。

1）用户基数方面，考虑与基础造价产品一致。

2）转化率方面，造价市场化改革为大势所趋，且相对于传统 Excel 计价，公司市场化计

价平台可提供更高效的计算手段、广材信息可提供更即时的市场参考、指标神器可提供

更清晰的分析工具；同时，应用相关产品后，客户也能进行更精细的成本管理。综合而

言，我们预计转化率有望维持较高水平。

3）客单价方面，考虑国标定额及企标清单均为未来造价工作的重要依据，造价市场化改

革的相关产品虽没有详细加载各省市定额标准，但可提供多样化数据类增值服务，具备

长期发展潜力，我们预计相关客单价有望维持较高水平。

3、基建领域逐步探索，公路、市政产品有望推出。

1）市场空间方面，参照上述分析，我们预计基建造价软件市场空间约为房建领域的 40-50%。

2）细分行业方面，根据公司投资者关系活动记录表，公路、市政等算量产品有望逐步推 出。参照工程造价咨询业务收入结构，我们预计对应市场空间约为房建领域的 28%、8%。

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图表 27：公司造价云收入空间估算

资料来源：住建部，公司公告，国盛证券研究所（注：国盛证券研究所根据公开资料估算，存在一定的假设与实际 不符风险）

2022 年云合同指引 40 亿元，SaaS 长期增长潜力有望持续释放。1）根据公司公告，2022年公司造价新签云合同目标为40亿元，相比2021年31亿元水平，同比增长29.03%，SaaS 成长曲线持续验证。2）长期来看，云计算通过数据上云形成信息集中，产生的增 值服务有望持续提升业务天花板。以 Adobe 为例，其 2021 年 Document Cloud 潜在市 场规模约为 75 亿美元，相比 2020 年 53 亿美元水平，同比增长约 41.51%；Creative Cloud 潜在市场规模约为 292 亿美元，相比 2020 年 242 亿美元水平，同比增长 20.66%。公 司作为造价 SaaS 领军，后续数据服务、产品细分等增长空间有望持续释放。

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

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维持“买入”评级。根据关键假设，预计公司 2022-2024 年实现表观营业总收入 69.54 亿元、83.50 亿元及 99.12 亿元，表观归母净利润 10.43 亿元、12.47 亿元、14.31 亿元。维持“买入”评级。

风险提示

造价增值产品推进不及预期。造价市场化及基建造价软件等增值产品推进受政策、产业、技术等多种因素影响，可能存在推进不及预期风险。

施工信息化推进不及预期。数字施工在我国还处于规模化发展初期，其发展需要建筑行 业在组织管理、技术投入等方面大力配合，存在一定的不及预期的可能。

下游行业受宏观经济波动影响。建筑信息化的下游是建筑行业，因此行业的景气度部分 受到新开工项目数和在施工项目数的影响。在信息化渗透率较低的背景下，如果建筑行 业景气度大幅走低，可能也会影响公司业务发展。

假设及测算或存在误差风险。上述估算基于历史公开资料推算，存在与实际有误差风险。

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