巴比食品评级买入中小盘信息更新：Q4增长环比提速，内生与外延并举下业绩高增可期
股票代码 ：605338
股票简称 ：巴比食品
报告名称 ：中小盘信息更新：Q4增长环比提速，内生与外延并举下业绩高增可期
评级 ：买入
行业：食品饮料
| 中 | 巴比食品（605338.SH） | 伐谋-中小盘信息更新 | ||
| 小 | Q4 增长环比提速，内生与外延并举下业绩高增可期 | |||
| 盘 | ||||
| 研 | ||||
| 究 | 2022 年 04 月 10 日 | ——中小盘信息更新 | ||
| 投资评级：买入（维持） | 任浪（分析师） | 周佳（联系人） | ||
| renlang@kysec.cn | zhoujia@kysec.cn | |||
| 日期 | 2022/4/8 | |||
| 证书编号：S0790519100001 | 证书编号：S0790121080046 | |||
| 中 | 当前股价(元) | 29.48 | ⚫2021 年业绩高速增长，Q4 增长环比再提速 | |
| 一年最高最低(元) | 40.90/25.37 | 公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 13.75 亿元（+41.06%），归母净利润 | ||
| 总市值(亿元) | 73.11 | 3.14 亿元（+78.92%），扣非净利润 1.52 亿元（+18.01%）。其中 2021Q4 实现营 | ||
| 小 | ||||
| 盘 | 流通市值(亿元) | 25.43 | 业收入 4.02 亿元，同比+25.99%，环比+6.29%；实现归母净利润 0.88 亿元，同 | |
| 信 | ||||
| 比+21.54%，环比+499.97%。随着门店家数持续增长，单店业绩快速恢复，团餐 | ||||
| 总股本(亿股) | 2.48 | |||
| 息 | ||||
| 更 | 流通股本(亿股) | 0.86 | 业务高比例增长，公司 2021 年业绩实现高速增长，并在 Q4 实现了业绩增长的 | |
| 新 | ||||
| 近 3 个月换手率(%) | 189.5 | 进一步提速。我们维持公司 2022-2023 年归母净利润预计分别为 2.81/3.34 亿元， | ||
新增 2024 年归母净利润预计 4.02 亿元，对应 EPS 分别为 1.13/1.35/1.62 元，当
| 中小盘研究团队 | 前股价对应 2022-2024 年的 PE 分别为 26.0/21.9/18.2 倍，维持“买入”评级。 |
⚫门店拓展与单店提升成效显著，团餐业务实现高比例增长
门店业务方面，公司优化门店拓展政策吸引加盟商加入，华东、华北、华南开店
全面提速，全年净增加盟门店 215/101/56 家，门店拓展家数达到近五年来新高；
同时，公司通过统一管理门店外卖业务、开拓中晚餐系列产品、推进第三代门店
升级及对部分产品提价等举措将加盟店单店收入提高至 32.4 万元，直营店单店
| 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 | 收入提高至 130.6 万元。团餐业务方面，2021 年公司将“华东团餐事业部”调整 为“华东大客户事业部”，并将客户细分为团餐客户、餐饮供应链客户、连锁便 利店客户、连锁餐饮客户、生鲜电商平台客户，通过打磨通货大单品、帮助客户 提高出品服务实现收入 2.15 亿元，同比增长 61.2%，占比提升至 15.6%。 ⚫内生外延并举，2022 年业绩有望延续高增长 展望 2022 年，公司将在南京工厂投产后实现对华东市场的加密、武汉工厂建成 后为华中市场提供充分产能保障，并持续提升华北、华南工厂的产能利用率，门 店的全国化布局有望进一步加速；同时外卖业务拓展、中晚餐新品类研发、门店 |
升级换代的多重共振将促进公司单店收入持续提升；叠加团餐业务的快速渗透和
对“好礼客”、“早宜点”等品牌的外延收购，公司有望延续高增长。
⚫风险提示：门店拓展不及预期；产能投放不及预期；原材料价格大幅上涨等。
| 相关研究报告 | 财务摘要和估值指标 | |||||
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 《中小盘信息更新-业绩略超预期，连 | 营业收入(百万元) | 975 | 1,375 | 1,697 | 2,042 | 2,432 |
| 锁领军成长提速》-2022.1.25 | YOY(%) | -8.4 | 41.1 | 23.4 | 20.4 | 19.1 |
| 《中小盘信息更新-收入端稳步增长， | 归母净利润(百万元) | 175 | 314 | 281 | 334 | 402 |
| 原材料成本压力持续》-2021.10.29 | YOY(%) | 13.4 | 78.9 | -10.5 | 18.9 | 20.2 |
| 毛利率(%) | 27.9 | 25.7 | 32.1 | 31.7 | 32.0 | |
| 《中小盘信息更新-原材料上涨拖累 | ||||||
| 净利率(%) | 18.0 | 22.8 | 16.6 | 16.4 | 16.5 | |
| 毛利率，2021H1 业绩符合预期》 | ROE(%) | 10.7 | 16.4 | 13.2 | 13.7 | 14.3 |
| -2021.8.26 | EPS(摊薄/元) | 0.71 | 1.27 | 1.13 | 1.35 | 1.62 |
| P/E(倍) | 41.7 | 23.3 | 26.0 | 21.9 | 18.2 | |
| P/B(倍) | 4.5 | 3.8 | 3.4 | 3.0 | 2.6 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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中小盘信息更新
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 1503 | 1496 | 1897 | 2201 | 2532 | 营业收入 | 975 | 1375 | 1697 | 2042 | 2432 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 1399 | 1262 | 1645 | 1880 | 2213 | 703 | 1022 | 1152 | 1396 | 1653 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 51 | 69 | 77 | 103 | 116 | 7 | 9 | 11 | 14 | 16 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 2 | 2 | 5 | 3 | 6 | 48 | 90 | 109 | 129 | 151 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 8 | 3 | 13 | 6 | 17 | 66 | 87 | 102 | 120 | 141 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 37 | 63 | 63 | 113 | 86 | 4 | 6 | 8 | 9 | 11 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 6 | 96 | 94 | 95 | 94 | -23 | -41 | -30 | -41 | -46 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 488 | 1037 | 781 | 885 | 1008 | -0 | -0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 0 | 0 | -0 | -0 | -0 | 4 | 4 | 4 | 4 | 4 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 203 | 327 | 399 | 464 | 532 | 29 | 196 | 0 | 0 | 0 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 52 | 108 | 117 | 128 | 142 | 2 | 3 | 3 | 3 | 3 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 233 | 602 | 265 | 292 | 334 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 1991 | 2532 | 2678 | 3086 | 3540 | 204 | 402 | 352 | 422 | 512 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 324 | 501 | 504 | 594 | 673 | 30 | 17 | 22 | 23 | 23 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 0 | 100 | 100 | 100 | 100 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 137 | 167 | 160 | 242 | 252 | 233 | 418 | 373 | 444 | 534 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 187 | 234 | 244 | 253 | 321 | 58 | 105 | 93 | 111 | 134 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 32 | 117 | 44 | 55 | 62 | 175 | 313 | 280 | 333 | 401 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | -0 | -1 | -1 | -1 | -1 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 32 | 117 | 44 | 55 | 62 | 175 | 314 | 281 | 334 | 402 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 356 | 618 | 548 | 649 | 735 | 218 | 421 | 375 | 445 | 532 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 1 | 6 | 5 | 4 | 3 | EPS(元) | 0.71 | 1.27 | 1.13 | 1.35 | 1.62 | |
| 股本 | |||||||||||
| 248 | 248 | 248 | 248 | 248 | |||||||
| 资本公积 | 769 | 769 | 769 | 769 | 769 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 617 | 892 | 1141 | 1430 | 1763 | 成长能力 | -8.4 | 41.1 | 23.4 | 20.4 | 19.1 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 1634 | 1908 | 2125 | 2433 | 2802 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 1991 | 2532 | 2678 | 3086 | 3540 | 营业利润(%) | 7.8 | 96.9 | -12.3 | 19.8 | 21.2 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 13.4 | 78.9 | -10.5 | 18.9 | 20.2 | ||||||
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 获利能力 | |||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 10.7 | 16.4 | 13.2 | 13.7 | 14.3 |
| 经营活动现金流 | 250 | 159 | 233 | 364 | 492 | ROIC(%) | 8.7 | 14.0 | 11.2 | 11.6 | 12.3 |
| 净利润 | |||||||||||
| 175 | 313 | 280 | 333 | 401 | 偿债能力 | ||||||
| 17.9 | 24.4 | 20.5 | 21.0 | 20.8 | |||||||
| 折旧摊销 | 27 | 34 | 39 | 48 | 53 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| -23 | -41 | -30 | -41 | -46 | 净负债比率(%) | -84.3 | -57.7 | -71.5 | -71.9 | -74.3 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -2 | -3 | -3 | -3 | -3 | 流动比率 | 4.6 | 3.0 | 3.8 | 3.7 | 3.8 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| 94 | -23 | -4 | 22 | 81 | 4.5 | 2.8 | 3.6 | 3.5 | 3.6 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| -21 | -122 | -50 | 5 | 6 | |||||||
| 0.7 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | |||||||
| 投资活动现金流 | -870 | 481 | 220 | -150 | -174 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 111 | 145 | 118 | 65 | 81 | 20.1 | 22.8 | 23.1 | 22.6 | 22.2 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -776 | 579 | 0 | 0 | 0 | 6.1 | 6.7 | 7.0 | 7.0 | 6.7 | ||
| 其他投资现金流 | 每股指标(元) | ||||||||||
| -1534 | 1205 | 338 | -85 | -93 | |||||||
| 0.71 | 1.27 | 1.13 | 1.35 | 1.62 | |||||||
| 筹资活动现金流 | 747 | 52 | -70 | 21 | 15 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 0 | 100 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.01 | 0.64 | 0.94 | 1.47 | 1.98 |
| 长期借款 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 6.59 | 7.70 | 8.57 | 9.81 | 11.30 | |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 62 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 41.7 | 23.3 | 26.0 | 21.9 | 18.2 | |||||||
| 资本公积增加 | 682 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | 4 | -48 | -70 | 21 | 15 | P/B | 4.5 | 3.8 | 3.4 | 3.0 | 2.6 |
| 现金净增加额 | 127 | 692 | 383 | 235 | 333 | EV/EBITDA | 27.2 | 14.6 | 15.2 | 12.3 | 9.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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