斯达半导评级买入国内IGBT领军企业，订单旺盛+产能扩张助力长期成长
股票代码 ：603290
股票简称 ：斯达半导
报告名称 ：国内IGBT领军企业，订单旺盛+产能扩张助力长期成长
评级 ：买入
行业：半导体
证
| 券 研 究 报 告 | 2022年04月10日 斯达半导(603290):国内IGBT领军企业，订 单旺盛+产能扩张助力长期成长 | |
| 推荐 (维持) | 事件 | |
| 分析师：毛正 | 斯达半导发布2021年年度业绩报告：公司2021年实现营业收 | |
执业证书编号：S1050521120001 邮箱：maozheng@cfsc.com.cn
入为17.07亿元，同比增长77.22%，实现归母净利润3.98亿 元，同比增长120.49%，实现扣非后归母净利润3.78亿元，
| 联系人：刘煜 执业证书编号：S1050121110011 邮箱：liuy@cfsc.com.cn | 同比增长143.27%。 投资要点 ▌四季度业绩历史新高，新能源领域占比快速提升 公 司 2021 年 Q4 实 现 营 收 5.1 亿 元 （ 同 比 +72.88% ， 环 比 +6.7%），实现归母净利润为1.32亿元（同比+181%，环比 +16.8%），扣非后实现归母净利润1.27亿元（同比+218%，环比+15%），各项均创下公司历史新高。 细分应用领域来看，工业控制和电源行业/新能源行业/变 | |
| 基本数据 | 2022-04-10 | |
| 当前股价（元） | 347.70 | |
| 总市值（亿元） | 593.2 | |
| 总股本（百万股） | 170.6 | |
| 流通股本（百万股） | 79.0 | |
| 52周价格范围（元） | 184-502 | |
| 日均成交额（百万元） | 786.5 | |
频白色家电及其他行业的营收分别为10.65/5.71/0.60亿
| 公 | 市场表现 | 元，分别同比增长50.60%/165.95%/59.48%，新能源领域占 | ||
| 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% | 斯达半导 | 沪深300 | 比提升11pct至33%；细分产品来看，IGBT模块营收达到 | |
| 15.95亿元（同比+74.99%），营收占比达到94.05%；毛利率 | ||||
| 方面，2021年公司整体毛利率为36.73%（同比+5.17pct）， | ||||
| 其中IGBT模块毛利率达到37.14%（同比+5.15pct）；期间费 | ||||
| 用方面，2021年期间费用率（不含研发）为4.30%（同比 | ||||
| 司 | +0.26pct），其中销售费用率为1.73%（同比-0.12pct）， | |||
| 管理费用率3.02%（同比+0.39pct），财务费用率-0.15% | ||||
| 点 | 资料来源：Wind，华鑫证券研究 | （同比-0.01pct）。此外，2021年公司研发费用为1.10亿元 | ||
| 评 | （同比+42.95%），研发费用率达到6.46%。 | |||
| 相关研究 | ||||
| 报 | 《斯达半导（603290）公司点评：业绩 | ▌国内IGBT领军企业，汽车、光伏应用拓展迅猛 | ||
| 超预期，国产IGBT龙头高歌猛进》 | ||||
| 告 | ||||
| 2022-01-27 | 根据Omdia最新报告，公司2020年度IGBT模块的全球市场份 | |||
额占有率国际排名第6位，在中国企业中排名第1位，是国内 IGBT行业的领军企业。
2021年公司在新能源车、光伏发电等领域拓展迅猛：1）应 用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超 过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型配套超过15万 辆，同时在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车 半导体器件的份额进一步提高；2）应用于主电机控制器的 车规级IGBT模块开始大批量配套海外市场，预计2022年海外 市场份额将会进一步提高；3）基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的新一代车规级650V/750V/1200VIGBT芯片 研发成功，预计2022年开始批量供货；4）基于第六代 Trench Field Stop技术的1200V和1700V IGBT芯片在12寸产
| 证券研究报告 |
线实现大批量生产，公司12寸IGBT芯片产量迅速提高；5）车 规 级 SGT MOSFET 开 始 小 批 量 供 货 ； 6 ） 使 用 自 主 650V/1200V IGBT芯片以及配套快恢复二极管芯片的模块和 分立器件在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，预计 2022年市场份额将迅速增加；7）IPM模块在国内白色家电、工业变频器、伺服控制器等行业继续开拓，市场份额持续提 高。
▌行业高景气下订单旺盛，35亿定增落地助力成长
据集邦咨询显示，受益于工业控制、新能源、新能源汽车等 领域的需求大幅增加，到2025年中国IGBT市场规模将达到 522亿人民币，年复合增长率达19.11%。同时根据IHS数据，预计到2027年碳化硅功率器件的市场规模将超过100亿美 元，2018-2027年的复合增速接近40%。
行业高景气下公司订单需求旺盛，2021年公司基于第六代 Trench Field Stop技术的650V/750V车规级IGBT模块新增多 个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统纯电动车型的的主 电机控制器项目定点，预计将对公司2023年-2029年新能源 汽车IGBT模块销售增长提供持续推动力。同时公司新增多个 使用全SiC MOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定 点，预计将对公司2023年-2029年SiC模块销售增长提供持续 推动力。
35亿定增项目正式落地，加码产能助力成长。公司将分别 投入15亿元用于高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目，5亿元用于SiC芯片研发及产业化项目，7亿元用于功率半导 体模块生产线自动化改造项目，预计项目达成后将形成年产 30万片6英寸高压特色工艺功率芯片/年产6万片6英寸SiC芯 片/新增年产400万片的功率半导体模块的生产能力。
我们认为，当前公司作为国内IGBT领域的龙头企业，在新能 源汽车及发电领域业务进展迅猛，定增项目加码布局高压功 率芯片、SiC芯片及模块产能扩张，公司长期路径规划清 晰，在持续丰富产品结构的同时完成模块产能瓶颈的突破，有望在高景气下游与国产替代浪潮共振下高速成长。
▌盈利预测
预测公司2022-2024年收入分别为28.03、40.65、54.11亿 元，EPS分别为3.73、5.35、7.10元，当前股价对应PE分别 为93、65、49倍，维持“推荐”投资评级。
▌风险提示
行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、产能建 设不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险
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等。
| 预测指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入（百万元） | 1,707 | 2,803 | 4,065 | 5,411 |
| 增长率（%） | 77.2% | 64.2% | 45.0% | 33.1% |
| 归母净利润（百万元） | 398 | 637 | 912 | 1,212 |
| 增长率（%） | 120.5% | 59.8% | 43.3% | 32.8% |
| 摊薄每股收益（元） | 2.34 | 3.73 | 5.35 | 7.10 |
| ROE（%） | 8.0% | 11.5% | 14.4% | 16.5% |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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公司盈利预测（百万元）
| 资产负债表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产： | 2,971 | 3,241 | 3,892 | 4,585 | 营业收入 | 1,707 | 2,803 | 4,065 | 5,411 |
| 现金及现金等价物 | 营业成本 | 1,080 | 1,778 | 2,598 | 3,460 | ||||
| 应收款 | 341 | 346 | 501 | 667 | 营业税金及附加 | 7 | 12 | 17 | 23 |
| 存货 | 396 | 540 | 645 | 811 | 销售费用 | 24 | 36 | 49 | 65 |
| 其他流动资产 | 1,049 | 1,240 | 1,461 | 1,696 | 管理费用 | 52 | 78 | 110 | 146 |
| 流动资产合计 | 4,757 | 5,367 | 6,499 | 7,760 | 财务费用 | -2 | -5 | -7 | -9 |
| 非流动资产： | 751 | 751 | 751 | 751 | 研发费用 | 110 | 182 | 264 | 352 |
| 金融类资产 | 费用合计 | 184 | 292 | 416 | 554 | ||||
| 固定资产 | 384 | 479 | 556 | 610 | 资产减值损失 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 在建工程 | 201 | 181 | 152 | 121 | 公允价值变动 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 91 | 82 | 73 | 65 | 投资收益 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业利润 | 451 | 720 | 1,034 | 1,374 |
| 其他非流动资产 | 88 | 88 | 88 | 88 | 加：营业外收入 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 非流动资产合计 | 765 | 830 | 869 | 884 | 减：营业外支出 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 资产总计 | 5,522 | 6,197 | 7,368 | 8,643 | 利润总额 | 454 | 724 | 1,037 | 1,377 |
| 流动负债： | 0 | 0 | 0 | 0 | 所得税费用 | 55 | 87 | 125 | 166 |
| 短期借款 | 净利润 | 399 | 637 | 912 | 1,212 | ||||
| 应付账款、票据 | 197 | 327 | 717 | 954 | 少数股东损益 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动负债` | 107 | 107 | 107 | 107 | 归母净利润 | 398 | 637 | 912 | 1,212 |
| 流动负债合计 | 304 | 434 | 823 | 1,061 | |||||
| 非流动负债： | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 长期借款 | 103 | 103 | 103 | 103 | 成长性 | 77.2% | 64.2% | 45.0% | 33.1% |
| 其他非流动负债 | 118 | 118 | 118 | 118 | 营业收入增长率 | ||||
| 非流动负债合计 | 221 | 221 | 221 | 221 | 归母净利润增长率 | 120.5% | 59.8% | 43.3% | 32.8% |
| 负债合计 | 525 | 655 | 1,045 | 1,282 | 盈利能力 | ||||
| 所有者权益 | 171 | 171 | 171 | 171 | 毛利率 | 36.7% | 36.5% | 36.1% | 36.1% |
| 股本 | 四项费用/营收 | 10.8% | 10.4% | 10.2% | 10.2% | ||||
| 股东权益 | 4,997 | 5,542 | 6,323 | 7,361 | 净利率 | 23.4% | 22.7% | 22.4% | 22.4% |
| 负债和所有者权益 | 5,522 | 6,197 | 7,368 | 8,643 | ROE | 8.0% | 11.5% | 14.4% | 16.5% |
偿债能力
| 现金流量表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债率 | 9.5% | 10.6% | 14.2% | 14.8% | |
| 净利润 | 399 | 637 | 912 | 1212 | 营运能力 | 0.6 | ||||
| 少数股东权益 | 1 | 0 | 0 | 0 | 总资产周转率 | 0.3 | 0.5 | 0.6 | ||
| 折旧摊销 | 42 | 35 | 40 | 44 | 应收账款周转率 | 5.0 | 8.1 | 8.1 | 8.1 | |
| 公允价值变动 | 1 | 0 | 0 | 0 | 存货周转率 | 2.7 | 3.3 | 4.1 | 4.3 | |
| 营运资金变动 | -87 | -210 | -92 | -329 | 每股数据（元/股） | 7.10 | ||||
| 经营活动现金净流量 | 357 | 461 | 861 | 927 | EPS | 2.34 | 3.73 | 5.35 | ||
| 投资活动现金净流量 | -983 | -74 | -48 | -23 | P/E | 148.9 | 93.2 | 65.0 | 49.0 | |
| 筹资活动现金净流量 | 896 | -91 | -131 | -174 | P/S | 34.8 | 21.2 | 14.6 | 11.0 | |
| 现金流量净额 | 270 | 296 | 682 | 730 | P/B | 11.9 | 10.7 | 9.4 | 8.1 | |
| 资料来源：Wind、华鑫证券研究 | 请阅读最后一页重要免责声明 | 4 | ||||||||
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▌ 电子组介绍
毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球 领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国 元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于 新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析 师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业 首席分析师。
刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设 计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。
赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背 景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
| 投资建议 | 预期个股相对沪深300指数涨幅 | |
| 1 | 推荐 | >15% |
| 2 | 审慎推荐 | 5%---15% |
| 3 | 中性 | (-)5%--- (+)5% |
| 4 | 减持 | (-)15%---(-)5% |
| 5 | 回避 | <(-)15% |
以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
行业投资评级说明：
| 投资建议 | 预期行业相对沪深300指数涨幅 | |
| 1 | 增持 | 明显强于沪深300指数 |
| 2 | 中性 | 基本与沪深300指数持平 |
| 3 | 减持 | 明显弱于沪深300指数 |
以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
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