深信服评级买入云业务，突破巨型客户

股票代码 ：300454
股票简称 ：深信服
报告名称 ：云业务，突破巨型客户
评级 ：买入
行业：软件开发

公司报告 | 公司点评

深信服（300454）

证券研究报告
2022 年 04 月 10 日

投资评级

资料来源：wind，天风证券研究所

事件：

1、中国烟草总局官网 3 月 23 日发布公告：神州数码、太极计算机、国富瑞三家中标“全 国烟草生产经营管理一体化平台项目硬件设备采购项目”（以下简称“项目”）。

2、易华录公众号 4 月 8 日发布新闻：控股子公司国富瑞成功中标“全国烟草生产经营管 理一体化平台项目硬件设备采购项目，并且表示“将与深信服在“云、边、端一体化协同”方面深入合作”。

点评：

1、项目总金额约 5 亿元，为烟草“平台”提供边缘计算支撑

根据人民网，“国家烟草专卖局党组明确提出，实施数字化转型战略，部署全国烟草生产 经营管理一体化平台项目”（以下简称“平台”）。参考招标公告，这一项目主要为平台提 供边缘计算支撑，如“边缘侧环境服务器（包含服务器硬件设备、虚拟化软件、分布式存 储软件、超融合管理软件等）”。按最高限价 13.9586 万元每台和采购总数量 3875 计，项 目总金额约 5 亿。

2、中标公告偏框架性，深信服作为产品供应商预计份额十分可观

根据中标公告和易华录公众号，神州数码、太极计算机、国富瑞三家集成商中标该项目，而深信服将与国富瑞深度合作参与其中。参考公告，我们认为中标公告偏框架性，具体份 额依赖供应商在全国各区域的布局。根据深信服官方新闻，公司产品已应用于江西省烟草、重庆市烟草、四川中烟、云南中烟等 10 余家烟草行业用户。考虑深信服烟草行业深耕已 久，我们预计份额十分可观。

图 1：以云南中烟为标志，深信服烟草行业用户案例分布广泛

资料来源：深信服微信公众号、天风证券研究所

3、对 22 年增量显著，突破巨型客户更彰显公司在中国云计算行业重要地位

公司 2020 年云计算业务收入约 16 亿。按总包 5 亿元计，假设公司份额可观，我们认为对 2021 年云业务短期增量显著。而从长期看，中国烟草这一巨型客户的突破更验证公司产品 力（如根据雷锋网，6.7.0 版本解决热迁移等问题），彰显公司在中国云计算行业的重要地 位。在过去，客户对公司印象仍偏重于安全和中小客户，这一中标有望逐步改观客户认知，重塑品牌。

4、同时打消行业疑虑，超融合是云的核心构成，且在大型客户存广泛需求

云计算是“平台”的底座，此次招投标围绕边缘计算层。参考招标公告内容如“超融合管 理软件”，我们预计“平台”边缘计算的实现主要依托超融合。此前市场担心超融合为云 计算的过渡，并且局限于中小型客户使用，这一招标更为彰显超融合是云计算中的核心构 成，且大型客户存在广泛需求，尤其在边缘场景。

5、XaaS 转型引致报表短期波动，预计 22 年收入增速 25%+，重申推荐

面对行业趋势，公司主动谋求 XaaS 转型，较为激进的举措引致报表短期波动，但是我们 认为转型曙光已现，短期的阵痛过去收入增速反弹是大概率事件。

投资建议

考虑转型投入超预期和收入订阅制后对收入的影响，同时参考公司业绩预告情况，我们下 调盈利预测，预计 2021-2023 年收入增速分别为 23.00%/25.00%/32.00%，预测公司 2021-2023 年收入 75.33/105.08/145.01 亿元下调至 67.14/83.92/110.78 亿元，2021-2023 年归母净利润 8.13/10.20/14.25 亿元下调至 2.69/7.79/12.02 亿元。考虑到公司短期业务波 动下有望带来长期向好的战略转型，维持“买入”评级。

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

分析师声明
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